文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 孟祥娜
編輯 | 胡芳潔
遍地開花的藥店，還是一個好生意嗎？
在醫(yī)保政策深度調(diào)整、線上線下競爭白熱化、藥品集采持續(xù)發(fā)力及房租成本居高不下的多重夾擊下，2024年零售藥店行業(yè)迎來“寒冬”。
數(shù)據(jù)顯示，全年超3.9萬家零售藥店黯然離場，5.7%的閉店率創(chuàng)下新高，較2023年的3.8%顯著攀升，行業(yè)洗牌加速。
近日，大參林、益豐藥房等六大連鎖藥店相繼公布2024年年報與2025年一季報，為進(jìn)一步觀察醫(yī)藥零售行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，提供了重要窗口。
2024年行業(yè)步入慢增長、低凈利轉(zhuǎn)型深水區(qū)，僅益豐藥房營收與歸母凈利潤雙增長，大參林等四家企業(yè)“增收不增利”，老百姓大藥房營收、歸母凈利潤雙降。
到了2025年一季度，大參林、益豐藥房成六大連鎖藥店中僅有的營收、歸母凈利潤雙增企業(yè)。
然而，大參林營收與凈利潤規(guī)模居首，但其市值約200億元左右，明顯低于益豐藥房的330億元左右。
大參林憑借營收與利潤規(guī)模領(lǐng)跑行業(yè)，為何得不到資本市場認(rèn)可？
01 毛利率下滑，員工縮減1934人
大參林依舊在持續(xù)拓展門店業(yè)務(wù)版圖，但方式卻有所調(diào)整。
2024年，大參林門店數(shù)量達(dá)到16533家，高于老百姓的15277家、益豐藥房的14684家，在六大連鎖藥店中位居首位。其中，直營門店10503家、占比63.5%，加盟門店6050家、占比36.5%。
從凈增門店數(shù)量來看，大參林凈增2479家，也要高于其它五家連鎖藥店。但對比2023年凈增4029家門店，2024年凈增數(shù)量明顯下滑。
這或暗示大參林?jǐn)U張策略在調(diào)整，從激進(jìn)擴(kuò)張轉(zhuǎn)向更注重質(zhì)量與效益的增長模式。
盡管以行業(yè)最高凈增門店數(shù)量擴(kuò)張，大參林仍未能實現(xiàn)凈利潤增長。2024年，大參林營收265億元，同比增長8%，歸母凈利潤實現(xiàn)9.15億元，同比下滑21.6%，“增收不增利”特征顯著。
這一現(xiàn)象背后與成本結(jié)構(gòu)變化直接相關(guān)。從營業(yè)成本看，2024年公司營業(yè)成本同比增長10.67%至174億元，增幅高于營收增速，主要原因包括兩方面，一是隨著經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，商品采購、門店運(yùn)營等基礎(chǔ)成本隨營收增長而增加，且大量新店尚處于培育期，使得利潤承壓。
二是由于加盟業(yè)務(wù)占比提升，影響了盈利水平。加盟模式下，公司主要通過供應(yīng)鏈服務(wù)獲取利潤，其毛利率低于直營業(yè)務(wù)，最終導(dǎo)致營業(yè)成本增幅超過營業(yè)收入。
綜合因素作用下，公司毛利率較2023年下降1.57個百分點(diǎn)至34.33%。此外，大參林直營店的經(jīng)營效率也在下降。
2024年，大參林自建門店有效月均坪效降至2149.79元/平方米，較2023年的2269.87元/平方米減少120元/平方米，側(cè)面反映出快速擴(kuò)張下的單店盈利能力下滑問題。
近年來，益豐藥房也通過“新開+并購+加盟”一城一策的門店拓展模式，擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖。截至2024年末，公司門店總數(shù)14684家，其中加盟店3812家，占比26%；直營店占比74%，顯著高于大參林的64%。
憑借更高的直營比例，益豐藥房在供應(yīng)鏈管理與服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)把控上更具優(yōu)勢，其毛利率達(dá)40.12%，高于大參林的34.33%。凈利率為6.87%，同樣高于大參林的3.7%。
在盈利能力下滑的情況下，或出于降本考慮，大參林員工人數(shù)較2023年縮減了1934人至4.35萬人。
圖 / 大參林官網(wǎng)
當(dāng)下，大參林藥店數(shù)量不斷增加，可直營店運(yùn)營效能卻在下滑。與同行企業(yè)益豐藥房相比，大參林在通過開店提升業(yè)績的同時，亟需提升盈利能力。在此背景下，依賴加盟擴(kuò)張來推動業(yè)績增長是否仍是一種明智選擇？
02 加盟店還好做嗎？
加盟模式長期以來都是大參林拓店的重要方式。
2024年，大參林通過自建907家、并購420家、加盟1885家門店的方式，成功進(jìn)軍上海市及內(nèi)蒙古自治區(qū)。
然而到了2025年第一季度，加盟擴(kuò)張速度顯著放緩，并無收購門店，且閉店數(shù)量增長。該季度公司僅凈增門店69家，其中新開門店54家、加盟189家，同時關(guān)閉174家門店。
而2024年第一季度，公司凈增門店高達(dá)841家，其中新開門店396家，收購門店68家，加盟店445家，閉店僅67家。
從門店分布來看，大參林的門店主要在華南地區(qū)，華中地區(qū)、東北、華北、西北地區(qū)門店數(shù)量較少。
圖 / 大參林2025年一季度報
創(chuàng)業(yè)最前線以潛在加盟商身份咨詢大參林加盟事宜時，大參林加盟店工作人員回應(yīng)稱，目前北京、天津兩地尚未開放加盟門店，后續(xù)是否開放仍需等待公司審批。
一直以來，大參林首推的是直營式加盟模式。公司要求加盟店所有的商品必須從公司購進(jìn)，不允許從其他供應(yīng)商采購，公司通過對加盟商的商品批發(fā)以及收取加盟費(fèi)、管理費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等形式實現(xiàn)盈利。
工作人員稱，加盟商的加盟費(fèi)用在40萬左右（包含裝修費(fèi)用等），不含租金、員工成本，一般在2年內(nèi)回本。工作人員同時透露，當(dāng)前申請醫(yī)保定點(diǎn)藥店的審批流程存在較高門檻，對加盟商不利。
據(jù)媒體統(tǒng)計，2025年以來，山東菏澤、臨沂、福建寧德等地暫停醫(yī)保受理零售藥店定點(diǎn)協(xié)議。湖南醫(yī)保局也曾在相關(guān)通知中提到，資源相對過剩地區(qū)、職工醫(yī)?；甬?dāng)期虧損地區(qū)不得新增定點(diǎn)藥店。
這意味著加盟商在這些地區(qū)想要申請醫(yī)保定點(diǎn)藥店難度進(jìn)一步加大，而醫(yī)保定點(diǎn)資格對藥店引流和銷售的重要性不言而喻，這無疑會給大參林等加盟店在這些地區(qū)的經(jīng)營帶來更大挑戰(zhàn)。
圖 / 大參林官網(wǎng)
經(jīng)營數(shù)據(jù)層面，大參林加盟店收入持續(xù)承壓。2024年，公司6050家加盟店實現(xiàn)了39.4億元營收，平均每家營收為65.13萬元，較2023年的82.18萬元下滑了20.7%。
值得注意的是，在開店速度慢下來后，2025年第一季度大參林實現(xiàn)營收與凈利潤雙增長，主要得益于費(fèi)用縮減。其中，營收69.56億元，同比增長3.02%，歸母凈利潤4.6億元，同比增長15.45%。
同期，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為14.53億元、2.75億元、880.6萬元，同比縮減1.07%、2.4%、31%。但這種“降本式增長”，實則折射出企業(yè)面臨增長乏力時被動收縮的困境。
03 家族色彩濃重，合規(guī)風(fēng)險顯現(xiàn)
回顧大參林的發(fā)展脈絡(luò)，家族企業(yè)的特征尤為顯著。
企業(yè)由柯氏三兄弟柯康保、柯云峰、柯金龍共同創(chuàng)立，三人從創(chuàng)業(yè)初期便達(dá)成明確的職務(wù)分工，自公司設(shè)立至上市，柯云峰始終擔(dān)任董事長，柯康保任董事兼總經(jīng)理，柯金龍任董事兼副總經(jīng)理，構(gòu)建起穩(wěn)定的家族治理核心。
2017年大參林登陸上交所主板，柯氏三兄弟的實際控制地位持續(xù)穩(wěn)固。截至今年2月8日，三人持股比例分別為柯云峰21.3%、柯康保15.65%、柯金龍20.16%，合計持股超57%。
這一治理結(jié)構(gòu)在企業(yè)快速擴(kuò)張階段展現(xiàn)出決策高效的優(yōu)勢，但也為后續(xù)發(fā)展埋下了股權(quán)集中與治理彈性不足的隱患。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司的前十大股東中，除香港中央結(jié)算有限公司外，其它均為自然人股東。上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)-高毅鄰山1號遠(yuǎn)望基金、富達(dá)基金（香港）有限公司—客戶資金、中信證券均早已退出前十大股東。
圖 / 大參林2024年財報
可以看到柯氏家族在公司股權(quán)占比較高。但值得關(guān)注的是，家族治理模式下的合規(guī)風(fēng)險已逐漸顯現(xiàn)。
2024年3月，大參林發(fā)布公告稱，公司全資子公司茂名大參林連鎖藥店有限公司（下稱“茂名子公司”）于2023年11月收到廣東省茂名市電白區(qū)人民檢察院《起訴書》，因涉嫌單位行賄罪被依法提起公訴，被告單位為茂名子公司，被告人為公司實際控制人之一柯金龍。
實際上，早在2023年8月，茂名子公司就收到茂名市監(jiān)察委員會下發(fā)的《立案通知書》，公司被立案調(diào)查；柯金龍收到茂名市公安局電白分局下發(fā)的《拘留通知書》，并于即日起受到刑事拘留處置；根據(jù)《起訴書》，柯金龍于2023年7月14已被留置。
值得注意的是，按照相關(guān)法律法規(guī)，實控人在被刑拘的第一時間，上市公司應(yīng)當(dāng)立即公告。但這些重要事項發(fā)生后，大參林未按規(guī)定及時披露上述信息，直到2024年3月才發(fā)布公告，存在信息披露不及時的情況。
鑒于此，上海證券交易所作出處罰決定，對大參林實際控制人柯云峰、柯康保、柯金龍，時任董事兼總經(jīng)理柯國強(qiáng)，時任董事會秘書梁潤世予以公開譴責(zé)。同時，在六個月內(nèi)不接受大參林提交的證券發(fā)行上市申請文件。自發(fā)布公告至今，大參林股價已跌超20%。
相較而言，益豐藥房股權(quán)結(jié)構(gòu)中，董事長高毅持股25.26%，機(jī)構(gòu)投資者的積極參與，在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時，或有助于吸引外部資本注入。
當(dāng)下，大參林站在關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。門店擴(kuò)張速度的調(diào)整，是對過往激進(jìn)策略的反思，家族治理的隱患，需完善公司治理結(jié)構(gòu)、提升合規(guī)水平。
現(xiàn)階段，零售藥店行業(yè)已從“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“精耕細(xì)作”，大參林的轉(zhuǎn)型陣痛，恰是傳統(tǒng)連鎖企業(yè)穿越周期的必經(jīng)之路。未來，大參林將如何發(fā)展，創(chuàng)業(yè)最前線將長期關(guān)注。