全年業(yè)績預告顯示，2024年微創(chuàng)醫(yī)療(00853.HK)實現(xiàn)收入近10%的同比增長，凈虧損同比收窄超過58%，降至不超過2.75億美元，并預計2024年下半年凈虧損為1.68億美元，同比進一步收窄約61%。公司指出，業(yè)績改善的主要因素之一在于公司持續(xù)推進的成本優(yōu)化和資源聚焦措施。2024年，公司運營費用占收入比例同比下降約28個百分點。

看上去虧損收窄，但事實上這家綜合醫(yī)療器械公司的收入增速低于指引的17%，而持續(xù)多年的虧損已經(jīng)開始侵蝕公司財務的“根基”。微創(chuàng)醫(yī)療曾在2020年的股東大會上，由董事長常兆華豪言“微創(chuàng)是一家有萬億市值基因的公司”；而實際上，自2021年微創(chuàng)醫(yī)療股價最高點72.85港元/股以來，股價一路下跌，截至目前累計跌幅超過90%，與曾經(jīng)的高估值相去甚遠。

對賭壓力高懸

作為醫(yī)療器械的白馬，近年來微創(chuàng)醫(yī)療經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下。隨著心臟支架等核心產(chǎn)品價格因集采政策驟降（從1.3萬元降至700元左右），公司營收結(jié)構(gòu)受到?jīng)_擊，自2020年以來連續(xù)虧損，更有擴大之勢，虧損額分別為-12.48億、-17.63億、-30.40億及-33.83億元，累計虧損已超過百億元。高昂的研發(fā)投入和頻繁擴充產(chǎn)品線、并購活動使得公司資金壓力不斷上升。

這一切終于在2024年到達臨界點。2024年6月，微創(chuàng)醫(yī)療面臨一筆4.48億美元的可轉(zhuǎn)債即將到期，加之年內(nèi)還有2.95億美元的短期債務待償還，總計7.43億美元（折合人民幣超50億元）。盡管公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額截至2023年年底為10.20億美元，表面上足以覆蓋短期債務，但在連續(xù)虧損、巨額研發(fā)和營銷支出不斷擴大的背景下，這筆到期債務成為一顆隱患，促使公司不得不通過借新還舊的方式暫時化解危機。

為緩解償債壓力，微創(chuàng)醫(yī)療于去年4月5日公告稱，公司已從高瓴資本等機構(gòu)處獲得最高2億美元的融資，同時還將獲得3億美元的信貸支持，以償還即將到期的4.48億美元可轉(zhuǎn)債。具體融資安排中，原貸款人同意提供1.5億美元的可換股定期貸款，年利率5.75%，并可額外提供5000萬美元貸款額度。此次融資中，高瓴資本及相關(guān)機構(gòu)成為主要資金提供方，此前高瓴資本在2020年已以每股13.5港元大舉增持微創(chuàng)醫(yī)療股份，并進一步通過定增方式獲得額外持股。

此次“輸血”并非無條件支持，微創(chuàng)醫(yī)療必須由研發(fā)導向轉(zhuǎn)為業(yè)績導向，承諾2024年底虧損不超過2.75億美元，2025年中虧損不超過1億美元，以及2026年中和年底分別實現(xiàn)至少4500萬美元和9000萬美元的盈利，否則貸款人有權(quán)要求提前還款。對賭協(xié)議為公司未來業(yè)績設置了嚴格門檻，也大幅提升削減成本的重要性。

微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)開始縮減研發(fā)支出和人員數(shù)量，2023年，公司通過優(yōu)化組織架構(gòu)和精簡管理，員工總數(shù)由8230人減少了1205人，管理費用同比下降18.5%，研發(fā)費用也實現(xiàn)了9.6%的同比下降。2024年上半年公司研發(fā)費用進一步下降38.6%，研發(fā)費用率從39%降至21%。但隨著產(chǎn)品商業(yè)化進程中涉及的物價審核、進院及醫(yī)保準入等挑戰(zhàn)，以及各賽道新產(chǎn)品研發(fā)的大量資金投入，微創(chuàng)醫(yī)療仍將陷入兩難。

變賣固定資產(chǎn)似乎是破釜沉舟之策。2024年9月，微創(chuàng)醫(yī)療宣布全資附屬公司心通醫(yī)療收購上海心永醫(yī)療科技有限公司，從而間接實現(xiàn)對上海市浦東新區(qū)張江科學城牛頓路501號國有土地使用權(quán)及其上三幢樓宇（總建筑面積8,781.03平方米）和73個停車位的轉(zhuǎn)讓。據(jù)公告，目標物業(yè)在資產(chǎn)凈值厘定時估值為人民幣3.6億元，這次交易的對價不超過3.8億元。

牛頓路501號作為微創(chuàng)醫(yī)療曾經(jīng)的總部所在地，見證了公司自1998年創(chuàng)立以來的發(fā)展，也成為了微創(chuàng)醫(yī)療命運的轉(zhuǎn)折點。

子公司表現(xiàn)佳

微創(chuàng)醫(yī)療下屬上市公司處境相對更好。

微電生理（688351.SH）于2025年1月24日發(fā)布2024年度業(yè)績預告，預計歸母凈利潤達4700萬元至5600萬元，同比增長726.23%至884.44%；扣非凈利潤預計為470萬元至560萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。公司凈利潤大幅增長的主要原因包括產(chǎn)品市場推廣的成功以及成本控制策略的優(yōu)化。此外，公司在精準市場定位及資源配置上的改進，使得盈利能力得到了有效提升，標志著其經(jīng)營狀況明顯改善。

目前微電生理主力產(chǎn)品包括：壓力感知導管和冷凍消融系列產(chǎn)品等。其中壓力感知導管于2022年底獲批上市，是國內(nèi)首款此類產(chǎn)品，截至2024年上半年已完成近3000例手術(shù)。上半年，新產(chǎn)品貢獻的營業(yè)收入占比超過20%，推動公司國內(nèi)市場營業(yè)收入增長超過45%，為業(yè)績增長主要啟動。受集采降價和新產(chǎn)品初期成本較高影響，微電生理2024年上半年毛利率有所下降，但在三季度出現(xiàn)改善。

微創(chuàng)腦科學（02172.HK）預計2024年度凈利潤達2.6億至2.7億元，同比增長約75%至100%。公司業(yè)績增長的核心因素包括醫(yī)院覆蓋率的擴大及市場份額的提升，海外業(yè)務收入實現(xiàn)翻倍增長，整體收入預計實現(xiàn)雙位數(shù)增長。此外，公司通過優(yōu)化供應鏈管理和實施成本節(jié)約措施，提升了運營效率，使盈利能力顯著增強。微創(chuàng)腦科學產(chǎn)品主要用于腦血管疾病治療，覆蓋出血性腦卒中、腦動脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中三大領(lǐng)域。

微創(chuàng)機器人（02252.HK）是手術(shù)機器人領(lǐng)域的明星公司。1月24日，微創(chuàng)機器人宣布旗下腔鏡、骨科、血管介入核心產(chǎn)品在2024年度累計綜合訂單量已超過100臺。2月12日，公司宣布其圖邁單臂單孔腔鏡手術(shù)機器人已獲得國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）注冊批準。在腔鏡手術(shù)機器人領(lǐng)域，圖邁借助遠程手術(shù)的差異化競爭優(yōu)勢，與直覺外科的達芬奇系統(tǒng)進行差異化競爭。2024年，國內(nèi)腔鏡手術(shù)機器人市場國產(chǎn)化率同比提升16.28個百分點，國產(chǎn)品牌（微創(chuàng)醫(yī)療、康多、精鋒醫(yī)療及術(shù)銳）正逐步縮小與進口品牌的差距，在縣級醫(yī)院市場更是占據(jù)主導。

心脈醫(yī)療（688016.SH）表現(xiàn)相對乏力，預計2024年度實現(xiàn)營業(yè)收入11.875億元至13.06億元，同比增長0.02%至10.01%；歸母凈利潤4.925億元至5.41億元，同比增長0.01%至9.86%。公司表示，受下半年市場環(huán)境變化、產(chǎn)品價格調(diào)整及推廣策略變動的影響，全年銷售額增速和利潤受到一定程度的限制。心脈醫(yī)療是微創(chuàng)醫(yī)療旗下專注于主動脈及外周血管介入醫(yī)療器械的公司。

子公司表現(xiàn)各有千秋，同時財務壓力相對較小，因此能夠獲得更高估值。截至目前，微電生理、微創(chuàng)腦科學、微創(chuàng)機器人、心脈醫(yī)療PB分別為5.61倍、3.3倍、73.33倍、3.01倍，而母公司微創(chuàng)醫(yī)療僅為2.58倍。微創(chuàng)醫(yī)療市值約141億港元，甚至不及微創(chuàng)機器人220億港元市值。