界面新聞記者 | 呂文琦

6月份以來，沉寂了數(shù)月的險企發(fā)債迎來一波小高峰。

新華保險、利安人壽先后發(fā)行總計110億元資本補充債券，中英人壽與太保壽險在永續(xù)債發(fā)行上亦有動作。與此同時，伴隨著市場利率的下降，險企的發(fā)債票面利率持續(xù)走低，融資成本不斷降低。

不過，面對承壓的償付能力，發(fā)債仍難解資本之渴，更有眾多不滿足發(fā)債條件的中小險企等待解開償付能力之困。

險企發(fā)債利率下跌

6月18日，新華保險發(fā)行“24新華人壽資本補充債 01”，發(fā)行總額100億元；6月12日，利安人壽發(fā)行“24利安人壽資本補充債03”，發(fā)行總額10億元。

新華保險稱，本期債券募集資金將依據(jù)適用法律和監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，用于補充公司資本，增強償付能力，為公司業(yè)務(wù)的良性發(fā)展創(chuàng)造條件，支持業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。利安人壽表示，本次所募集的資金將用于補充資本，進(jìn)一步提高償付能力和抗風(fēng)險能力，支撐業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

在永續(xù)債上，繼去年12月發(fā)行120億元無固定期限資本債券后，6月14日，太保壽險發(fā)行“24太保壽險永續(xù)債01”，實際發(fā)行總額80億元；6月11日，中糧資本發(fā)布公告稱，公司控股子公司中英人壽擬發(fā)行總額不超過30億元的永續(xù)債。

太保壽險、中英人壽分別在公告中表示，本次債券募集資金將用于補充發(fā)行人核心二級資本，提高公司償付能力以支持業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

伴隨險企發(fā)債熱潮的是利率不斷下行。以利安人壽為例，其第三期資本補充債票面利率為2.59%，低于今年前兩期的2.75%和2.78%。太保壽險永續(xù)債票面利率則跌破了2.5%，為2.38%。而新華保險發(fā)行的資本補充債券票面利率更低至2.27%。

利率下行是當(dāng)下趨勢。2020年以來，保險資本補充債的發(fā)行平均票面利率逐年下降，已經(jīng)從2019年的5.30%下行至2023年的3.66%，如今資利率已經(jīng)來到2.5%以下。

某國有大行債券投資業(yè)務(wù)人士向界面新聞分析，險企發(fā)行債券利率下降的主要原因是市場整體利率下行，這導(dǎo)致了票面利率降低。同時，市場對險企信用等級和償債能力的認(rèn)可度提高，以及投資者對險企債券的需求增加，進(jìn)一步推動了發(fā)行利率的下降。

償付能力困境

目前，保險公司補充資本，主要依靠內(nèi)源性資本補充和外生性資本補充。內(nèi)源性資本補充，主要來自于累積留存的利潤。不過對于成立時間不長、盈利能力不佳的保險公司，這條路并不容易。外生性資本補充則主要靠發(fā)債和增資，其中資本補充債一直為保險公司所青睞。

北京聯(lián)合大學(xué)管理學(xué)院金融系教師楊澤云向界面新聞介紹，資本補充債只能提升保險公司的綜合償付能力充足率，無法提升核心償付能力充足率，而永續(xù)債可以同時提升兩者。

“在保險公司可選的資本補充工具中，可以計入核心二級資本的只有優(yōu)先股、永續(xù)債等?！彼硎?。

不過對于新華保險來說，償付能力的壓力未必是發(fā)債主因。新華保險發(fā)行前核心償付能力和綜合償付能力分別為142.62%和252.06%，遠(yuǎn)超監(jiān)管要求。發(fā)行后，綜合償付能力預(yù)計僅提升約9.82個百分點。

2020年5月，新華人壽首次在全國范圍內(nèi)的銀行間債券市場發(fā)行了資本補充債券，總金額100億元人民幣，發(fā)行的利率設(shè)定為3.3%。該債券采用分段計息方式，按照年度單利計算，不累積計算復(fù)利。債券前五年期間，票面利率將保持不變；若新華人壽選擇不行使贖回權(quán)，那么從第六年開始直至債券到期，后續(xù)五年的票面利率將在原有基礎(chǔ)上增加100個基點。

前述債券投資業(yè)務(wù)人士表示，本次新華保險發(fā)行資本補充債券，應(yīng)是為了借新贖舊?！叭绻悔H回‘20新華人壽’，公司將面臨票面利率上升帶來的償債成本壓力，年均利息將增加1億元左右。而隨著利息的下降，通過發(fā)行新債券和贖回操作，可以有效降低財務(wù)成本?！?/span>

但對于更多的險企，償付能力的壓力才是發(fā)債的主因。以太保壽險為例，公司綜合償付能力從2021年末的218%下降至2024年一季度的196%；核心償付能力從218%跌至108%。

此次80億元債券發(fā)行完成后，太保壽險的核心償付能力充足率從108%升至116%，而綜合償付能力充足率從196%上升至204%。與之相比，人身險公司2024年一季度末核心償付能力充足率為113.5%，綜合償付能力充足率為186.2%。

除了發(fā)債外，增資也是一條常見的“補血”之路。但是對于中小險企而言，近年來，股東的出資能力和出資意愿都在下降，疊加監(jiān)管對于險企股東資質(zhì)和來源審批趨嚴(yán)，增資“補血”挑戰(zhàn)重重。

有中型險企高管向界面新聞坦承：“償二代二期在世界范圍內(nèi)看都是很先進(jìn)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但有一個問題是實施后保險公司股東不斷向公司投錢，且公司保費規(guī)模越大，需要的資本金越多，因此股東投入會越來越多。但投入這么多卻不見回報，這就導(dǎo)致很多險企股東想要退出。”

自償二代二期實施后，以壽險為主要代表的保險公司紛紛面臨償付能力吃緊。普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾向界面新聞表示，償二代二期規(guī)則進(jìn)一步夯實保險公司的資本，一方面對實際資本的認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格和審慎，另一方面對最低資本的因子進(jìn)行更新以客觀反映不斷上升的風(fēng)險狀況。因此，對于很多壽險公司而言，規(guī)則切換會帶來償付能力充足率（尤其是核心償付能力充足率）不同程度的下降。

考慮到當(dāng)前保險公司在償付能力上遇到的挑戰(zhàn)，監(jiān)管已下發(fā)多項措施，緩解保險公司償付能力之困。

2023年9月，償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)化政策出臺，在償二代二期的基礎(chǔ)上，實施差異化資本監(jiān)管、優(yōu)化資本計量標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化風(fēng)險因子，緩解了行業(yè)償付能力壓力。

在日前舉行的陸家嘴論壇上，國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤表示，國家金融監(jiān)管總局將強化逆周期監(jiān)管，完善償付能力和準(zhǔn)備金規(guī)制，拓寬資本補充渠道。