文 | 一財商學院 

宇樹科技再次成為焦點。

7月11日，中國移動采購與招標網顯示，智元機器人和宇樹科技成功中標中移（杭州）信息技術有限公司的人形雙足機器人代工服務采購項目，總預算高達1.24億元，這一訂單是國內人形機器人領域迄今公開的最大單筆訂單，其中宇樹訂單4605萬元。

7月18日，中國證監(jiān)會官網顯示，宇樹科技已在浙江證監(jiān)局完成輔導備案，輔導機構為中信證券。這表明，宇樹正式啟動IPO，沖刺A股科創(chuàng)板“人形機器人第一股”。

先是一筆大訂單，后又釋放上市計劃，隨著消息發(fā)酵，相關產業(yè)鏈上市公司股價應聲漲停，宇樹IPO點燃了資本市場。

宇樹在中國機器人公司里估值不算最高的，但無疑是最“當紅”的。與近期集中計劃IPO但仍在虧損的機器人公司不同，據(jù)一財商學院了解，宇樹科技盈利情況良好。這也為它的上市提供了基礎。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至目前，宇樹科技已先后融資10次，中標訂單115筆。誰在押注宇樹？誰在為宇樹買單？從這些數(shù)據(jù)背后，或許可以發(fā)現(xiàn)宇樹上市的底氣。

01 誰在押注宇樹：10輪融資，企業(yè)估值超百億

天眼查信息顯示，宇樹基本保持每年一輪的融資節(jié)奏，至今已完成10輪融資，僅已披露的融資金額累計超過15億元人民幣。據(jù)財經雜志報道，今年6月宇樹科技最新完成的C+輪融資金額近7億元人民幣，投后估值則一舉突破百億大關，超過120億元人民幣。

從投資方的類型來看，除了在A輪便早早入場的順為資本、紅杉中國等知名投資機構， 其中還不乏互聯(lián)網大廠和國資的身影。

美團作為互聯(lián)網大廠中的首發(fā)者，自B+輪首次持股宇樹后持續(xù)加碼，如今已是僅次于創(chuàng)始人王興興的第二大股東，持股約8.24%。騰訊、阿里則在最近紛紛入局，與中國移動旗下基金、錦秋（字節(jié)系）、螞蟻、吉利資本共同領投宇樹的C+輪融資。

今年5月28日，宇樹科技完成股改，是其為IPO鋪路的最好佐證。同時公司還新增了一位董事——北京京國瑞股權投資基金管理有限公司總經理梁望南，這也是宇樹首次引入國有資本背景的董事。而梁望南正是去年宇樹C輪領投方——北京機器人產業(yè)基金的關鍵人物。

近期梁望南對外表示，早在2024年3月底，北京機器人產業(yè)基金就完成了對宇樹科技投資協(xié)議的簽訂，北京國資持股比例占5%。國資進駐標志著宇樹科技從一家技術創(chuàng)業(yè)公司，正式邁入“國家隊”加持的產業(yè)核心玩家行列。

從投資方的數(shù)量來看，宇樹最早期的種子輪僅由個人投資者尹方鳴獨家注資200萬元，2022年B+輪開始，多方資本才接連涌入。到2024年C輪融資，投資方數(shù)量多達21家，這一數(shù)字甚至超過了B+輪之前所有投資方數(shù)量的總和，彼時宇樹的估值達到了80億人民幣。

2025年春晚結束后，宇樹科技方面人士對外透露，公司最近都不會開始融資，作為稀缺資源，宇樹老股轉讓一度遭到一級市場的瘋搶。宇樹投資方容億投資高級合伙人顧巨峯在今年4月告訴一財商學院：“每周至少能收到好幾條微信問賣不賣，我們的回復一直都是不賣?！?/p>

而經歷出圈爆火、公司股改后，宇樹的C+輪融資更是“手慢無”，除了行業(yè)巨頭搶灘成功，深創(chuàng)投等絕大部分老股東也紛紛跟投。

一級市場融資通道持續(xù)火爆，老股轉讓供不應求。資本熱捧背后，究竟為什么這么多人搶著押注宇樹？

原因離不開兩點：能賺錢，還是風口。

在具身智能行業(yè)普遍“燒錢”的背景下，宇樹是少數(shù)幾家“既能融錢，又能賺錢”的企業(yè)。近日，在天津夏季達沃斯論壇上，王興興首次披露，2024年度宇樹科技營收已突破10億元。

多位投資人的公開表態(tài)也佐證了宇樹的盈利能力。今年3月，宇樹科技的早期投資人趙楠對外表示，宇樹科技自2020年以來每年都保持盈利狀態(tài)。顧巨峯在今年4月也告訴一財商學院：宇樹已經開始盈利了。

在具身智能這條萬億級賽道上，資本“FOMO”情緒（Fear of Missing Out，錯失恐懼癥）又回來了，開始重金押注未來的產業(yè)機遇，而像宇樹這樣“既看得見未來，又抓得住現(xiàn)在”的企業(yè)，自然成為競相爭奪的稀缺標的。

02 誰在為宇樹買單：115筆中標訂單，單筆最高數(shù)千萬

從公開的宇樹中標信息可以看出，“能賺錢”這一點的確不是空穴來風。

目前，宇樹的機器人產品主要分為機器狗（Go系列、A系列、B系列）和人形機器人（H系列、G系列）兩大方向。其中B系列的機器狗和H系列的人形機器人主打行業(yè)級應用，其余系列則面向娛樂、商業(yè)服務，甚至家庭服務等消費場景，可以看出，宇樹在B端和C端均有布局。只不過目前最主要的場景還集中在B端（高校、企業(yè)、機構等）。

從B端的銷售情況來看，一財商學院整理了宇樹科技自2018年至今的115筆中標訂單，中標訂單數(shù)量呈逐年遞增的趨勢，并且增速較快。截至今年7月，宇樹科技的中標訂單數(shù)量已達29件，這一數(shù)字與2024年全年中標訂單量持平。

從中標金額來看，目前宇樹科技已公布金額的中標訂單共87筆，訂單總額近7783萬元。單筆訂單金額呈較大跨度，在萬元至千萬元不等，其中百萬元以上的大額訂單數(shù)量超18件。

最新的一筆中標訂單來自中移（杭州）信息技術有限公司2025年至2027年人形雙足機器人代工服務采購項目，其中全尺寸人形機器人由智元機器人以7800萬元中標；小尺寸人形機器人、算力背包及五指靈巧手則由宇樹科技以4605萬元中標。

明顯能看出，宇樹的采購方以高校、科研機構、公共事業(yè)單位、國有企業(yè)為主。來自高校的訂單共71件，撐起了宇樹的半壁江山，其中不乏南方科技大學這類先購買機器狗，又復購機械臂的回頭客。

而今年，宇樹訂單里來自國有企業(yè)的中標訂單數(shù)量首次超過高校，覆蓋物資集散中心的自動化巡檢、線下文旅的導覽與表演等應用場景。宇樹機器人正從高校和科研機構的實驗室落地實際應用，這說明宇樹的商業(yè)版圖正在加速擴張。

可以說，宇樹的B端生意不僅叫座，而且叫好，十分可觀。

再看C端，2月11日，宇樹科技售價9.9萬元的消費級人形機器人G1、售價65萬元的工業(yè)級人形機器人H1上線京東平臺。

3 月，宇樹入駐阿里巴巴集團旗下的跨境電商平臺——速賣通，并上架多款明星產品，包括春晚同款人形機器人Unitree H1、G1以及四足機器狗系列；還接連亮相李佳琦、交個朋友等頭部直播間。

顯然，宇樹試圖借助與日俱增的大眾影響力，通過電商進入C端市場。

從宇樹京東自營店的數(shù)據(jù)上來看，截至目前，宇樹機器狗Go2已售1000+。而最低9.9萬的人形機器人雖難免引發(fā)“花錢買了個大玩具”的爭議，但上架即售罄也充分印證了C端消費市場對前沿科技產品的接受度和購買力。

除了搶購潮，撬動C端市場的還有租賃熱。供不應求的宇樹不僅讓一眾租賃商賺的盆滿缽滿，甚至催生出了一個商機——購買宇樹機器人進行租賃經營，日租金近萬元，一個月就能回本。一財商學院曾對消費者做過調研：9萬9買人形機器人，200多名消費者怎么看？｜怪東西

B端和C端的合力，不僅成功打響了宇樹的品牌影響力，也帶來了實實在在的銷量。高工機器人產業(yè)研究所（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2024年，宇樹科技占據(jù)全球機器狗69.75%的銷量份額。今年2月，宇樹科技董事王其鑫透露，宇樹的人形機器人出貨量已位列全球第一。

如今的宇樹已不存在“誰來買單”的生存焦慮，現(xiàn)在借勢上市能大大提高宇樹融資效率，加速提升市場占有率。

03 憑什么賺錢的是宇樹？

今年以來，一大波機器人相關企業(yè)集中扎堆港股，計劃IPO。據(jù)一財商學院統(tǒng)計，它們普遍都是“帶虧沖刺”“帶虧上市”，相比之下宇樹能達到盈利拐點實屬不易。相關報道：AMR機器人跑出全球第一股｜怪東西

宇樹創(chuàng)始人王興興的個人風格決定了宇樹科技發(fā)展路徑。不同于談理想，講情懷，他多次主動提及“賺錢”這個務實的目標。研發(fā)第一款人形機器人時，他談及公司原則是“不賺錢的不做”；也曾公開表態(tài)：不論機器狗還是機器人，都是小眾市場，所以要把行業(yè)能賺的錢全賺了。

但想要賺錢，光賣得多還不夠，還得會省錢。

今年2月，在與晚點的對話中，王興興自信表示自己對降成本還是比較有感覺的，更是直言：“不要跟我們比降成本，我們可以繼續(xù)降低很多。”

在王興興看來， 實現(xiàn)成本控制的關鍵在于對整個生產鏈路的設計，而不是單靠大規(guī)模量產。況且具身智能領域不同于汽車，并沒有那么大的需求。

在產業(yè)整合方面，宇樹選擇了通過“能自研的全自研”，比如3D激光雷達、電機、視覺模組，甚至電池等部件都是宇樹自產自研。

把整個產業(yè)鏈牢牢地掌握在自己手上，一方面能省去中間商賺差價，提升產品毛利；另一方面更可控的產業(yè)鏈能夠為產能提升和穩(wěn)定盈利提供保障。

比如，宇樹中標訂單中有不少萬元以內的零部件采購訂單。C端電商渠道京東、淘寶的宇樹官方店也上架了機器狗專用電池、激光雷達等零部件，價格在100-4000元不等。

淘寶宇樹官方旗艦店里售賣的機器人部件

雖然王興興直言：“很多人覺得我有量了就能降成本，這純粹是幻覺?！?但誰都無法否認量產對商業(yè)化提速的重要性，更何況是從最開始就朝著賺錢目標去的宇樹。

同樣是頭部玩家、同樣有計劃上市、也經常被拿出來與宇樹作對比的智元機器人，在年初官宣交付完成1000臺通用具身機器人，其中包括人形機器人731臺，輪式機器人269臺；宇樹人形機器人2024年的交付量已突破1500臺，還交付了2.37萬臺機器狗。王興興也表示，宇樹的人形機器人2023年下半年就已經量產發(fā)貨了。

可以說，無論從量產的速度還是規(guī)模上來說，宇樹都是相對領先的。

而這與兩者選擇的路徑有很大關系，智元是通過密集的投資與產業(yè)合作，試圖打造一個具身智能的生態(tài)圈。天眼查信息顯示，智元2023年2月成立至今不到三年，共對外投資27次，被投方多為具身智能的上下游公司。除此之外，還與軟通動力、藍思科技、均普智能等合資成立公司。宇樹則是憑借全棧自研和垂直整合，構建從研發(fā)到商業(yè)化落地的閉環(huán)。

7月開始，兩家備受矚目的公司都先后開啟了上市競速，究竟誰能率先上市，目前尚無定論。

可以看見的是，此時的宇樹量產已至，手握千萬級訂單，不僅被資本市場持續(xù)看好，也在消費市場打出了品牌影響力。萬事俱備，只差“上市”的東風。

值得注意的是，當前具身智能賽道競爭日趨激烈，華為等巨頭也伺機而動，雖未直接下場“造人”，但巨頭參團必將為行業(yè)帶來新的變數(shù)。對宇樹來說，上市并不是勝利，而是新的戰(zhàn)場。