界面新聞記者 | 陳慧東

港機(jī)企業(yè)華東重機(jī)（002685.SZ）披露了五年來最好的一份業(yè)績“成績單”。

華東重機(jī)2024年實現(xiàn)營業(yè)收入11.84億元，同比增長76.48%；歸母凈利潤1.23億元，同比增長115.17%。

年報發(fā)布次日（4月11日），華東重機(jī)股價漲停，報6.29元/股。4月14日午間收盤，該股繼續(xù)大漲6.68%，報6.71元/股。4月11日，華東重機(jī)獲主力資金凈流入8819.26萬元，近5日總體呈流入狀態(tài)，5日共流入9409.62萬元。

界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，華東重機(jī)業(yè)績扭轉(zhuǎn)連年虧損的同時，面臨三大隱憂。首先，公司核心主業(yè)集裝箱裝卸設(shè)備業(yè)務(wù)去年營收規(guī)模明顯萎縮，毛利率也出現(xiàn)下滑。

其次，華東重機(jī)去年的光伏業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長282.86%至2.96億元，但光伏行業(yè)目前仍處“至暗時刻”，光伏龍頭如隆基綠能（601012.SH）等紛紛發(fā)布業(yè)績巨虧預(yù)告。

華東重機(jī)目前面臨最重要的問題是，上市公司剛剛甩掉虧損的數(shù)控機(jī)床資產(chǎn)，并借此實現(xiàn)業(yè)績扭虧，卻又溢價70倍收購GPU芯片領(lǐng)域企業(yè)。這樁跨界收購能否打一場“翻身仗”？

港機(jī)業(yè)務(wù)營收同比明顯減少

近幾年來，港機(jī)市場需求平穩(wěn)增長，但行業(yè)競爭趨于激烈，疊加疫情期間項目招標(biāo)和交付的波動幅度較大等因素影響，華東重機(jī)業(yè)績大幅下滑。

2020年至2023年，華東重機(jī)營收分別同比下滑44.16%、7.54%、79.11%、54.53%，四年間凈利虧損合計達(dá)34.71億元。其中，2021年虧損額最高，為14.08億元。

華東重機(jī)之所以能在2024年實現(xiàn)業(yè)績扭虧，也是因為其打折出售了旗下數(shù)控機(jī)床資產(chǎn)。

2023年9月，華東重機(jī)在深交所公開掛牌以9.37億元為底價出售子公司潤星科技100%股權(quán)。因無意向受讓方報名申購，公司兩次下調(diào)報價，最終轉(zhuǎn)讓價款總額定為7億元，相當(dāng)于打了七五折。

賣掉潤星科技讓華東重機(jī)2024年度利潤總額增加約2.1至2.6億元，因此年內(nèi)公司扣非后凈利潤為-1.39億元。

華東重機(jī)目前主要從事集裝箱裝卸設(shè)備業(yè)務(wù)、光伏電池組件業(yè)務(wù)及GPU芯片設(shè)計業(yè)務(wù)，2024年營收占比分別為25%、25%、1.6%。

2023年開始，華東重機(jī)的集裝箱裝卸設(shè)備業(yè)務(wù)營收規(guī)模出現(xiàn)同比大幅下滑，較2022年下滑62.95%至3.71億元。2024年，該項業(yè)務(wù)營收同比下滑20.08%至2.96億元。

這一主業(yè)成績與港機(jī)行業(yè)同行相比較為遜色。2024年，振華重工岸橋產(chǎn)品繼續(xù)保持全球市占率第一的行業(yè)龍頭地位，近兩年的港口機(jī)械市場規(guī)模也較為穩(wěn)定。2023年，振華重工港口機(jī)械領(lǐng)域業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比增長2.44%至212.37億元；2024年該領(lǐng)域業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比減少3.03%至205.94億元，毛利率為15.02%。

根據(jù)振華重工2024年年報，該年公司港口機(jī)械新接訂單40.01億美元，同比+11.11%；海工和鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)新接訂單20.83億美元，同比+5.2%。兩者合計較2023年末的173億元顯著增長，主要得益于港口機(jī)械和海工裝備領(lǐng)域的訂單放量。

對于華東重機(jī)主業(yè)營收下滑問題，界面新聞記者致電上市公司證券部，工作人員表示，公司集裝箱裝卸設(shè)備（港機(jī)）主要應(yīng)用于港口的集裝箱船舶裝卸作業(yè)等，合作對象主要是港口、碼頭。2024年港機(jī)業(yè)務(wù)同比下滑，主要是由于港機(jī)的產(chǎn)品特性所致，“港機(jī)屬于大型設(shè)備，有項目特性。公司目前在手訂單比較飽滿，有20億元。”

值得一提的是，國內(nèi)港機(jī)市場飽和的背景下，華東重機(jī)近兩年加速開拓國際市場，但2024年國外銷售占比僅有14.61%（2023年為零）。2024年年報顯示，報告期公司新增土耳其、孟買、文萊等境外客戶。上述華東重機(jī)工作人員向界面新聞記者表示，“公司海外市場以歐亞尤其是東南亞為主，美國地區(qū)暫時沒有客戶。因此我們不會被關(guān)稅政策影響?！?/p>

在境外市場的開拓速度方面，華東重機(jī)也遜色于振華重工。近兩年，振華重工的海外業(yè)務(wù)占主營收比重超五成，境外客戶包括歐洲、北美洲、南美洲、非洲、大洋洲等。

振華重工方面向界面新聞記者表示，“港機(jī)業(yè)務(wù)公司有一半市場在海外?！薄肮疚磥磉€是以雙碳為目標(biāo)，向港機(jī)領(lǐng)域的智能化、綠色化、高端化方向發(fā)力。”港機(jī)領(lǐng)域的很多競爭對手也在加大力度建設(shè)智能化、自動化碼頭裝備，但“高端化市場的標(biāo)準(zhǔn)化要求高，投入大，并不過于擔(dān)心行業(yè)內(nèi)卷問題。”

業(yè)績增長存隱憂

華東重機(jī)今年業(yè)績將如何，關(guān)鍵還要看光伏業(yè)務(wù)以及GPU芯片業(yè)務(wù)，但這兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的增長性均存在隱憂。

首先，光伏業(yè)務(wù)很可能持續(xù)拖累華東重機(jī)業(yè)績。

華東重機(jī)于2023年4月成立子公司切入光伏電池組件業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為TOPCon電池片。彼時，因為產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，光伏行業(yè)整體在?2023年已經(jīng)開始進(jìn)入全行業(yè)盈利能力極差甚至虧損的狀態(tài)，此時切入光伏領(lǐng)域?qū)儆凇摆s了個晚集”。

2023年至2024年，?華東重機(jī)的光伏制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收分別為0.77億元、2.96億元，分別占比總營收的11.48%、25%，毛利率分別為-63.74%、-15.75%。

持續(xù)虧損下，?華東重機(jī)的光伏電池組件業(yè)務(wù)也在收縮。2024年8月，公司終止投資建設(shè)亳州年產(chǎn)10GW N型高效太陽能電池片生產(chǎn)基地項目。據(jù)悉，這一項目此前計劃總投資約60億元。

一位光伏業(yè)資深人士向界面新聞記者表示，華東重機(jī)的光伏領(lǐng)域業(yè)務(wù)模式競爭力較弱，而目前光伏制造業(yè)的內(nèi)卷式競爭仍未從根本上解決，對于光伏企業(yè)來說，債務(wù)風(fēng)險會不斷加劇。

目前已披露2024年業(yè)績預(yù)告的光伏企業(yè)多數(shù)虧損。隆基綠能、通威股份（600438.SH）、TCL中環(huán)（002129.SZ）三大行業(yè)巨頭無一幸免。隆基綠能預(yù)計2024年全年虧損82億元至88億元，通威股份預(yù)計虧損70億元至75億元，TCL中環(huán)虧損或達(dá)82億元至89億元。

其次，跨界并購的GPU芯片資產(chǎn)也不一定是“救命稻草”。

2024年7月，華東重機(jī)溢價近70倍收購了GPU芯片“新貴”銳信圖芯，后者總估值約2億元，并做出業(yè)績承諾——2024年2026年，標(biāo)的公司合并報表中歸母凈利潤分別不低于1200萬元、2100萬元、3000萬元。

華東重機(jī)稱，銳信圖芯的GPU已經(jīng)與國內(nèi)主流CPU、操作系統(tǒng)等生態(tài)廠商完成適配，在國產(chǎn)化臺式機(jī)、一體機(jī)、筆記本和平板電腦當(dāng)中批量應(yīng)用。另外，“標(biāo)的公司在協(xié)議生效之日起新簽產(chǎn)品訂單達(dá)到1億元，或完成2024年度業(yè)績約定后10個工作日內(nèi)，上市公司繳付剩余50%增資款?！?/p>

財報顯示，銳信圖芯2024年度實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1713.89萬元，超額完成2024年業(yè)績承諾。

不過，雖然GPU芯片可謂目前最火賽道，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該領(lǐng)域公司業(yè)績兌現(xiàn)期很長，需考慮技術(shù)風(fēng)險與長期投入。

深度科技研究院院長張孝榮向界面新聞記者表示，GPU芯片領(lǐng)域市場前景看好，但競爭激烈且技術(shù)門檻高?！芭c國際巨頭相比，國產(chǎn)GPU芯片企業(yè)在技術(shù)實力、品牌影響力等方面仍存在差距?！薄癎PU芯片的研發(fā)需要投入大量的人力、物力和財力。從芯片設(shè)計、制造到封裝測試，每個環(huán)節(jié)都需要高昂的成本支持。特別是對于初創(chuàng)企業(yè)來說，研發(fā)成本的壓力尤為突出?！?/p>

以A股GPU芯片龍頭景嘉微（300474.SZ）來看，公司近兩年業(yè)績也出現(xiàn)下滑。

2023年至2024年三季報，景嘉微實現(xiàn)營收分別為7.13億元、4.41億元，分別同比減少38.19%、5.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.6億元、0.24億元，同比變動分別為-79.35%、53.28%。2023年，公司研發(fā)支出總額占營收比例為46.44%。

屢屢跨界熱點行業(yè)

華東重機(jī)屢屢跨界高溢價收購熱點行業(yè)標(biāo)的，在不斷并購的同時，上市公司營收規(guī)模水漲船高，并在2019年創(chuàng)下136.87億元的凈利潤高點。但之后，標(biāo)的公司現(xiàn)“業(yè)績變臉”，并購帶來的商譽和負(fù)債暴雷也拖累了上市公司業(yè)績。

2017年9月，華東重機(jī)作價29.5億元，通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購潤星科技100%股權(quán)，進(jìn)入數(shù)控機(jī)床行業(yè)。這樁交易的溢價率達(dá)624.98%。交易對方承諾潤星科技2017年度、2018年度和2019年度合并報表中扣非歸母凈利潤分別不低于2.5元、3億元和3.6億元（三年累計金額為9.1億元）。

2019年財報顯示，最終潤星科技在上述三年間共計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9.9億元，完成了業(yè)績承諾。不過，此后潤星科技連續(xù)四年虧損，2020年至2022年間凈利潤虧損額合計達(dá)8.65億元，把此前的利潤虧得所剩無幾。考慮到2023年上市公司賣掉該公司的轉(zhuǎn)讓價7億元，收購潤星科技的這樁生意虧損額仍超22億元。

一位券商投關(guān)人士向界面新聞記者表示，根據(jù)華東重機(jī)近年來介入的行業(yè)來看，確實有追逐熱點行業(yè)的特征，但實際效果卻并不理想，反而感覺舍本逐末。長期這樣的經(jīng)營思路不僅不利于公司長期戰(zhàn)略布局的規(guī)劃，也不利于股東對于公司未來發(fā)展信心的建立。“光靠收購熱點公司，不僅會造成收購溢價，而且不是一個行業(yè)的，對收購公司也不知道如何管理。這種思路很危險?！?/p>

張孝榮認(rèn)為，目前，由于合適收購的標(biāo)的數(shù)量有限，跨界收購GPU芯片領(lǐng)域企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)泡沫化現(xiàn)象。有的企業(yè)“動機(jī)不純”，并非跨界經(jīng)營而是為了跟風(fēng)炒作概念，拉升自家股票。

華東重機(jī)于2024年10月完成了對GPU芯片“新貴”銳信圖芯的收購后，上市公司股價在2024年10月內(nèi)也出現(xiàn)大漲，均價由3.8元/股左右拉升至10.49元/股高點，階段性漲幅達(dá)170%。

不過，財報數(shù)據(jù)顯示，股東戶數(shù)方面，在大漲之后大批股東已流出該股。截至2024年三季度末，華東重機(jī)股東戶數(shù)為6萬，2024年年末翻倍至12.01萬，2025年一季度末為9.69萬，較去年年底大幅減少19.27%。

十大股東中也有多位進(jìn)行了減持甚至離場。2024年財報顯示，第一大股東徐州峰湖追光投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股比例由2024年三季報的8.50%下降至5.1%；第三大股東重慶和諧志成企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）持股比例由5%下降至0.99%；持股5%的第四大股東蘇州天琛投資管理有限公司－天琛金艇1號證券投資私募基金退出；第六大股東周文元持股由3.25%降至1.98%；持股0.86%的第八大股東蔣秀霞退出；持股0.72%的第九大股東UBS AG退出；持股0.57%的第十大股東華融證券－工商銀行－華融分級固利24號集合資產(chǎn)管理計劃退出。

近兩年來，華東重機(jī)的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。截至2022年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為33.68%，2023年末升至54.3%，2024年末為50.78%。截至2024年末，公司賬面上的貨幣資金余額為7.51億元，一年內(nèi)需償還的流動負(fù)債總額為14.43億元，償債壓力不可謂不大。

華東重機(jī)近兩年的商譽規(guī)模也水漲船高。2022年末公司商譽為3.47億元，2023年末增長超三成升至4.7億元，2024年末增長六成至7.51億元。