文 | 視聽圈

近日，全球液晶面板行業(yè)又迎來(lái)一起重磅級(jí)并購(gòu)，這一次出手者是行業(yè)龍頭京東方，而出售者則是彩虹顯示器件股份有限公司。

6月17日，京東方發(fā)布公告稱，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，為緊抓產(chǎn)業(yè)格局整合演進(jìn)機(jī)遇，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，擬通過(guò)公開競(jìng)價(jià)方式收購(gòu)彩虹顯示器件股份有限公司持有的咸陽(yáng)彩虹光電科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“彩虹光電”）30%股權(quán)，掛牌底價(jià)為48.49億元。

目前該交易仍在公開征集受讓方階段，尚未確定最終受讓方，尚未簽署最終交易協(xié)議。

48.49億元“得手”30%的股權(quán)，這價(jià)“香”嗎？

京東方以48.49億元收購(gòu)彩虹光電30%股權(quán)，這價(jià)格“合適”嗎？相比2025年初TCL華星以105億元全資收購(gòu)LGD廣州G8.5代線，京東方的交易單價(jià)僅為華星收購(gòu)案的46%但從資產(chǎn)質(zhì)量看，彩虹光電的G8.6代線具備32-100英寸"混切"生產(chǎn)能力，其280億元總投資對(duì)應(yīng)的單位產(chǎn)能成本僅為華星收購(gòu)產(chǎn)線的85%。

更關(guān)鍵的是，根據(jù)中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，彩虹光電股東權(quán)益評(píng)估值達(dá)168億元，30%股權(quán)對(duì)應(yīng)公允價(jià)約50.4億元，實(shí)際掛牌價(jià)較評(píng)估值折讓3.8%。這種定價(jià)策略既規(guī)避了國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)，又為京東方留出資本運(yùn)作空間。

從行業(yè)估值體系看，2025年彩虹光電預(yù)測(cè)營(yíng)收102.2億元，按面板企業(yè)平均市銷率0.8倍估算，對(duì)應(yīng)股權(quán)價(jià)值約24.5億元。但考慮到其G8.6代線在大尺寸領(lǐng)域的稀缺性，以及"混切"技術(shù)帶來(lái)的產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)，實(shí)際估值溢價(jià)具備合理性。相較于華星光電通過(guò)收購(gòu)LGD產(chǎn)線補(bǔ)全43英寸產(chǎn)品矩陣，京東方此次收購(gòu)更像是戰(zhàn)略卡位——在100英寸超大屏市場(chǎng)48.4%的市占率基礎(chǔ)上，進(jìn)一步鞏固技術(shù)護(hù)城河。

對(duì)此，有行業(yè)分析認(rèn)為，京東方如果以48.49億定價(jià)最終“拿下”彩虹光電30%的股份，可謂一場(chǎng)價(jià)值洼地的精準(zhǔn)抄底。

京東方為啥要買？

對(duì)于這一次京東方收購(gòu)彩虹光電30%股權(quán)的“并購(gòu)”。雙方背后的邏輯是什么？有行業(yè)人士分析認(rèn)為，應(yīng)該是一場(chǎng)雙向奔赴，將對(duì)于雙方都有利，且是產(chǎn)業(yè)整合與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的共振。

從京東方的角度來(lái)看，在雙寡頭格局（京東方和華星光電）漸成定局的背景下，京東方需要從"規(guī)模擴(kuò)張"轉(zhuǎn)向"價(jià)值深耕"。收購(gòu)彩虹光電30%股權(quán)，本質(zhì)是對(duì)存量產(chǎn)能的精準(zhǔn)收割。

第一，技術(shù)協(xié)同方面：彩虹光電的G8.6代線混切能力，可有效補(bǔ)充京東方在超大尺寸面板的產(chǎn)能彈性，與合肥10.5代線形成差異化布局。

第二，客戶互補(bǔ)方面：彩虹光電客戶群覆蓋海信、TCL、三星等頭部整機(jī)廠，與京東方既有客戶形成互補(bǔ)，增強(qiáng)議價(jià)能力。

第三，成本優(yōu)化方面：通過(guò)股權(quán)綁定獲取穩(wěn)定產(chǎn)能，規(guī)避面板價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2025年Q1京東方營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅4.5%，亟需通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合提升盈利質(zhì)量。

彩虹光電為啥要賣30%的股份？

作為基板玻璃領(lǐng)域隱形冠軍，彩虹股份2024年G8.5+基板玻璃產(chǎn)銷增長(zhǎng)超90%。此次出售30%股權(quán)實(shí)為戰(zhàn)略聚焦。其一，回籠資金：48.49億元資金將投入新型顯示研發(fā)，基板玻璃業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)38%，遠(yuǎn)超面板制造的15%行業(yè)均值。

其二，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：面板行業(yè)周期性顯著，2025年全球LCD面板出貨量同比下滑0.8%，剝離非核心賽道的資產(chǎn)可優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

其三，借勢(shì)發(fā)展：引入京東方后，基板玻璃業(yè)務(wù)也有可能獲得更多穩(wěn)定訂單。2024年彩虹股份基板玻璃自用率僅9.3%，協(xié)同效應(yīng)釋放空間巨大。

拋售30%的股份，彩虹股份控制權(quán)會(huì)“旁落”嗎？

據(jù)悉，交易完成后，彩虹股份仍持有彩虹光電69.79%股權(quán)，掌握絕對(duì)控制權(quán)，但這背后也暗藏玄機(jī)。從治理結(jié)構(gòu)看，京東方作為第二大股東可派駐董事參與決策，直接影響技術(shù)路線和客戶分配。更深層的產(chǎn)業(yè)邏輯主要在以下幾個(gè)方面可能發(fā)生“裂變”效應(yīng)。

產(chǎn)能話語(yǔ)權(quán)方面：京東方全球LCD面板市占率超27%，其采購(gòu)決策直接影響彩虹光電產(chǎn)線稼動(dòng)率；技術(shù)反哺方面：京東方在超大屏、MLED等領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備，將通過(guò)股權(quán)紐帶加速向彩虹光電滲透；客戶綁定更深更廣：雙方共同客戶三星、海信等將更傾向采用技術(shù)協(xié)同度更高的面板解決方案。

對(duì)此，有產(chǎn)業(yè)專家分析認(rèn)為，這種"入股不控盤"的股權(quán)設(shè)計(jì)，實(shí)為行業(yè)深度整合的折中方案。既避免觸發(fā)反壟斷審查（全球市占率提升約2.1%），又實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

行業(yè)變局：此次收購(gòu)將加速面板行業(yè)“馬太效應(yīng)”

對(duì)于這一次京東方“悄然出手”拿下彩虹光電的3成的股份，可謂是“快準(zhǔn)狠”。而得到彩虹光電的3成股權(quán)后，這將對(duì)全球液晶電視面板格局有何影響呢？對(duì)此，有媒體人士分析認(rèn)為，或?qū)⒃谝韵聨讉€(gè)方面形成行業(yè)變局。

第一，品牌分層進(jìn)一步加大。京東方系綜合實(shí)力夯實(shí)，進(jìn)一步均衡技術(shù)組合，市場(chǎng)份額將超30%，京東方將攜手另一個(gè)巨頭華星光電合計(jì)市占率突破50%，液晶面板行業(yè)正加速進(jìn)入"雙寡頭"時(shí)代。

隨著京東方收購(gòu)彩虹光電30%股權(quán)、華星光電完成廣州LCD工廠交割，兩大巨頭實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，兩者的未來(lái)在市場(chǎng)端“行業(yè)爭(zhēng)奪”會(huì)更激烈，而他們之間競(jìng)爭(zhēng)更激烈，也會(huì)導(dǎo)致行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。

這場(chǎng)"強(qiáng)強(qiáng)對(duì)決"將重塑行業(yè)格局：一方面，雙寡頭通過(guò)技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)能整合持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)；另一方面，中小廠商生存空間被不斷擠壓。數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度頭部?jī)杉移髽I(yè)出貨量同比增長(zhǎng)8%，而中小廠商平均下滑15%。

未來(lái)1-2年將是行業(yè)洗牌的關(guān)鍵期。長(zhǎng)尾企業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：要么通過(guò)差異化技術(shù)路線實(shí)現(xiàn)突圍，要么尋求細(xì)分市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，否則將面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)。在技術(shù)迭代加速、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，廠商必須在產(chǎn)能布局、技術(shù)研發(fā)與價(jià)格策略間找到平衡點(diǎn)，才能在這場(chǎng)"強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者退場(chǎng)"的競(jìng)賽中存活下來(lái)。

第二，更深遠(yuǎn)的影響在于供應(yīng)鏈權(quán)力重構(gòu)。京東方通過(guò)控股中電熊貓、參股彩虹光電，已掌控中國(guó)大陸30%+的高世代線產(chǎn)能。這種"鏈主"地位將倒逼上游設(shè)備、材料企業(yè)形成依附性創(chuàng)新生態(tài)，中國(guó)顯示產(chǎn)業(yè)真正進(jìn)入自主可控時(shí)代。

彩電供應(yīng)鏈格局生變？

京東方收購(gòu)彩虹光電30%股權(quán)，將對(duì)彩電終端廠商產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對(duì)此，行業(yè)機(jī)構(gòu)群智咨詢（Sigmaintell）分析認(rèn)為，對(duì)國(guó)內(nèi)品牌而言，海信、創(chuàng)維等與京東方的戰(zhàn)略合作關(guān)系已趨穩(wěn)定，此次收購(gòu)不會(huì)對(duì)其供應(yīng)鏈造成明顯沖擊。但三星電子和TCL兩大品牌的面板采購(gòu)策略或?qū)⒂瓉?lái)調(diào)整。

三星電子與京東方的合作或?qū)⒂瓉?lái)轉(zhuǎn)機(jī)。作為彩虹光電70英寸面板的獨(dú)家供應(yīng)商，此次收購(gòu)為京東方與三星恢復(fù)合作提供了契機(jī)。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，隨著產(chǎn)能整合完成，雙方有望在2026年重啟深度合作。

TCL則面臨供應(yīng)鏈調(diào)整壓力。一方面，TCL品牌產(chǎn)品可能被迫重啟與京東方的合作；另一方面，為保持供應(yīng)鏈多元化，其或?qū)⒃黾訉?duì)臺(tái)系等廠商的采購(gòu)份額。

代工廠商將面臨更大挑戰(zhàn)。面板資源進(jìn)一步向品牌廠商集中，與頭部面板廠保持良好合作的代工廠如冠捷、兆馳等或能獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但整體來(lái)看，代工廠在面板資源獲取上的話語(yǔ)權(quán)將被進(jìn)一步削弱，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性將成為其發(fā)展的關(guān)鍵制約因素。

后記點(diǎn)評(píng)：這場(chǎng)48億的股權(quán)交易，表面是產(chǎn)能整合的商業(yè)計(jì)算，實(shí)則是面板行業(yè)從規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)的分水嶺。當(dāng)京東方用資本紐帶編織起覆蓋技術(shù)、產(chǎn)能、客戶的立體網(wǎng)絡(luò)，其背后大多數(shù)對(duì)手需要思考的已不是如何追趕，而是怎樣在巨頭生態(tài)中找到生存縫隙。