文 | 子彈財(cái)經(jīng) 張玨
編輯 | 蛋總
港股市場上的晶泰科技，一直以來都噱頭拉滿：技術(shù)上，以量子物理、人工智能和機(jī)器人賦能；業(yè)務(wù)上，主打藥物研發(fā)、新材料設(shè)計(jì)等。
這家集齊眾多燒錢要素的公司，最近又把目光投向了AI醫(yī)療。5月10日，晶泰科技宣布以2.5億元人民幣收購國內(nèi)最大的遠(yuǎn)程心電圖診斷服務(wù)商四維醫(yī)學(xué)90%的股權(quán)。
這不是晶泰科技第一次橫向?qū)ν馔顿Y，過去幾年，可以說什么賽道火，它就在相應(yīng)賽道做幾筆投資：例如藥物遞送領(lǐng)域投資了N1 Life，生物技術(shù)領(lǐng)域戰(zhàn)略投資賦澈生物，AI材料設(shè)計(jì)方向戰(zhàn)略孵化深度原理。
晶泰科技的合作與客戶業(yè)務(wù)也從藥物發(fā)現(xiàn)拓展到農(nóng)藥、有機(jī)半導(dǎo)體材料、OLED、新能源電池電解液配方等領(lǐng)域。
以至于創(chuàng)立初期以“AI制藥”概念起家的晶泰科技，如今很難講到底是一家什么公司。
今年又恰逢AI醫(yī)療大火，跨過巨大的業(yè)務(wù)隔閡購入這家遠(yuǎn)程醫(yī)療公司，晶泰科技打的什么算盤？
01 高價(jià)換得AI醫(yī)療入場券
按照公告數(shù)據(jù)，四維醫(yī)學(xué)2024年收入僅3961萬元，凈利潤只有525萬元。以整體估值2.78億元、52.9倍市盈率收購，考慮到四維醫(yī)學(xué)的盈利能力，這一水平明顯偏高。
對(duì)于此次收購，晶泰科技表示將整合四維醫(yī)學(xué)的心電診斷數(shù)據(jù)與自身AI技術(shù)，打造智能遠(yuǎn)程診斷平臺(tái)，構(gòu)建“檢測-診斷-治療”閉環(huán)，并加速心血管藥物研發(fā)。
四維醫(yī)學(xué)于2008年成立，前身為上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院醫(yī)學(xué)信息遠(yuǎn)程監(jiān)測研發(fā)中心。上海二醫(yī)投資管理有限公司持有四維醫(yī)學(xué)剩余10%的股份，而前者正是上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院100%控股。
據(jù)稱，四維醫(yī)學(xué)已為1700多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供遠(yuǎn)程心電圖診斷服務(wù)，年診斷量超過160萬人次，積累了大量心電圖及超聲影像診斷數(shù)據(jù)。
目前，心血管疾病已成為我國首要死亡原因、心電圖年檢查量達(dá)2.5億人次，整個(gè)疾病領(lǐng)域的市場規(guī)模高達(dá)210億元。
因此，對(duì)一家存在業(yè)務(wù)隔閡且年利潤僅500萬的公司出價(jià)如此大方，晶泰科技要的可能是一個(gè)AI醫(yī)療的未來。
晶泰科技最初的業(yè)務(wù)以AI賦能藥物研發(fā)為主，缺少醫(yī)療實(shí)踐數(shù)據(jù)；而四維醫(yī)學(xué)擁有大量臨床數(shù)據(jù)和醫(yī)院渠道，但缺乏先進(jìn)算法支持。兩者結(jié)合可打通從臨床數(shù)據(jù)到AI分析再到藥物研發(fā)的鏈條，同時(shí)還能使晶泰科技獲得上海交大醫(yī)學(xué)院的醫(yī)療資源網(wǎng)絡(luò)。
今年以來，國內(nèi)外AI醫(yī)療熱度飆升，從基礎(chǔ)設(shè)施到應(yīng)用場景全面開花。國內(nèi)已有DeepSeek等AI大模型在近90家三甲醫(yī)院部署，輔助醫(yī)生診療；海外則涌現(xiàn)出多家AI醫(yī)療獨(dú)角獸公司，推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。
尤其是美國明星AI醫(yī)療公司Tempus AI崛起，為AI醫(yī)療商業(yè)化打出了模板：Tempus AI通過整合超過300PB的患者基因組、臨床和影像數(shù)據(jù)，利用AI為醫(yī)生提供個(gè)性化的診斷和治療建議，特別在癌癥和心臟病等領(lǐng)域。
此外，公司還為制藥企業(yè)提供數(shù)據(jù)分析服務(wù)，助力藥物研發(fā)和臨床試驗(yàn)匹配。
Tempus AI在2025年?duì)I收有望達(dá)到12億美元。今年早些時(shí)候，Tempus AI股價(jià)從30美元曾一度猛漲至90美元，足以證明市場對(duì)AI醫(yī)療的追捧。
晶泰科技的這筆收購則透露出類似野心：一邊用算法和自動(dòng)化平臺(tái)搭建藥物研發(fā)中臺(tái)，另一邊切入心電圖、超聲影像等醫(yī)療數(shù)據(jù)，未來可能在心血管慢病領(lǐng)域形成協(xié)同。
但和Tempus AI不同，晶泰科技目前數(shù)據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)較薄，商業(yè)飛輪尚未跑通。這筆收購，更像是一張入場券。
02 首家18C公司，四處尋找變現(xiàn)途徑
去年6月，晶泰科技成為港股第一家18C公司，該規(guī)則旨在為尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化但具有高增長潛力的科技企業(yè)提供上市渠道，放寬了對(duì)盈利和收入的傳統(tǒng)要求。
根據(jù)18C章規(guī)定，若企業(yè)在上市后達(dá)到年收入2.5億港元的商業(yè)化門檻，即可申請(qǐng)摘除“P”標(biāo)簽，標(biāo)志著其商業(yè)化進(jìn)程取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2024年晶泰科技年收入恰好過線，達(dá)到2.66億人民幣。2025年4月，晶泰科技向港交所申請(qǐng)摘P并已獲核準(zhǔn)，成為首家在香港上市規(guī)則18C章新規(guī)生效以來成功在港交所主板掛牌的特?？萍脊尽?/p>
但如果僅從“收入達(dá)標(biāo)”來看這家平臺(tái)型公司的商業(yè)化進(jìn)程，顯然不夠全面。
2024年財(cái)報(bào)顯示，最初以“AI制藥”標(biāo)榜自身的晶泰科技，已延伸至藥物發(fā)現(xiàn)之外的諸多領(lǐng)域，似乎在四處尋找變現(xiàn)窗口。
從收入結(jié)構(gòu)來看，2024年公司主要收入來源于兩項(xiàng)業(yè)務(wù)：
其一，智能機(jī)器人解決方案收入為1.63億元，同比增長87.8%，收入占比達(dá)61.09%，主要得益于中藥及電解質(zhì)機(jī)器人解決方案的增長，以及自動(dòng)化化學(xué)合成服務(wù)的收入增加；
其二，藥物發(fā)現(xiàn)解決方案收入為1.04億元，同比增長18.2%，增速相對(duì)較慢，收入占比為38.91% 。
2024年，公司機(jī)器人板塊拓展出包括電池材料配方篩選、鈣鈦礦自動(dòng)配液、碳硅材料反應(yīng)路徑建模等多個(gè)新產(chǎn)品，與協(xié)鑫集團(tuán)簽署了高達(dá)10億元的五年合作合同，成為非醫(yī)藥領(lǐng)域最大單一訂單來源。
此外，公司在山東聯(lián)合壽光蔬菜集團(tuán)推動(dòng)AI種業(yè)研發(fā)，與方大炭素在碳材料領(lǐng)域達(dá)成合作，與微軟中國簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，合作開發(fā)新藥或新材料領(lǐng)域的垂直領(lǐng)域大模型與應(yīng)用案例。
由此可見，最開始以AI制藥起家的晶泰科技，已將平臺(tái)應(yīng)用從最初的AI分子設(shè)計(jì)拓展至新材料、電解液、中藥、功能性食品、種業(yè)、農(nóng)業(yè)肥料、生物材料，在各種新賽道上尋找技術(shù)變現(xiàn)途徑。
然而，多元化戰(zhàn)略使得公司運(yùn)營成本高企。
截至2024年12月31日，晶泰科技員工總數(shù)為809人，總薪酬成本達(dá)6.02億元。其中，研發(fā)人員比例超過7成。
由于晶泰科技最初以AI制藥為核心概念，其業(yè)務(wù)模式與藥企CRO公司相似，因此在評(píng)估其運(yùn)營效率和成本結(jié)構(gòu)時(shí)，常與傳統(tǒng)CRO企業(yè)進(jìn)行對(duì)比。從目前來看，其擁有高于同等收入體量傳統(tǒng)CRO企業(yè)的人員規(guī)模。
2024年，晶泰科技研發(fā)開支為4.18億元，較上年同期的4.81億元下降13%，公司解釋為技術(shù)平臺(tái)能力的增強(qiáng)和研發(fā)活動(dòng)效率的提高，耗材減少導(dǎo)致的樣品材料成本下降。
但與此同時(shí)，公司一般及行政開支為4.18億元，較上年同期的2.96億元增長41.2%，銷售及營銷開支為7100萬元，較上年同期的6250萬元增長13.6%。
晶泰科技2024年全年運(yùn)營虧損為6.84億元，歸母凈虧損為15.17億元。公司毛利率超過23%，但研發(fā)與管理費(fèi)用投入占比均超過150%，嚴(yán)重侵蝕利潤，也尚未有完全跑通、可造血的商業(yè)模式出現(xiàn)。
最要緊的是，由于業(yè)務(wù)之間跨度較大，一些資源難以被有效復(fù)用，隨著公司的“攤子”越來越大，盈利能力問題也將越發(fā)突出。
03 主業(yè)模糊現(xiàn)金充足，以投資方式尋找增長點(diǎn)
盡管持續(xù)虧損，但晶泰科技資金儲(chǔ)備相當(dāng)充裕。
截至2024年底，公司現(xiàn)金及等價(jià)物、定期存款和理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)達(dá)31.2億元人民幣。2025年初，公司又完成兩輪配股，進(jìn)一步募集約20.8億港元資金。
根據(jù)招股書披露月均運(yùn)營消耗現(xiàn)金約4800萬元，按現(xiàn)有資金儲(chǔ)備測算，可支撐約10年日常運(yùn)營，即使考慮擴(kuò)張性投資，其資金彈性也相對(duì)充裕。
因此，在主業(yè)尚未形成強(qiáng)力護(hù)城河的背景下，公司近兩年通過大量投資尋找增長點(diǎn)。
這些被投企業(yè)多處于新材料、生物技術(shù)等前沿領(lǐng)域，多數(shù)與晶泰科技存在數(shù)據(jù)或研發(fā)協(xié)同，有的也直接成為晶泰科技的服務(wù)客戶。
根據(jù)公司披露的研發(fā)合作協(xié)議，晶泰科技與部分被投企業(yè)存在“交叉付款”機(jī)制，即投資同時(shí)獲取研發(fā)訂單、服務(wù)使用權(quán)或技術(shù)授權(quán)。
例如，2024年，晶泰科技與或然生物合作，為其提供分子設(shè)計(jì)服務(wù)，助力其新藥研發(fā)項(xiàng)目；與戰(zhàn)略投資的賦澈生物達(dá)成AI分子模型設(shè)計(jì)合作，為其提供抗體篩選和優(yōu)化服務(wù)。
這意味著晶泰科技營收具備強(qiáng)烈的關(guān)聯(lián)背景，在一定程度上給收入的可持續(xù)性和商業(yè)模式的獨(dú)立性帶來不確定性。
核心業(yè)務(wù)模糊、規(guī)?；l(fā)展前景不明，這些動(dòng)作使市場對(duì)其盈利能力和商業(yè)模式質(zhì)疑。也正因如此，晶泰科技的股價(jià)與其增長的收入呈現(xiàn)了完全相反的趨勢。
去年上市時(shí)，晶泰科技的發(fā)售價(jià)為5.28港元/股，IPO首日收盤漲幅一度達(dá)9.85%。此后在9月諾獎(jiǎng)將獎(jiǎng)項(xiàng)頒給AI相關(guān)的研究推高市場熱情以及晶泰科技被納入滬港通、深港通后，更是把其送上了15.6港元/股的峰值。
然而僅兩個(gè)月后，晶泰科技就跌破發(fā)行價(jià)。破發(fā)后甚至又下探50%，差點(diǎn)成為“仙股”。
后來跟隨AI概念大火晶泰科技有所回漲，但一番起落后目前仍然處于低位。截至5月22日，晶泰控股（晶泰科技在港股的股票簡稱）報(bào)收4.79港元/股，較上一個(gè)交易日下跌1.84%，總市值為192.55億港元。
今年5月初，紅杉中國執(zhí)行合伙人沈南鵬減持362.5萬股，套現(xiàn)金額約1700萬港元，成交均價(jià)4.73港元/股。他是晶泰科技早期的重要投資人之一，這次減持雖屬小規(guī)模，但仍引發(fā)一些關(guān)注：在AI概念回暖、晶泰科技股價(jià)剛出現(xiàn)修復(fù)之際，老股東選擇離場。
原先公司主營的“AI制藥”顯然支撐不起晶泰科技的未來，公司積極尋找新賽道以及新的服務(wù)模式，但另一方面也會(huì)讓市場再度疑惑：這是否會(huì)讓其主業(yè)進(jìn)一步稀釋？或者說，它還有“主業(yè)”嗎？
此次收購四維醫(yī)學(xué)進(jìn)軍AI醫(yī)療領(lǐng)域，對(duì)晶泰科技來說既是一個(gè)全新的故事，也是一項(xiàng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)——能否圍繞AI算法平臺(tái)和臨床數(shù)據(jù)資產(chǎn)構(gòu)建起真正具有持續(xù)變現(xiàn)能力的業(yè)務(wù)鏈條，而不是停留在項(xiàng)目式的松散合作。
對(duì)投資者而言，AI講述的是未來愿景，但作為上市公司，晶泰科技終究要向市場交付當(dāng)下的業(yè)績答卷。