文 | 硅谷101 陳茜
2025年6月，“被哥大退學(xué)卻獲千萬美元融資”的神話席卷了硅谷風(fēng)投圈——“AI作弊”公司Cluely僅成立2個月，就拿到了硅谷著名VC機構(gòu)a16z的1500萬美元融資，估值迅速飆升到1.2億美元。
爭議背后，是AI Agent應(yīng)用與資本市場的嚴重割裂：一級市場和VC團隊不再追求技術(shù)壁壘和長線增長，而“會營銷”的創(chuàng)始團隊被資本瘋狂追捧。Cluely的爆火，究竟是資本饑不擇食的縮影，還是創(chuàng)業(yè)范式迭代的先兆？消費端殺手級應(yīng)用蹤影難覓，什么才會是AI時代創(chuàng)業(yè)的新范式？各大投資機構(gòu)又為何不再指望IPO？
當被押注的“AI應(yīng)用元年”正進入下半場，本周101 Weekly節(jié)目的第三期就來總結(jié)2025上半年AI圈的投資情況，探討硅谷頂級基金的投資邏輯，以及AI創(chuàng)業(yè)的新趨勢。
01 “AI作弊”公司Cluely
Cluely這輪融資在硅谷引發(fā)了軒然大波，是因為這款產(chǎn)品就是明明白白地教用戶如何在面試中作弊。
公司網(wǎng)頁上公然寫到：我們就是想對一切作弊（cheat on everything）。
這家AI初創(chuàng)企業(yè)叫做Cluely，公司創(chuàng)始人叫Roy Lee，是一名韓裔學(xué)生，不久前因為上線了AI作弊軟件而被哥大開除。
但誰都沒想到，這么有爭議的一個年輕人，你說他沒有道德底線也好，說他是“營銷瘋子”也罷，他，真能融到資。
而且他自稱，產(chǎn)品上線僅16天，年度經(jīng)常收入ARR就達到了100萬美元；僅2個月，就達到了500萬美元。
而這樣一個極具爭議的叛逆小伙，卻拿到了硅谷最主流基金的千萬級別A輪融資，這確實讓很多人不能理解，也讓許多每天勤勤懇懇加班加點的創(chuàng)業(yè)者們感到不公：這樣，也可以？
但話說回來，我們更關(guān)心的是這一事件背后的深層邏輯：2025年已經(jīng)過半，AI應(yīng)用并沒有如期大爆發(fā)，而去年聲稱2025年將是“AI應(yīng)用元年”的投資人們是否開始著急焦慮、開始饑不擇食，只要項目能賺錢就追捧呢？風(fēng)投VC基金們還在繼續(xù)入場嗎？
02 資金繼續(xù)涌入AI賽道
資金依然在涌入AI賽道，而且金額和規(guī)模都比之前更大。這背后的主要原因可能非常諷刺：錢太多了。
給大家看這樣一張圖，來源是The Information的數(shù)據(jù)。
左側(cè)深紅色區(qū)域：2022年第一季度至2024年第二季度，風(fēng)投基金在AI領(lǐng)域的領(lǐng)投資金量；
右側(cè)淺粉色區(qū)域：2024年中旬至2025年6月中旬的AI投資資金量。
可以看出，頭部基金從去年到今年開始大量入局，特別是軟銀和Thrive。投了開頭這家AI作弊公司的基金Lightspeed和a16z，也在布局相當規(guī)模的投資。
簡單來說，從投資上來看，AI賽道并未冷卻，基金們?nèi)匀挥写罅康默F(xiàn)金等著投出去。
Jenny Xiao
Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：
如果你去看2023年AI的發(fā)展，當時的一個主流觀點認為ChatGPT可能不會火太久，MetaAI、xAI及Claude推出的產(chǎn)品會超越或與ChatGPT持平。但出人意料的是，ChatGPT的增長非常持續(xù)且迅速。察覺到這一苗頭后，Softbank和Thrive等機構(gòu)才加倍押注（double down on）OpenAI。
目前的硅谷風(fēng)險投資市場正處于熱錢瘋狂涌入的階段，特別是二級市場充滿不確定性，而一級市場又遇上AI的大風(fēng)口。
Jenny Xiao
Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：
AI時代的區(qū)別首先體現(xiàn)在VC投資資金規(guī)模大幅增加：五年、十年前，十億美元級別的VC基金非常少，但是現(xiàn)在體量達到十億甚至百億美元的基金，我也見過。這類基金只能投資all or nothing（要么成功，要么失?。┑拇笮晚椖?，它不能去投那種賣出來只有2億、3億美元的項目，這樣的項目對很多大基金已經(jīng)沒有吸引力了。
這也是為什么許多VC基金在種子輪就要求公司融資5個million、10個million（五百萬到千萬美元），甚至更多。因為對它們來說，2億或3億美元的收購價沒有任何吸引力，它們想要的是200億美元的結(jié)果，這也是為什么很多基金在種子輪時，就大額投資明星團隊的原因。
03 回報率或被壓縮
當市場上錢太多時，VC基金的投資回報率往往會被壓縮。我們的嘉賓Jenny Xiao把現(xiàn)在的這個時間點類比于2020年和2021年。
當時的投資熱點是SaaS（software as a service，軟件即服務(wù)）公司。當時的行業(yè)氛圍是：所有SaaS公司都在融資巨額資金，瘋狂招人、擴張業(yè)務(wù)，不斷推出新產(chǎn)品和功能。大量VC向SaaS領(lǐng)域投入重金，導(dǎo)致很多基金在2021年回報表現(xiàn)糟糕，甚至出現(xiàn)虧損。
Jenny Xiao
Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：
我覺得核心問題在于VC融資金額過多。大家看到當前AI的一些趨勢，很多人怪AI公司或者技術(shù)有問題，但在我看來，本質(zhì)就是VC融錢太多，他們沒辦法，必須把錢投出去，所以就會找那種很耗錢、但可能超越OpenAI和Anthropic的公司投。結(jié)果這樣的公司十有八九最后都虧錢，整個VC的投資回報率就此壓縮。
我覺得2024-2025年會重演2020到2021年的情況，這對VC來說是種悲劇，對創(chuàng)業(yè)者卻是很好的環(huán)境，因為你很容易融到很多錢，特別是AI公司。
所以AI進展到2025年，我們看到一個很割裂的場景：年初時風(fēng)投基金普遍看好AI應(yīng)用在這一年爆發(fā)，但現(xiàn)實是，AI殺手級應(yīng)用（killer app）尚未出現(xiàn)——此前被外界看好的明星AI應(yīng)用公司接連倒閉，或被科技大廠以極低價格收購。原因之一正是：開發(fā)應(yīng)用的AI初創(chuàng)企業(yè)太容易被大模型公司的能力所吞噬。
Jenny Xiao
Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：
做AI應(yīng)用的公司有很多，像AISDR、AIcoding 這類公司都可能被OpenAI和Anthropic吞噬。這也是為什么我們基金投早期項目時非常謹慎、非常注重避免跟大模型公司直接競爭的原因。但很多大基金，如果自己有100億美元的體量，甚至哪怕只有10億、20億美元的體量，都難以避免跟底層模型直接競爭，它們投的公司都是直接跟底層模型競爭的，所以才會出現(xiàn)剛才說的情況：收購價值可能還沒總?cè)谫Y額高，VC投進去可能虧50%，甚至80%的錢。
如果底層技術(shù)無法構(gòu)成差異化，又面臨大模型公司幾乎每周都在推出更新的殘酷競爭環(huán)境，那么創(chuàng)業(yè)團隊的護城河是什么呢？
這時候，“會營銷”、“執(zhí)行力強”、“速度快”等創(chuàng)始團隊優(yōu)勢，變成了VC會看中的特質(zhì)。快速上線、迅猛營銷、引爆話題，就算公司倒閉了也是迅速倒閉，就算公司被低價收購或者是所謂的“人才收購”（acquihire），也能讓基金們快速退出——這就是AI時代的投資新常態(tài)，和之前互聯(lián)網(wǎng)時代的玩法相比，已經(jīng)從根本上改變了。
Jenny Xiao
Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：
VC肯定都不希望看到人才收購，但現(xiàn)在大部分VC的想法是：有退出渠道，總比沒有強。與其讓公司長期沒有退出渠道，不如盡早通過人才收購變現(xiàn)，這樣VC可能拿回本金，甚至獲得兩倍、三倍的回報，這對很多風(fēng)投來說都是不錯的收益。
因為現(xiàn)在AI時代，信息和底層技術(shù)發(fā)展太快了，公司能不能跑出來，頭兩三年就能看出來。這跟以前互聯(lián)網(wǎng)和移動時代完全不同——以前可能需要多次戰(zhàn)略調(diào)整（pivot）和很長時間，才能找到產(chǎn)品與市場的契合點（product market fit）。但AI時代節(jié)奏快多了，頭兩三年就能判斷公司是否具備風(fēng)投價值（venture backable），能否成為獨角獸或更大的公司。所以對VC來說，快速退出是個好結(jié)果，像Character.AI這類公司，兩三年就出結(jié)果，對投它們的VC來說算一種“福報”吧。
“快”，變成了AI時代創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵字——不僅是對VC基金們，而也針對創(chuàng)業(yè)團隊。大家已不再追求做大做強，成為下一個谷歌、臉書、蘋果了，而是花兩三年打造出幾億市值的A輪或B輪公司，被英偉達等科技大廠收購。團隊和投資人們都能開開心心度假休息了，這難道不好嗎？
說實話，我們硅谷101在過去一年節(jié)目中的采訪嘉賓，至少有好幾位都已經(jīng)賣掉了公司，實現(xiàn)了財務(wù)自由。
還有最近瘋傳被Meta一億美元挖去的Jiahui Yu（余家輝）正是我們播客三年前的嘉賓。（順便說一句，最近好多我們的往期節(jié)目和活動嘉賓成功被收購和退出，所以歡迎大家多多來上硅谷101沾點好運氣。）
這樣看來，開頭我們說a16z用1500萬美元投資AI作弊公司Cluely，是不是就說得通了？
04 “勢能”成為新護城河
a16z最近在6月11日發(fā)表了一篇博文，標題就叫做“In Consumer AI, Momentum Is the Moat”（消費者AI賽道，勢能就是護城河）。
它舉例了歐洲增速最快的AI編程公司Lovable，這家公司從0做到1700萬美元的ARR年度經(jīng)常性收入只用了3個月。Lovable做的事，其實就是讓普通人僅通過簡單的提示詞，在幾秒鐘內(nèi)將想法轉(zhuǎn)化成應(yīng)用程序
它的技術(shù)可能很簡單，在AI開源社區(qū)里面就有好多團隊在做，但兩名瑞典創(chuàng)始人將“極簡的產(chǎn)品理念和快速迭代”這個信條實踐到極致：僅用一個周末完成核心功能，再用幾個周末打磨優(yōu)化，快速上線后，用戶反饋驅(qū)動迭代。
而且Lovable特別會營銷，比如直播傳統(tǒng)設(shè)計師和自己用戶的對決，看用Webflow設(shè)計網(wǎng)頁快還是Lovable的AI設(shè)計copilot功能更快，全程直播計時，吸引了非常多觀看和參與。這樣的比賽和直播不斷讓人們親眼見證AI能帶來的顛覆和改變，更是在社區(qū)里形成各種宣傳和造勢。
而a16z的這篇文章也提到了AI Agent產(chǎn)品Manus，我們曾做過這家公司的測評，大家感興趣可以去看看：AI Agent爆發(fā)前的黎明：Manus不夠好，但天快亮了
文章贊揚了Manus用視頻作為社交媒體發(fā)布demo的形式來引發(fā)大眾興趣，而我們知道，Manus同時控制邀請碼數(shù)量，引發(fā)FOMO（fear of missing out）錯失恐懼癥效應(yīng)，讓黃牛一度把邀請碼價格炒到十萬人民幣，得到大量媒體和公眾號的曝光和轉(zhuǎn)發(fā)。
雖然不少人對Manus的營銷手法很不屑一顧，但結(jié)果證明：在如今的AI時代，會營銷的團隊和獲得過大眾興趣的產(chǎn)品，是不愁融資的。
Manus在產(chǎn)品爆火之后，成功拿到硅谷頂級基金B(yǎng)enchmark領(lǐng)投的7500萬美元融資，估值達到近5億美元。
05 IPO不再是退出方式
最后，對AI時代的投資人來說，或許能不能陪著初創(chuàng)公司走到IPO再退出已經(jīng)不重要了，綁定周期也不用那么長。所以，投資能快速翻倍的公司，再到二級市場出手賣掉，聽起來是更可行的策略。
Jenny Xiao
Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：
其實AI領(lǐng)域的 IPO 遙遙無期，至少大模型公司和AI應(yīng)用公司的 IPO是非常遙遙無期的。AI的應(yīng)用大多是在去年或前年才剛剛起步，這類企業(yè)距離IPO至少還有10年時間。而AI底層模型公司，像xAI、OpenAI、Anthropic，其實沒有必要IPO，因為私募市場的資金已經(jīng)非常充裕。這些AI公司的CEO為什么要承受公開市場的監(jiān)管壓力、股價波動，以及公眾市場的種種考驗?zāi)兀?/p>
所以很多l(xiāng)ate stage（后期階段）科技公司都沒有IPO計劃，比如Stripe等，AI公司就更不愿意上市了。因為一旦IPO，公開市場會限制它在底層模型和技術(shù)上的投入。畢竟公開市場的投資者更關(guān)注如何削減成本、如何分紅，而非長期技術(shù)研發(fā)。
二級市場（Secondary market）如今非常活躍，VC的退出路徑已從依賴公開市場轉(zhuǎn)向二級市場交易。因為VC以前沒有非常成熟的生態(tài)系統(tǒng)，作為私募市場投資者，它們的退出主要靠公開市場接盤。但現(xiàn)在就變成了有早期VC、成長期VC、成長股權(quán)投資（Growth Equity）VC、Secondaries（私募二級交易）VC等各類私募市場主體，可以相互買賣AI公司及其股票。因此對于許多AI公司而言，上市（go public）沒有必要。
所以，2025年過半了，硅谷的投資人們開始焦慮了嗎？焦慮肯定是有的，畢竟AI技術(shù)的不確定性依然很大，大模型的商業(yè)邏輯不一定走得通，而消費端AI殺手級應(yīng)用還未見端倪。但更重要的是，創(chuàng)業(yè)的玩法在AI時代已經(jīng)改變，對VC投資機構(gòu)以及對創(chuàng)業(yè)者們都是如此。
而這樣的變化，在2025年下半年還會繼續(xù)，那么在這個被預(yù)測的所謂“AI元年”中，到底有哪些真正好的AI產(chǎn)品能跑出來呢？我們拭目以待。