文 | 周濤
老牌輪胎企業(yè)青島雙星（000599.SZ）的虧損仍在持續(xù)。
7月14日晚間，青島雙星發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.55億元至1.95億元，較上年同期5709.69萬元的虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大，同比降幅高達(dá)171.47%至241.52%。這是該公司自2019年以來連續(xù)第六年虧損，累計(jì)虧損金額已超過17億元。
在輪胎行業(yè)整體向好的背景下，青島雙星的頹勢(shì)顯得尤為突出。2025年一季度，玲瓏輪胎實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.97億元，同比增長12.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到了3.41億元；賽輪輪胎(601058.SH)一季度營業(yè)總收入為84.11億元，同比較去年同期上漲15.29%，歸母凈利潤為10.39億元，同比較去年同期上漲0.47%。而青島雙星2024年全年虧損3.56億元，2025年一季度再虧1.04億元，成為行業(yè)罕見的“虧損專業(yè)戶”。
7月14日收盤，青島雙星股價(jià)報(bào)5.08元/股，總市值41.49億元。
虧損加深
從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，青島雙星的表現(xiàn)著實(shí)令人擔(dān)憂。
回溯其虧損軌跡：2019年至2023年，青島雙星分別虧損2.72億元、0.31億元、3.20億元、6.02億元、1.76億元；2024年虧損更是擴(kuò)大至3.56億元；加上2025年上半年預(yù)虧，青島雙星累計(jì)虧損超17億元。尤其值得注意的是，其扣非凈利潤已連續(xù)六年為負(fù)，2025年上半年預(yù)計(jì)扣非虧損1.8億至2.2億元。
根據(jù)青島雙星在4月30日發(fā)布的一季度報(bào)，公司營業(yè)總收入為11.35億元，在已披露的同業(yè)公司中排名第58，較去年同報(bào)告期營業(yè)總收入減少4589.32萬元，同比較去年同期下降3.89%。歸母凈利潤為-1.04億元，在已披露的同業(yè)公司中排名第248，較去年同報(bào)告期歸母凈利潤減少8270.60萬元。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為2318.26萬元，在已披露的同業(yè)公司中排名第107，較去年同報(bào)告期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入減少9769.62萬元，同比較去年同期下降80.82%。
2025上半年，青島雙星歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損18,000萬元至22,000萬元，比上年同期下降162.80%至221.20%。在2025年半年度業(yè)績預(yù)告中，青島雙星將上半年虧損歸咎于兩大因素：
一是因?yàn)榧砥艺陆üS轎車胎項(xiàng)目尚處在建設(shè)期，其產(chǎn)能還沒有彌補(bǔ)原廣饒吉星的產(chǎn)能，所以導(dǎo)致卡客車胎的比重過高，影響了銷售毛利率；二是受天然膠價(jià)格上漲15%以上的影響，整體原材料成本同比上漲。
這一解釋延續(xù)了其一貫的“市場(chǎng)環(huán)境論”。但青島雙星的經(jīng)營困境存在更深層次問題。
產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛成為當(dāng)前痛點(diǎn)。2024年7月，青島雙星掛牌出售廣饒吉星100%股權(quán)，這家2019年耗資8.99億元收購的企業(yè)，在經(jīng)歷四年虧損后于2022年、2023年實(shí)現(xiàn)盈利，分別盈利1072萬元和4122萬元，最終以2.05億元低價(jià)出售。青島雙星此舉導(dǎo)致公司短期內(nèi)失去重要轎車胎產(chǎn)能，卡客車胎收入占比被迫升至60%以上。
彼時(shí)，青島雙星在公告中僅表示，“本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于公司戰(zhàn)略優(yōu)化和調(diào)整，對(duì)公司財(cái)務(wù)方面的影響和具體數(shù)據(jù)尚需審計(jì)評(píng)估工作完成后進(jìn)行測(cè)算”。
據(jù)媒體報(bào)道，對(duì)于青島雙星此次操作，有投資者擔(dān)憂，當(dāng)初花費(fèi)8.99億元真金白銀收購的資產(chǎn)，加之標(biāo)的公司近兩年剛剛實(shí)現(xiàn)扭虧，如果此時(shí)按照不到6億元的凈資產(chǎn)水平出售，實(shí)則是一筆虧本的買賣。
柬埔寨工廠的建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期更是拖累青島雙星的業(yè)績。該工廠TBR（卡客車胎）項(xiàng)目雖在2024年投產(chǎn)，但PCR（轎車胎）項(xiàng)目仍在建設(shè)中。由于歐美市場(chǎng)認(rèn)證周期長，新產(chǎn)能未能及時(shí)填補(bǔ)廣饒吉星的空缺，導(dǎo)致高毛利的轎車胎供給不足。
錦湖輪胎成“救命稻草”
面對(duì)困局，青島雙星將翻盤希望寄托于一場(chǎng)歷時(shí)六年的跨國并購。2024年9月，公司披露重大資產(chǎn)重組方案，擬作價(jià)49.27億元收購錦湖輪胎株式會(huì)社45%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股。若交易完成，這將成為中國輪胎行業(yè)最大海外并購案。
錦湖輪胎的注入對(duì)青島雙星具有雙重意義。一方面，此舉將徹底解決控股股東雙星集團(tuán)2018年收購錦湖輪胎后形成的同業(yè)競爭問題；另一方面，錦湖輪胎的盈利能力可直接填補(bǔ)上市公司虧損窟窿。
此前界面新聞曾報(bào)道，青島雙星此番將錦湖輪胎注入上市公司，對(duì)于公司基本面和盈利能力的提升將帶來立竿見影的效果。具體從對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響來看，假設(shè)將錦湖輪胎注入上市公司，青島雙星2023年歸母凈利潤將扭虧為盈，凈利潤將從虧損1.76億元轉(zhuǎn)為盈利2.31億元；2024年上半年則從虧損5709萬元變?yōu)橛?.34億元。
根據(jù)青島雙星披露的收購報(bào)告書，錦湖輪胎承諾2024——2027年扣非凈利潤分別不低于10.23億元、11.62億元、12.51億元和13.44億元。
據(jù)了解，本次交易已取得青島市國資委批準(zhǔn)、已在上市公司股東大會(huì)審議通過、涉及的反壟斷事項(xiàng)已獲越南國家競爭委員會(huì)無條件批準(zhǔn)。
目前重組已取得關(guān)鍵進(jìn)展。2025年2月，國家市場(chǎng)監(jiān)管總局無條件批準(zhǔn)該交易；2025年4月，深交所恢復(fù)審核進(jìn)程。
但重組仍存變數(shù)——深交所7月2日公告顯示，因提交的交易申請(qǐng)文件中記載的評(píng)估資料已過有效期，為保持審核期間評(píng)估資料的有效性，公司需要對(duì)本次交易涉及的相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行加期評(píng)估，并補(bǔ)充提交相關(guān)資料。按照《深圳證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，深交所對(duì)公司本次交易中止審核。
不過，本次中止審核不會(huì)對(duì)本次交易產(chǎn)生重大不利影響。另外，收購案還需經(jīng)深交所審核通過并報(bào)中國證監(jiān)會(huì)注冊(cè)后方可正式實(shí)施。
在等待重組落地的同時(shí)，青島雙星試圖通過內(nèi)部調(diào)整扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。2025年一季報(bào)顯示，公司加速柬埔寨工廠PCR產(chǎn)線建設(shè)，計(jì)劃通過該工廠優(yōu)化全球市場(chǎng)布局。二季度財(cái)報(bào)雖未披露，但公司稱正在加速柬埔寨工廠轎車胎的全線投產(chǎn)，并通過柬埔寨工廠優(yōu)化全球市場(chǎng)布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，“營業(yè)收入和利潤環(huán)比有所提升”。
盡管公司描繪出轉(zhuǎn)型藍(lán)圖，風(fēng)險(xiǎn)因素仍不容忽視。錦湖輪胎重組尚未完成最終審批，深交所審核及證監(jiān)會(huì)注冊(cè)仍存不確定性。若失敗，青島雙星將失去重要的盈利增長點(diǎn)。
這家老牌輪胎品牌正站在轉(zhuǎn)型的十字路口，其能否借錦湖輪胎之力掙脫六年虧損，2025年下半年將成為關(guān)鍵觀察期。