文 | 野馬財經(jīng) 金雯

編輯 | 劉欽文

青島科技大學(xué)橡膠專業(yè)畢業(yè)的王傳鑄，與天津大學(xué)高分子系畢業(yè)的郭永芳，二人相識于三角輪胎股份有限公司，后攜手辭職創(chuàng)業(yè)。十七年間，這對技術(shù)伉儷把中國場景化輪胎賣到世界各地。

2024年，二人創(chuàng)立的青島泰凱英專用輪胎股份有限公司（下稱：泰凱英）年營收近23億，這家由王傳鑄、郭永芳夫婦牢牢掌控79.71%股權(quán)的企業(yè)，從2018年雄心勃勃搭建紅籌架構(gòu)劍指港股，到2022年匆忙拆除紅籌轉(zhuǎn)道A股，再到2024年最終“轉(zhuǎn)道”北交所，其路徑切換之頻繁、資本運作之復(fù)雜，也彰顯其登陸資本市場的決心。

7月25日，泰凱英將迎接上會大考，接受北交所上市委審核。

近三年營收超60億，第一大供應(yīng)商被查封

2022年至2024年（下稱：報告期），泰凱英分別實現(xiàn)營業(yè)收入18.03億元、20.31億元和22.95億元，凈利潤分別為1.08億元、1.38億元和1.57億元，營收與凈利雙豐收。

泰凱英的產(chǎn)品主要屬于工程子午線輪胎和全鋼卡車輪胎范疇，國際市場上的競爭對手主要包括普利司通、米其林、固特異等頭部廠商。隨著國內(nèi)輪胎廠商的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢漸顯，泰凱英也逐漸在國際市場上嶄露頭角。 

《招股書》顯示，報告期內(nèi)，泰凱英以境外銷售為主，銷售占比平均約為70%，產(chǎn)品覆蓋全球六大洲的100多個國家及地區(qū)。

不僅如此，泰凱英在境外的產(chǎn)品毛利率也高于境內(nèi)。報告期境外主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.62%、20.39%、19.97%，而境內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為13.28%、15.27%、16.23%。

毛利率并不高的背后，是泰凱英將自身定位為全球礦業(yè)及建筑業(yè)輪胎場景化解決方案提供商，不直接從事生產(chǎn)，而是把制造環(huán)節(jié)全部外包給國內(nèi)代工廠。

《招股書》顯示，其前五大供應(yīng)商均為其代工廠商。報告期內(nèi)，泰凱英向前五名供應(yīng)商采購的金額分別為11.43億元、13.06億元、15.53億元，占各期總采購額的比例分別為75.48%、78.73%和79.85%，其中朝陽浪馬、中策橡膠、山東新豪克、濰坊躍龍等均位列核心供應(yīng)商名單。 

值得注意的是，原第一大供應(yīng)商“興達輪胎”及其關(guān)聯(lián)貿(mào)易商，在2022年合計供應(yīng)的占比高達20.55%，但興達輪胎于2024年，因債務(wù)違約已被法院查封主要資產(chǎn)，目前仍處于債務(wù)化解階段。

對此，泰凱英在《招股書》中表示，興達輪胎查封尚未直接影響供貨，公司已通過“主-輔-備”三級供應(yīng)商體系，通過委托其他代工廠生產(chǎn)以滿足交貨需求，但若興達輪胎進入破產(chǎn)程序，短期內(nèi)仍可能帶來產(chǎn)能缺口與重新驗證成本。

實控人夫妻持股近八成，分紅、募資遭問詢

泰凱英的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出典型的“夫妻店”特征。

泰凱英控股是公司的控股股東，直接持有公司72.94%的股份。王傳鑄通過泰凱英控股間接持有72.94%股份，其妻郭永芳直接持股6.77%，二人合計控制79.71%的表決權(quán)。

“夫妻檔”創(chuàng)業(yè)前期是一條獨特且高效的創(chuàng)業(yè)路徑，其優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在溝通、信任成本等層面，也深層地嵌入組織行為中。但在企業(yè)發(fā)展壯大的過程中，“夫妻檔”也面臨著一定挑戰(zhàn)。 

獨立經(jīng)濟學(xué)家王赤坤認為，夫妻店“一言堂”的問題難以避免，如果實控人處于絕對控股地位，不利于公司形成有效決策，也不利于形成有效公司治理，因此也考驗著這類企業(yè)內(nèi)控制度的建設(shè)。

不過，泰凱英依然在王傳鑄、郭永芳夫婦的手中迅速成長起來。前文提到，王傳鑄、郭永芳夫婦最初謀求的是港股上市，2018年啟動境外紅籌架構(gòu)。2021年2月，泰凱英引入境外投資者JIXIANG Investments時，評估機構(gòu)以收益法給出29.31億元估值。

但僅隔一年，2022年泰凱英拆除紅籌并引入境內(nèi)投資者橡科匯智、青島共贏時，估值跌至10億元。

值得注意的是，這兩家新股東均簽有較為嚴苛的對賭協(xié)議——若6年內(nèi)未上市，需按8%-10%年化利率回購股份。

泰凱英IPO前，對賭各方共同確認，自公司向青島證券監(jiān)督管理局申請輔導(dǎo)驗收完成之日起，本承諾不可撤銷地終止，且各方確認自始無效。

據(jù)《經(jīng)濟導(dǎo)報》報道，泰凱英在放棄港股之后，與招商證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議之初，是計劃在深交所主板上市，后綜合考慮自身發(fā)展戰(zhàn)略等因素再次改道。

而向北交所遞交《招股書》后，泰凱英的估值又重新回升。

泰凱英在《招股書》中披露，公司擬申請公開發(fā)行不超過5900萬股人民幣普通股，募集資金7.7億。以此推算，此次公開發(fā)行前，泰凱英的估值約為23.1億元人民幣，發(fā)行后對應(yīng)估值則為30.8億元。 

另外，橡科匯智、青島共贏已經(jīng)享受到了泰凱英的現(xiàn)金分紅。

2022年、2023年，泰凱英曾實施兩次大額分紅，分別為1800萬元、3363萬元， 累計金額5163萬元。

分紅后，泰凱英最初還計劃使用募集資金補流。

據(jù)首版《招股書》顯示，泰凱英擬募集7.7億元，用于全系列場景專用輪胎產(chǎn)品升級項目、專用輪胎創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目等三個項目建設(shè)，以及國內(nèi)、海外營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，還將使用3326.56萬元募資直接補充流動資金。

在三個建設(shè)項目投資中，泰凱英擬使用募集資金共計約1.18億元用于購置辦公及測試場地，合計面積約5950平方米。

交易所在首輪和二輪問詢中，均重點關(guān)注泰凱英募投項目的合理性，要求說明無自主產(chǎn)線模式下募資測算依據(jù)、規(guī)模經(jīng)濟性及新增研發(fā)場地的必要性，細化房產(chǎn)設(shè)備購置、人員招募等成本的定價公允性等。

還要求泰凱英結(jié)合報告期內(nèi)分紅情況，要求說明補充流動資金的必要性。

對此，泰凱英強調(diào)，泰凱英控股獲得的現(xiàn)金分紅主要用于對發(fā)行人增資和公司理財，其他主要股東獲得的現(xiàn)金分紅主要用于家庭開支、理財、借款、歸還貸款等事項，相關(guān)資金不存在流向客戶及關(guān)聯(lián)方、供應(yīng)商及關(guān)聯(lián)方等異常情形，亦不存在體外資金循環(huán)的情形。

兩次問詢后，泰凱英更新《招股書》上會稿，原募投項目僅保留全系列場景專用輪胎產(chǎn)品升級項目和專用輪胎創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目，并新增專用輪胎智能化管理系統(tǒng)提升項目，兩個營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目以及補流全部取消，募集資金降至3.9億元。

其中，公司用于購置辦公及測試場地的資金降至5000萬元，購置面積降至合計約2500平方米，較原來大幅縮減。

泰凱英從夫妻創(chuàng)業(yè)到如今在北交所上會，上市之路幾經(jīng)波折。最終調(diào)整后的募資方案更趨務(wù)實，但代工模式能否支撐其長期競爭力？仍待觀察。評論區(qū)一起聊聊吧！