文 | 獨(dú)角金融 謝美浴

編輯 | 付影

因“定期報(bào)告難產(chǎn)”觸碰監(jiān)管紅線的天茂集團(tuán)（000627.SZ），正面臨上市以來(lái)最嚴(yán)峻的危機(jī)。

這家擁有保險(xiǎn)牌照的跨界投資集團(tuán)未能在4月30日法定期限內(nèi)披露2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，觸發(fā)深交所強(qiáng)制停牌機(jī)制，并在5月6日遭證監(jiān)會(huì)立案。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)則，若天茂集團(tuán)在兩個(gè)月內(nèi)仍無(wú)法交出合格年報(bào)，其股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；若四個(gè)月內(nèi)仍無(wú)進(jìn)展，則可能面臨終止上市的結(jié)局。

2023年，天茂集團(tuán)已虧損6.52億元，2024年業(yè)績(jī)預(yù)告繼續(xù)預(yù)虧5億至7.5億元。而天茂集團(tuán)超九成的營(yíng)收依賴于子公司國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)華人壽”），2024年前三季度，國(guó)華人壽賠付支出同比激增1619.92%至218.22億元，流動(dòng)性承壓跡象明顯。

01 年報(bào)“爽約”遭監(jiān)管立案， 停牌之際斥資近1億回購(gòu)股份

在年報(bào)披露季的尾聲，天茂集團(tuán)4月29日發(fā)布一則公告，其因“部分信息需要進(jìn)一步補(bǔ)充”，無(wú)法在2025年4月29日披露2024年年度報(bào)告和2025年第一季度報(bào)告，也可能無(wú)法在法定期限內(nèi)披露上述定期報(bào)告。

公告當(dāng)日，天茂集團(tuán)以跌停價(jià)開(kāi)盤。截至4月29日收盤，天茂集團(tuán)被150萬(wàn)手賣單封于跌停，收于3.04元。

年報(bào)“爽約”的風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵，由于無(wú)法在法定期限內(nèi)披露定期報(bào)告，天茂集團(tuán)股票5月6日起停牌，與此同時(shí)，天茂集團(tuán)被監(jiān)管立案。

截至5月6日停牌，天茂集團(tuán)股價(jià)2.74元/股，總市值135.37億元。

值得一提的是，停牌之際，天茂集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份3649萬(wàn)股，占公司總股本的0.74%，成交總金額近1億元。

此次回購(gòu)注銷完成后，天茂集團(tuán)總股本將由49.41億股縮減至49.04億股，降幅0.75%；無(wú)限售流通股占比從92.14%降至92.09%，限售股比例則從7.86%升至7.91%。

香頌資本董事沈萌指出，“無(wú)法按時(shí)披露年報(bào)是重大的信息披露問(wèn)題，可能會(huì)嚴(yán)重影響投資者的情緒、造成信心動(dòng)搖和股價(jià)波動(dòng)，所以進(jìn)行一定回購(gòu)有助于穩(wěn)定市場(chǎng)?！?/p>

中國(guó)投資協(xié)會(huì)上市公司投資專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)支培元?jiǎng)t表示，“從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)角度看，合理調(diào)整股權(quán)與債權(quán)比例，可降低股權(quán)融資成本，增強(qiáng)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。在資金狀況允許時(shí)，回購(gòu)股份是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的有效手段，為公司未來(lái)發(fā)展筑牢根基，不過(guò)也可能對(duì)公司資金流動(dòng)性造成壓力?！?/p>

而此前，在天茂集團(tuán)股價(jià)持續(xù)低迷之際，實(shí)控人劉益謙于2024年6月3日就曾提議公司回購(gòu)股份，回購(gòu)資金總額為5000萬(wàn)元-1億元，將用于減少注冊(cè)資本。

彼時(shí)天茂集團(tuán)公告顯示，回購(gòu)計(jì)劃是基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心及對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，為維護(hù)廣大股東利益，增強(qiáng)投資者信心。

但資本市場(chǎng)似乎并未買賬，回購(gòu)計(jì)劃公告后，2024年6月6日，天茂集團(tuán)股價(jià)跌破2元/股；截至2024年6月11日，天茂集團(tuán)收?qǐng)?bào)1.92元/股，較2024年1月26日股價(jià)高點(diǎn)3.08元/股，已跌去約38%，創(chuàng)下2009年4月30日以來(lái)新低。

市場(chǎng)擔(dān)憂的背后，是天茂集團(tuán)持續(xù)惡化的基本面，2023年，天茂集團(tuán)出現(xiàn)近十年首次虧損。數(shù)據(jù)顯示，2023年虧損6.52億元，同比下降337.82%。天茂集團(tuán)還因業(yè)績(jī)虧損而取消了2023年的分紅。

2024年業(yè)績(jī)預(yù)告則顯示，天茂集團(tuán)繼續(xù)虧損，預(yù)計(jì)營(yíng)收400億元-430億元，同比下滑13.48%-19.52%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損5億元-7.5億元。天茂集團(tuán)稱，公司大部分收入來(lái)自子公司國(guó)華人壽，2024年，利率市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)走低，國(guó)華人壽受國(guó)債收益率下行影響，增加計(jì)提準(zhǔn)備金，造成虧損。

圖源：天茂集團(tuán)公告

02 國(guó)華人壽前三季度虧損6.47億元 ，賠付支出同比增長(zhǎng)16倍

2007年，天茂集團(tuán)主導(dǎo)設(shè)立了國(guó)華人壽，2015年時(shí)又對(duì)其進(jìn)行了增資，持股比例增至51%。至此，天茂集團(tuán)成為國(guó)華人壽的控股股東。

回顧以往業(yè)績(jī)，2014年-2019年，國(guó)華人壽凈利潤(rùn)分別為14.26億元、16.48億元、16.53億元、27.33億元、20.55億元、22.16億元。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2020年，國(guó)華人壽凈利潤(rùn)降至11.1億元；2021年、2022年國(guó)華人壽凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，分別為8.49億元、4.84億元。直到2023年，國(guó)華人壽凈虧損11.55億元，同比下降338.6%。

圖源：國(guó)華人壽2023年年報(bào)

對(duì)于2023年虧損的原因，國(guó)華人壽在年報(bào)中歸咎于“750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線下行”導(dǎo)致增加計(jì)提準(zhǔn)備金，以及“當(dāng)年投資收益減少”。

國(guó)華人壽2023年報(bào)顯示，其歸入貸款及應(yīng)收賬款的信托計(jì)劃、其他債權(quán)投資為802.84億元，其中信托計(jì)劃占據(jù)了485.84億元。

2023年，國(guó)華人壽的投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)為75.66億元，同比下降了24.3%；全年綜合收益總額為-3.19億元的成績(jī)，較2022年的-22.42億元已有所回升。

到2024年前三季度，國(guó)華人壽合并總資產(chǎn)2784.66億元，綜合償付能力充足率122.75%，核心償付能力充足率84.78%。

業(yè)績(jī)方面，2024年前三季度，國(guó)華人壽營(yíng)收334.31億元，同比下滑19.13%；虧損6.47億元，較2023年同期虧損2.97億元進(jìn)一步擴(kuò)大。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，導(dǎo)致虧損的因素之一，是國(guó)華人壽激增的賠付支出

2024年前三季度，國(guó)華人壽退保金雖同比減少73.78%至49.94億元，但受產(chǎn)品到期，滿期給付增加的影響，賠付支出同比增長(zhǎng)1619.92%至218.22億元。

支培元表示，“面對(duì)退保金占比高和賠付支出大增的狀況，國(guó)華人壽需多管齊下。如在降低退保壓力方面優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、加強(qiáng)銷售人員培訓(xùn)；在優(yōu)化理賠管理上簡(jiǎn)化流程、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控等?！?/p>

根據(jù)天茂集團(tuán)發(fā)布的公告，2024年全年，國(guó)華人壽未經(jīng)審計(jì)的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為346.39億元，同比縮水超13%；2025年一季度為115.93億元，同比下降近24%。

值得一提的是，2023年拖累國(guó)華人壽業(yè)績(jī)的投資收益，表現(xiàn)已有所改善，2024年前三季度為50.62億元，較2023年前三季度的52.49億元變化不大。

圖源：國(guó)華人壽三季度報(bào)

國(guó)華人壽方面此前表示，在投資規(guī)劃方面，公司將深入貫徹新發(fā)展理念，優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)投資收益。 面對(duì)低利率環(huán)境，公司將加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，通過(guò)資產(chǎn)端和負(fù)債端的高效互動(dòng)，提升三差。堅(jiān)持保險(xiǎn)投資謹(jǐn)慎原則，以固收類資產(chǎn)為主，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月7日，國(guó)華人壽持有11家上市公司股票，而其中7家的股價(jià)近兩個(gè)月都處于下跌狀態(tài)，其中裕同科技（002831.SZ）、ST龍宇（603003.SH）跌幅超過(guò)20%。

2025年一季度，國(guó)華人壽為減持了兩只股票，具體為減持頎中科技（688352.SH）125.09萬(wàn)股，減持五洲特紙（605007.SH ）196.46萬(wàn)股。

03 劉益謙如何續(xù)寫“造富”故事？

不論是天茂集團(tuán)，還是國(guó)華人壽，背后的靈魂人物都是劉益謙。2014年，劉益謙在香港蘇富比拍賣會(huì)上以2.8億港元的天價(jià)拍下明成化斗彩雞缸杯，一時(shí)間名聲大噪。

而這位資本大佬真正的發(fā)跡還要往前追溯。2004年，新理益集團(tuán)收購(gòu)了天茂集團(tuán)的前身百科藥業(yè)20%股份，成為第一大股東，劉益謙首次成為上市公司董事長(zhǎng)。

值得一提的是，為了擴(kuò)張金融版圖，劉益謙在2015年斥資100億元受讓長(zhǎng)江證券原第一大股東青島海爾投資發(fā)展有限公司持有的14.72%股權(quán)，成為長(zhǎng)江證券第一大股東；2020年7月，新理益集團(tuán)又增持5563.28萬(wàn)股長(zhǎng)江證券股份，增持比例1.01%，耗資保守估計(jì)近4億元。

而時(shí)至今日，劉益謙控股的“新理益系”在長(zhǎng)江證券的話語(yǔ)權(quán)已被削弱，當(dāng)初上百億的投入也已浮虧過(guò)半。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2009年-2015年間，劉益謙還曾參與包括東方電氣、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、浦發(fā)銀行、首開(kāi)股份、京東方A、五礦稀土、天齊鋰業(yè)等20余家上市公司的定增，涉及總資金約160億元。

然而，一度”買買買“的劉益謙，自2023年開(kāi)始高調(diào)拍賣套現(xiàn)，甚至割愛(ài)古畫藏品。

2023年8月31日，在香港蘇富比2023年秋拍呈現(xiàn) “龍途：劉益謙與王薇伉儷收藏精選”專場(chǎng)，有《寶麗特·茹丹肖像》《獅子的圖像》《裸女與貓》等39件世界級(jí)收藏品以7.45億至10.46億港元的估價(jià)上拍，10月5日，這起拍賣實(shí)際總成交額5.44億港元。

2023年11月，在北京的一個(gè)拍賣場(chǎng)內(nèi)，劉益謙與妻子王薇拿出珍藏的古代書畫《春日山水》參與競(jìng)拍。經(jīng)過(guò)激烈競(jìng)價(jià)，這幅畫總落槌價(jià)8220萬(wàn)元，總成交價(jià)9453萬(wàn)元。

與此同時(shí)，劉益謙在資本市場(chǎng)也有減持動(dòng)作。

2018年，劉益謙以個(gè)人投資者身份，向云從科技（688327.SH ）投資5000萬(wàn)元，并在2019年繼續(xù)追投5000萬(wàn)元。截至2023年一季度時(shí)，劉益謙還持有該公司2427.84萬(wàn)股股份，持股比例為3.28%。

到2023年6月末，劉益謙持有云從科技股份縮減為1024.42萬(wàn)股，占公司總股本的0.99%，此后劉益謙未再出現(xiàn)于該公司前十大股東之列。悄然減持過(guò)半股份，按2023年5月16日的股價(jià)低點(diǎn)8.01元/股計(jì)算，劉益謙至少套現(xiàn)1億元。

不過(guò)，劉益謙也有新布局。2020年11月，宸嘉發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宸嘉發(fā)展”）在香港成立，據(jù)《中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)》報(bào)道，宸嘉發(fā)展背后“金主”為劉益謙。

宸嘉發(fā)展以不動(dòng)產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)為主業(yè)，支撐業(yè)務(wù)包括全過(guò)程代建管理、商業(yè)運(yùn)營(yíng)及物業(yè)管理等，截至2022年10月，公司在售值超千億。

值得一提的是，同在劉益謙旗下，國(guó)華人壽與宸嘉發(fā)展關(guān)系緊密。2017年，國(guó)華人壽聯(lián)手中國(guó)金茂以41.24億元買下上海北外灘地塊，2020年，國(guó)華人壽又以11.91億元全盤接手了金茂持有的項(xiàng)目股份，歷時(shí)五年項(xiàng)目終于落成啟用。這也是宸嘉發(fā)展的第一個(gè)商辦代建項(xiàng)目。

此外，2023年，天茂集團(tuán)斥資1.52億元購(gòu)買子公司國(guó)華人壽持有的華瑞保險(xiǎn)60%股權(quán)，購(gòu)買完成后，公司的主要經(jīng)營(yíng)模式未發(fā)生重大變化。

據(jù)了解，華瑞保險(xiǎn)銷售擁有共計(jì)30余家省級(jí)分公司牌照，是國(guó)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)最多的全國(guó)性保險(xiǎn)中介公司之一，也是行業(yè)首家保險(xiǎn)、基金同步銷售的中介平臺(tái)。

2024年上半年，華瑞保險(xiǎn)銷售實(shí)現(xiàn)總規(guī)模保費(fèi)7.2億元，同比增長(zhǎng)6.91%，其中新單規(guī)模保費(fèi)2.95億元，同比下降27.78%，續(xù)期規(guī)模保費(fèi)4.25億元，同比增長(zhǎng)60.26%。此外，基金銷售業(yè)務(wù)方面，華瑞保險(xiǎn)銷售累計(jì)接入資管機(jī)構(gòu) 70 家，產(chǎn)品約5000只，覆蓋進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)前列。

針對(duì)天茂集團(tuán)現(xiàn)狀，沈萌指出，“在當(dāng)前不確定性下，企業(yè)一方面要積極去杠桿，另一方面要聚焦核心主業(yè)經(jīng)營(yíng)，包括出售非核心資產(chǎn)?！?/p>

你認(rèn)為劉益謙能否帶領(lǐng)天茂集團(tuán)及國(guó)華人壽重回盈利軌道？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。