記者 閆桂花
7月4日，美國(guó)歷史上最大的減稅法案“大而美”法案在一片喧囂聲中落地了。該法案有兩個(gè)重要的初衷，一是通過(guò)減稅和對(duì)人工智能等行業(yè)的扶持吸引制造業(yè)回流，二是解決政府財(cái)政懸崖問(wèn)題。
在中美博弈的大背景下，有觀點(diǎn)認(rèn)為法案可能會(huì)對(duì)中國(guó)吸引外資和高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展形成制約。對(duì)此，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授劉志闊認(rèn)為，不宜高估法案給中國(guó)帶來(lái)的影響。
“美國(guó)的減稅政策對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)其實(shí)影響不大。對(duì)于大的跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，選址決策也不完全基于稅率。他們通常采取更多元化的布局，在美國(guó)投資，也在其他地方投資?！眲⒅鹃熢诮邮芙缑嫘侣劜稍L時(shí)說(shuō)。他對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)下的企業(yè)行為，以及稅收和產(chǎn)業(yè)政策等有長(zhǎng)期的深入研究。
在仔細(xì)閱讀了這份長(zhǎng)達(dá)近900頁(yè)的法案后，劉志闊認(rèn)為，實(shí)際新增內(nèi)容并不多，現(xiàn)行條款也基本都在預(yù)期之中，無(wú)論是21%的企業(yè)所得稅率永久化還是100%投資費(fèi)用化，“并不會(huì)新增產(chǎn)生額外的外溢效應(yīng)?！?/p>
他還指出，“大而美”法案廢除了很多對(duì)新能源領(lǐng)域的補(bǔ)貼，同時(shí)加大對(duì)傳統(tǒng)能源的支持，長(zhǎng)期來(lái)看，這可能利好中國(guó)新能源行業(yè)。
“（特朗普）他的策略非常簡(jiǎn)單，就是美國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的，我就支持，美國(guó)沒(méi)競(jìng)爭(zhēng)力的，我就不陪你們玩。畢竟現(xiàn)在新能源所有先進(jìn)的東西都在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈上，對(duì)他來(lái)說(shuō)，支持新能源就意味著支持中國(guó)?！眲⒅鹃熣f(shuō)，“這種看法非常短視，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)長(zhǎng)期是有利的?！?/p>
至于法案是否會(huì)通過(guò)加大財(cái)政赤字而威脅到中國(guó)在美國(guó)的金融資產(chǎn)安全，劉志闊認(rèn)為，目前還沒(méi)有看到美國(guó)市場(chǎng)因此產(chǎn)生巨大波動(dòng)。他同時(shí)提醒，如果因此減持美債，中國(guó)需要找到更好的投資選擇，因?yàn)槊纻侥壳盀橹谷允腔貓?bào)率更高、流動(dòng)性最強(qiáng)的選擇。
以下是本次對(duì)話實(shí)錄，經(jīng)界面新聞編輯整理
界面新聞：該法案出臺(tái)的背景和目的是什么？其中一些措施，比如將21%的企業(yè)所得稅率永久化、100%投資費(fèi)用化、提高“穿透式企業(yè)”稅收減免等，在吸引制造業(yè)回流方面，能起到多大幫助？
劉志闊：仔細(xì)翻看了這份方案后，我認(rèn)為主要還是特朗普要兌現(xiàn)自己競(jìng)選時(shí)的減稅承諾。這個(gè)法案實(shí)際新增內(nèi)容并不多，之所以備受關(guān)注，更多是被媒體尤其是特朗普與馬斯克的爭(zhēng)端而放大了。（編者注：法案出臺(tái)前后，馬斯克火力抨擊該法案將加劇美國(guó)財(cái)政赤字，稱其為“令人作嘔的惡行”；特朗普則指責(zé)馬斯克“失去理智”，批評(píng)馬斯克因電動(dòng)車補(bǔ)貼被削減而“發(fā)瘋”， 馬斯克則進(jìn)一步升級(jí)沖突，宣布成立新政黨“美國(guó)黨”。）
其核心是延續(xù)特朗普第一任期的21%的企業(yè)所得稅稅率，該稅率原本是2025年到期，現(xiàn)在把它永久化了。但在當(dāng)下的背景下，即使不永久化，也不太可能再回到35%這個(gè)水平。所以整體符合預(yù)期。
另外，各種投資的費(fèi)用化，也沒(méi)有多大影響。原來(lái)是分年度折舊抵扣，現(xiàn)在是一次性全額抵扣，不過(guò)只是跨期調(diào)整，本期多扣，未來(lái)就少扣，整體稅負(fù)影響有限。
其他最高稅率的邊際也沒(méi)有大的、明顯的調(diào)整。比如，美國(guó)稅收界這些年一直呼吁，要針對(duì)超級(jí)富豪的財(cái)富征收財(cái)富稅，也匡算了一些方案和思路，但在這一輪的調(diào)整中，個(gè)人所得稅的最高邊際稅率也沒(méi)有上調(diào)。顯然，特朗普也不太可能實(shí)現(xiàn)這方面的設(shè)想。
界面新聞：白宮宣稱該法案會(huì)吸引企業(yè)回美國(guó)建廠、“保護(hù)美國(guó)創(chuàng)新”等，但這么說(shuō)來(lái)實(shí)際上外溢效應(yīng)尤其是對(duì)中國(guó)并不會(huì)很大？
劉志闊：中國(guó)現(xiàn)在的企業(yè)（所得）稅率普遍是25%，但是高新技術(shù)企業(yè)的（所得）稅率只有15%，加上研發(fā)費(fèi)用的加計(jì)扣除，實(shí)際稅率還會(huì)再下降。除此之外，中國(guó)在集成電路等重點(diǎn)行業(yè)中，還有相應(yīng)的稅收優(yōu)惠。也就是說(shuō)，實(shí)際上中國(guó)對(duì)高科技相關(guān)的稅率相對(duì)不高。
現(xiàn)在大家都在爭(zhēng)搶先進(jìn)制造業(yè)，一個(gè)原因是它的稅基相對(duì)來(lái)說(shuō)比較好流動(dòng)，所以相關(guān)優(yōu)惠也會(huì)較多。相比之下，針對(duì)奢侈品等服務(wù)業(yè)，稅率還是25%左右，不可能有任何稅收優(yōu)惠，因?yàn)檫@類服務(wù)業(yè)離不開市場(chǎng)。
所以總體而言，美國(guó)的減稅政策對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)其實(shí)影響不大。對(duì)于大的跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，選址決策也不完全基于稅率，他們通常采取更多元化的布局，在美國(guó)投資，也在其他地方投資，同時(shí)也在跟中國(guó)“脫鉤”，多方齊下。
另外，在整個(gè)貿(mào)易戰(zhàn)大背景下，企業(yè)對(duì)這種邊際性的政策調(diào)整實(shí)際上已經(jīng)“脫敏”了。以前我們認(rèn)為各種政策都是可預(yù)期的，會(huì)去精確計(jì)算百分之幾的稅率變化會(huì)帶來(lái)多大的影響，但如今，關(guān)稅一動(dòng)，整個(gè)調(diào)整幅度就特別大，極端壓力下，邊際性的政策調(diào)整不再那么受到關(guān)注了。
界面新聞：現(xiàn)在大家更關(guān)注的是馬斯克和特朗普吵架，那么他們吵架中涉及到的能源政策，對(duì)中國(guó)會(huì)有什么影響嗎？
劉志闊：這部分的核心是大幅減少對(duì)大眾新能源的補(bǔ)貼，同時(shí)鼓勵(lì)傳統(tǒng)化石燃料。這符合特朗普一貫的認(rèn)知和政策。他的策略非常簡(jiǎn)單，就是美國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的，我就支持；美國(guó)沒(méi)競(jìng)爭(zhēng)力的，我就不陪你們玩。畢竟現(xiàn)在新能源所有先進(jìn)的東西都在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈上，對(duì)他來(lái)說(shuō)，支持新能源就意味著支持中國(guó)。另外也可能涉及到政治利益集團(tuán)的博弈，只是我們現(xiàn)在沒(méi)有相關(guān)證據(jù)支持。
當(dāng)然特朗普的這種看法非常短視，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)長(zhǎng)期是有利的。但短期來(lái)說(shuō)，也談不上多大影響，因?yàn)槲覀兊钠囋陉P(guān)稅戰(zhàn)下也很難進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)了。
界面新聞：批評(píng)人士指出，法案中的擴(kuò)張性財(cái)政政策可能加大美國(guó)的債務(wù)危機(jī)。有學(xué)者據(jù)此認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)繼續(xù)減持美債，防范風(fēng)險(xiǎn)，你認(rèn)為呢？
劉志闊：目前還沒(méi)看出來(lái)，該法案是否會(huì)給美國(guó)赤字帶來(lái)大幅變化，美國(guó)市場(chǎng)也沒(méi)有因此產(chǎn)生巨大波動(dòng)。另外，除了美債，中國(guó)目前似乎也沒(méi)有更好的投資選擇，因?yàn)槊纻允腔貓?bào)率更高、流動(dòng)性最強(qiáng)的選擇。
我們擔(dān)心美國(guó)債務(wù)上升，繼而帶來(lái)財(cái)政問(wèn)題，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰，致使資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，中國(guó)持有的資產(chǎn)貶值，所以應(yīng)該拋售美國(guó)資產(chǎn)。這一邏輯的前提是，債務(wù)上限真的會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降。
那么，存在不存在債務(wù)上限？這是理論界正在探討的問(wèn)題。原先我們認(rèn)為，債務(wù)是有上限的，是因?yàn)槿绻断⒙蚀笥诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，就會(huì)導(dǎo)致債務(wù)占GDP比重不斷上升。所以，債務(wù)上限的條件就是利息支出不能大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。
這里的利息衡量的是市場(chǎng)中基本利率的狀態(tài)，但現(xiàn)在理論界認(rèn)為，這個(gè)利息應(yīng)該指國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率才對(duì)。同時(shí)，在當(dāng)前全球極其不確定的情況下，只要保證國(guó)債的流動(dòng)性，國(guó)債就是最安全的資產(chǎn)，這種安全資產(chǎn)反而能在當(dāng)前全球資產(chǎn)不確定性的價(jià)格當(dāng)中，給定一個(gè)非常深的錨。
因此在這種情況下，國(guó)債本身的債務(wù)增加到底是壞事還是好事，其實(shí)是不確定的。尤其是經(jīng)濟(jì)越波動(dòng)，越?jīng)]有安全資產(chǎn)的情況下，債務(wù)的增加反而是對(duì)整個(gè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)揮正面作用。至少在過(guò)往，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)債務(wù)在上升當(dāng)中對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了多大的負(fù)面影響。所以大家越來(lái)越懷疑原來(lái)的理論所闡釋的邏輯。
不僅如此，如果資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)不可能無(wú)動(dòng)于衷。在上一輪金融危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表明其工具箱是極其豐富的。
界面新聞：另外一個(gè)爭(zhēng)議比較大的是該法案是對(duì)窮人的進(jìn)一步剝削，會(huì)加大不公，這個(gè)問(wèn)題是真實(shí)存在的嗎？會(huì)有多大影響？
劉志闊：主流的報(bào)紙雜志比如外交事務(wù)、外交政策、經(jīng)濟(jì)學(xué)人等等，都將這個(gè)法案描述為一個(gè)非常混亂的、短視的東西，但仔細(xì)去讀，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)他們的證據(jù)也并不充分。
其中，最有說(shuō)服力的可能就是法案大幅削減了聯(lián)邦醫(yī)療補(bǔ)助支出和補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)援助計(jì)劃的開支。醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃（Medicaid）和食品券計(jì)劃（SNAP）主要讓窮人受益。但即使這些，如果細(xì)看相關(guān)條款，也會(huì)發(fā)現(xiàn)，法案實(shí)際上是在領(lǐng)取方面附加了工作條件，這個(gè)邏輯也并沒(méi)有問(wèn)題，就是我給你發(fā)錢，但前提是你要工作多少小時(shí)以上。
不得不說(shuō)，當(dāng)下確實(shí)是一個(gè)全球規(guī)則重塑的時(shí)期。我們以前提“百年未有之大變局”，很多人理解為口號(hào)，但現(xiàn)在看來(lái)，各種規(guī)則都在巨大的變動(dòng)，包括美國(guó)也是。從法案通過(guò)的過(guò)程中，能感覺(jué)到美國(guó)的黨派競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越極化，特朗普提的政策，民主黨全面反對(duì)，反之亦然，媒體的爭(zhēng)論也相當(dāng)激烈，原因也可能是主流媒體中特朗普的反對(duì)者居多。
我們可能高估了這個(gè)法案對(duì)美國(guó)的影響，但與此同時(shí)，我們可能也低估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，同時(shí)低估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。特朗普4月2號(hào)推出對(duì)等關(guān)稅，動(dòng)靜如此之大，但迄今也并沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的、巨大的影響。比如，從最近更新的通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，原先關(guān)稅大幅提高美國(guó)通脹的預(yù)期可能也不成立，原因可能是真正的中國(guó)商品在美國(guó)家庭當(dāng)中的開支比例并不高。
我們可能也低估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的韌性。4月份以來(lái)，美國(guó)對(duì)等關(guān)稅的大幅調(diào)整與波動(dòng)，目前并未對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生足夠的沖擊，短期來(lái)看，這場(chǎng)壓力測(cè)試極大體現(xiàn)了我們本身的韌性。真正影響比較大的可能是中美之間在人員和科技層面的交流，這方面的影響恐怕更為深遠(yuǎn)。