界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦

界面新聞編輯 | 江怡曼

央行最新公布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，8月末央行對(duì)中央政府債權(quán)余額為2.03萬(wàn)億元，相比7月末增加5070億元。這是2008年后，該科目時(shí)隔16年重回增長(zhǎng)軌道。

目前中國(guó)央行對(duì)政府債權(quán)全部是對(duì)中央政府的債權(quán)，即央行僅持有國(guó)債。從歷史走勢(shì)上看，對(duì)政府債權(quán)科目的大規(guī)模變動(dòng)是在2007年，這和當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)發(fā)行特別國(guó)債有關(guān)。此后央行對(duì)中央政府債權(quán)總體呈現(xiàn)穩(wěn)定甚至略有下降的態(tài)勢(shì)，直到今年8月重回增長(zhǎng)，且增幅較大。

這和央行8月在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債有關(guān)。8月30日，央行公告稱(chēng)，為貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議相關(guān)要求，2024年8月人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買(mǎi)入短期限國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期限國(guó)債，全月凈買(mǎi)入債券面值為1000億元。

為何凈買(mǎi)入1000億元國(guó)債，但央行對(duì)中央政府債權(quán)余額卻增加了5000多億元？

界面新聞?dòng)浾卟稍L業(yè)內(nèi)人士了解到，可能是央行賣(mài)出的長(zhǎng)債主要來(lái)源于央行借入（不計(jì)入對(duì)中央政府債權(quán)科目），而買(mǎi)入的短債等于或大于5070億元，由此導(dǎo)致“對(duì)中央政府債權(quán)”科目在8月增加5070億元。

具體來(lái)看，如果8月央行賣(mài)出的國(guó)債全部為借入的長(zhǎng)債，那么央行當(dāng)月買(mǎi)入的短債規(guī)模將是5070億元，對(duì)應(yīng)賣(mài)出長(zhǎng)債規(guī)模為4070億元（均為借入）；如果賣(mài)出的長(zhǎng)債有“03國(guó)債14”（“03國(guó)債14”計(jì)入對(duì)中央政府債權(quán)科目），那么央行買(mǎi)入的短債規(guī)模將高于5070億元。

另外一種可能是，央行在8月借入國(guó)債，相應(yīng)計(jì)入央行資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)端計(jì)入“對(duì)中央政府債權(quán)”，8月增長(zhǎng)了5070億元：負(fù)債端計(jì)入其他負(fù)債，增加了4800億元，二者大體相當(dāng)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到央行持有的國(guó)債主要是此前注資中投的特別國(guó)債，期限相對(duì)較短且容易辨識(shí)，央行賣(mài)出的長(zhǎng)期國(guó)債可能主要來(lái)源于央行借入的國(guó)債。

7月5日，央行表示，已經(jīng)與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議，當(dāng)時(shí)已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長(zhǎng)期國(guó)債有數(shù)千億元。央行將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，且將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣(mài)出國(guó)債。

從央行資產(chǎn)負(fù)債表看，7月末央行持倉(cāng)的國(guó)債余額為1.52萬(wàn)億元。結(jié)合其他公開(kāi)信息看，央行持倉(cāng)個(gè)券明細(xì)主要是17特別國(guó)債01（4000億元，于8月29日到期）、17特別國(guó)債02（2000億元，剩余期限3年）和22特別國(guó)債（7500億元，剩余期限1.28年）以及“03國(guó)債14”（1663.57億元，剩余期限9.4年）。

從持倉(cāng)看，央行持有的長(zhǎng)債主要是“03國(guó)債14”。8月30日，中國(guó)貨幣網(wǎng)公告稱(chēng)，2003年轉(zhuǎn)換國(guó)債（“03國(guó)債14”）即日起開(kāi)始在銀行間債券市場(chǎng)交易流通。由此看，8月央行確實(shí)可能賣(mài)出“03國(guó)債14”。

8月央行還對(duì)到期的“17特別國(guó)債01”進(jìn)行續(xù)作。央行8月29日公告稱(chēng)，當(dāng)日人民銀行以數(shù)量招標(biāo)方式進(jìn)行了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)券買(mǎi)斷交易，從公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買(mǎi)入4000億元特別國(guó)債，其中“24續(xù)作特別國(guó)債01”買(mǎi)入3000億元，“24續(xù)作特別國(guó)債02”買(mǎi)入1000億元。期限分別為10年、15年，價(jià)格均為100元。

同日財(cái)政部公告稱(chēng)，完成4000億元特別國(guó)債的發(fā)行。第一期、第二期期限分別為10年、15年，發(fā)行面值分別為3000億元、1000億元，票面利率分別為2.17%、2.25%。兩期國(guó)債在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)面向境內(nèi)有關(guān)銀行定向發(fā)行。

值得注意的是，前述特別國(guó)債是對(duì)到期特別國(guó)債（最早始于注資中投的特別國(guó)債）的續(xù)作，且依舊使用“財(cái)政向銀行發(fā)行，央行向銀行購(gòu)買(mǎi)”的模式，因此不會(huì)對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響，也不影響央行對(duì)中央政府債權(quán)余額。簡(jiǎn)單而言，4000億特別國(guó)債到期后，央行又買(mǎi)入了4000億特別國(guó)債，此項(xiàng)操作后央行對(duì)中央政府債權(quán)余額不變。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾9月5日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動(dòng)性管理，既可買(mǎi)入也可賣(mài)出，并通過(guò)與其他工具靈活搭配，提升短中長(zhǎng)期流動(dòng)性管理的科學(xué)性和精準(zhǔn)性。

從8月份來(lái)看，央行全月凈買(mǎi)入國(guó)債債券面值為1000億元，意味著央行向市場(chǎng)凈投放1000億元流動(dòng)性。而8月央行開(kāi)展3000億元MLF操作，而當(dāng)月MLF到期4010億元，MLF凈回籠1010億元。

上述操作意味著央行通過(guò)國(guó)債凈買(mǎi)入投放的流動(dòng)性和MLF凈回籠的規(guī)模大體相當(dāng)，中長(zhǎng)期流動(dòng)性保持了平穩(wěn)?？紤]到今年后續(xù)MLF到期量較大（9-12月MLF到期量分別為5910億元、7890億元、14500億元、14500億元），市場(chǎng)認(rèn)為央行或仍將通過(guò)國(guó)債凈買(mǎi)入替換部分到期MLF。

從公開(kāi)信息看，央行9月份仍在賣(mài)出長(zhǎng)債。9月5日起，“24續(xù)作特國(guó)01”和“24續(xù)作特國(guó)02”開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)上有賣(mài)盤(pán)報(bào)價(jià)甚至是成交。據(jù)此可以推測(cè)，央行已向部分一級(jí)交易商開(kāi)始賣(mài)出長(zhǎng)債。但買(mǎi)入國(guó)債的信息尚不清晰。

華創(chuàng)固收首席分析師周冠南表示，央行開(kāi)啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，短期或維持凈買(mǎi)入的狀態(tài)，除了補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的管理工具外，“對(duì)中央政府債權(quán)”科目規(guī)模的擴(kuò)張，一定程度上有助于提升央行資產(chǎn)安全性和流動(dòng)性。