文|獨(dú)角金融  高遠(yuǎn)山

8年前，資本大佬劉益謙攜手夫人以10.84億元的高價(jià)拍下莫迪利安尼《側(cè)臥的裸女》畫(huà)作，一時(shí)間受到格外的關(guān)注。

除了買(mǎi)進(jìn)，頂級(jí)藏家的出手往往也備受矚目。8年后的2023年8月31日，在香港蘇富比2023年秋拍呈現(xiàn) " 龍途：劉益謙與王薇伉儷收藏精選 " 專(zhuān)場(chǎng)，有近40件世界級(jí)收藏品以7.45億至10.46億港元的估價(jià)上拍。

但串連起劉益謙資本版圖來(lái)看，答案或許未必如此。伴隨劉益謙征戰(zhàn)資本市場(chǎng)、成就其380億身家地位的國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱(chēng)“國(guó)華人壽”），上半年凈利潤(rùn)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的虧損。

歷經(jīng)16年風(fēng)雨，曾經(jīng)被視為“棄子”的國(guó)華人壽，后來(lái)成為劉益謙手中一塊重要的金融牌照，為何業(yè)績(jī)扭頭朝下?曾持股兩家險(xiǎn)企的劉益謙，后來(lái)選擇國(guó)華人壽，這塊牌照如今還“香”嗎？

1、上半年已賺保費(fèi)285億，因何虧損3.93億？

上半年，國(guó)華人壽營(yíng)業(yè)收入334.3億元，同比增長(zhǎng)21.1%。營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)離不開(kāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的增加。上半年，國(guó)華人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入285.53億元，同比增長(zhǎng)32.31%；已賺保費(fèi)285.24億元，同比增長(zhǎng)32.34%；此外，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入283.77億元，同比增長(zhǎng)32.69%。

對(duì)此，國(guó)華人壽表示，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)離不開(kāi)四個(gè)方面。

一是價(jià)值業(yè)務(wù)的發(fā)展。近年來(lái)，該險(xiǎn)企深耕價(jià)值業(yè)務(wù)，主力銀保渠道通過(guò)加深與渠道方交流合作，構(gòu)建了均衡化的渠道合作格局；通過(guò)建立以高頻、高客項(xiàng)目為主的客群分層經(jīng)營(yíng)模式，推動(dòng)價(jià)值類(lèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，專(zhuān)業(yè)體系、專(zhuān)業(yè)能力建設(shè)取得一定成效。

二是保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司期繳轉(zhuǎn)型成果進(jìn)一步鞏固，續(xù)期保費(fèi)持續(xù)發(fā)揮重要作用。2023年上半年，公司新單期繳保費(fèi)占新單規(guī)模保費(fèi)的比重達(dá)29%，較去年同期提升8個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，得益于近年來(lái)公司期繳業(yè)務(wù)的發(fā)展和積累，續(xù)期業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，上半年實(shí)現(xiàn)續(xù)期規(guī)模保費(fèi)近100億元，同比上升35%。

三是保障屬性持續(xù)加固。公司始終堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓?！?，以客戶(hù)需求為中心打造產(chǎn)品保障屬性。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)重疾、醫(yī)療、意外等風(fēng)險(xiǎn)保障型業(yè)務(wù)保費(fèi)4.41億元。同時(shí)，為更好地滿(mǎn)足高客財(cái)富保全及傳承等需求，公司持續(xù)豐富中期及終身型產(chǎn)品的供給，積極發(fā)揮保險(xiǎn)的資產(chǎn)保全功能。

四是負(fù)債久期保持適度，負(fù)債成本有效控制。2023年上半年，公司險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)、監(jiān)管及公司自身發(fā)展需要進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)，通過(guò)嚴(yán)格把控業(yè)務(wù)節(jié)奏，動(dòng)態(tài)調(diào)整費(fèi)用政策，合理調(diào)節(jié)客戶(hù)收益水平，與渠道開(kāi)展深度合作等有效控制負(fù)債成本。

值得注意的是，雖然保費(fèi)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻由盈轉(zhuǎn)虧，上半年國(guó)華人壽凈利潤(rùn)為-3.93億元，同比下降226.54%。

對(duì)于虧損原因，國(guó)華人壽表示，當(dāng)前，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及資本市場(chǎng)行情波動(dòng)等因素的影響，2023年上半年壽險(xiǎn)行業(yè)盈利能力普遍承壓，上半年公司投資收益有所減少，同時(shí)受利率市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)走低影響，750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線(xiàn)下行導(dǎo)致公司準(zhǔn)備金增提。

上半年，國(guó)華人壽投資收益36.14億，同比下降34%；提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金128.54億元，去年同期則為-6.58億。

成立于2007年的國(guó)華人壽，法人、董事長(zhǎng)為劉益謙，2016年，劉益謙通過(guò)天茂實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“天茂集團(tuán)”）持有國(guó)華人壽24.72億股股權(quán)，占總份額的51%，成為其控股股東。

國(guó)華人壽其他6家股東為：寧波凱益合貿(mào)易有限公司、寧波博永倫科技有限公司、寧波漢晟信投資有限公司、湖北宏泰集團(tuán)有限公司、武漢城市建設(shè)集團(tuán)有限公司、武漢市江岸國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限責(zé)任公司，分別持有國(guó)華人壽15.05%、13.91%、9.46%、9.21%、1.14%及0.23%的股權(quán)。

圖源：二季度償付能力報(bào)告

按照行業(yè)“七平八盈”的規(guī)律，擁有16年的經(jīng)營(yíng)歷史的國(guó)華人壽，從2014年開(kāi)始，國(guó)華人壽進(jìn)入盈利期。2014年至2019年期間，凈利潤(rùn)分別為14.26億元、16.48億元、16.53億元、27.33億元、20.55億元、22.16億。

但2020年，國(guó)華人壽凈利潤(rùn)跌破20億元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)腰斬至11.1億元，隨后的兩年，凈利潤(rùn)繼續(xù)滑坡，2021年、2022年分別為8.49億元、4.84億元。直至今年上半年由盈轉(zhuǎn)虧，而上一次半年度業(yè)績(jī)虧損，還是在2016年上半年末的時(shí)候，彼時(shí)虧損2.96元。

需要提及的是，2018年至今，國(guó)華人壽計(jì)提資產(chǎn)減值損失分別為10.58億元、6.62億元、2.91億元、10.78億元、1.64億元，五年累計(jì)32.53億元。而大額資產(chǎn)減值損失，也會(huì)影響公司的整體利潤(rùn)。

另一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，保費(fèi)收入保持相對(duì)穩(wěn)定的同時(shí)，國(guó)華人壽的退保規(guī)模較高，流動(dòng)性壓力可見(jiàn)一斑。

2021年、2022年，國(guó)華人壽退保金額分別為303.59億元、303.37 億元；今年上半年退保金額143.53億元，而在2020年僅為21.14億元。

退保金額的增加也引發(fā)了退保率的上升。截至二季度末，國(guó)華人壽退保率為6.04%，而在一季度末則為4.92%。

從業(yè)務(wù)角度來(lái)看，退保金高增長(zhǎng)主要是受一款歷史保單的退保影響。截至上半年，國(guó)華人壽退保率排在前三位的產(chǎn)品分別是：國(guó)華泰山鑫辰年金保險(xiǎn)、國(guó)華附加鑫賬戶(hù)年金保險(xiǎn)（萬(wàn)能型）A款（2007）、國(guó)華附加淘氣寶貝少兒年金保險(xiǎn)，三款產(chǎn)品年度累計(jì)退保規(guī)模分別為83.93億元、387.55萬(wàn)元、0.34萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的年度累計(jì)退保率分別為85.1%、35.2%、13.25%。

國(guó)華泰山鑫辰年金保險(xiǎn)是一款長(zhǎng)期保險(xiǎn)產(chǎn)品，主要為客戶(hù)提供長(zhǎng)期保障和儲(chǔ)蓄計(jì)劃。根據(jù)保險(xiǎn)合同的約定，客戶(hù)在繳納保費(fèi)6年后，可以開(kāi)始領(lǐng)取生存金。

退保率是指在某一時(shí)期內(nèi)，保單持有人退保的比例。退保率達(dá)85.1%相當(dāng)于什么概念？即購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品本金10000元，在一定時(shí)間內(nèi)退保金額超過(guò)8500元。退保率高，不僅反映業(yè)務(wù)質(zhì)量問(wèn)題，也可能包含客戶(hù)服務(wù)存在問(wèn)題。

圖源：二季度償付能力報(bào)告

2、資本大佬劉益謙加碼國(guó)華人壽，賭對(duì)了嗎？

資本大佬劉益謙1963年出生于上海，已近知天命年齡的劉益謙有著一段傳奇的資本故事。

初中還沒(méi)畢業(yè)，劉益謙已經(jīng)進(jìn)入社會(huì)。劉益謙做過(guò)多種行當(dāng)，做皮包生意、開(kāi)出租車(chē)等，最終在資本市場(chǎng)通過(guò)炒賣(mài)國(guó)庫(kù)券、買(mǎi)豫園商城股票，還有大量收購(gòu)股票認(rèn)購(gòu)證獲得了資本市場(chǎng)的第一桶金。

千禧年時(shí)，劉益謙成立了“上海新理益投資”；新理益投資是劉益謙早期十分重要的資本運(yùn)作平臺(tái)。2000年10月，新理益投資通過(guò)競(jìng)拍的方式拿下瓊能源（現(xiàn)“綠景退”）約950萬(wàn)股法人股，緊接著又拿下了北大車(chē)行、威達(dá)醫(yī)院、安琪酵母、百科藥業(yè)（現(xiàn)“天茂集團(tuán)”）、亨迪藥業(yè)、佳禾食品等上市公司的股權(quán)。

如今，劉益謙持股的上市公司近20家，有10家從事項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和養(yǎng)老地產(chǎn)開(kāi)發(fā)服務(wù)。包括國(guó)華不動(dòng)產(chǎn)、重慶平華置業(yè)、 寧波華凱置業(yè)、武漢國(guó)薇置業(yè)、武漢國(guó)榮置業(yè)等公司。

劉益謙的投資也能精準(zhǔn)踩中市場(chǎng)的節(jié)拍。2022年底，受疫情影響，退燒藥品布洛芬成為“網(wǎng)紅藥”，劉益謙控制的亨迪藥業(yè)是國(guó)內(nèi)第二大布洛芬原料藥企。受此影響，一時(shí)間亨迪藥業(yè)股價(jià)大漲，劉益謙家族一個(gè)半月浮盈60億元。

在收藏界，劉益謙同樣堪稱(chēng)傳奇人物。從2010年至2016年，劉益謙分別花3.08億拍下了王羲之的草書(shū)《平安帖》、1.6億元拍得古畫(huà)《十八應(yīng)真圖卷》、約3.48億港元買(mǎi)下有600年歷史的明永樂(lè)御制紅閻摩敵刺繡唐卡、1.3億港元拍下南宋時(shí)期的一件花瓶、在紐約佳士得“畫(huà)家與繆斯晚間特拍”上，約合10.84億元拍下莫迪利亞尼作于1917年—1918年的《側(cè)臥的裸女》，創(chuàng)造了莫迪利亞尼作品拍賣(mài)新紀(jì)錄，這一成交價(jià)也令莫迪利亞尼的這件作品躋身世界第二高價(jià)藝術(shù)品。此后，又在2016年以2.25億元成功競(jìng)拍張大千晚年巨作《桃源圖》。

劉益謙2004年開(kāi)始涉足保險(xiǎn)，借助新理益投資成立天平車(chē)險(xiǎn)，持股比例為20%。三年后，劉益謙成立國(guó)華人壽，持股19.9%，自此拿下“財(cái)壽”雙牌照。

后續(xù)兩家險(xiǎn)企的走向相差較大。

2014年，天平保險(xiǎn)以新增2.16億股股份吸收合并安盛保險(xiǎn)有限公司，并更名為安盛天平財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱(chēng)“安盛天平”）。2019年，劉益謙將手中剩余的50%股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給法國(guó)安盛集團(tuán)。自此，安盛天平成為外資獨(dú)資險(xiǎn)企。

在減持安盛天平股份時(shí)，劉益謙則通過(guò)一系列增資、股權(quán)受讓等方式，最終在2016年對(duì)國(guó)華人壽實(shí)現(xiàn)控股。

劉益謙對(duì)于兩家險(xiǎn)企一增一減的行動(dòng)，與它們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)脫不開(kāi)關(guān)系。

安盛天平2017-2019三年間連年虧損，凈利潤(rùn)分別為-2084萬(wàn)元、-2.75億元、-1.51億元。反觀(guān)國(guó)華人壽，在此期間分別賺了27.33億元、20.55億元、22.16億元。

隨著天茂集團(tuán)陸續(xù)出讓化工、醫(yī)藥等業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)成為核心業(yè)務(wù)，國(guó)華人壽亦成為其重要資產(chǎn)，2018年，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入占到天茂集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的97%；截至2023上半年末時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入占比已達(dá)100%。

隨著國(guó)華人壽成為天茂集團(tuán)最大的一顆“金蛋”，也就不難理解為何天茂集團(tuán)對(duì)其持續(xù)加碼了。

2019年時(shí)，天茂集團(tuán)曾向其他全部股東通過(guò)發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券以及支付現(xiàn)金的形式，對(duì)國(guó)華人壽實(shí)施吸收合并。不過(guò)，此次重大資產(chǎn)重組并未達(dá)成。次年，天茂集團(tuán)公告宣布終止。原因是外部資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化，部分交易對(duì)方對(duì)本次重組的股份發(fā)行價(jià)格、標(biāo)的公司估值等核心條款提出了新的意見(jiàn)，交易對(duì)方無(wú)法在原定計(jì)劃時(shí)間內(nèi)與上市公司就此達(dá)成一致。

只不過(guò)，花無(wú)百日紅，劉益謙也想不到控股6年后，國(guó)華人壽的業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。國(guó)華人壽表示，作為一家中小型保險(xiǎn)公司，將不遺余力地推動(dòng)負(fù)債端轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)，堅(jiān)持執(zhí)行長(zhǎng)期穩(wěn)健的價(jià)值型投資，保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益為股東、為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。

3、償付能力下滑，如何應(yīng)對(duì)？

多年的發(fā)展，國(guó)華人壽已經(jīng)在行業(yè)中占據(jù)一席之地。2023年上半年末總資產(chǎn)為3011.88億元，凈資產(chǎn)2687億元。

但不可否認(rèn)的是，與2023年一季度相比，二季度國(guó)華人壽的償付能力充足率水平略有下降，實(shí)際資本較上季度末減少2.59億元。

國(guó)華人壽表示，“主要原因?yàn)槎径葍衾麧?rùn)及其他綜合收益有所減少”。目前，最低資本較上季度末增加1.28億元，其中風(fēng)險(xiǎn)分散前保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本增加1.28億元，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本增加0.07億元，信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本增加0.36億元。

償付能力報(bào)告顯示，上半年國(guó)華人壽核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為92.01%、138.65%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在上一季度分別為94.24%、140.37%，且低于行業(yè)平均值122.7%、188%。

償付能力是檢驗(yàn)保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的重要指標(biāo)。對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，每承擔(dān)一份保單，都將增加一筆賠償風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)企的償付能力越高，無(wú)法賠付的風(fēng)險(xiǎn)越小?？梢?jiàn)，償付能力與投保人的后續(xù)賠付息息相關(guān)。

按照《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，保險(xiǎn)公司償付能力達(dá)標(biāo)須同時(shí)符合三大條件：一是核心償付能力充足率不低于50%；二是綜合償付能力充足率不低于100%；三是風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)在B類(lèi)及以上。

自2022年4季度償付能力報(bào)告起，國(guó)華人壽就未公開(kāi)披露償付能力風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)情況，僅稱(chēng)“公司已按時(shí)完成各季度風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)的報(bào)送工作?！蓖瑫r(shí)表示，公司將一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)薄弱環(huán)節(jié)管控，針對(duì)監(jiān)管提出的扣分原因，持續(xù)推進(jìn)有效整改，對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患提出應(yīng)對(duì)解決方案，并切實(shí)跟進(jìn)整改措施的落實(shí)情況。

此前，國(guó)華人壽等5家公司因償付能力數(shù)據(jù)不真實(shí)被銀保監(jiān)會(huì)通報(bào)，內(nèi)容涉及期間為2017年。對(duì)此，國(guó)華人壽曾向《北京商報(bào)》表示，因涉及數(shù)據(jù)金額較小，對(duì)公司當(dāng)時(shí)的償付能力充足率不構(gòu)成重大影響。對(duì)于通報(bào)內(nèi)容，國(guó)華人壽上下高度重視，在2017年接受現(xiàn)場(chǎng)檢查后，全面開(kāi)展并已完成相關(guān)整改工作。

不過(guò)，國(guó)華人壽在內(nèi)控上存在一些問(wèn)題。2022年以來(lái)，國(guó)華人壽出現(xiàn)分公司處罰情況3次：

國(guó)華人壽河南分公司因未按規(guī)定持續(xù)識(shí)別客戶(hù)身份識(shí)別、報(bào)送大額、可疑交易報(bào)告，被罰77萬(wàn)元；廊坊中心支公司因未經(jīng)批準(zhǔn)變更分行機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所，被罰款8萬(wàn)元；濱州中心支公司因虛列費(fèi)用合計(jì)13.72萬(wàn)元，被罰12萬(wàn)元。

此前，國(guó)華人壽還出現(xiàn)過(guò)客戶(hù)向保險(xiǎn)公司投訴退保問(wèn)題，反被業(yè)務(wù)員投訴至工作單位的事件。對(duì)于此事的后續(xù)，國(guó)華人壽回應(yīng)系員工個(gè)人行為，已當(dāng)面道歉。

對(duì)于任何一家企業(yè)來(lái)講，業(yè)績(jī)是生存與發(fā)展的根源所在。不過(guò)，業(yè)績(jī)的發(fā)展，在于扎實(shí)穩(wěn)健的根基，不管是從業(yè)務(wù)上，營(yíng)銷(xiāo)上，還是風(fēng)控、服務(wù)上。

你是否買(mǎi)過(guò)國(guó)華人壽的產(chǎn)品？服務(wù)如何？歡迎留言討論。