文 | 源Sight 周藝

做母嬰和做醫(yī)美的兩家公司，聯(lián)合收購了一家護發(fā)品牌。

近期，位于南京的母嬰零售巨頭孩子王發(fā)布公告稱將與巨子生物聯(lián)合收購連鎖養(yǎng)發(fā)品牌“絲域養(yǎng)發(fā)”的主體公司珠海市絲域?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“絲域?qū)崢I(yè)”）的全部股權(quán)，此次交易對價高達16.5億元，是今年以來個護領(lǐng)域并購金額最大的案例。

近幾年，孩子王多次在美妝行業(yè)進行布局，但這并非是簡單的跨界投資，而是為了擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。這一次，他為自己的門店找到了“護發(fā)”的出路。但溢價率高達583.35%的收購能否為它帶來應(yīng)有的回報？孩子王的冒險才剛剛開始。

下沉加盟的誘惑力

此次交易，孩子王先聯(lián)合巨子生物、絲域?qū)崢I(yè)早期創(chuàng)始人陳英燕和王德友三方，收購?fù)粚嵖厝送艚▏聦倨髽I(yè)五星控股持有的江蘇星絲域的65%股權(quán)，將其變?yōu)楹⒆油醯目毓勺庸?，納入上市公司資產(chǎn)，最后再通過江蘇星絲域收購絲域?qū)崢I(yè)100%的股權(quán)。

江蘇星絲域的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，孩子王持股65%、巨子生物、陳英燕和王德友分別持股10%、8%和6%。

根據(jù)公告，在收購江蘇星絲域的過程中，孩子王出資4.29億元，五星控股出資7260萬元，巨子生物出資6600萬元、陳英燕和王德友將分別出資5200萬和3900萬。

絲域?qū)崢I(yè)的全部轉(zhuǎn)讓價是16.5億元，上述五方聯(lián)合出資6.5億元，剩余10億元將由孩子王實控人汪建國及其公司五星集團共同向銀行貸款。

從孩子王目前的財務(wù)狀況看，此次收購無疑又加重了杠桿。

根據(jù)財報，截至2025年第一季度，孩子王的貨幣資金為13.86億元，但一年內(nèi)到期的非流動負債就有7.36億元。

公告顯示，絲域?qū)崢I(yè)歸屬于母公司所有者權(quán)益的賬面值2.56億元，但經(jīng)過評估，絲域?qū)崢I(yè)的股東全部權(quán)益價值高達17.5億元，增值率高達583.35%。

2024年，絲域養(yǎng)發(fā)營收7.23億元，凈利潤1.83億元，這個利潤規(guī)模讓收購方孩子王的財報都有點不夠看了：2024年孩子王93億元的營收，歸母凈利潤卻只有1.81億。

但絲域?qū)崢I(yè)的價值不光顯示在賬面。對于目前向下沉市場大力發(fā)展加盟業(yè)務(wù)的孩子王來說，更需要的是“絲域養(yǎng)發(fā)”品牌背后的2500家門店、200萬會員以及其在加盟業(yè)態(tài)中的實戰(zhàn)經(jīng)驗。

疫情之后，孩子王線下直營店的擴張就陷入了停滯。2020年，孩子王共擁有434家直營店，但五年之后，只增長到了506家。2023年，孩子王斥資10.4億元收購了以北方市場為主的母嬰龍頭企業(yè)樂友國際，二者合并后，才讓目前孩子王的線下店規(guī)模擴大到1046家。

通過孩子王的營收結(jié)構(gòu)中可以看出，其2024年93億元的營收中，母嬰商品銷售達到81.58億元，而這其中線上收入為37億，占比不足50%。線下渠道的持續(xù)深耕依然有著必要性。

但直營店顯然不是孩子王的第一選擇，2024年，孩子王正式開放了加盟業(yè)務(wù)，但一年只開設(shè)了9家。而絲域養(yǎng)發(fā)的2500家門店中，有2300家都是加盟門店。

孩子王表示，可以和絲域養(yǎng)發(fā)在下沉市場的加盟業(yè)態(tài)中相互促進，把更多優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品帶到下沉市場。

“爆改”孩子王

此外，收購?fù)瓿珊螅⒆油鹾徒z域的門店也都可以為對方的產(chǎn)品提供服務(wù)場景。

目前，新生兒“不夠用”這件事對于孩子王來說仍是籠罩頭頂?shù)年幱?。而為了擴大客群，孩子王已經(jīng)做了不少嘗試。

原本只是一個母嬰商品銷售的門店，如今已經(jīng)夾雜了零食、戶外運動、家居、書籍學(xué)習(xí)等等產(chǎn)品門類，同時店中還有游戲、教育相關(guān)的業(yè)態(tài)。

未來，又要再增加一個護發(fā)區(qū)。孩子在店里玩，媽媽在店里護發(fā)的服務(wù)場景或許也會成為一種新的引流方法。

除了不斷改變自己的門店形態(tài)，孩子王在更高維度的投資上也一直有所布局。從客群協(xié)同性來看，當新生兒的數(shù)量無法支撐孩子王的主業(yè)時，寶媽群體的含金量就陡然上升了。

2020年，孩子王通過旗下投資平臺星納赫資本投資了高端美妝連鎖品牌妍麗。這是一個類似“絲芙蘭”的美妝集合店，在國內(nèi)有200家直營店，覆蓋了全國60多座城市。這算是孩子王在美妝行業(yè)的一次渠道探索。

2021年，孩子王又參與了巨子生物的首輪融資；今年年初，孩子王又以1.62億元收購了幸研生物60%的股權(quán)，該公司旗下?lián)碛忻舾屑∽o膚品牌OANA和膠原蛋白護膚品牌博創(chuàng)。

投資完渠道就開始押注品牌，如今則在更深度和細分領(lǐng)域的毛發(fā)洗護行業(yè)上落子，孩子王對自己的“爆改”還在繼續(xù)。

三方共贏

此次收購中，出現(xiàn)的兩個自然人陳英燕和王德友讓熟悉絲域?qū)崢I(yè)的人感受到別樣的希望。他們正是一手建立絲域?qū)崢I(yè)的初期創(chuàng)始人。有部分絲域?qū)崢I(yè)的加盟商在社交平臺表示，期待兩位創(chuàng)始人的重新加入。

2003年，陳英燕和王德友創(chuàng)立了“絲域養(yǎng)發(fā)”這個頭皮養(yǎng)護品牌，剛開始推出的一系列養(yǎng)發(fā)產(chǎn)品均無人問津，陳英燕只能從零開始對消費者做啟蒙，自己開店、培育市場。

三年之后，才開出第一家店，而從第一家店到第100家店，絲域養(yǎng)發(fā)只用了兩年。從2008年開始，絲域養(yǎng)發(fā)進入了高速發(fā)展階段，并在2014年迎來了一次產(chǎn)業(yè)資本的的收購。

天眼查顯示，陳英燕、玉王德友分別在2016年和2021年退出股東列， 2014年投資的CPE源峰則是目前的第一大股東，成為陪跑11年之久的耐心資本。

根據(jù)公告，CPE源峰目前的持股比例是56.68%，江蘇星絲域應(yīng)該向其轉(zhuǎn)讓的股權(quán)金額達到了9.35億元。交易完成后，CPE源峰完美退出。

而曾經(jīng)將品牌交與資本手中的陳英燕和王德友將再次成為絲域養(yǎng)發(fā)的股東。

根據(jù)公告，江蘇星絲域的董事會由5名董事組成，其中一名董事由陳英燕本人擔任，董事長和法人均由孩子王指定的董事或經(jīng)理擔任，如此看來，陳英燕實質(zhì)介入絲域養(yǎng)發(fā)工作的可能性也將大大提升。

在這場巨額的并購交易中，孩子王的目的最明顯也最迫切，絲域不僅要幫助它切入新的賽道，更要在加盟業(yè)態(tài)中持續(xù)賦能，而兩位創(chuàng)始人的卷土重來也顯出要煥發(fā)品牌新生的野心。

只有巨子生物，以謹慎小心的姿態(tài)完成了這次資本布局，而他的勝率也是最大的。

膠原蛋白的修復(fù)作用和延緩衰老已經(jīng)是醫(yī)學(xué)界的共識，其中XVII型膠原蛋白便可促進表皮再生、激活毛發(fā)生長。沙利文在《重組XVII型膠原蛋白白皮書》中指出，在洗護發(fā)產(chǎn)品的應(yīng)用將是重組XVII型膠原蛋白最具潛力和最廣闊的應(yīng)用市場。

2023年，巨子生物創(chuàng)立了函得仕品牌，專注頭皮養(yǎng)護。因此，巨子生物的此次入局，不一定是看重絲域養(yǎng)發(fā)的發(fā)展前景，而是希望借助此次投資換得下游護發(fā)市場的產(chǎn)品渠道，不僅可以銷售自己的洗護產(chǎn)品，還可以為絲域護發(fā)提供原料，成為核心供應(yīng)商。

這場高溢價收購站在其他交易方的角度看：巨子生物卡位原料與渠道、源峰資本實現(xiàn)了一次完美的退出，早期創(chuàng)始人卷土重來也讓市場對這個品牌的煥新有了更大的期待。

而孩子王意在嫁接絲域養(yǎng)發(fā)龐大的加盟網(wǎng)絡(luò)與會員資產(chǎn)，為門店開辟“護發(fā)經(jīng)濟”新場景，而這次負重前行的突圍嘗試能否成功，孩子王正在等待時間的驗證。