界面新聞記者 | 鄒文榕

5月21日，由建設銀行作為發(fā)起機構和委托人、建信信托作為受托人和發(fā)行人的“飛馳建普2024年第二期微小企業(yè)貸款資產支持證券”正式成立，規(guī)模高達130.55億元。

界面新聞記者了解到，這是今年內規(guī)模最大的一筆資產證券化信托項目，距離追平往年數(shù)據已近在咫尺。

信托三分類自2023年6月落地以來，資產證券化被各家信托機構視為業(yè)務轉型的突破口之一。

“三分類里監(jiān)管主推的還是資產服務信托，回歸信托本源，而資產證券化正是服務信托的范疇。目前由于監(jiān)管壓力，信托公司業(yè)績持續(xù)走低，創(chuàng)新業(yè)務雖然不怎么賺錢，但是也得做，只有不斷積累經驗，擴張規(guī)模才能獲取利潤?！闭劶百Y產證券化信托業(yè)務的現(xiàn)狀，用益信托網研究員吳文駿向界面新聞記者表示。

資產證券化信托是指基礎資產持有機構作為發(fā)起人將資產包委托給信托公司，設立財產權信托，然后向投資者發(fā)行以信托財產為支持的資產支持證券，并以信托財產所產生的現(xiàn)金流為限支付相應稅收、信托費用、投資者本金及收益。

根據底層資產和發(fā)行市場不同，資產證券化信托業(yè)務可分為銀行間信貸資產證券化（信貸ABS）、交易所企業(yè)資產證券化（企業(yè)ABS）和信托型資產支持票據（ABN）三大類型。

目前，信托公司主要參與信貸ABS和ABN市場，并在兩個市場中充當發(fā)行人身份，而在發(fā)行人以券商為主導的企業(yè)ABS市場中，信托公司多以原始權益人身份（信托公司將其管理的優(yōu)質資產進行證券化）參與其中。

Wind顯示，今年前四個月，信托機構以發(fā)行機構/計劃管理人身份參與發(fā)行的資產證券化業(yè)務（信貸ABS+ABN+企業(yè)ABS）規(guī)模繼續(xù)下滑。

整體上看，2024年1-4個月，27家信托公司以計劃管理人身份參與資產證券化產品146只，規(guī)模1574.48億元，數(shù)量較同期增加4只，但參與信托機構和發(fā)行規(guī)模均現(xiàn)收縮，主體較去年同期減少8家；發(fā)行規(guī)模也同比減少225.67億元。

“近幾年銀行等金融機構信貸資產轉出需求有所放緩，因此銀行間信貸資產證券化產品（信貸ABS）規(guī)模相應下降。此外，2021年至今，有關資產證券化業(yè)務的優(yōu)化和調整政策較多，也在一定程度上影響到信托公司以發(fā)行機構/計劃管理人身份參與的ABN業(yè)務數(shù)據出現(xiàn)波動”，中航信托資產證券化部總經理王迪分析指出。

值得注意的是，整體參與規(guī)模的下降并不意味著先入局者能夠搶占先機，資源的減少反倒令競爭進一步加劇。

有信托公司業(yè)務主管向界面新聞記者透露，目前，信托公司參與資產證券化業(yè)務主要還是形成信托受益權這種通道業(yè)務，信托公司充當SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的載體）提供受托服務。雖然規(guī)模比較大，但收益很低，費率只有萬一萬二。

國投泰康信托在2023年報中也提到，當前，行業(yè)轉型業(yè)務尚未形成穩(wěn)定、可持續(xù)盈利能力，家族信托、證券投資、資產證券化等領域市場競爭日趨激烈，服務報酬持續(xù)走低。轉型業(yè)務所帶來的人員、系統(tǒng)投入的增加給成本費用管控帶來較大壓力。

“除了SPV，信托公司雖然也可以做主動管理，比如發(fā)行承銷，信托公司承擔責任大，收費還能高一點。不過，目前該資質需要審批，業(yè)內獲批承銷資質的信托公司并不多。況且相比其他主動管理項目，資產證券化業(yè)務的風險收益比較低，業(yè)內已經非常卷，也越來越傾向于集團化作戰(zhàn)，資源更加向銀行系信托等大機構靠攏。”受訪人士提到。

Wind顯示，2024年1-4月，參與規(guī)模前十的信托公司已累計參與資產證券化業(yè)務1307.02億元，占信托機構以計劃管理人身份參與的資產證券化業(yè)務比重高達83%，占比較去年同期提升超5個百分點。

其中，頭部前6家信托機構便累計參與發(fā)行規(guī)模合計995.23億元，占比超過60%，行業(yè)業(yè)務集中度進一步加強。

信托機構不僅在單一資產證券化受托管理人這一角色上的加速“內卷”，進一步回歸資產服務信托的監(jiān)管指引也在推動各家不斷加強業(yè)務轉型，從資產證券化單一的特定目的載體發(fā)行環(huán)節(jié)到整個資產證券化業(yè)務全鏈條拓展。

在企業(yè)ABS業(yè)務領域，目前中信信托和華能信托持有企業(yè)ABS受托人資格，同時越來越多的信托機構以原始權益人身份進入企業(yè)ABS領域。

2024年1-4月份，11家信托機構以原始權益人身份合計參與的企業(yè)ABS項目數(shù)量及規(guī)模分別達到73項和481.87億元。其中，廈門信托（130億元）、外貿信托（112億元）、國投泰康信托（108.77 億元）和華能信托（105.65億元）四家參與發(fā)行規(guī)模均已超過100億元。

與之對比，2023年同期，9家信托機構以原始權益人身份合計參與63個企業(yè)ABS項目，發(fā)行規(guī)模425.88億元。但頭部機構中，僅中航信托一家規(guī)模超200億元，其余8家均未超100億元。

以廈門信托為例，2024年前4個月，廈門信托以原始權益人身份參與發(fā)行的企業(yè)ABS項目基礎資產均為個人消費貸款，后者也為當期規(guī)模最大的一類企業(yè)ABS項目類型。

據廈門信托方面向界面新聞記者介紹，消費金融資產具有“小而分散”的特點，能夠很好地為資產證券化“盤活存量”的業(yè)務本質相適應，同時符合國家發(fā)展戰(zhàn)略及促進實體經濟、民營經濟的發(fā)展的政策導向。

而借助消費金融ABS，界面新聞記者了解到，目前，廈門信托在資產證券化業(yè)務領域已經從最開始擔任特殊目的載體、逐步作為原始權益人參與資產證券化的發(fā)行、到后期參與資產證券化份額投資（包括劣后級投資）。

此外，用益信托網研究員吳文駿提到，一般來說資產證券化業(yè)務規(guī)模比較大，資產相對優(yōu)質，信托公司自己作為原始權益人加入可以將非標資產轉換成標準化資產，便于其獲得更低成本的融資，從而擴大收益。

“再者信托公司近幾年非標業(yè)務受到監(jiān)管的嚴格限制，這也促使其作為原始權益人發(fā)起資產證券化，將非標資產轉換成標準化資產，以符合監(jiān)管的要求?！眳俏尿E指出。

中誠信托近期的研報還提到，2024年以來，個人消費信貸基礎資產供給仍充分，互聯(lián)網平臺對個人消費貸類企業(yè)ABS和ABN品種的增量發(fā)行需求將給信托公司提供一定業(yè)務機會。

除以原始權益人身份參與企業(yè)ABS發(fā)行外，界面新聞記者關注到，今年以來，ABN的原始權益人市場也涌入大量信托機構，這些項目在由信托機構充當發(fā)起人的同時，受托人中也有信托機構，信托機構在資產證券化業(yè)務上下游進一步打通。

Wind顯示，2024年前四個月，ABN市場落地的27單項目由6家信托機構為原始權益人，總規(guī)模242億元。其中，國投泰康信托以原始權益人身份已參與項目金額高達107億元，上海信托參與規(guī)模也達65億元。

而2023年全年，ABN市場僅上海信托以原始權益人身份落地1單“上海國際信托有限公司2023年度惠澄第一期定向資產支持票據”項目，項目發(fā)行規(guī)模5億元，該項目受托人為國投泰康信托。

2024年，國投泰康信托和上海信托在ABN項目中充當受托人角色已經變得較為頻繁。

例如，國投泰康信托不僅以原始權益人落地的3單ABN項目，還同時在上述項目中充當計劃管理人角色；其余5單為國投泰康信托充當原始權益人，受托人則由上海信托所擔任；上海信托充當原始權益人的5單項目，受托人分別由國投泰康信托、外貿信托和中航信托完成。

“信托公司在ABN業(yè)務中擔任發(fā)行機構，一定程度上說明了銀行間交易商協(xié)會對信托公司資產管理能力的認可；也拓展了信托公司發(fā)行資產證券化產品的交易場所，對信托公司在資產證券化領域的進一步發(fā)展意義深遠，不僅有利于提升資產證券化行業(yè)整體專業(yè)化服務水平，還有利于推動信托行業(yè)加快向服務信托方向的轉型?！敝泻叫磐型醯舷蛴浾叻治?。

清華大學法學院金融與法律研究中心研究員邢成此前撰文，資產證券化業(yè)務，目前依舊屬于一個藍海市場，信托公司僅僅邁出了第一步，但競爭壓力已逐步顯現(xiàn)。未來，隨著馬太效應的進一步顯現(xiàn)，資產證券化業(yè)務或逐步向紅海轉移，入局難度持續(xù)增大。

此外，隨著信托公司對業(yè)務不斷了解和深入參與之后，應逐步向“前端Pre-ABS業(yè)務+中端SPV業(yè)務相結合”的2.0階段發(fā)展，向Pro-ABS和資產管理人和業(yè)務發(fā)起人的角色轉變，從而提高產品的附加值和收益率，以抓住市場機遇，真正使資產證券化業(yè)務成為資產服務信托產品體系中可持續(xù)發(fā)展的主流業(yè)務。