文 | 新眸 簡(jiǎn)瑜
中國(guó)大模型創(chuàng)業(yè)公司正在迎來(lái)又一輪的資本博弈。
近日，AI六小虎之一的MiniMax完成了近3億美元的新一輪融資，投后估值超過(guò)40億美元。同時(shí)，有消息稱公司正在籌備赴港上市的相關(guān)事宜。
而就在不久前，另一家六小虎成員，智譜，也被爆出正與財(cái)務(wù)顧問(wèn)合作，推進(jìn)潛在IPO計(jì)劃，擬募資規(guī)?；蜻_(dá)3億美元，此前其市場(chǎng)估值已經(jīng)達(dá)到了400億元。
表面看，是融資加速、IPO在即的集體高光，但從更深一層來(lái)看，這更像是政策紅利釋放下的一場(chǎng)“上岸潮”。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，這輪融資潮的直接推手，并非企業(yè)自身營(yíng)收與盈利能力的提升，而是港交所“科企專板”等政策的階段性窗口，讓尚未跑通商業(yè)模式的AI創(chuàng)業(yè)公司獲得了暫時(shí)的資本喘息。
但資本窗口期不會(huì)永遠(yuǎn)敞開(kāi)，真正的分化已然開(kāi)始。就現(xiàn)有進(jìn)展來(lái)看，六小虎已有兩家顯露疲態(tài)：
零一萬(wàn)物早前宣布放棄原計(jì)劃中的萬(wàn)億參數(shù)大模型Yi-X-Large訓(xùn)練計(jì)劃，并已與阿里進(jìn)行業(yè)務(wù)合并，實(shí)際上退出了AI六小虎陣營(yíng)；
百川智能則在今年相繼收縮金融、教育等To B業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而聚焦AI醫(yī)療方向，但這一領(lǐng)域已有多家互聯(lián)網(wǎng)大廠玩家提前入局，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力可想而知。
與此同時(shí)，目前還在牌桌上的剩余幾家，也隨著阿里、字節(jié)、DeepSeek等頭部玩家的入場(chǎng)，業(yè)務(wù)收到擠壓，受關(guān)注度逐步降溫。
零一萬(wàn)物創(chuàng)始人李開(kāi)復(fù)曾斷言稱：“中國(guó)最終只會(huì)剩下三家大模型公司——DeepSeek、阿里、字節(jié)。”這一判斷在今天看來(lái)，并非沒(méi)有依據(jù)。
如果說(shuō)零一萬(wàn)物與百川智能的退出，是在主戰(zhàn)場(chǎng)上的一次“體面撤退”，那么留在牌桌上的其他玩家，正在面對(duì)更為嚴(yán)酷的生存檢驗(yàn)。
01 AI六小虎誰(shuí)能先跑通“賺錢的模型”？
前有“AI四小龍”債務(wù)纏身，后有“AI六小虎”泡沫初現(xiàn)。對(duì)AI創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，能否跑通商業(yè)化路徑，一直是至關(guān)重要的命題。
目前來(lái)看，在六小虎中，商業(yè)化進(jìn)度最快的，是目前估值最高的智譜。依靠同時(shí)覆蓋To B和To G業(yè)務(wù)的打法，智譜已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了相對(duì)穩(wěn)健的營(yíng)收路徑。
對(duì)比之下，估值排名第二的MiniMax，則主要依靠C端產(chǎn)品“虛擬伴侶”Talkie在海外市場(chǎng)獲得營(yíng)收。然而，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，Talkie已在美日等主流市場(chǎng)被下架，核心業(yè)務(wù)面臨重創(chuàng)。
兩者產(chǎn)品路徑的差異，背后折射出創(chuàng)始人背景的不同基因。
智譜由清華大學(xué)KEG實(shí)驗(yàn)室主任領(lǐng)銜，核心算法團(tuán)隊(duì)幾乎全員來(lái)自清華，自帶“國(guó)家隊(duì)”光環(huán)。這也使其在央國(guó)企項(xiàng)目、政務(wù)系統(tǒng)乃至“一帶一路”國(guó)家級(jí)合作項(xiàng)目中具備天然優(yōu)勢(shì)。
但“技術(shù)壁壘”并不等于“產(chǎn)品能力”。今年上半年，智譜推出的智能體AutoGLM沉思版在用戶體驗(yàn)上表現(xiàn)不佳，被不少網(wǎng)友吐槽“名不副實(shí)、只說(shuō)不做”。單一化的人才結(jié)構(gòu)，也暴露出其在C端產(chǎn)品化和智能體交互設(shè)計(jì)上的短板。
反觀另一邊的MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰，或許是因?yàn)樵?jīng)擔(dān)任過(guò)商湯科技副總裁，深諳政府業(yè)務(wù)回款難，B端業(yè)務(wù)可復(fù)制性差的問(wèn)題，minimax走了一條相對(duì)容易的捷徑：依靠一款情感AI產(chǎn)品獲取營(yíng)收。
相比之下，月之暗面的路徑顯得較為穩(wěn)健中庸。創(chuàng)始人楊植麟同樣出自清華系、并且?guī)煆奶平?，但在團(tuán)隊(duì)構(gòu)建上更強(qiáng)調(diào)“產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)+科技大廠背景”的組合策略。
在deepseek尚未出世之前，其C端產(chǎn)品Kimi一度搶占市場(chǎng)高地，日活躍用戶（DAU）排名前列。但隨著字節(jié)、阿里、DeepSeek的快速占位，Kimi如今的DAU只占幾個(gè)頭部梯隊(duì)的零頭。
最后一家階躍星辰，因入局時(shí)間相對(duì)靠后，商業(yè)化路徑尚未跑通，目前主要推出了智能問(wèn)答助手“躍問(wèn)”與智能體產(chǎn)品“冒泡鴨”。已完成B輪融資，但在六小虎中仍屬靠后梯隊(duì)。
整體來(lái)看，智譜目前在營(yíng)業(yè)模式上雖然相對(duì)成熟，但單一化問(wèn)題顯著，而其他幾家AI創(chuàng)業(yè)公司或因核心業(yè)務(wù)受限、或因產(chǎn)品尚未成型，距離建立穩(wěn)定營(yíng)收模式仍有不短距離。
在資本熱退、資源收縮的背景下，AI六小虎們真正要回答的問(wèn)題，已經(jīng)不再是“能不能做出大模型”，而是“能不能靠它賺錢”。
02 大廠擠壓下的艱難求生
近日，朱嘯虎在公開(kāi)媒體坦言，“大模型會(huì)吃掉90%的Agent”，不管斷言能否成真，大模型市場(chǎng)的核心資源越來(lái)越向頭部公司集中，已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。
最直接的表現(xiàn)體現(xiàn)在用戶數(shù)據(jù)上。根據(jù)QuestMobile發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年3月，DeepSeek、豆包、騰訊元寶三家的月活躍用戶數(shù)，已占大模型應(yīng)用DAU總量的75%以上。換句話說(shuō)，剩下幾十個(gè)大模型產(chǎn)品，只能在25%的流量池中艱難搏殺。
這背后的邏輯并不復(fù)雜：用戶獲取、資本支撐、算力投入，互聯(lián)網(wǎng)大廠幾乎擁有所有的稀缺資源。在此背景下，想要復(fù)制DeepSeek的奇跡，早已變成一件概率極低的事情。
但這，還不是最致命的問(wèn)題。
對(duì)于AI創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，真正的護(hù)城河并非融資輪次或產(chǎn)品曝光度，而是核心技術(shù)能力的積累。這一點(diǎn)，從OpenAI的成長(zhǎng)路徑已然印證：在早期“零收入、二十人團(tuán)隊(duì)”的階段，靠的不是流量，而是對(duì)技術(shù)方向的堅(jiān)定共識(shí)與少數(shù)頂尖人才的協(xié)同。
然而，近幾個(gè)月，AI六小虎的技術(shù)中樞正悄然松動(dòng)。公開(kāi)信息顯示，六小虎體系內(nèi)已有超過(guò)20位核心成員離職，僅2025年上半年就超過(guò)10人出走。其中就包括智譜的首席戰(zhàn)略官?gòu)堥?、視頻模型負(fù)責(zé)人丁銘，以及MiniMax的副總裁魏偉等核心人員。
當(dāng)技術(shù)人才開(kāi)始頻繁流動(dòng)，背后往往不只是個(gè)體選擇，更可能是組織結(jié)構(gòu)和信念體系的系統(tǒng)性裂痕。
這些人才的流失，某種意義上宣告了部分AI創(chuàng)業(yè)公司對(duì)于“技術(shù)破局”的信心正在瓦解。即便是跑的更快的智譜，也沒(méi)能幸免核心骨干流失的困局。正如一位行業(yè)人士所言：“過(guò)去是沒(méi)有用戶、沒(méi)融資，現(xiàn)在連最頂尖的技術(shù)人也留不住了?！?/p>
技術(shù)停滯的信號(hào)也愈發(fā)明顯。
過(guò)去兩年，AI六小虎曾輪番上演大模型版本迭代的熱潮。但自從字節(jié)、阿里正式下場(chǎng)后，這種節(jié)奏顯著放緩。以智譜為例，自2024年初發(fā)布GLM-4以來(lái)，其主要更新動(dòng)作已轉(zhuǎn)為“微調(diào)+修復(fù)”，2025年迄今并未釋放任何具突破性的升級(jí)版本。
這意味著，六小虎的“技術(shù)勢(shì)能”正被逐步耗盡。
現(xiàn)實(shí)層面，“大廠+創(chuàng)業(yè)公司”的聯(lián)動(dòng)組合已成為全球AI產(chǎn)業(yè)的主流結(jié)構(gòu)——微軟與OpenAI、谷歌與DeepMind、亞馬遜與Anthropic，無(wú)一例外。而在中國(guó)，大廠直接“自研+收購(gòu)”的兩條路徑也在加速推進(jìn)。
問(wèn)題在于，AI六小虎一邊高估值高投入，另一邊技術(shù)承壓、產(chǎn)品卡殼，最終很可能面臨一個(gè)悖論：想活下去只能被收購(gòu)，但估值又高到“無(wú)廠可接”。
03 斷臂求生，留給AI六小虎的時(shí)間還有多久？
為了解決生存難題，過(guò)去幾個(gè)月，幾家企業(yè)陸續(xù)啟動(dòng)了業(yè)務(wù)重組開(kāi)始從卷參數(shù)、卷DAU轉(zhuǎn)向“做專做深”的垂直突圍。
據(jù)知情人士透露，智譜未來(lái)將基本放棄企業(yè)服務(wù)的規(guī)模化嘗試，重心全面轉(zhuǎn)向To G業(yè)務(wù)，專攻政府項(xiàng)目。
這一變化也在組織層面得以印證：公司正在收縮商業(yè)化部門(mén)，除了COO張帆于6月底離職外，智能終端行業(yè)部總經(jīng)理、商業(yè)化產(chǎn)品負(fù)責(zé)人也已都確認(rèn)離職。
與此同時(shí)，智譜內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)也進(jìn)行了一輪大調(diào)整。原先按照行業(yè)劃分的商業(yè)部門(mén)被打散，轉(zhuǎn)為“按區(qū)域”建立地方項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，明顯是為政務(wù)項(xiàng)目深耕做準(zhǔn)備。
但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，以商湯為前車之鑒，To G雖具短期穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)，卻容易陷入“定制化重、回款慢、增長(zhǎng)乏力”的結(jié)構(gòu)性難題——走不出路徑依賴，To G很可能會(huì)變成一條“看似安全、實(shí)則封閉”的通道。
而另一邊，原本主攻C端的MiniMax與階躍星辰，也有開(kāi)始掉頭向To B靠攏苗頭。
階躍星辰目前不僅徹底停掉了其角色扮演類C端產(chǎn)品“冒泡鴨”，還將重心轉(zhuǎn)向了To B智能終端，先后與OPPO、智元機(jī)器人、吉利等公司展開(kāi)了合作。
與此同時(shí)，MiniMax則選擇了另一種打法，最近接連發(fā)布的幾款基座與多模態(tài)產(chǎn)品，目的在于依靠API模式向B端客戶收費(fèi)。
背后的原因，與C端產(chǎn)業(yè)鏈需求下固有的組織結(jié)構(gòu)逃不開(kāi)關(guān)系。
事實(shí)上，C轉(zhuǎn)B并非簡(jiǎn)單改一套產(chǎn)品形態(tài)那么輕松。To B業(yè)務(wù)意味著更高的交付要求與定制化服務(wù)，這對(duì)公司組織、人才結(jié)構(gòu)提出了全新挑戰(zhàn)。據(jù)了解，MiniMax尚未設(shè)立獨(dú)立的交付團(tuán)隊(duì)，也就意味著在面對(duì)企業(yè)客戶時(shí)難以提供系統(tǒng)解決方案。
C端市場(chǎng)上，眼下走得最為堅(jiān)定的，似乎是月之暗面。
近日，月暗推出了MoE架構(gòu)基礎(chǔ)模型Kimi K2，號(hào)稱能力對(duì)標(biāo)Claude Code，在OpenRouter上的Token使用量也已超越馬斯克的xAI。與此同時(shí)，月暗也與財(cái)經(jīng)傳媒展開(kāi)了合作，試圖在財(cái)經(jīng)內(nèi)容理解與生成領(lǐng)域占據(jù)一席之地。
不過(guò)，對(duì)于開(kāi)源模型來(lái)說(shuō)，模型使用量上升只是第一步，未來(lái)如何建立起生態(tài)壁壘，進(jìn)一步擴(kuò)展到其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，才是必須要面臨的問(wèn)題。
從幾家公司的路徑調(diào)整中可以看出，大模型行業(yè)已經(jīng)告別“跑馬圈地”階段，正逐步進(jìn)入“垂直深耕+多模態(tài)落地”的下半場(chǎng)。
無(wú)論是向To G聚焦、To B轉(zhuǎn)型，還是C端產(chǎn)品精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，底層邏輯都是試圖建立差異化能力壁壘。
換句話來(lái)說(shuō)，AI公司最終能否在行業(yè)站穩(wěn)腳跟，不再取決于誰(shuí)跑得快、燒得多，而在于誰(shuí)能先在一個(gè)具體場(chǎng)景中跑通商業(yè)模型。