界面新聞?dòng)浾?| 郭凈凈

持續(xù)十多年大手筆研發(fā)投入后，打破此前僅濾光片單一單品的“依賴焦慮”，“果鏈概念股+AR眼鏡概念股”水晶光電（002273.SZ）預(yù)計(jì)其2024年盈利額將首破10億元。

消息披露次日，水晶光電股價(jià)卻下跌3.99%。這背后，或許是投資者對(duì)水晶光電后續(xù)業(yè)績(jī)放緩的擔(dān)憂。天風(fēng)證券分析師郭明錤分析認(rèn)為，蘋果公司在2025年將面臨 iPhone 增長(zhǎng)近乎停滯、AI 服務(wù)貢獻(xiàn)有限以及中國市場(chǎng)持續(xù)萎縮等多重挑戰(zhàn)；其預(yù)估蘋果今年交付量將低于市場(chǎng)預(yù)期的2.4億部。

水晶光電內(nèi)部人士接受界面新聞采訪時(shí)稱，過去公司只依賴單一單品的時(shí)候，肯定會(huì)有焦慮；現(xiàn)在公司與客戶有很多創(chuàng)新產(chǎn)品合作，這些都可以起到疊加效應(yīng)，能夠給公司帶來更多的增長(zhǎng)空間。

上市16年盈利首破10億元

水晶光電預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤約為10億元至11.2億元，較上年同期的6億元增長(zhǎng)66.6%至86.59%；預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤約為9.5億元至10.7億元，同比增長(zhǎng)81.8%至104.77%。

對(duì)于2024年整體經(jīng)營情況，水晶光電表示，公司實(shí)現(xiàn)了單一大單品向多元化大單品的結(jié)構(gòu)躍遷，公司各業(yè)務(wù)板塊市場(chǎng)份額持續(xù)攀升，產(chǎn)品毛利率和凈利率實(shí)現(xiàn)了雙增長(zhǎng)。

“這一業(yè)績(jī)，并不是突然出現(xiàn)的，而是公司過去十多年持續(xù)大量的研發(fā)投入的積累?！鼻笆鏊Ч怆妰?nèi)部人士對(duì)界面新聞表示，“雖然過去很多年公司盈利額在4到5億左右徘徊，但公司的研發(fā)投入一直在提高，年研發(fā)支出從1億多增加到4億多元?！?/p>

該人士介紹，過去水晶光電收入比較單一，主要來自濾光片這一單品，2019年在新產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)突破，有了攝像頭蓋板新產(chǎn)品，“這個(gè)產(chǎn)品是對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)隽勘容^明顯的一個(gè)大單品，規(guī)模上得非?？臁Ｓ蛇@個(gè)單品開始，公司開始不依賴于單一大單品了?！?/p>

“持續(xù)多年研發(fā)投入積淀下來的另一個(gè)大單品是公司于2023年大規(guī)模量產(chǎn)的微棱鏡產(chǎn)品?！鼻笆鏊Ч怆娙耸糠Q，公司目前可以說是“新品驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)”，新品的逐步落地促進(jìn)了當(dāng)前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?！肮粳F(xiàn)在的產(chǎn)品線已經(jīng)不依賴于單一產(chǎn)品，也使得公司收入來源是有結(jié)構(gòu)的。”

水晶光電成立于2002年，2008年9月登陸深交所，公司專注于光學(xué)影像、薄膜光學(xué)面板、汽車電子（AR+）、反光材料等領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

界面新聞了解到，水晶光電的年研發(fā)投入已從上市前2017年的不足1000萬元倍增至2023年的超4億元。其中，2018年至2023年及2024年前9月，公司研發(fā)投入分別是1.3億元、1.58億元、2.09億元、2.44億元、3.33億元、4.24億元、2.59億元，占當(dāng)期營收比重分別是5.57%、5.28%、6.48%、6.41%、7.62%、8.35%、5.51%。

水晶光電的發(fā)展離不開大客戶蘋果。2004年，水晶光電通過OLPF產(chǎn)品切入日本高端相機(jī)領(lǐng)域，至今仍在該市場(chǎng)保持較高市場(chǎng)份額；2006年公司轉(zhuǎn)向國內(nèi)智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)，并在2012年切入北美大客戶供應(yīng)鏈。該北美大客戶即是蘋果。

水晶光電曾出現(xiàn)在蘋果公布的2021財(cái)年主要供應(yīng)商名單中。2022年9月，被問及供應(yīng)哪些產(chǎn)品給蘋果手機(jī)時(shí)，水晶光電曾在互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)，公司供應(yīng)系列光學(xué)零組件產(chǎn)品用于上述企業(yè)智能手機(jī)的前后置攝像頭、人臉識(shí)別模塊、攝像頭蓋板等。

天風(fēng)證券分析師郭明錤曾指出，蘋果自iPhone15 ProMax開始采用四重反射棱鏡（潛望鏡）相機(jī)，并規(guī)劃了未來數(shù)年規(guī)格升級(jí)路線，棱鏡第一供應(yīng)商水晶光電在相關(guān)供應(yīng)鏈中為最大受益者之一，未來數(shù)年iPhone將持續(xù)采用玻璃棱鏡。

據(jù)介紹，在與北美大客戶的十多年合作歷程中，水晶光電由二級(jí)供應(yīng)商、一級(jí)供應(yīng)商到參與大客戶ODM項(xiàng)目的研發(fā)，公司逐步積累了光學(xué)薄膜設(shè)計(jì)、微納光學(xué)、精密光學(xué)加工、自動(dòng)化智能化、硬件結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)、系統(tǒng)測(cè)試、測(cè)量與分析等核心技術(shù)。

對(duì)于果鏈風(fēng)險(xiǎn)。水晶光電副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書韓莉此前表示，“當(dāng)前客戶尚未明確提出向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能”。為了防范供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，2021年公司已在越南構(gòu)建海外供應(yīng)能力，2023年在越南加大投入建設(shè)，為海外客戶做好配套服務(wù)。據(jù)悉，目前公司越南二期工程已經(jīng)結(jié)頂。

股價(jià)為何大跌？

業(yè)績(jī)預(yù)告披露次日（1月10日），水晶光電股價(jià)卻大幅下探，盤中一度跌近7%，收盤跌3.99%，報(bào)20.21元/股，市值281億元。當(dāng)日，該股票遭主力資金凈流出1.8億元。

這或許源于投資者對(duì)水晶光電后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的擔(dān)憂。

水晶光電2024年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.62億元，同比增長(zhǎng)96.77%。據(jù)此估算，去年四季度，該公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)單季度歸母凈利潤1.38億元至2.58億元，較2023年四季度的1.62億元同比變動(dòng)幅度約為-14.81%至+59.26%。此外，相對(duì)于公司2024年第三季度歸母凈利潤4.35億元，公司四季度的歸母凈利潤預(yù)計(jì)環(huán)比下滑。

財(cái)通證券研報(bào)認(rèn)為，“（水晶光電）四季度單季業(yè)績(jī)整體維持前期增長(zhǎng)趨勢(shì)”。

市場(chǎng)對(duì)水晶光電未來業(yè)績(jī)有更高預(yù)期。江海證券近期研報(bào)上調(diào)對(duì)水晶光電的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)其2024-2026年歸母凈利潤分別為10.96億元、14億元、18.81億元，同比增長(zhǎng)82.67%、27.67%、34.36%；“公司2025年歸母凈利潤預(yù)計(jì)為14億元，結(jié)合公司凈利潤增速以及公司在光學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，給予28倍PE，目標(biāo)市值為392億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至28元”。

有消費(fèi)電子行業(yè)分析人士指出，水晶光電當(dāng)前需要注意智能手機(jī)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、汽車HUD出貨量不及預(yù)期、AR智能眼鏡出貨量不及預(yù)期等幾大風(fēng)險(xiǎn)。

天風(fēng)證券分析師郭明錤認(rèn)為，蘋果公司在2025年將面臨 iPhone 增長(zhǎng)近乎停滯、AI 服務(wù)貢獻(xiàn)有限以及中國市場(chǎng)持續(xù)萎縮等多重挑戰(zhàn)，“須謹(jǐn)慎面對(duì)市場(chǎng)先前過度樂觀導(dǎo)致的潛在下行風(fēng)險(xiǎn)”。他預(yù)估，蘋果今年交付量在2.2至2.25億部，與去年2.2億部相若，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.4億部；2024年12月中國市場(chǎng)智能手機(jī)出貨量約與2023年同期持平，但iPhone下跌約10%至12%，代表iPhone在中國市占率仍持續(xù)萎縮。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月10日，蘋果股價(jià)盤中一度跌近4%，最后收跌2.41%。這一背景下，市場(chǎng)對(duì)于果鏈概念股水晶光電不無擔(dān)憂。

對(duì)于經(jīng)營情況，水晶光電1月8日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研表示，公司紅外截止濾光片產(chǎn)品全球市場(chǎng)份額基本穩(wěn)定，旋涂濾光片在安卓客戶滲透率提升，市場(chǎng)空間將逐步打開；2025年旋涂濾光片產(chǎn)品有望切入大客戶供應(yīng)鏈，帶來新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)遇。此外，公司薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)目前在手機(jī)攝像頭蓋板份額較穩(wěn)定，未來增量空間將來自于非手機(jī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

針對(duì)微棱鏡產(chǎn)品，公司管理層透露，目前尚未接到客戶關(guān)于機(jī)型下沉的通知，如果機(jī)型不下沉，2025年微棱鏡產(chǎn)品將依舊在客戶高端機(jī)種上應(yīng)用，隨著客戶新機(jī)型發(fā)布，累加效應(yīng)仍舊存在，市場(chǎng)總需求仍舊存在增長(zhǎng)空間。

車載業(yè)務(wù)方面，水晶光電稱，國內(nèi)汽車市場(chǎng)內(nèi)卷態(tài)勢(shì)依舊存在，2025年仍舊以國內(nèi)的車載客戶為主，海外客戶的定點(diǎn)轉(zhuǎn)量產(chǎn)周期需要3-4年，預(yù)計(jì)車載板塊在利潤端貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)還需要時(shí)間和耐心。

打開AR市場(chǎng)還需要時(shí)間

近期，“AR/AI眼鏡概念”爆火，水晶光電因這一概念受到市場(chǎng)關(guān)注?！肮静⒉皇菫榱四硞€(gè)概念突然去做這個(gè)產(chǎn)品的?！彼Ч怆娙耸糠Q，十多年前，公司已經(jīng)開始布局AR相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品了，“公司一直堅(jiān)信這個(gè)產(chǎn)業(yè)或早或晚總會(huì)迎來爆發(fā)”。

據(jù)悉，水晶光電在顯示端的光波導(dǎo)技術(shù)、光機(jī)里面的元器件和其他用于成像及傳感的元器件均有業(yè)務(wù)布局；其中，在光波導(dǎo)技術(shù)上公司重點(diǎn)布局反射光波導(dǎo)和體全息波導(dǎo)。

“過去市場(chǎng)不一定認(rèn)可眼鏡會(huì)成為下一個(gè)消費(fèi)電子的熱門終端，但AI和眼鏡的結(jié)合，打開了大眾對(duì)眼鏡這個(gè)產(chǎn)品的想象力。”水晶光電人士對(duì)界面新聞表示，對(duì)于AR/AI眼鏡，公司認(rèn)為還需要后續(xù)在硬件和軟件生態(tài)上的全方面成熟，才能夠打開一個(gè)大的市場(chǎng)，“因此還需要時(shí)間和耐心”。

前述水晶光電人士稱，“公司一直深耕光學(xué)產(chǎn)業(yè)，這個(gè)行業(yè)一直有創(chuàng)新突破，給公司帶來了持續(xù)性的增長(zhǎng)空間。在更遠(yuǎn)的未來，AR可能是打開公司成長(zhǎng)天花板的一個(gè)新方向?！?/p>

對(duì)于2025年，水晶光電提出“2025年是公司重要的轉(zhuǎn)型窗口期”，“確保公司轉(zhuǎn)型順利是公司的首要任務(wù)”。

“這個(gè)轉(zhuǎn)型應(yīng)該更多的是公司組織上的轉(zhuǎn)型?！彼Ч怆妰?nèi)部人士對(duì)界面新聞解釋，為了更好滿足大客戶多項(xiàng)目并行開發(fā)需求，公司需要在組織、運(yùn)營、人才、管理等多方面全方位提升。“隨著微棱鏡的順利量產(chǎn)，公司跟客戶合作的局面全面打開。不同于過去一年一個(gè)項(xiàng)目模式，公司現(xiàn)在多個(gè)產(chǎn)品項(xiàng)目并行開發(fā)，對(duì)公司資源和組織上的要求會(huì)更高，以實(shí)現(xiàn)各個(gè)產(chǎn)品線達(dá)到統(tǒng)一的水平和統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，這是公司2025年要做的重大工作之一?！?/p>

2024年，水晶光電全年股價(jià)累計(jì)漲幅約69%。股價(jià)穩(wěn)增背后，該公司上市以來保持年年現(xiàn)金分紅的節(jié)奏。Wind數(shù)據(jù)顯示，水晶光電上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅16次，累計(jì)現(xiàn)金分紅額19.98億元，平均分紅率37.15%。