界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑
德方納米（300769.SZ）的“老船長(zhǎng)”正在棄船。
曾掌舵六年的前任董事長(zhǎng)吉學(xué)文，突然宣布減持832萬股（占總股本3%）。更早前，德方納米董事、高級(jí)管理人員唐文華已完成13.28萬股減持。
內(nèi)部人的“撤退“背后，是德方納米令人擔(dān)憂的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2024年，公司毛利率跌穿盈虧線至-4.64%，相當(dāng)于每銷售100元產(chǎn)品倒貼4.6元；全年計(jì)提資產(chǎn)減值損失6.7億元，超過當(dāng)年?duì)I收的8%。此外，公司凈資產(chǎn)的93.44%已提供擔(dān)保。
越生產(chǎn)越虧損
德方納米在磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)市占率維持在20%左右，位居行業(yè)第二。但近年來，整個(gè)磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)都陷入了生產(chǎn)悖論，越生產(chǎn)越虧損。
“現(xiàn)在就想著不虧，”華東材料供應(yīng)商郭雁對(duì)界面新聞透露，“行業(yè)平均成本6萬元/噸，成交價(jià)在5萬多，生產(chǎn)一噸虧幾千，停工虧設(shè)備折舊，橫豎都是虧。”
行業(yè)數(shù)據(jù)印證了這場(chǎng)周期的虧損。憑借成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)進(jìn)步，磷酸鐵鋰成為了整個(gè)動(dòng)力電池及儲(chǔ)能領(lǐng)域的主力軍，2020年至2022年經(jīng)歷了高增長(zhǎng)。根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2023年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池在中國動(dòng)力電池出貨量占比達(dá)71%。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2024 年中國正極材料出貨量335萬噸，同比增長(zhǎng)35%，其中磷酸鐵鋰材料出貨246萬噸，同比增長(zhǎng)49%，占正極材料總出貨量比例近74%。
裝車方面，根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024 年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池累計(jì)裝車量409.0GWh，占總裝車量的74.6%，同比增長(zhǎng)56.7%。
動(dòng)力電池賽道的火熱吸引了眾多企業(yè)跨界布局，巨額投資和政策利好共同推高了產(chǎn)業(yè)熱度，產(chǎn)能隨之飆升，供需關(guān)系快速反轉(zhuǎn)，行業(yè)迅速從短缺轉(zhuǎn)向過剩。特別是在2021至2022年，包括磷酸鐵鋰?yán)贤婕摇⒘谆ぜ扳伆追劭缃缯咭约叭牧掀髽I(yè)在內(nèi)的各路力量大舉擴(kuò)產(chǎn)。當(dāng)這些新產(chǎn)能在2023年陸續(xù)投產(chǎn)后，市場(chǎng)陷入激烈競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)能過剩成為顯著挑戰(zhàn)。
EVTank報(bào)告顯示，2023年底全行業(yè)產(chǎn)能達(dá)341.7萬噸，產(chǎn)能利用率不足50%。但行業(yè)內(nèi)卷式擴(kuò)張還在繼續(xù)。磷化工巨頭云圖控股（002539.SZ）35萬噸磷酸鐵項(xiàng)目投產(chǎn)，鈦白粉龍頭中核鈦白（002145.SZ）與寧德時(shí)代合建50萬噸產(chǎn)能，連汽車零部件商富臨精工（300432.SZ）都通過收購跨界參戰(zhàn)。
德方納米2024年的6.7億元資產(chǎn)減值計(jì)提，恰是這場(chǎng)過剩危機(jī)的注腳。其中計(jì)提存貨跌價(jià)損失4.37億元，長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失2.32億元（其中固定資產(chǎn)減值損失1.26億元，在建工程減值損失1.06億元）。
當(dāng)經(jīng)營(yíng)失血遇上擴(kuò)張的無奈，德方納米走上了借貸的不歸路。截至2025年6月底，公司及子公司實(shí)際擔(dān)保余額高達(dá)51.82億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的93.44%，這意味著公司凈資產(chǎn)幾乎全部質(zhì)押。
此外，截至3月底，德方納米資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)61.71%，創(chuàng)出上市以來第三高；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率雙雙低于1，分別為0.94和0.82，償債壓力較大。注冊(cè)會(huì)計(jì)師李磊對(duì)界面新聞表示“流動(dòng)比率低于1意味著公司短期償債能力不足”。
77%產(chǎn)能利用率下的擴(kuò)張
當(dāng)行業(yè)深陷虧損泥潭時(shí)，德方納米仍在加碼14.88萬噸新產(chǎn)能，這相當(dāng)于現(xiàn)有產(chǎn)能的48.6%。
德方納米2022年產(chǎn)能為20.41萬噸，利用率達(dá)90.88%。2023年，隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，29.51萬噸的產(chǎn)能之下產(chǎn)能利用率已下滑至約70%，下降約20個(gè)百分點(diǎn)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能30.63萬噸，2024年產(chǎn)能利用率77.27%。
更殘酷的是供需剪刀差持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)東吳證券及鑫欏鋰電預(yù)測(cè)，2025年磷酸鐵鋰正極材料需求約為247.4萬噸，供給可能達(dá)到361.2萬噸，過剩113.8萬噸,這足夠吞噬整個(gè)行業(yè)半年的產(chǎn)量。
作為市占率20%的行業(yè)老二，德方納米的護(hù)城河并不高。從毛利率看，2023年只有0.19%，今年一季度則為0.3%，2024年更是下跌至-4.64%。
李磊告訴界面新聞，“毛利率為負(fù)數(shù)是一個(gè)異?，F(xiàn)象，意味著公司產(chǎn)品銷售價(jià)格無法覆蓋直接生產(chǎn)成本。主要原因在于面對(duì)行業(yè)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司為搶占市場(chǎng)份額，采取低價(jià)策略。行業(yè)產(chǎn)能過剩，供需失衡導(dǎo)致價(jià)格下跌，由此資產(chǎn)貶值也是毛利率為負(fù)的主要原因?！?/span>
行業(yè)方面，磷化工企業(yè)川發(fā)龍蟒（002312.SZ）依托四川磷礦資源，與中創(chuàng)新航合作建設(shè)年產(chǎn)10萬噸LFP項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于2023年投產(chǎn)；另一家磷化工企業(yè)云圖控股在湖北建設(shè)35萬噸磷酸鐵及配套項(xiàng)目，于2024年逐步投產(chǎn)；鈦白粉企業(yè)中核鈦白與寧德時(shí)代（300750.SZ）合作，分期建設(shè)年產(chǎn)50萬噸的磷酸鐵鋰項(xiàng)目；原汽車零部件企業(yè)富臨精工收購湖南升華科技后轉(zhuǎn)型LFP材料，簽下寧德時(shí)代42萬噸磷酸鐵鋰銷售大單。
由于競(jìng)爭(zhēng)者增加，2023年磷酸鐵鋰市場(chǎng)集中度有所下降，高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2023年TOP5的市場(chǎng)占有率為64.3%，相對(duì)于2022年的70%，行業(yè)集中度下降超過5個(gè)百分點(diǎn)。過剩正吞噬所有人的利潤(rùn)。
“技術(shù)的溢價(jià)在成本面前不堪一擊?！?郭雁表示，“而頭部材料廠為?，F(xiàn)金流，含淚接虧本訂單并非偶然?！?/span>
德方納米的虧損還在繼續(xù)。2024年公司營(yíng)業(yè)收入76.13億元，同比減少55.15%；歸屬凈虧損13.38億元，上年同期凈虧損16.36億元。2025年一季度，公司主營(yíng)收入20.04億元，同比上升5.9%；歸母凈利潤(rùn)則繼續(xù)虧損1.67億元。