文|巨潮 謝澤鋒

編輯|楊旭然

一則行業(yè)文件的公布，引爆了鋰電股的一次漲停潮。

5月8日，工信部發(fā)布了對(duì)鋰電池行業(yè)的規(guī)范條件及公告管理辦法（征求意見(jiàn)稿），其中指出要引導(dǎo)企業(yè)“減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能”的項(xiàng)目，被稱作做鋰電行業(yè)的“供給側(cè)改革”。

在新能源汽車產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈剛經(jīng)歷過(guò)一輪炸裂的周期演變。下游銷售火爆，中游電池供不應(yīng)求，上游“挾鋰為王”，甚至出現(xiàn)了“整車企業(yè)為電池企業(yè)打工，電池企業(yè)為鋰礦企業(yè)打工”的狀況。

但這樣的局面并未維持多久，隨著鋰礦-電池企業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，動(dòng)力電池由“供不應(yīng)求”轉(zhuǎn)為“供過(guò)于求”，產(chǎn)能過(guò)剩愈演愈烈。

國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格從60萬(wàn)/噸的歷史高位，一路跌破9萬(wàn)元/噸關(guān)口，目前維持在11萬(wàn)元/噸左右，基本回到了2021年的水平。

周期行業(yè)的低谷要持續(xù)多久，通常都是很難判斷的，但如今已經(jīng)有人選擇逆勢(shì)加碼。5月7日晚，鋰礦龍頭贛鋒鋰業(yè)計(jì)劃25億元加倉(cāng)海外鋰輝石礦項(xiàng)目，被外界看做是鋰周期反轉(zhuǎn)的一個(gè)跡象。

目前，許多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2025年碳酸鋰仍是現(xiàn)供大于求，價(jià)格回升要到2025年以后。但行業(yè)參與者——尤其是重要參與企業(yè)的決策，對(duì)于行業(yè)周期的判斷其實(shí)更為重要。

當(dāng)前海外多個(gè)鋰礦項(xiàng)目宣布停產(chǎn)或減產(chǎn)，隨著產(chǎn)能出清加速，行業(yè)脫離周期底部的時(shí)間節(jié)點(diǎn)似乎已經(jīng)漸行漸近。周期會(huì)重復(fù)，但不會(huì)簡(jiǎn)單的重演。

逆勢(shì)加碼

行業(yè)頭部企業(yè)大動(dòng)作。

由于鋰價(jià)急速下墜，今年一季度，鋰礦企業(yè)從“小甜甜”變?yōu)椤芭７蛉恕薄?/p>

鋰礦板塊中的19家A股上市公司，其中有6家凈利潤(rùn)虧損。天齊鋰業(yè)因參股的智利化工礦業(yè)公司(SQM)陷入稅務(wù)訴訟裁決，以及產(chǎn)品毛利大幅下降，一季度暴虧38.97億元。贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能也未能幸免，分別虧損4.39、1.44億元。

但天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)虧損并未影響贛鋒鋰業(yè)買礦的節(jié)奏。根據(jù)5月7日的公告，贛鋒國(guó)際擬斥資3.427億美元（約25億元人民幣）向Leo Lithium收購(gòu)Mali Lithium剩余40%股權(quán)，以取得Goulamina鋰輝石礦項(xiàng)目全部管理權(quán)。

Mali Lithium公司由Leo Lithium和贛鋒國(guó)際合資成立，目的就是為了開(kāi)發(fā)位于非洲馬里南部的Goulamina鋰輝石礦。該礦產(chǎn)擁有鋰礦石2.11億噸，推測(cè)氧化鋰總量289萬(wàn)噸，折合碳酸鋰當(dāng)量約714萬(wàn)噸。

贛鋒鋰業(yè)曾兩次合計(jì)增資2.03億美元（約15億元）買下了Mali Lithium 60%的股權(quán)，加上此次收購(gòu)，預(yù)計(jì)耗資40億元拿這一鋰輝石礦項(xiàng)目100%所有權(quán)，可見(jiàn)贛鋒鋰業(yè)對(duì)于該項(xiàng)目的決心。

除此之外，今年以來(lái)，贛鋒鋰業(yè)還加強(qiáng)了與澳大利亞鋰礦生產(chǎn)商Pilbara的合作；擬以不超過(guò)7000萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)阿根廷礦產(chǎn)勘探企業(yè)PGCO增發(fā)股份；與Pilbar簽下大單，后者向贛鋒鋰業(yè)的鋰輝石供應(yīng)量從此前的16萬(wàn)噸/年增加到未來(lái)三年的31萬(wàn)噸/年。

可以看出，行業(yè)低谷期的贛鋒鋰業(yè)試圖繼續(xù)夯實(shí)資源量，以拉開(kāi)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的距離。目前，公司擁有阿根廷鹽湖鋰資源、澳大利亞、馬里、愛(ài)爾蘭等地的鋰輝石資源，以及墨西哥的鋰黏土等資源，合計(jì)權(quán)益資源量4808萬(wàn)噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量），僅次于SQM，排在世界第二。

另一方面，提升自有資源量，更有利于進(jìn)行一體化生產(chǎn)，降低開(kāi)發(fā)成本，加強(qiáng)抗波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

贛鋒鋰業(yè)是全球唯一同時(shí)擁有鹵水提鋰、礦石提鋰和回收提鋰的企業(yè)，貫穿上游開(kāi)發(fā)、中游鋰鹽及金屬鋰冶煉、下游電池制造及回收的公司。

而且，強(qiáng)化股權(quán)比例，尤其是全資擁有，可以大幅提升資源保供能力，同時(shí)降低海外法律風(fēng)險(xiǎn)。

天齊鋰業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)如此劇烈，歸因就在于海外兩大礦產(chǎn)企業(yè)。一方面，天齊鋰業(yè)雖擁有SQM 22.16%的股權(quán)，為其第二大股東，但僅通過(guò)參股享有股份增值和分紅權(quán)，并無(wú)實(shí)控權(quán)。

天齊鋰業(yè)不僅因?yàn)檫^(guò)往的稅務(wù)問(wèn)題大幅虧損，更有可能因SQM當(dāng)前推進(jìn)的“公私合營(yíng)”計(jì)劃，痛失全球最大鹽湖阿塔卡馬項(xiàng)目的收益，這對(duì)天齊鋰業(yè)無(wú)疑是一個(gè)重大打擊。

另一方面，收購(gòu)的文菲爾德鋰礦，因其按季度進(jìn)行定價(jià)，導(dǎo)致原材料成本遠(yuǎn)超過(guò)產(chǎn)品售價(jià)，天齊鋰業(yè)購(gòu)進(jìn)鋰礦進(jìn)行冶煉，但 “面粉比面包貴”導(dǎo)致冶煉環(huán)節(jié)的成本急速飆升，淪為海外子公司的打工仔。

這一切都和其對(duì)海外公司控制權(quán)不夠有關(guān)，因此，贛鋒鋰業(yè)欲100%收購(gòu)馬里礦產(chǎn)，也是題中之義。

供需錯(cuò)配

供需是影響鋰礦價(jià)格走勢(shì)的基礎(chǔ)。

鋰被看做下個(gè)時(shí)代的“白色石油”，一旦出現(xiàn)開(kāi)發(fā)瓶頸，就會(huì)影響到一個(gè)國(guó)家的能源命脈。

過(guò)去三年，由于下游新能源汽車銷量暴增，上游鋰礦價(jià)格出現(xiàn)了史詩(shī)級(jí)別的波動(dòng)，深刻影響了鋰產(chǎn)業(yè)鏈。

可以說(shuō)，供需是影響鋰礦價(jià)格走勢(shì)的基礎(chǔ)。2023年開(kāi)始，因前期資本瘋狂涌入，碳酸鋰產(chǎn)能急速釋放，但下游需求卻并未出現(xiàn)同步擴(kuò)張的趨勢(shì)，導(dǎo)致各產(chǎn)業(yè)鏈都出現(xiàn)了“供大于求”的局面。鋰價(jià)一路下跌，幾乎沒(méi)有什么抵抗。

以動(dòng)力電池為例，工信部數(shù)據(jù)顯示，2023年全國(guó)鋰電池總產(chǎn)量超過(guò)940GWh，同比增長(zhǎng)25%；動(dòng)力型產(chǎn)量675GWh，但裝機(jī)量（含新能源汽車、新型儲(chǔ)能）僅435GWh，以此測(cè)算，產(chǎn)能過(guò)剩率在36%左右。

上游鋰礦亦是同樣的局面，據(jù)興證期貨統(tǒng)計(jì)，2023年全球碳酸鋰產(chǎn)能101.7萬(wàn)噸，實(shí)際需求為97.2萬(wàn)噸，過(guò)剩4.5萬(wàn)噸。

目前，各大機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)兩年“供過(guò)于”的態(tài)勢(shì)存在一致預(yù)期，安泰科、東吳證券、興證期貨等認(rèn)為，2024年鋰電產(chǎn)業(yè)需求增長(zhǎng)放緩已是大概率事件，鋰資源過(guò)剩量約在20-25萬(wàn)噸LCE，2025年過(guò)剩狀況甚至?xí)M(jìn)一步加大。

需求端，新能源汽車和儲(chǔ)能占據(jù)鋰資源消耗量的七成，是鋰礦需求最大的兩個(gè)領(lǐng)域，把握住這兩個(gè)領(lǐng)域的變化，基本就掌握了鋰價(jià)的走勢(shì)。

2023年，我國(guó)新能源汽車滲透率已經(jīng)超過(guò)30%，增速放緩被認(rèn)為是合理且必須的。剛剛過(guò)去的4月份，新能源汽車銷量為85萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.5%；1-4月，完成銷量294萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)32.3%，滲透率上升到32.4%。但增速比去年降低了5.5個(gè)百分點(diǎn)。

儲(chǔ)能仍處于快速增長(zhǎng)階段，去年，中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨206GWh，同比增長(zhǎng)58%，但由于其在整個(gè)鋰電池應(yīng)用中的占比不足20%，短期內(nèi)無(wú)法拉動(dòng)鋰資源需求的大規(guī)模爆發(fā)。

此外，我國(guó)鋰鹽企業(yè)高度依賴進(jìn)口，礦石結(jié)算機(jī)制周期具有滯后性，導(dǎo)致礦石的跌價(jià)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及鋰鹽價(jià)格的下行速度，這也就是天齊鋰業(yè)為何會(huì)出現(xiàn)為子公司文菲爾德“打工”的情況。

目前我國(guó)40%的碳酸鋰企業(yè)采購(gòu)澳礦和非礦，且多數(shù)企業(yè)并未打通一體化布局，上游開(kāi)發(fā)成本對(duì)業(yè)績(jī)影響極大。對(duì)比來(lái)看，自有鋰礦企業(yè)成本遠(yuǎn)低于外采。

因此，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈一體化以及加強(qiáng)資源自給率，是鋰礦企業(yè)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力的兩板斧。在全球所有的鋰資源構(gòu)成中，鹽湖是最主要的形式，而鹽湖提鋰的成本也最低。

贛鋒鋰業(yè)旗下的Cauchari-Olaroz鹽湖項(xiàng)目是全球成本最低的提鋰項(xiàng)目，成本僅約4萬(wàn)/噸，

完全自給的一期4萬(wàn)噸碳酸鋰已經(jīng)于去年年中投產(chǎn)。

不同的成本，也導(dǎo)致企業(yè)面對(duì)相同的行業(yè)下行周期，呈現(xiàn)出不同的表現(xiàn)，有些企業(yè)業(yè)績(jī)具有韌性，但有些企業(yè)則是忽冷忽熱，波動(dòng)劇烈。

不會(huì)簡(jiǎn)單重演，歷史絕不會(huì)簡(jiǎn)單的重演

供需是影響鋰礦周期進(jìn)程的基礎(chǔ)，但供需本身處在持續(xù)的變動(dòng)之中：

需求方面，受各國(guó)新能源刺激政策、油價(jià)波動(dòng)、充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施影響；供給側(cè)，各大礦商也會(huì)根據(jù)自己的判斷進(jìn)行收縮或擴(kuò)張。

周期會(huì)重復(fù)，但歷史絕不會(huì)簡(jiǎn)單的重演。

碳酸鋰行業(yè)經(jīng)歷兩輪牛熊洗禮，市場(chǎng)很難擺脫對(duì)上一輪周期的固有認(rèn)知。對(duì)鋰資源供給的判定不應(yīng)只停留在定量維度，供給也只是結(jié)果，更重要的是微觀層面企業(yè)家、礦產(chǎn)家對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)判斷而做出的決策。

去年底開(kāi)始，越來(lái)越多的礦山通過(guò)停產(chǎn)/減產(chǎn)來(lái)“保價(jià)”。

澳洲鋰礦山MtFiniss 宣布減產(chǎn)，并暫停遠(yuǎn)期資本開(kāi)支、且暫停原礦開(kāi)采；Greenbushes將產(chǎn)量縮減10-20萬(wàn)噸;Cattlin下修今年銷量指引，Core Lithium暫停了芬尼斯鋰礦的采礦作業(yè)。

鋰業(yè)最大運(yùn)營(yíng)商雅保計(jì)劃出售持有的Liontown Resources股份，并放棄在西澳大利亞建造第四條鋰加工生產(chǎn)線。Core的主要客戶包括特斯拉、雅化集團(tuán)以及贛鋒鋰業(yè)等；Liontown Resources是澳大利亞最大的鋰礦運(yùn)營(yíng)商之一，也是特斯拉、福特的重要供應(yīng)商。

澳洲當(dāng)前全球第一大鋰資源來(lái)源地，澳洲供應(yīng)了全球47%、中國(guó)55%的鋰礦。澳洲礦商的決策很大程度上影響著行業(yè)周期趨勢(shì)。

不同于制造業(yè)，碳酸鋰的本質(zhì)還是礦業(yè)。類似于SaaS公司，礦業(yè)投資前期需要大量資本投入，而無(wú)實(shí)際現(xiàn)金流入，新投產(chǎn)項(xiàng)目在手現(xiàn)金相對(duì)緊張，玩家們希望通過(guò)“燒錢”迫使競(jìng)爭(zhēng)者知難而退，迫使對(duì)手出清以尋求周期反轉(zhuǎn)。

但在當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，由于下游需求相對(duì)趨緩，澳精礦均價(jià)已跌至990美元/噸，再以M+1方式結(jié)算，實(shí)際成交價(jià)格可能更低，在此情況下，連雅保都需要考慮其生產(chǎn)成本，遑論其他廠商。

長(zhǎng)期來(lái)看，新能源產(chǎn)業(yè)仍有巨大空間，但短期考驗(yàn)著參與者的戰(zhàn)略智慧。中國(guó)碳酸鋰資源量?jī)H占全球6%，稀缺資源具有不可復(fù)制性，中資企業(yè)“走出去”獲取優(yōu)質(zhì)低成本鋰礦（鹽湖為主）是大勢(shì)所趨。

這也就是為什么，贛鋒鋰業(yè)會(huì)堅(jiān)定的認(rèn)為，無(wú)論市場(chǎng)價(jià)格如何，企業(yè)仍然要正常生產(chǎn)，甚至還要勇敢下注繼續(xù)海外買礦——保障原材料供應(yīng)是重中之重。

在澳洲礦商紛紛減產(chǎn)，跨國(guó)巨頭減少資本開(kāi)支的背景下，本輪鋰礦出清周期已悄悄開(kāi)啟，碳酸鋰價(jià)格雖還在底部蟄伏，但反轉(zhuǎn)周期可能會(huì)比預(yù)期的早一些到來(lái)。

寫(xiě)在最后

“鋰鹽有60萬(wàn)元一噸的昨天，也可能有10萬(wàn)元一噸的明天。”

對(duì)于當(dāng)下的低谷，李良彬早有預(yù)期，現(xiàn)在的擴(kuò)產(chǎn)部署，也應(yīng)是計(jì)劃中的一部分。

贛鋒鋰業(yè)是全球第三大鋰化合物生產(chǎn)商，僅次于雅寶和SQM，投資的邏輯來(lái)自勝率與賠率之爭(zhēng)，鋰礦逆向布局的重點(diǎn)在于賠率，當(dāng)前鋰價(jià)已經(jīng)到了底部區(qū)間。

逆勢(shì)加倉(cāng)不光是企業(yè)層面對(duì)下一輪周期的充分準(zhǔn)備乃至于積極下注，同時(shí)也是產(chǎn)業(yè)層面上確保鋰礦供給安全的國(guó)家級(jí)保障。