1月25日，歐洲央行召開今年首次貨幣政策會(huì)議。正如市場普遍預(yù)期的，歐洲央行在會(huì)后宣布將存款機(jī)制利率、主要再融資利率和邊際借貸利率三大關(guān)鍵利率維持在4%、4.5%和4.75%水平不變。

自去年9月歐洲央行在本輪加息周期中第十次宣布加息后，這已經(jīng)是該行連續(xù)第三次選擇維持當(dāng)前利率水平。隨著幾乎可以確定的利率見頂，歐洲央行將在何時(shí)開啟降息以及今年的降息幅度，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

歐洲央行行長拉加德在當(dāng)天的新聞發(fā)布會(huì)上再次確認(rèn)了2%的通脹中期目標(biāo)，并且表示如果將如今的關(guān)鍵利率水平維持足夠長的時(shí)間，將為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)做出重大貢獻(xiàn)。該行管理委員會(huì)未來的決定將確保其政策利率在必要時(shí)候保持在足夠嚴(yán)格的水平。

這一明顯沉重打擊了市場降息預(yù)期的表態(tài)，其實(shí)早在上周達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇期間就有所體現(xiàn)。當(dāng)時(shí)她雖然承認(rèn)歐洲央行利率已見頂，但同時(shí)也警告市場過早的樂觀可能會(huì)阻礙該行控制通脹的努力。

拉加德表示，歐洲央行正朝著2%的通脹目標(biāo)前進(jìn)，且仍需在一定時(shí)間內(nèi)維持該水平。在取消了前瞻性指引后，拉加德也再次強(qiáng)調(diào)了歐洲央行將密切觀察實(shí)時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以制定決策，同時(shí)也提及全球供應(yīng)鏈的動(dòng)態(tài)將成為未來一段時(shí)期內(nèi)的關(guān)鍵因素，特別是紅海沖突對(duì)歐元區(qū)通脹的潛在性影響。

拉加德一系列的措辭也被外界解讀為歐洲央行拒絕在4月過早開啟降息的強(qiáng)烈信號(hào)，其“可能在夏季前討論降息”的表述更是直接暗示至少將維持當(dāng)前利率水平至6月以后。

在歐洲央行內(nèi)部始終持鷹派立場的荷蘭央行行長Klaas Knot也在達(dá)沃斯期間表示，利率走勢(shì)可能因?yàn)楫?dāng)前的市場押注而弄巧成拙。

根據(jù)歐洲央行的日程表，該行之后將在3月7日、4月11日、6月6日、7月18日舉行貨幣政策會(huì)議。

目前，市場及主要投資機(jī)構(gòu)對(duì)于歐洲央行何時(shí)開始降息尚未達(dá)成一致。

法國巴黎銀行上周的報(bào)告顯示，該行押注歐洲央行4月開始政策轉(zhuǎn)向，全年累計(jì)降息幅度將達(dá)到125個(gè)基點(diǎn)。而瑞銀首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Reinhard Cluse在押注4月開始降息的同時(shí)表示，對(duì)4月開啟降息不能過于自信，隨著達(dá)沃斯期間鷹派聲音的出現(xiàn)，押注4月降息的風(fēng)險(xiǎn)有所增加。Cluse還認(rèn)為，由于歐洲春季工資談判目前尚未完成，3月歐洲央行的貨幣政策會(huì)議將更加重要。

貝倫貝格銀行則預(yù)計(jì)歐洲通脹數(shù)字明年將再次加速，歐洲勞動(dòng)力的長期短缺將阻礙工資增幅的下降，從而限制歐洲央行放松貨幣政策的余量。貝倫貝格認(rèn)為歐洲央行將在6月開始降息。

法國興業(yè)銀行則更加謹(jǐn)慎，并通過對(duì)去年12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要的解讀，押注歐洲央行在6月之前不會(huì)采取行動(dòng)，首次降息時(shí)間甚至可能推遲至9月。

該紀(jì)要中提及的歐洲央行內(nèi)部通脹預(yù)期尤為值得關(guān)注。紀(jì)要顯示，該行對(duì)于2025年的通脹預(yù)期沒有變化，特別是核心通脹率仍高于預(yù)期目標(biāo)。包括碳稅在內(nèi)的政策影響、普遍的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，以及能源和食品價(jià)格帶來的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)依然較高。

拉加德此前也在達(dá)沃斯期間預(yù)計(jì)歐元區(qū)將在2025年下半年才能達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。

根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局1月5日公布的通脹數(shù)據(jù)，歐元區(qū)12月通脹初值為2.9%，雖較11月的前值（2.4%）再度抬頭，但總體而言仍保持著從去年7月5.3%一路快速下跌的趨勢(shì)。扣除能源和食品價(jià)格的核心通脹率同樣持續(xù)走低，已從去年7月的5.5%下降至3.4%。

另一項(xiàng)被視為利率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響指標(biāo)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)——失業(yè)率則連續(xù)創(chuàng)下歷史新低。最新數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的歐元區(qū)失業(yè)率于去年11月達(dá)到6.4%的歷史低點(diǎn)，歐盟5.9%的失業(yè)率同樣為歷史最低。歐元區(qū)和歐盟的11月青年失業(yè)率均為11.5%。

強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)不僅說明高利率對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響較為有限，歐元區(qū)三季度5.4%的工資同比增長也引發(fā)了對(duì)工資-物價(jià)螺旋增長的擔(dān)憂。根據(jù)歐洲央行追蹤的未經(jīng)季節(jié)性調(diào)整工資數(shù)據(jù)，歐元區(qū)三季度的工資同比增幅達(dá)4.7%，為2010年該行統(tǒng)計(jì)該組數(shù)據(jù)以來的最高值。

歐洲央行內(nèi)部的鷹派比利時(shí)央行行長Pierre Wunsch于去年12月就表示，某些指標(biāo)正朝著正確的方向發(fā)展，但工資漲幅仍過高，且沒有跡象表明工資增速在放緩。同時(shí)也有跡象表明，企業(yè)開始通過壓縮利潤率來吸收不斷上漲的工資成本，而不是通過提高價(jià)格將其轉(zhuǎn)嫁給客戶?？梢源_信的是，在歐洲央行確認(rèn)打消春季薪資談判引發(fā)的工資-物價(jià)螺旋增長的擔(dān)憂之前，押注歐元區(qū)降息仍有風(fēng)險(xiǎn)。

大西洋對(duì)岸的美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始討論降息，兩大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分歧的可能性正在加大。Pierre Wunsch表示，美聯(lián)儲(chǔ)先于歐洲央行開啟降息并不會(huì)成為約束，即便對(duì)市場預(yù)期會(huì)產(chǎn)生影響，而歐洲央行將根據(jù)歐元區(qū)的情況獨(dú)立做出決策。