文 | 新眸  簡瑜

中國大模型創(chuàng)業(yè)公司正在迎來又一輪的資本博弈。

近日，AI六小虎之一的MiniMax完成了近3億美元的新一輪融資，投后估值超過40億美元。同時，有消息稱公司正在籌備赴港上市的相關(guān)事宜。

而就在不久前，另一家六小虎成員，智譜，也被爆出正與財務(wù)顧問合作，推進潛在IPO計劃，擬募資規(guī)?；蜻_3億美元，此前其市場估值已經(jīng)達到了400億元。

表面看，是融資加速、IPO在即的集體高光，但從更深一層來看，這更像是政策紅利釋放下的一場“上岸潮”。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，這輪融資潮的直接推手，并非企業(yè)自身營收與盈利能力的提升，而是港交所“科企專板”等政策的階段性窗口，讓尚未跑通商業(yè)模式的AI創(chuàng)業(yè)公司獲得了暫時的資本喘息。

但資本窗口期不會永遠敞開，真正的分化已然開始。就現(xiàn)有進展來看，六小虎已有兩家顯露疲態(tài)：

零一萬物早前宣布放棄原計劃中的萬億參數(shù)大模型Yi-X-Large訓練計劃，并已與阿里進行業(yè)務(wù)合并，實際上退出了AI六小虎陣營；

百川智能則在今年相繼收縮金融、教育等To B業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而聚焦AI醫(yī)療方向，但這一領(lǐng)域已有多家互聯(lián)網(wǎng)大廠玩家提前入局，未來競爭壓力可想而知。

與此同時，目前還在牌桌上的剩余幾家，也隨著阿里、字節(jié)、DeepSeek等頭部玩家的入場，業(yè)務(wù)收到擠壓，受關(guān)注度逐步降溫。

零一萬物創(chuàng)始人李開復曾斷言稱：“中國最終只會剩下三家大模型公司——DeepSeek、阿里、字節(jié)?！边@一判斷在今天看來，并非沒有依據(jù)。

如果說零一萬物與百川智能的退出，是在主戰(zhàn)場上的一次“體面撤退”，那么留在牌桌上的其他玩家，正在面對更為嚴酷的生存檢驗。

01 AI六小虎誰能先跑通“賺錢的模型”？

前有“AI四小龍”債務(wù)纏身，后有“AI六小虎”泡沫初現(xiàn)。對AI創(chuàng)業(yè)公司來說，能否跑通商業(yè)化路徑，一直是至關(guān)重要的命題。

目前來看，在六小虎中，商業(yè)化進度最快的，是目前估值最高的智譜。依靠同時覆蓋To B和To G業(yè)務(wù)的打法，智譜已經(jīng)實現(xiàn)了相對穩(wěn)健的營收路徑。

對比之下，估值排名第二的MiniMax，則主要依靠C端產(chǎn)品“虛擬伴侶”Talkie在海外市場獲得營收。然而，隨著監(jiān)管趨嚴，Talkie已在美日等主流市場被下架，核心業(yè)務(wù)面臨重創(chuàng)。

兩者產(chǎn)品路徑的差異，背后折射出創(chuàng)始人背景的不同基因。

智譜由清華大學KEG實驗室主任領(lǐng)銜，核心算法團隊幾乎全員來自清華，自帶“國家隊”光環(huán)。這也使其在央國企項目、政務(wù)系統(tǒng)乃至“一帶一路”國家級合作項目中具備天然優(yōu)勢。

但“技術(shù)壁壘”并不等于“產(chǎn)品能力”。今年上半年，智譜推出的智能體AutoGLM沉思版在用戶體驗上表現(xiàn)不佳，被不少網(wǎng)友吐槽“名不副實、只說不做”。單一化的人才結(jié)構(gòu)，也暴露出其在C端產(chǎn)品化和智能體交互設(shè)計上的短板。

反觀另一邊的MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰，或許是因為曾經(jīng)擔任過商湯科技副總裁，深諳政府業(yè)務(wù)回款難，B端業(yè)務(wù)可復制性差的問題，minimax走了一條相對容易的捷徑：依靠一款情感AI產(chǎn)品獲取營收。

相比之下，月之暗面的路徑顯得較為穩(wěn)健中庸。創(chuàng)始人楊植麟同樣出自清華系、并且?guī)煆奶平?，但在團隊構(gòu)建上更強調(diào)“產(chǎn)品經(jīng)驗+科技大廠背景”的組合策略。

在deepseek尚未出世之前，其C端產(chǎn)品Kimi一度搶占市場高地，日活躍用戶（DAU）排名前列。但隨著字節(jié)、阿里、DeepSeek的快速占位，Kimi如今的DAU只占幾個頭部梯隊的零頭。

最后一家階躍星辰，因入局時間相對靠后，商業(yè)化路徑尚未跑通，目前主要推出了智能問答助手“躍問”與智能體產(chǎn)品“冒泡鴨”。已完成B輪融資，但在六小虎中仍屬靠后梯隊。

整體來看，智譜目前在營業(yè)模式上雖然相對成熟，但單一化問題顯著，而其他幾家AI創(chuàng)業(yè)公司或因核心業(yè)務(wù)受限、或因產(chǎn)品尚未成型，距離建立穩(wěn)定營收模式仍有不短距離。

在資本熱退、資源收縮的背景下，AI六小虎們真正要回答的問題，已經(jīng)不再是“能不能做出大模型”，而是“能不能靠它賺錢”。

02 大廠擠壓下的艱難求生

近日，朱嘯虎在公開媒體坦言，“大模型會吃掉90%的Agent”，不管斷言能否成真，大模型市場的核心資源越來越向頭部公司集中，已經(jīng)成為不爭的事實。

最直接的表現(xiàn)體現(xiàn)在用戶數(shù)據(jù)上。根據(jù)QuestMobile發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年3月，DeepSeek、豆包、騰訊元寶三家的月活躍用戶數(shù)，已占大模型應用DAU總量的75%以上。換句話說，剩下幾十個大模型產(chǎn)品，只能在25%的流量池中艱難搏殺。

這背后的邏輯并不復雜：用戶獲取、資本支撐、算力投入，互聯(lián)網(wǎng)大廠幾乎擁有所有的稀缺資源。在此背景下，想要復制DeepSeek的奇跡，早已變成一件概率極低的事情。

但這，還不是最致命的問題。

對于AI創(chuàng)業(yè)公司來說，真正的護城河并非融資輪次或產(chǎn)品曝光度，而是核心技術(shù)能力的積累。這一點，從OpenAI的成長路徑已然印證：在早期“零收入、二十人團隊”的階段，靠的不是流量，而是對技術(shù)方向的堅定共識與少數(shù)頂尖人才的協(xié)同。

然而，近幾個月，AI六小虎的技術(shù)中樞正悄然松動。公開信息顯示，六小虎體系內(nèi)已有超過20位核心成員離職，僅2025年上半年就超過10人出走。其中就包括智譜的首席戰(zhàn)略官張闊、視頻模型負責人丁銘，以及MiniMax的副總裁魏偉等核心人員。

當技術(shù)人才開始頻繁流動，背后往往不只是個體選擇，更可能是組織結(jié)構(gòu)和信念體系的系統(tǒng)性裂痕。

這些人才的流失，某種意義上宣告了部分AI創(chuàng)業(yè)公司對于“技術(shù)破局”的信心正在瓦解。即便是跑的更快的智譜，也沒能幸免核心骨干流失的困局。正如一位行業(yè)人士所言：“過去是沒有用戶、沒融資，現(xiàn)在連最頂尖的技術(shù)人也留不住了?！?/p>

技術(shù)停滯的信號也愈發(fā)明顯。

過去兩年，AI六小虎曾輪番上演大模型版本迭代的熱潮。但自從字節(jié)、阿里正式下場后，這種節(jié)奏顯著放緩。以智譜為例，自2024年初發(fā)布GLM-4以來，其主要更新動作已轉(zhuǎn)為“微調(diào)+修復”，2025年迄今并未釋放任何具突破性的升級版本。

這意味著，六小虎的“技術(shù)勢能”正被逐步耗盡。

現(xiàn)實層面，“大廠+創(chuàng)業(yè)公司”的聯(lián)動組合已成為全球AI產(chǎn)業(yè)的主流結(jié)構(gòu)——微軟與OpenAI、谷歌與DeepMind、亞馬遜與Anthropic，無一例外。而在中國，大廠直接“自研+收購”的兩條路徑也在加速推進。

問題在于，AI六小虎一邊高估值高投入，另一邊技術(shù)承壓、產(chǎn)品卡殼，最終很可能面臨一個悖論：想活下去只能被收購，但估值又高到“無廠可接”。

03 斷臂求生，留給AI六小虎的時間還有多久？

為了解決生存難題，過去幾個月，幾家企業(yè)陸續(xù)啟動了業(yè)務(wù)重組開始從卷參數(shù)、卷DAU轉(zhuǎn)向“做專做深”的垂直突圍。

據(jù)知情人士透露，智譜未來將基本放棄企業(yè)服務(wù)的規(guī)?；瘒L試，重心全面轉(zhuǎn)向To G業(yè)務(wù)，專攻政府項目。

這一變化也在組織層面得以印證：公司正在收縮商業(yè)化部門，除了COO張帆于6月底離職外，智能終端行業(yè)部總經(jīng)理、商業(yè)化產(chǎn)品負責人也已都確認離職。

與此同時，智譜內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)也進行了一輪大調(diào)整。原先按照行業(yè)劃分的商業(yè)部門被打散，轉(zhuǎn)為“按區(qū)域”建立地方項目團隊，明顯是為政務(wù)項目深耕做準備。

但從長遠來看，以商湯為前車之鑒，To G雖具短期穩(wěn)定性優(yōu)勢，卻容易陷入“定制化重、回款慢、增長乏力”的結(jié)構(gòu)性難題——走不出路徑依賴，To G很可能會變成一條“看似安全、實則封閉”的通道。

而另一邊，原本主攻C端的MiniMax與階躍星辰，也有開始掉頭向To B靠攏苗頭。

階躍星辰目前不僅徹底停掉了其角色扮演類C端產(chǎn)品“冒泡鴨”，還將重心轉(zhuǎn)向了To B智能終端，先后與OPPO、智元機器人、吉利等公司展開了合作。

與此同時，MiniMax則選擇了另一種打法，最近接連發(fā)布的幾款基座與多模態(tài)產(chǎn)品，目的在于依靠API模式向B端客戶收費。

背后的原因，與C端產(chǎn)業(yè)鏈需求下固有的組織結(jié)構(gòu)逃不開關(guān)系。

事實上，C轉(zhuǎn)B并非簡單改一套產(chǎn)品形態(tài)那么輕松。To B業(yè)務(wù)意味著更高的交付要求與定制化服務(wù)，這對公司組織、人才結(jié)構(gòu)提出了全新挑戰(zhàn)。據(jù)了解，MiniMax尚未設(shè)立獨立的交付團隊，也就意味著在面對企業(yè)客戶時難以提供系統(tǒng)解決方案。

C端市場上，眼下走得最為堅定的，似乎是月之暗面。

近日，月暗推出了MoE架構(gòu)基礎(chǔ)模型Kimi K2，號稱能力對標Claude Code，在OpenRouter上的Token使用量也已超越馬斯克的xAI。與此同時，月暗也與財經(jīng)傳媒展開了合作，試圖在財經(jīng)內(nèi)容理解與生成領(lǐng)域占據(jù)一席之地。

不過，對于開源模型來說，模型使用量上升只是第一步，未來如何建立起生態(tài)壁壘，進一步擴展到其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，才是必須要面臨的問題。

從幾家公司的路徑調(diào)整中可以看出，大模型行業(yè)已經(jīng)告別“跑馬圈地”階段，正逐步進入“垂直深耕+多模態(tài)落地”的下半場。

無論是向To G聚焦、To B轉(zhuǎn)型，還是C端產(chǎn)品精細化運營，底層邏輯都是試圖建立差異化能力壁壘。

換句話來說，AI公司最終能否在行業(yè)站穩(wěn)腳跟，不再取決于誰跑得快、燒得多，而在于誰能先在一個具體場景中跑通商業(yè)模型。