文 | 野馬財(cái)經(jīng) 伍玥

編輯丨高巖

時(shí)隔四年后，“果鏈”龍頭企業(yè)領(lǐng)益智造（002600.SZ）又有大動(dòng)作，身家380億元的“胡潤(rùn)女富豪”曾芳勤的資本觸角再次延伸至汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

6月9日，領(lǐng)益智造公告稱，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買江蘇科達(dá)斯特恩汽車科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“江蘇科達(dá)”）66.46%股權(quán)并募集配套資金，交易價(jià)格3.32億元。

領(lǐng)益智造為一家消費(fèi)電子零部件企業(yè)，也是蘋果供應(yīng)鏈體系的“帶頭大哥”，2018年通過重組而上市。近年來，領(lǐng)益智造通過多次并購(gòu)擴(kuò)展業(yè)務(wù)至充電器、光學(xué)鏡頭、新能源汽車結(jié)構(gòu)件等賽道。2021年，就已經(jīng)花了3800萬元收購(gòu)一家“車鏈”企業(yè)，成功進(jìn)入動(dòng)力電池功能件和結(jié)構(gòu)件的供應(yīng)領(lǐng)域。

不過，資本市場(chǎng)熱情不高，重組草案通過之后，領(lǐng)益智造股價(jià)低迷。截至6月12日，報(bào)收8.38元/股，市值579.29億元。

從“果鏈”到“車鏈”，3.3億加碼汽車飾件行業(yè)

被領(lǐng)益智造看中的江蘇科達(dá)成立于2007年，位于江蘇省常州市，是一家專注于汽車飾件總成產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，曾于2023年10月份完成A輪融資，股權(quán)穿透后，石建新為實(shí)控人，受益股份比例為46.38%。

根據(jù)公告，領(lǐng)益智造擬向8名交易對(duì)方發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金收購(gòu)江蘇科達(dá)66.46%股權(quán)，交易價(jià)格3.32億元。同時(shí)，擬向不超過35名特定對(duì)象發(fā)行股份募集配套資金，金額合計(jì)不超過2.07億元。

江蘇科達(dá)主要產(chǎn)品為汽車儀表板、副儀表板、門護(hù)板、立柱等汽車飾件。領(lǐng)益智造收購(gòu)江蘇科達(dá)后，其“車鏈”業(yè)務(wù)覆蓋范圍也將明顯擴(kuò)大。

在汽車飾件業(yè)務(wù)上，江蘇科達(dá)將為領(lǐng)益智造帶來奇瑞汽車、上汽集團(tuán)、比亞迪、理想汽車、吉利汽車和江淮汽車等重要客戶，其生產(chǎn)的車飾產(chǎn)品可覆蓋包括“智界 S7”“艾瑞澤8”“星紀(jì)元ES”“奇瑞iCar V23”“榮威D7”“榮威新陸尊”“捷途 X70”“騰勢(shì) D9”“比亞迪夏”“比亞迪海豹”“理想L7/L8/L9”等車型。

根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》顯示，江蘇科達(dá)100%股權(quán)的評(píng)估值為5.05億元。而據(jù)《審計(jì)報(bào)告》，截至2024年12月31日，江蘇科達(dá)歸屬于母公司股東口徑賬面凈資產(chǎn)為2.47億元，資產(chǎn)評(píng)估增值2.58億元，增值率為104.06%。

此次交易還設(shè)置了業(yè)績(jī)承諾。業(yè)績(jī)承諾方常州優(yōu)融、上海邁環(huán)承諾：江蘇科達(dá)在2025年、2026年和2027年實(shí)現(xiàn)的實(shí)際凈利潤(rùn)分別不低于4700萬元、5600萬元和6500萬元。

而江蘇科達(dá)近年來的業(yè)績(jī)狀況較前述承諾預(yù)期有些許差距。2023年、2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.15億元、8.99億元；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為2531.99萬元、4097.88萬元。

領(lǐng)益智造也坦言，如果標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)情況未達(dá)預(yù)期，可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)承諾無法實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而影響上市公司的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利水平。同時(shí)，盡管已經(jīng)簽訂了明確的補(bǔ)償協(xié)議，但本次交易依然存在業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾實(shí)施的違約風(fēng)險(xiǎn)。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，領(lǐng)智制造在消費(fèi)電子和精密制造領(lǐng)域有很多的布局，所以在技術(shù)上，理論上是可以將AI終端硬件的研發(fā)制造的優(yōu)勢(shì)，平移到汽車智能座艙零部件的設(shè)計(jì)和相關(guān)開發(fā)產(chǎn)品創(chuàng)新上。從客戶資源來看，對(duì)于擴(kuò)大領(lǐng)益智造的客戶圈層有極大的幫助。當(dāng)然領(lǐng)益智造的全球化布局對(duì)于幫助江蘇科達(dá)擴(kuò)充它的國(guó)際市場(chǎng)，也是反過來實(shí)現(xiàn)了客戶資源共享。至于在管理和文化上面的融合，二者的大行業(yè)方向有點(diǎn)相通，整合起來不難，最重要的還是發(fā)揮二者的戰(zhàn)略協(xié)同。

出現(xiàn)“大客戶依賴癥”，2024年增收不增利

跨界并購(gòu)背后，領(lǐng)益智造的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也面臨瓶頸期。近年來雖然業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，這是很多“果鏈”公司的共性問題，大客戶業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)直接影響供應(yīng)商業(yè)績(jī)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年領(lǐng)益智造前五大客戶合計(jì)銷售額占比超過52%，第一大客戶銷售額占比達(dá)到24.22%，第二大客戶銷售占比達(dá)到10.51%，僅前兩大客戶就占據(jù)了公司全年超三分之一的銷售額。同時(shí)，前五大客戶的應(yīng)收賬款也占應(yīng)收賬款總額的45.29%。2024年前五大客戶合計(jì)銷售額占比超過56.04%，前2大客戶銷售額占比分別22.07%、11.29%，依舊居高不下。而前五大客戶的應(yīng)收賬款占公司應(yīng)收賬款總額49.34%。

此外，客戶集中度較高，也會(huì)讓公司在議價(jià)空間上受到大客戶的壓力。近年來，領(lǐng)益智造增收不增利的情況也逐漸凸顯。

2020年至今，領(lǐng)益智造業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)較大，比如2020年?duì)I收達(dá)到281.4億元，同比增幅達(dá)到17.68%,但2021年的營(yíng)收同比增幅只有7.97%;2022年?duì)I收則再次出現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收334.8億元，同比增幅13.49%，而2023年?duì)I收卻罕見同比下滑1.05%。2024年,領(lǐng)益智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入442.11億元,同比增長(zhǎng)29.56%;凈利潤(rùn)17.53億元,同比下降14.5%。

進(jìn)入2025年，領(lǐng)益智造業(yè)績(jī)回暖。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.94億元，同比增長(zhǎng)17.11%；凈利潤(rùn)5.65億元，同比增長(zhǎng)23.52%。

巧合的是，曾芳勤這次收購(gòu)的江蘇科達(dá)也有著“客戶集中度較高”的共性。近兩年，江蘇科達(dá)，來自前五大客戶的收入占比高達(dá)98%左右，且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，與同期業(yè)績(jī)顯著背離，負(fù)債率一直在80%以上，其中絕大部分是應(yīng)付款，資金壓力巨大。同時(shí)，江蘇科達(dá)近兩年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-195萬元和-2301萬元，持續(xù)凈流出。

但從汽車供應(yīng)鏈的企業(yè)來看，客戶集中度幾乎是行業(yè)特征，主要是國(guó)內(nèi)汽車供應(yīng)鏈企業(yè)起步較晚，而同時(shí)汽車整車廠商已經(jīng)基本完成行業(yè)兼并。江蘇科達(dá)主要行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也都有類似的情況。

比如寧波華翔第一大客戶為一汽大眾，2023年對(duì)其銷售額占全年銷售額19.6%，應(yīng)收賬款占比則達(dá)到22.37%；常熟汽飾2023年前五大客戶銷售額占銷售總額49.45%；新泉股份2023年前五大客戶銷售額更是占到總營(yíng)收的70.73%，這一比例在2024年上半年進(jìn)一步增加到76.1%。

按行業(yè)情況來看，曾芳勤要改變“客戶集中度較高”的情形并不容易。

“成也蕭何，敗也蕭何”。大客戶依賴是領(lǐng)益智造過去高速成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，但也是未來最大的單一風(fēng)險(xiǎn)源。這種模式在行業(yè)上行期和綁定緊密時(shí)能帶來巨大收益，但在下行期、份額波動(dòng)或客戶策略變化時(shí)沖擊也巨大。因此，多元化轉(zhuǎn)型便是有利出路。

張毅認(rèn)為，電子行業(yè)巨頭加碼新能源賽道是一個(gè)趨勢(shì)?！肮湣边^去以智能手機(jī)為主，智能手機(jī)目前已經(jīng)到了一定的瓶頸期，這些企業(yè)未來如果不加碼轉(zhuǎn)型的話，成長(zhǎng)肯定會(huì)有一個(gè)天花板。所以跨界布局新賽道是必然的選擇。

向“車鏈”擴(kuò)張能否如愿？

領(lǐng)益智造的實(shí)控人是頻頻登入《胡潤(rùn)富豪榜》的曾芳勤，其財(cái)富估值最高時(shí)曾達(dá)到543.8億元。2024年《胡潤(rùn)百富榜》上財(cái)富高達(dá)380億元，排在第116位。

2007年開始，蘋果手機(jī)向全球布局供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，領(lǐng)益智造也借機(jī)成為最早進(jìn)入“果鏈”的企業(yè)之一，最初從Mac產(chǎn)品線切入，隨后逐漸擴(kuò)展到iPhone、iPad、Apple Watch、Apple Vision Pro、AirPods等產(chǎn)品。

2006年到2016年的十年中，領(lǐng)益智造在國(guó)內(nèi)外多個(gè)城市建廠或設(shè)立辦事處，從國(guó)內(nèi)的上海、成都、鄭州、天津到德國(guó)、印度、韓國(guó)、美國(guó)，逐步拓展全球市場(chǎng)。

2016年開始，領(lǐng)益智造開始全面啟動(dòng)IPO工作，2017年與江粉磁材進(jìn)行資產(chǎn)重組，2018年完成借殼上市。

上市后的領(lǐng)益智造馬上啟動(dòng)了“買買買”模式，其2018年用6000萬元收購(gòu)了OPPO、華為等國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌商的供應(yīng)商深圳誠(chéng)悅豐；2019年以6.78億元收購(gòu)全球一流充電器、適配器的開發(fā)商和制造商“Salcomp Plc”；同樣在2019年，領(lǐng)益智造還以2991.54萬美元收購(gòu)了主營(yíng)移動(dòng)電話模具的印度公司“LITE-ON-MOBILE INDIA PRIVATE LIMITED”，以及包括賽爾康、綿陽維奇、綿陽偉聯(lián)等在內(nèi)的多家國(guó)內(nèi)公司。

2020年，曾芳勤用500萬元對(duì)價(jià)，將自己旗下的蘇州一道醫(yī)療科技有限公司并入領(lǐng)益智造，并成立蘇州益道；2021年又以約3.67億元收購(gòu)珠海偉創(chuàng)力廠區(qū)，用于承接整機(jī)組裝等產(chǎn)品上的業(yè)務(wù)發(fā)展，浙江錦泰也在2021年被曾芳勤置入上市公司。

隨著一路買買買，領(lǐng)益智造的規(guī)模也開始增加。2018年上市當(dāng)年，領(lǐng)益智造的資產(chǎn)就達(dá)到221.2億元，到2024年三季度末，其資產(chǎn)總額已達(dá)到415.8億元，是2018年的1.88倍；總營(yíng)收也從2018年的225億元上漲到2023年的341.2億元，營(yíng)收水平增加超百億元。

不過曾芳勤的收購(gòu)步伐在2021年后明顯放緩，也是從2020年底-2021年初，領(lǐng)益智造開始謀劃進(jìn)入新能源汽車賽道，從“果鏈”向“車鏈”擴(kuò)張。

但持續(xù)收購(gòu)也讓領(lǐng)益智造積累了大量商譽(yù)。2021年底，領(lǐng)益智造商譽(yù)的賬面價(jià)值約為17.61億元，主要是由并購(gòu)的結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)和Salcomp Plc充電器業(yè)務(wù)所形成。2024年底，領(lǐng)益智造的商譽(yù)賬面價(jià)值已增加近5億元至23.46億元，商譽(yù)減值準(zhǔn)備也達(dá)到10.44億元。而此次收購(gòu)也會(huì)產(chǎn)生較大額商譽(yù)，若江蘇科達(dá)未來經(jīng)營(yíng)未達(dá)預(yù)期（如業(yè)績(jī)下滑、市場(chǎng)環(huán)境惡化），將面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，直接侵蝕領(lǐng)益智造當(dāng)期利潤(rùn)，還有可能打擊股價(jià)。

香頌資本董事沈萌分析稱，根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)規(guī)則，商譽(yù)值會(huì)在每年進(jìn)行測(cè)試，如果存在商譽(yù)對(duì)應(yīng)標(biāo)的的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，就應(yīng)該進(jìn)行減值處理，也就意味著收購(gòu)溢價(jià)打水漂。商譽(yù)屬于已實(shí)現(xiàn)的成本，所以在進(jìn)行減值處理時(shí)，會(huì)影響賬面利潤(rùn)，但不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流的變化。領(lǐng)益智造的商譽(yù)減值準(zhǔn)備相比以前有所增加，潛在風(fēng)險(xiǎn)還是比較明顯。

你看好領(lǐng)益智造的轉(zhuǎn)型嗎？還知道哪些果鏈企業(yè)？留言聊聊吧！