文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 星空

編輯 | 蛋總

5月19日，山東快驢科技發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“快驢科技”）正式向港交所遞交招股書，沖刺港股主板上市。

招股書顯示，快驢科技在中國短距離綠色出行科技綜合服務(wù)市場排名行業(yè)第一，但其市占率僅有2.2%。2024年，公司營收16.31億元，凈利潤卻僅有799.3萬元，凈利率只有0.5%。

更令人擔憂的是，快驢科技對供應(yīng)商超威集團的采購比例高達99.2%，幾乎淪為“電池搬運工”。

在綠色出行賽道熱度飆升的當下，快驢科技的IPO之路究竟是星辰大海，還是危機四伏，值得深思。

01 市占率第一，含金量有多少？

快驢科技成立于2014年，創(chuàng)始人及現(xiàn)任董事長是武英杰，公司主營業(yè)務(wù)為鉛酸電池、鋰離子電池及相關(guān)配件的銷售，并為客戶提供技術(shù)支持、培訓和咨詢服務(wù)。

快驢科技所在的輕型電動車后服務(wù)市場，本質(zhì)是一個“大行業(yè)、小公司”的分散賽道。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年中國短距離綠色出行服務(wù)市場規(guī)模達722億元，行業(yè)前五名的市占率總和才5.1%，排名第一的快驢科技也僅有2.2%的市占率。

在這樣高度分散的市場中，快驢科技這個“行業(yè)第一名”的含金量并不算高。

圖 / 招股書

從快驢科技招股書中的信息，不難推斷出中國短距離綠色出行服務(wù)市場的第二到第四名分別是雅迪控股、愛瑪科技和新日股份，這三家公司都是電動自行車領(lǐng)域的巨頭公司。

未來，如果這些巨頭憑借自身的制造優(yōu)勢加強短距離服務(wù)市場的布局，快驢科技行業(yè)第一頭銜能否保住也很難料。

更關(guān)鍵的是，作為一家以“科技”冠名的企業(yè)，快驢科技的科技屬性令人疑惑重重。

比如，公司的實際研發(fā)費用堪稱“寒酸”：2022年、2023年和2024年（以下簡稱“報告期內(nèi)”）研發(fā)支出分別僅有32.1萬元、53.4萬元和72萬元，分別占當期營收的0.02%、0.04%和0.04%。過往3年累計研發(fā)支出僅有157.5萬元。

快驢科技還組建了一支略顯“迷你”的研發(fā)團隊，在239名全職員工中，僅有16人從事研發(fā)工作，人數(shù)占比僅有6.7%。

與之相對的是，公司的銷售及營銷團隊有137人，人數(shù)占比57.3%，是公司占比最多的團隊。

相比之下，寧德時代2024年研發(fā)投入達186.1億元，研發(fā)人員超過2萬人；雅迪控股、愛瑪科技等頭部電動車企業(yè)的研發(fā)費用率均超3%。

快驢科技的“科技”標簽，在這些數(shù)據(jù)面前顯得有點蒼白。此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，快驢科技科技屬性薄弱還體現(xiàn)在公司沒有自產(chǎn)能力。

2019年7月，浙江特玖成立，這是一家從事電動車電池生產(chǎn)的公司，由快驢科技持股60%，第三方鄭紹強持股40%。

但在2022年3月，快驢科技以“專注主業(yè)”為由，將其60%股份出售給了鄭紹強，而且轉(zhuǎn)讓代價為0，因為浙江特玖在轉(zhuǎn)讓時仍處于凈負債狀況。此后，快驢科技旗下并無電池生產(chǎn)能力。

當前，快驢科技的產(chǎn)品線（鉛酸電池、鋰離子電池及配件）依賴外部采購，報告期內(nèi)，快驢科技不僅從超威集團采購其供應(yīng)商品牌旗下的電池產(chǎn)品，包括金超威，同時還按OEM基準從超威集團購買鉛酸電池，再以閃行、臻金和長跑者的品牌進行銷售。

另外，從2020年起，快驢科技還從超威集團采購鋰離子電池。

招股書披露，報告期內(nèi)，快驢科技從超威集團購買的總金額分別約為12.45億元、10.03億元和15.08億元，占總購買金額的約98.5%、87%和99.2%。

由此可見，快驢科技依賴單一供應(yīng)商的風險十分突出。

02 收入結(jié)構(gòu)單一

盡管快驢科技在招股書中表示他們的業(yè)務(wù)以生態(tài)體系為中心，擁有快驢出行、快驢優(yōu)選和快驢教育三大支柱，并包括快驢養(yǎng)車、快驢快修和閃行共享三大服務(wù)及配套數(shù)字化平臺。

圖 / 招股書

但按產(chǎn)品及品牌劃分的收入結(jié)構(gòu)來看，報告期內(nèi)該公司銷售鉛酸電池的收入占比分別為99.4%、99.4%和99.1%，這一數(shù)據(jù)顯示出他們的收入高度依賴單一產(chǎn)品。

2024年，鋰離子電池和其他零部件的收入占比僅為0.8%，服務(wù)收入的營收占比僅有0.1%。

圖 / 招股書

其生態(tài)業(yè)務(wù)中，快驢出行本質(zhì)上仍然是電池銷售渠道，只不過針對服務(wù)對象不同，分為服務(wù)普通輕型電動車用戶的快驢養(yǎng)車；服務(wù)于大型商業(yè)物流配送服務(wù)商的快驢快修；服務(wù)城市共享出行用戶的閃行共享。

此外，快驢優(yōu)選和快驢教育產(chǎn)生的收入則微乎其微。

從目前的信息來看，快驢科技在電池銷售鏈條中扮演著“中間商”的角色，他們串聯(lián)起了電池廠商與線下門店，但這樣的商業(yè)模式，以及上文提到的對于單一供應(yīng)商超威集團的高度依賴，也決定了他們的盈利能力不會太強。

甚至就連核心產(chǎn)品的定價，快驢科技都受限于超威集團。招股書中披露，根據(jù)快驢科技與超威集團的戰(zhàn)略合作協(xié)議，他們需要根據(jù)超威集團的產(chǎn)品定價政策去制定自己的定價策略，同時其定價政策還需要向超威集團匯報。

公開消息顯示，快驢科技實控人武英杰曾是超威集團“金超威”業(yè)務(wù)部總經(jīng)理，后在超威集團老板周明明的支持下成立快驢科技，這就不難理解兩家公司為何業(yè)務(wù)有深度關(guān)聯(lián)。

招股書顯示，報告期內(nèi)，快驢科技的毛利率分別為3.5%、3.4%及4.1%，凈利率更是分別僅有0.5%、0.2%及0.5%，甚至低于傳統(tǒng)物流行業(yè)的平均水平。

圖 / 招股書

2024年，快驢科技總共銷售鉛酸電池、鋰離子電池共1305.1萬輛，而同期該公司的年內(nèi)溢利及全面收益總額僅為799.3萬元。

鑒于該公司幾乎全部收入都來自于電池銷售，粗略計算一下，快驢科技每賣出一輛電池帶來的收益僅為0.61元，堪比綠色出行領(lǐng)域的“電池搬運工”。

圖 / 招股書

2024年，快驢科技獲得的政府補貼為4.5萬元，而2023年他們獲得的政府補貼為353.4萬元。這一項數(shù)據(jù)之所以有大幅下滑是因為快驢科技在2023年將公司總部從浙江長興縣搬到了山東泰安的寧陽縣，因此長興縣的退稅款在2024年已經(jīng)終止。

而快驢科技將總部搬到寧陽縣的原因之一，也是超威集團在此地已經(jīng)扎根多年。可見超威集團對快驢科技的影響之大。

此外，在2023年，泰山產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資集團旗下的泰安遠望也與快驢科技簽訂了增資協(xié)議，以總代價8000萬元分兩期入股快驢科技。

而在投資協(xié)議中，也規(guī)定了快驢科技有回購義務(wù)。若快驢科技未能在2028年6月30日前進行IPO，及公司未能達成預(yù)設(shè)的財務(wù)目標，公司董事會主席武英杰需要按由投資本金及每年7.2%的利息減回購日期之前派付的股息組成的代價，向泰安遠望回購全部/部分已發(fā)行股份。

面臨帶有對賭性質(zhì)的協(xié)議，快驢科技和武英杰需要格外警惕回購義務(wù)觸發(fā)的潛在風險。

03 業(yè)績波動較大，業(yè)務(wù)擴張戰(zhàn)略藏風險

招股書顯示，報告期內(nèi)，快驢科技的營收分別為13.11億元、12.23億元和16.31億元，凈利潤分別為629.3萬元、229.5萬元及799.3萬元。2023年出現(xiàn)了營收和凈利潤雙降的情況。

圖 / 招股書

2023年，公司營收下滑是由于市場環(huán)境充滿挑戰(zhàn)及消費者信心減弱導(dǎo)致鉛酸蓄電池銷量減少。

2024年，由于快驢科技加大了銷售及市場推廣力度，并擴大了區(qū)域服務(wù)商數(shù)量，從而帶動了鉛酸電池及鋰離子電池的銷量增加，進而促進公司年營收同比增長了33.4%。

總體來看，快驢科技在報告期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定。

其實快驢科技并不滿足于只做電池產(chǎn)業(yè)鏈的中間商，在他們未來的戰(zhàn)略規(guī)劃中，提出了不少新業(yè)務(wù)構(gòu)想。

第一是快驢科技計劃繼續(xù)擴張線下門店，截至2024年12月31日，他們的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國31個省份，包括超過950家區(qū)域服務(wù)商及2萬家當?shù)睾献鏖T店。快驢科技預(yù)計在2026年到2028年期間將當?shù)睾献鏖T店數(shù)量再擴張約1.5萬家。

第二是快驢科技打算拓展海外市場，已確定將在印尼、尼日利亞及孟加拉等國家作為未來3年的主要目標市場。

第三是快驢科技想將業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)上游延伸，一方面是計劃推出新的輕型電動車整車業(yè)務(wù)，預(yù)計在2025年底將發(fā)布并開始銷售1到2款新車型；另一方面將設(shè)立鉛酸電池制造工廠，從而減少對第三方OEM供應(yīng)商的依賴。

快驢科技的想法不少，但關(guān)鍵在于落地的難度及其中的風險。

首先，合作門店拓張是其現(xiàn)有業(yè)務(wù)的繼續(xù)發(fā)展，但該公司仍需要繼續(xù)提升毛利率和凈利率，確保足夠的盈利能力對沖其探索新業(yè)務(wù)帶來的財務(wù)壓力。

其次，對于海外拓展來說，快驢科技的國際擴張策略中還包括尋求符合當?shù)匮a貼要求的供應(yīng)商，并根據(jù)地區(qū)法規(guī)設(shè)立電池組裝廠及輕型電動車組裝廠。鑒于這家公司過往并沒有相關(guān)出海經(jīng)驗，相關(guān)經(jīng)營風險可能會更高。

最后，快驢科技想要進輕型電動車整車業(yè)務(wù)，以及設(shè)立鉛酸電池制造工廠，這些舉措都將可能讓他們與行業(yè)巨頭形成正面競爭。

如在輕型電動車整車業(yè)務(wù)領(lǐng)域有雅迪控股、愛瑪科技等，在鉛酸電池制造領(lǐng)域有天能股份、駱駝股份以及超威集團等，若快驢科技投入巨資進入這些領(lǐng)域后，無異于“虎口奪食”，最終能獲得多大的市場增量和生存空間？

總體來看，快驢科技的發(fā)展戰(zhàn)略看似宏大，但在落地的可行性與新業(yè)務(wù)的競爭力方面，仍存在實際的困難待解。部分投資稍有不慎，甚至還有可能進一步拖累公司的盈利能力。

在資本市場上，投資者更看重的是企業(yè)的“護城河”與“成長性”。快驢科技若想通過IPO實現(xiàn)“破圈”，必須回答兩個問題：

其一是如何擺脫對單一供應(yīng)商的依賴，構(gòu)建自主技術(shù)壁壘；其二是如何從“電池搬運工”轉(zhuǎn)型為“科技服務(wù)商”，真正兌現(xiàn)其生態(tài)體系的價值。

未來，武英杰能否帶領(lǐng)這家公司成功IPO并實現(xiàn)“化繭成蝶”，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。