5月20日，港股創(chuàng)新藥企業(yè)三生制藥（1530.HK）宣布與輝瑞達(dá)成合作協(xié)議，授權(quán)其自主研發(fā)的PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707的海外商業(yè)化權(quán)益，首付款達(dá)12.5億美元，創(chuàng)國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海首付款記錄。
這一事件直接帶動了A股創(chuàng)新藥板塊的上漲。其中，舒泰神（300204.SZ）股價表現(xiàn)尤為亮眼，其在5月18日至5月23日期間股價累計漲幅達(dá)49.2%，區(qū)間振幅61.3%，近5日成交額31.8億元，換手率47.6%，并且連續(xù)多日登上龍虎榜。
在眾多創(chuàng)新藥企業(yè)中，為何市場資金偏愛舒泰神？公司撐得起目前的市值嗎？
多重原因催化股價拉升
舒泰神是一家以自主知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新藥物，特別是生物藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和營銷為主要業(yè)務(wù)的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)。作為創(chuàng)新藥企，此次創(chuàng)新藥概念熱度上升是舒泰神股價上漲的最重要推力。2025年一季度中國創(chuàng)新藥License-out交易活躍，在全球熱門靶點中的貢獻(xiàn)度居前，隨著政策支持和AI賦能，創(chuàng)新藥板塊盈利和估值有望雙升。其次，作為自身的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，核心在研管線獲得里程碑時刻。舒泰神的核心競爭力在于豐富的研發(fā)管線，目前多個在研項目已進(jìn)入臨床試驗階段。尤其是針對血友病A、B患者的STSP-0601注射液，備受市場期待，其IIb期臨床數(shù)據(jù)正在推進(jìn)附條件上市申報準(zhǔn)備工作，若該藥品獲批上市，有望成為公司新的利潤增長點。另外，停止新冠藥物的研發(fā)給公司帶來了積極影響。2024年舒泰神終止了多個項目在新冠適應(yīng)癥方向的研究工作，例如BDB-001（抗C5a單抗）、STSA-1002（補體蛋白抑制劑）等4個新冠適應(yīng)癥項目，終止研發(fā)主要是基于當(dāng)前新冠疫情形勢以及對公司研發(fā)項目的梳理和審慎判斷。雖然這意味著此前3.83億元的研發(fā)投入打了水漂，但從另一方面看，這一“斷腕”之舉也使得公司在2024年的業(yè)績出現(xiàn)回暖，虧損大幅收窄，讓市場看到了其改善經(jīng)營狀況的決心和效果，提升了投資者對其未來盈利能力的預(yù)期。最后，疊加行業(yè)政策利好，例如審批效率提升，對于企業(yè)而言都是能幫助到加快商業(yè)化進(jìn)程的舉動。
上述幾個利好均成為舒泰神近期股價井噴的重要依據(jù)。不過，預(yù)期層面的利好并未直接體現(xiàn)在當(dāng)下業(yè)績中。
核心產(chǎn)品收入持續(xù)收縮
舒泰神業(yè)績表現(xiàn)并不盡如人意。公司2024年營業(yè)收入為3.25億元，同比下降10.81%；歸母凈利潤為-1.45億元，同比增長 63.69%。具體到核心產(chǎn)品業(yè)務(wù)條線看，頭牌產(chǎn)品舒泰清（復(fù)方聚乙二醇電解質(zhì)散）收入1.79億元，同比下降8.20%，占全年營收的55.1%。該產(chǎn)品作為腸道清潔劑，面臨同類競品（如福靜清）價格競爭加劇和政策調(diào)整壓力（如醫(yī)保控費），市場份額逐步流失。作為公司核心產(chǎn)品之一，收入下滑反映出該產(chǎn)品在市場拓展方面遇到一定挑戰(zhàn)，可能受到集采降價等因素影響。公司第二大產(chǎn)品蘇肽生（注射用鼠神經(jīng)生長因子）收入1.34億元，同比下降17.30%，占營收的41.2%。受醫(yī)保目錄調(diào)整和重點監(jiān)控藥品政策影響，該產(chǎn)品自2019年以來收入已縮水超80%，市場空間持續(xù)壓縮。這款產(chǎn)品曾是國內(nèi)首個神經(jīng)修復(fù)類生物藥，但2019年被調(diào)出醫(yī)保目錄及重點監(jiān)控政策后，銷量大幅下降，2024 年銷售116.73萬支，僅2016年銷量的約 18.8%，其銷售收入的持續(xù)下滑對公司業(yè)績產(chǎn)生了較大影響。其他業(yè)務(wù)方面，包括阿司匹林腸溶片、格列奇特片等，2024年貢獻(xiàn)收入0.12億元，占比不足4%，顯示公司尚未培育出第三增長點。令公司市值暴增的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，如自身免疫疾病、感染系統(tǒng)疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等多個領(lǐng)域，目前多數(shù)項目仍處于臨床階段，尚未實現(xiàn)商業(yè)化。
2025年一季度，舒泰神收入更是下滑至6321.40萬元，較上年同期的9498.34萬元減少3176.94萬元，降幅33.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-233.50萬元，較上年同期的- 376.94萬元，虧損幅度有所收窄。營收下滑的原因主要來自核心產(chǎn)品銷售進(jìn)一步萎縮。舒泰清和蘇肽生一季度收入未披露，但根據(jù)歷史季節(jié)性規(guī)律（Q1通常占全年收入的20%-25%），推算兩者收入或降至約0.4億元和0.3億元，同比降幅或超40%。從去年至今舒泰神的營收走勢來看，在創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)還未貢獻(xiàn)收入情況下，核心主業(yè)呈下降趨勢。
估值層面，可比創(chuàng)新藥企（如貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZ）、百濟神州-U（688235.SH））市銷率普遍低于10倍，而舒泰神24.1倍的PS反映市場對其管線價值過度樂觀。考慮到核心產(chǎn)品生命周期衰退、研發(fā)投入收縮導(dǎo)致管線青黃不接加上現(xiàn)金流持續(xù)承壓三重風(fēng)險，舒泰神當(dāng)前估值缺乏基本面支撐。不過，生物制藥行業(yè)的發(fā)展前景廣闊，如果舒泰神能夠在后續(xù)研發(fā)項目中取得突破，推出具有市場競爭力的新藥產(chǎn)品，有望實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，進(jìn)而提升公司估值水平。