文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 邢莉
編輯 | 蛋總
“香港首富”李嘉誠次子、有“小超人”之稱的李澤楷旗下保險公司再度闖關(guān)港交所。
5月19日，由李澤楷控股的富衛(wèi)集團有限公司（以下簡稱“富衛(wèi)集團”）第四次向港交所遞交上市申請，摩根士丹利和高盛擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
這家成立12年的泛亞洲壽險公司，自2021年從紐交所轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股以來，曾分別于2022年2月、9月及2023年3月三次遞表，均鎩羽而歸。
如今，盡管富衛(wèi)集團2024年以0.1億美元凈利潤扭虧為盈，但資產(chǎn)負(fù)債率超過87%、債務(wù)規(guī)模達(dá)27.86億美元，疊加老牌險企圍剿，讓這場“四度闖關(guān)”更像是一場資本與風(fēng)險的博弈。
1 從紐約到中國香港，再次沖擊IPO
富衛(wèi)集團的資本故事始于一場跨國收購。
公開資料顯示，富衛(wèi)集團最初為盈科拓展集團公司旗下的保險業(yè)務(wù)。盈科拓展集團（PCG）成立于1993年，由李澤楷創(chuàng)立，是一家涵蓋金融、科技、通信和房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)先綜合型投資企業(yè)。
2012年10月，盈科拓展集團宣布，斥資21.4億美元收購荷蘭國際集團（ING）在中國香港、中國澳門和泰國的保險業(yè)務(wù)部門，并于2013年正式更名為“富衛(wèi)”。
此后十余年，通過并購與業(yè)務(wù)擴張，富衛(wèi)集團從最初三個市場拓展至十個市場，覆蓋中國香港、中國澳門、泰國、柬埔寨、日本、菲律賓、印尼、新加坡、越南和馬來西亞，成為區(qū)域保險新貴。
招股書顯示，目前李澤楷通過其直接全資擁有的實體PCGI Holdings控制富衛(wèi)集團約66.70%的投票權(quán)。
自2014年首個完整營運年度以來，富衛(wèi)集團于2024年的年化新保費錄得5.2倍增長，由2014年的3.09億美元增至2024年的19.16億美元。2024年，富衛(wèi)集團的新業(yè)務(wù)價值為8.34億美元，總加權(quán)保費收入為66.32億美元。
產(chǎn)品方面，富衛(wèi)集團主要產(chǎn)品包括：分紅人壽；非分紅人壽；危疾、定期人壽、醫(yī)療及附加保險；單位連結(jié)式壽險；團體保險及其他。
2024年，上述各類產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)了38%、32%、17%、10%及4%的年化新保費，貢獻(xiàn)36.5%、28.0%、22.2%、7.5%及5.7%的新業(yè)務(wù)價值。
圖 / 富衛(wèi)集團招股書
分渠道看，富衛(wèi)集團的分銷渠道包括銀行保險、代理人、經(jīng)紀(jì)╱獨立理財顧問及其他（包括純網(wǎng)上保險及其他分銷渠道）。
2024年，這些渠道分別貢獻(xiàn)了39.2%、21.6%、30.7%及8.5%，貢獻(xiàn)46.6%、15.2%、31.8%及6.5%的新業(yè)務(wù)價值。
圖 / 富衛(wèi)集團招股書
通過激進(jìn)擴張做大規(guī)模后，富衛(wèi)集團開啟上市征途。
2021年9月，富衛(wèi)集團正式向紐交所提交上市申請，目標(biāo)募資金額約在20億~30億美元之間，摩根士丹利、高盛、摩根大通、匯豐及招銀國際擔(dān)任IPO承銷商。
但彼時恰逢美國收緊中概股監(jiān)管，在美上市的中概股大跌。富衛(wèi)集團撤回赴美上市申請，決定不再繼續(xù)根據(jù)美國上市計劃發(fā)行及出售證券。
2022年2月，富衛(wèi)集團轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，分別于2022年2月28日、2022年9月13日、2023年3月13日三次遞交招股書，均以“失效”告終。
富衛(wèi)集團主席馬時亨在2023年底接受媒體采訪時稱，富衛(wèi)資本充足“不想賤賣”，上市與否不會影響集團營運，但為了向股東提供潛在套現(xiàn)方法，富衛(wèi)未來仍會再闖關(guān)。
此次為富衛(wèi)集團第四次遞表港交所，但市場對富衛(wèi)集團的高負(fù)債模式和造血能力的質(zhì)疑仍未消散。
2 三年累虧10億美元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87%
招股書顯示，富衛(wèi)集團的收入主要來自保險服務(wù)、投資回報和其他。
2022年、2023年及2024年，富衛(wèi)集團的總營收分別為5.31億美元、1.11億美元及9.47億美元。報告期內(nèi)，凈利潤分別為-3.2億美元、-7.17億美元和0.1億美元。
盡管2024年勉強扭虧，但三年累計虧損仍高達(dá)10.27億美元。
圖 / 富衛(wèi)集團招股書
對于2022年和2023年的虧損，富衛(wèi)集團在招股書中解釋稱，主要由于不利的資本市場變動導(dǎo)致的投資回報虧損及激進(jìn)擴張帶來的債務(wù)整合成本所致。
而富衛(wèi)集團2024年扭虧并非核心業(yè)務(wù)的實質(zhì)性改善，主要是資本市場回暖帶來的投資回報，帶動了其業(yè)績增長。
招股書顯示，投資回報由2023年的3.59億美元增加至2024年的12.62億美元，同比增長251.9%。
不過，截至2024年底，富衛(wèi)集團的投資組合（不包括單位連結(jié)式壽險投資）為419億美元，79.2%由債務(wù)證券組成，股本證券投資及投資基金的權(quán)益占14.1%，仍面臨著虧損、波動及流動性不足的風(fēng)險。
該公司在招股書中坦言，“隨著我們繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模及影響力并產(chǎn)生相關(guān)成本，或由于宏觀經(jīng)濟因素或事件，我們或會于未來繼續(xù)錄得凈虧損。”
富衛(wèi)集團更深層的壓力或在于債務(wù)。
過往業(yè)務(wù)擴張過程中，富衛(wèi)集團一直依賴債務(wù)為營運資金、收購融資及其他資金需求提供資金。
截至2025年4月30日，富衛(wèi)集團賬上借貸規(guī)模達(dá)27.86億美元：包括來自銀行借貸的9.89億美元債務(wù)、來自發(fā)行中期票據(jù)的3.18億美元以及來自發(fā)行次級票據(jù)及次級固定期限資本證券的14.79億美元。
同期，計入賬面值為7.59億美元的未償還永續(xù)證券和0.96億美元的租賃負(fù)債，富衛(wèi)集團的負(fù)債總額達(dá)36.41億美元。
圖 / 富衛(wèi)集團招股書
數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年各期期末，富衛(wèi)集團的資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.22%、85.51%及87.31%，逐年攀升。截至2024年末，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為5.26億美元、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為16.87億美元，較上年同期的6.29億美元、20.08億美元均大幅下降。
富衛(wèi)集團在招股書中坦言，“我們的債務(wù)水平可能對股份持有人產(chǎn)生重大影響，并對我們的業(yè)務(wù)及未來營運產(chǎn)生重大影響。”
3 內(nèi)地訪客驅(qū)動增長，面臨老牌險企圍剿
從招股書來看，內(nèi)地訪客客戶成為其近年增長一大引擎。
富衛(wèi)集團憑借中國港澳分支機構(gòu)向內(nèi)地訪客客戶銷售大額保單。來自中國內(nèi)地訪客客戶的新業(yè)務(wù)銷售額于2022年至2024年增長了6.3倍，這一增長與2023年香港邊境重開高度相關(guān)。
圖 / 富衛(wèi)集團招股書
截至2024年末，富衛(wèi)集團約有60000名保單持有人為中國內(nèi)地訪客客戶，占集團保單持有人總數(shù)約1.0%，富衛(wèi)集團有效保單總數(shù)的1.1%來自中國內(nèi)地訪客客戶。
但通過中國內(nèi)地訪客“曲線展業(yè)”也面臨嚴(yán)監(jiān)管。
自2024年開始，香港保監(jiān)局與香港廉政公署采取聯(lián)合行動，打擊向內(nèi)地客戶無牌銷售保單的貪污及違規(guī)行為。
今年2月，香港保監(jiān)局發(fā)布有關(guān)分紅保單利益說明文件中的演示利率上限的實務(wù)指引，2025年7月1日起，港元保單演示利率上限定為6%，非港元保單亦鎖定6.5%上限。
事實上，李澤楷一直未放棄對內(nèi)地保險牌照的攻勢。
據(jù)了解，2004年，盈科保險和海南航空一起提出籌建長江保險，由于牌照一直未批，最終未能成功。2005年，盈科保險意圖間接持股生命人壽，最終未獲保監(jiān)部門批準(zhǔn)。
2013年，公司更名“富衛(wèi)”后，李澤楷第二年便在上海成立代表處。2018年，李澤楷繼續(xù)進(jìn)軍內(nèi)地保險，開設(shè)持股51%的合資人身險公司，不過仍未成功。
富衛(wèi)集團內(nèi)地牌照久攻不下，但其競爭對手友邦、英國保誠集團等國際巨頭卻憑借先發(fā)優(yōu)勢，加速在中國內(nèi)地爭奪高凈值客戶。
其中，友邦保險早在1992年便在上海設(shè)立分公司，2020年，友邦保險有限公司上海分公司被改建為友邦人壽，成為中國內(nèi)地首家外資獨資人身保險公司。
而英國保誠集團聯(lián)合中國中信集團，早在2000年發(fā)起創(chuàng)建中信保誠人壽，是中國第一家中英合資保險公司。
可見，上述二者早已拿到了中國內(nèi)地保險市場的“入場券”。
不止內(nèi)地市場，在富衛(wèi)集團頗為倚重的東南亞市場，其與一眾老牌保險巨頭的差距也較為顯著。
2024年，東南亞市場貢獻(xiàn)公司52%的年化新保費。根據(jù)NMG的資料，富衛(wèi)集團通過采用數(shù)碼賦能的多渠道分銷模式，合并客戶群超過2.8億人。
但按個人新業(yè)務(wù)計的東南亞市場保險公司看，2023年富衛(wèi)集團排名第五，年化新保費為10億元，遠(yuǎn)低于英國保誠、友邦的19億元。
從2023年個人人壽保險市場份額排名看，以泰國為例，富衛(wèi)集團市場份額為17.7%，仍遠(yuǎn)低于友邦的23.3%。
在菲律賓、越南這種新興市場，市場份額占比仍略弱于友邦。在新加坡，富衛(wèi)集團市場份額僅為1.7%，大東方、宏利、英國保誠、友邦居前列，其中友邦的市場份額占13.1%。
圖 / 富衛(wèi)集團招股書
富衛(wèi)集團在招股書中稱，此番IPO富衛(wèi)集團擬募資用于補充資本金、增強償付能力及東南亞擴張。
綜合來看，四度闖關(guān)港交所的富衛(wèi)集團雖然在2024年凈利潤扭虧未盈，但高負(fù)債模式、造血能力均遭質(zhì)疑，強敵環(huán)伺下能否成功上市？「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。