根據(jù)披露的機構(gòu)調(diào)研信息2025年4月11日至2025年4月12日，泉果基金對上市公司華明裝備進行了調(diào)研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為160.40億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。

截至2025年4月11日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：　　一、公司 2024 年全年業(yè)績情況介紹　　2024 年，公司營業(yè)收入為 23.22 億元，同比增長18.41%；歸母凈利潤為 6.14 億元，同比增長 13.25%；歸母扣非凈利潤為 5.82 億元，同比增長 15.79%。　　電力設(shè)備業(yè)務(wù)仍是公司的最核心業(yè)務(wù)，全年收入 18.11億元，同比增長 11.47%，收入占比有所下降，但毛利潤占比提升 1 個百分點。從毛利率來看，電力設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，數(shù)控設(shè)備毛利率略微下滑，電力工程業(yè)務(wù)毛利率略微有所提升，由于收入結(jié)構(gòu)變化的影響，綜合毛利率較之前有所下降。　　電力設(shè)備業(yè)務(wù)國內(nèi)保持很小幅度增長，但考慮此前新能源上下游產(chǎn)業(yè)投資的高峰期已經(jīng)過去，在這種狀態(tài)下去年國內(nèi)能夠保持穩(wěn)中有升的狀態(tài)，是非常滿意的結(jié)果，尤其是國內(nèi)電網(wǎng)投資仍然保持了穩(wěn)定增長。海外業(yè)務(wù)去年整體增長非常快，直接加間接出口實現(xiàn)約 4.85 億的營收，同比增長超40%。2024 年直接出口增速雖然一般，但間接出口實現(xiàn)翻倍增長?！　∪ツ瓯M管個別季度間會因為原材料價格波動或者 2023 年基數(shù)影響增速水平，但去年第四季度電力設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同環(huán)比雙增，表面行業(yè)發(fā)展趨勢并沒有太大變化，公司也對未來的經(jīng)營有信心。　　二、交流問題及回復(fù)　　1、怎么看去年國內(nèi)電力設(shè)備業(yè)務(wù)表現(xiàn)？　　首先國內(nèi)仍然是很好的年度，盡管國內(nèi)用戶的收入僅實現(xiàn)個位數(shù)增長，但考慮到此前產(chǎn)業(yè)驅(qū)動的高峰期已過，仍然穩(wěn)中有增，沒有出現(xiàn)大幅下降，說明國內(nèi)經(jīng)濟有足夠的韌性，行業(yè)發(fā)展的趨勢沒有太大變化?；仡?nbsp;2021 年至 2023年，國內(nèi)新能源、電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，有力帶動了全社會工業(yè)投資與電力投資，但當前產(chǎn)業(yè)發(fā)展已進入周期末端，電動車行業(yè)景氣度尚可，新增投資仍在持續(xù)，但風(fēng)電光伏等上下游投資規(guī)模已開始縮減?！　【W(wǎng)內(nèi)來看去年電網(wǎng)行業(yè)保持了相對穩(wěn)定且景氣度較高的增長態(tài)勢，近年來的電網(wǎng)投資規(guī)劃和招標數(shù)據(jù)無一不體現(xiàn)了電網(wǎng)投資的趨勢仍然在保持?！　?、公司今年國內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)力點在哪兒？　　去年底至今國內(nèi)有一些經(jīng)濟刺激政策，隨著這些政策逐步落地，我們或許可以對今年國內(nèi)看的更積極一些?！　?、公司去年網(wǎng)內(nèi)外占比情況？同比表現(xiàn)？　　去年網(wǎng)內(nèi)相對來講增速更快，因此網(wǎng)內(nèi)外占比相較前幾年有所拉近，但網(wǎng)外占比仍然高于網(wǎng)內(nèi)?！　?、公司網(wǎng)外新能源中并網(wǎng)和生產(chǎn)的占比是怎么樣的？　　公司沒有終端詳細的拆分數(shù)據(jù)，因為公司處于相對上游的環(huán)節(jié)，沒有辦法對最終的下游做非常準確的統(tǒng)計，但是電站的開工數(shù)量或許在其他行業(yè)的報告中有所統(tǒng)計?！　?、公司去年海外市場各個國家占比及增速情況？　　主要以歐洲為主，間接出口中歐洲也占了很高的比例，剩下的是東南亞、北美、南美以及非洲等區(qū)域，差別不大，跟前幾年相比也并沒有太大的變化。增速方面因為公司在海外大部分地區(qū)基數(shù)比較低，即使增速非常高，很多區(qū)域的絕對值貢獻相對來講沒有那么大?！　?、公司間接出口增速翻倍，明顯超過國內(nèi)變壓器行業(yè)出口增速，公司目前間接出口的客戶有哪些？未來怎么看？　　目前間接出口中很多是國內(nèi)的變壓器廠，且不局限于頭部上市公司，還包括眾多未上市的變壓器企業(yè)，可以看到中國變壓器廠整體市場占有率在提升，這也與海外變壓器擴產(chǎn)還未落地，交付周期未明顯縮短有關(guān)，由于國內(nèi)變壓器企業(yè)本身就有很強的制造能力，在這些因素作用下，國內(nèi)企業(yè)市場份額有所提升。　　當海外客戶開始選用中國變壓器品牌時，分接開關(guān)也會更多考慮中國產(chǎn)品，公司交付時間和效率相對較有優(yōu)勢，因此若今年海外趨勢無太大變化，公司間接出口仍然值得期待。　　7、美國關(guān)稅對我們的影響主要在哪兒？目前哪些產(chǎn)品從美國進口，對我們制造成本的影響有多大？　　目前關(guān)稅對我們沒有太大的影響，公司已實現(xiàn) 80%以上零部件自制，外采主要以通用零部件為主，真空泡以外資在國內(nèi)的工廠生產(chǎn)為主，在國內(nèi)也有替代產(chǎn)品，并且性能不弱于進口產(chǎn)品，可實現(xiàn)整體國產(chǎn)化?！　?、目前全球這種情況對公司出口業(yè)務(wù)的影響怎么樣？公司如何應(yīng)對？美國業(yè)務(wù)如何規(guī)劃？　　美國市場目前收入占比極低，實際并沒有太大影響，目前美國客戶的溝通和交流仍然保持順暢。　　公司關(guān)于海外業(yè)務(wù)發(fā)展采取本土化布局戰(zhàn)略，通過本土銷售團隊、服務(wù)團隊或者建廠鞏固并加速當?shù)厥袌霭l(fā)展。這是我們海外發(fā)展的核心戰(zhàn)略，美國市場也只是海外市場之一，分接開關(guān)的行業(yè)競爭格局是比較少見的，而這種競爭格局未來仍然會持續(xù)很長時間，不是三年五年，我們并不急于一時，也不會因為短期的變化改變公司長期的戰(zhàn)略。　　9、之前考慮美國建廠會配備一定比例供應(yīng)鏈，但也還有一些零部件會從中國制造以后運過去，考慮關(guān)稅的影響，這個想法會有改變嗎？　　這是關(guān)于供應(yīng)鏈管理的細節(jié)問題了，能走到這一步的時候，這可能已經(jīng)不構(gòu)成障礙，因為本土企業(yè)的認定是有標準的，美國本土實際上有完整的供應(yīng)鏈，公司也會考慮成本更低的方案?！　?0、俄羅斯業(yè)務(wù)去年怎么樣？未來怎么看？　　公司在合規(guī)的前提下開展當?shù)貥I(yè)務(wù)，對于涉及到敏感下游的客戶選擇性放棄，因此去年當?shù)乜蛻纛愋兔黠@減少，當?shù)厥杖胍猜晕⑹艿接绊?，但因為海外其他區(qū)域在增長，對公司的影響正在明顯降低。　　11、有些變壓器廠商也提及南美和非洲這些區(qū)域的增長，今年能否看到這兩個區(qū)域以及中東區(qū)域的加速？　　海外份額提升是一個長期積累的過程，什么時候會產(chǎn)生質(zhì)變確實沒有明確答案，但是我們確實感受到了更多的積極因素?！　?2、中東市場目前進展的情況？今年怎么看？　　用戶和客戶的溝通積極性與主動性較之前有提升，但仍然有許多需要做的工作?！　?3、公司中東市場是否有拿到訂單？　　公司在中東有一些小的訂單。　　14、公司會考慮在中東建廠嗎？　　目前中東市場幾乎沒有成規(guī)模的變壓器制造企業(yè)，因此在當?shù)卦O(shè)廠意義不大，公司會隨著未來發(fā)展不斷關(guān)注當?shù)氐淖兓！　?5、公司目前還沒有進入中東當?shù)仉娋W(wǎng)的白名單，這會是未來拿訂單的障礙嗎？　　這是我們的障礙，其實也是對方能有更多選擇的障礙，大家現(xiàn)在都有更積極態(tài)度希望消除這些障礙?！　?6、公司之前提及中東沒有本土客戶，我印象中中東市場很大，怎么理解？　　中東市場確實很大，但我們的直接客戶為變壓器企業(yè)，產(chǎn)品是銷售給變壓器廠，而中東缺乏成規(guī)模變壓器制造企業(yè)?！　?7、目前國際形勢比較多變，是否有看到客戶在訂單結(jié)構(gòu)上的變化？或者他們在采購上面是什么樣的節(jié)奏和想法？　　目前沒有觀察到太大的變化，客戶依然在考察、詢價或者試驗?！　?8、歐洲有一些刺激政策是否會帶來一些加速？　　現(xiàn)在已經(jīng)保持持續(xù)增長的趨勢了，但考慮到海外的基建能力，再加速的可能性不大，公司還是需要提升自身在海外的份額。　　19、海外尤其是歐洲各個國家拓展的規(guī)劃及進度？　　去年以來，公司在法國和意大利都開始布局本地的銷售團隊，歐洲市場整體占比還是比較低。　　20、公司今年在海外的拓展規(guī)劃？　　今年東南亞公司會以新加坡為中心展開布局，并且圍繞公司在印尼的裝配工廠，尋求更大的突破。公司去年在歐洲如意大利、法國已建立團隊，今年進一步穩(wěn)定當?shù)胤蓊~，并且在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進一步完善現(xiàn)在的布局?！　?1、公司海外業(yè)務(wù)的競爭情況？　　從公司去年海外收入的規(guī)模及增速來看，公司在海外的市占率應(yīng)該有小幅度提升，但總體并沒有改變我們同競爭對手大的競爭格局?！　?2、公司去年上下半年海外增速差異較大，是因為什么原因？　　需求和產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移都需要傳導(dǎo)的時間。　　23、公司間接出口的增長是不是也意味著我們在海外終端客戶的認可度也在提升？　　間接出口與直接出口的應(yīng)該是可以相互成就的，這幾年我們利用直接出口將品牌及團隊帶到海外，利用在當?shù)氐母懦晒?，反過來推動了間接出口的增長。終端用戶的認可很關(guān)鍵，也是我們在海外取得的成績體現(xiàn)，公司間接出口增長比較好，也意味著公司整體海外市場份額有提升，獲得了更多的終端用戶的認可。　　24、公司直接出口大的客戶有哪些？　　全球性大大小小的變壓器廠都是公司的客戶?！　?5、公司國內(nèi)需求中替換的比例是多少？　　很難區(qū)分是改造還是新增的需求?！　?6、目前我們能看到數(shù)據(jù)中心相關(guān)需求有多少？　　很少，開工的數(shù)據(jù)中心數(shù)量有限，目前尚未觀察到有明顯的需求變化，未來是否有影響還需進一步觀察。　　27、全球大的變壓器廠都在擴產(chǎn)，并且也有一些增長的指引，公司有機會受益嗎？　　海外這一輪的擴產(chǎn)相對謹慎，實際產(chǎn)能變化主要體現(xiàn)在兩個方面，一是產(chǎn)能布局的重新調(diào)整，如將原本在東南亞、日本或歐洲的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到中國或美國，以靠近供應(yīng)鏈或者客戶；二是部分企業(yè)存在擴產(chǎn)情況，但主變的整體產(chǎn)能增長比例并不大，產(chǎn)能凈增量相對有限。但不管怎么說產(chǎn)能擴大蛋糕變大，對公司當然是有益的。　　28、如果外資變壓器廠擴產(chǎn)有限，未來一兩年是否主要還是公司跟隨中國變壓器出海的趨勢？　　實際在公司直接出口增長最快的 2023 年，當時就提示過不排除未來間接出口收入規(guī)模會超過直接出口，目前來看這個事情有可能很快就會發(fā)生?！　?9、公司一季度訂單和交付情況，相比去年變化怎么樣？　　今年一季度情況請留意公司即將于 4 月 19 日發(fā)布的一季度報告?！　?0、公司對今年上半年或者全年收入和訂單的指引？　　沒有。　　31、公司是否有調(diào)整公司在海外的收入目標？　　盡管可能受全球性關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)等客觀因素影響，甚至不排除引發(fā)全球經(jīng)濟衰退，進而面臨市場與需求動蕩的挑戰(zhàn)，但鑒于當前公司在海外市占率較低且海外市場潛力巨大，在缺乏事實根據(jù)的情況下，公司不會主動下調(diào)海外長期目標或調(diào)整拓展節(jié)奏。　　32、公司真空開關(guān)的占比是否有進一步提高的趨勢？　　真空開關(guān)數(shù)量占比并沒有明顯提升，但均價有所改善，主要是特高壓、大容量開關(guān)這些相對來講價值量較高的產(chǎn)品數(shù)量要多于之前。　　33、如果外部比較動蕩，公司是否會將工作重點轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，比如提升高附加值產(chǎn)品的份額或者開發(fā)新產(chǎn)品？　　從抗風(fēng)險角度，公司會積極推進儲備產(chǎn)品或者項目的研發(fā)工作，但考慮公司國內(nèi)市占率已處于較高水平，依賴其短期能夠?qū)崿F(xiàn)顯著變化也比較困難，這是一個穩(wěn)固提升份額的過程，更有可能受益于國內(nèi)需求變化或者更積極的投資增長。　　34、特高壓目前的進展？未來怎么看？　　目前交付的訂單還未投運，未來主要看投運后觀察一段時間能否拿到一些持續(xù)的新增訂單。　　35、配電這塊是否會有新的變化？　　國內(nèi)目前規(guī)?；亩ㄎ慌c需求還未看到。海外市場目前已呈現(xiàn)明顯且清晰的需求，且競爭對手亦有相關(guān)產(chǎn)品出售，目前公司正在就前期訂單及技術(shù)對接等工作與海外進行溝通，但可能規(guī)模談不上，不過也看出來這類配網(wǎng)用的電力電子產(chǎn)品有可能率先在海外市場形成突破。　　36、公司售后服務(wù)是否有國內(nèi)和海外的拆分？長期如何看待這個業(yè)務(wù)？　　公司售后服務(wù)業(yè)務(wù)主要是國內(nèi)收入，海外比較少。回顧過去三年，應(yīng)該說業(yè)務(wù)未達預(yù)期目標，國內(nèi)趨勢季節(jié)性影響比較大，海外雖然沒有同樣問題但公司目前在海外市場的份額較小，保有量不足。長期來看，檢修服務(wù)仍然是公司未來重點發(fā)力方向，隨著海外保有量及規(guī)模的提升，檢修業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿θ匀缓艽螅瑖鴥?nèi)將更多考慮提升人效和通過技術(shù)手段提升?！　?7、電力工程業(yè)務(wù)去年怎么看？未來怎么樣？　　電力工程業(yè)務(wù)去年主要是存量項目的收尾工作，這類項目通常周期會很長，并且付款節(jié)奏主要跟隨工程進度，所以沒辦法判斷何時會確認收入，也不可避免會使公司綜合利潤率產(chǎn)生波動。此外新簽工程業(yè)務(wù)訂單的收入規(guī)模通常都會達到信息披露的要求，其實很容易關(guān)注。　　38、數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)去年怎么看？未來怎么樣？　　數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)去年主要受到其所處行業(yè)、俄羅斯市場制裁以及該經(jīng)營管理水平的影響，雖然收入實現(xiàn)增長，但盈利受到影響。公司去年底也有對數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)的股權(quán)及團隊進行調(diào)整，數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)本身有品牌也有制造能力，希望能夠先做到扭虧為盈。　　39、去年原材料價格上漲影響到公司接到訂單的節(jié)奏，是否有對價格上漲對公司訂單的影響做一個具體的量化分析？　　首先要理解分接開關(guān)產(chǎn)品或者變壓器的下游通常是基建，項目落地具有長期性，涉及從項目需求提出到設(shè)備招標、采購的一系列傳導(dǎo)過程。核心在于需求是不是客觀存在，項目是不是真實，只要項目真實存在，短期原材料價格波動會影響落地節(jié)奏，但拉長周期去看，這樣的波動可能對全年影響是很小的。除非導(dǎo)致衰退式變化，但那就是系統(tǒng)性風(fēng)險了，量化其影響意義不大。去年全年銷售收入的變化趨勢也側(cè)面反應(yīng)了這一點?！　?0、分接開關(guān)價格的趨勢是怎么樣的？　　去年公司海外出口的收入占比有提升，并且海外銷售均價高于國內(nèi)，因此整體均價有所提升?！　?1、單看同類型分接開關(guān)產(chǎn)品在國內(nèi)和國外的價格是否會有變化？　　公司產(chǎn)品價格體系相對穩(wěn)定，產(chǎn)品均價的波動主要是通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變來實現(xiàn)?！　?2、公司未來在國內(nèi)外是否有擴產(chǎn)計劃？　　公司過去幾年已完成對遵義基地的擴產(chǎn)，奉賢基地也通過自動化改造、設(shè)備更新釋放一些產(chǎn)能，公司目前國內(nèi)的產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)足以應(yīng)對未來一段時間市場需求，因此沒有擴產(chǎn)的需求，未來更多會投入在生產(chǎn)效率、工藝優(yōu)化、流程和自動化改進上。海外工廠的擴產(chǎn)會根據(jù)當?shù)睾椭苓吺袌龅男枨髞頉Q定，如果需求增長，公司也會根據(jù)人員配置和市場需求調(diào)整產(chǎn)能，而不是一味追求規(guī)模擴張。　　43、公司對新加坡公司規(guī)劃是銷售中心的布局嗎？　　新加坡目前在亞洲地區(qū)（除中國市場外）承擔總部職能，若未來條件成熟，也可以考慮作為海外總部。公司在新加坡的定位并非單純銷售或服務(wù)機構(gòu)?！　?4、公司海外業(yè)務(wù)的貨幣結(jié)算單位？　　俄羅斯市場是人民幣結(jié)算，其他地方主要是美元或者歐元。　　45、公司董事長目前的工作重心？　　公司董事長主要負責(zé)制定公司戰(zhàn)略，目前公司戰(zhàn)略重心在海外，因此會更多關(guān)注點在海外市場?！　?6、公司今年資本開支計劃？　　公司這幾年已經(jīng)陸續(xù)完成遵義基地的改造、土耳其的擴產(chǎn)以及印尼工廠的建設(shè)，總體來看今年資本開支相對來講比較穩(wěn)定，主要是著重于生產(chǎn)效率的提升，在技術(shù)改造、設(shè)備更新、零部件工藝優(yōu)化及質(zhì)量管理系統(tǒng)提升等方面進行投資，暫時沒有其他大額開支?！　?7、公司 24 年費用率下降，未來怎么看？　　公司過去幾年費用率水平持續(xù)下降，主要是由于收購國內(nèi)競爭對手后競爭格局的變化導(dǎo)致原來的內(nèi)耗性成本在逐漸下降。從長期來看，費用率持續(xù)改善是公司一直以來的目標，也會堅持下去。此外公告中也有提及因為會計政策的調(diào)整，對成本和費用會有重分類的過程。這幾個因素都會對未來費用率或者毛利率產(chǎn)生小幅度影響，但不會造成太大的波動?！　?8、公司去年增速更多來自海外但是毛利率并沒有很明顯提升，原因是什么？未來如何展望？　　我們對維持毛利率穩(wěn)定有信心，但毛利率在目前水平下每年還都要增長也不現(xiàn)實。公司過去幾年在遵義和上海都有一些投入，每年固定支出和攤銷明顯增長，公司需要更高的銷售收入增長去形成足夠的規(guī)模效應(yīng)。未來公司仍然對毛利率穩(wěn)定有信心。　　49、公司之前回購公告提及要用做股權(quán)激勵，目前的進度？　　公司目前暫無已披露的股權(quán)激勵計劃，后續(xù)如有會進行信息披露?！　?0、公司對分紅的考慮及未來的規(guī)劃？　　截至 2025 年底，公司仍處于 2023-2025 年股東回報計劃承諾期內(nèi)，承諾每年現(xiàn)金分紅不低于可分配利潤的 60%。實際去年半年報、三季度及本次年度擬分紅累計分紅比例接近80%，并且公司前段時間公告將實施回購，實際今年用于回購及分紅的資金規(guī)模不低于之前水平。未來公司仍將結(jié)合現(xiàn)金狀況盡可能更多去實現(xiàn)更高的股東回報。