文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 星空

編輯 | 王亞靜

今年7月中旬，阿里創(chuàng)始人馬云夜騎西湖的視頻在網(wǎng)上廣泛流傳，同時(shí)馬云所騎的折疊自行車也被網(wǎng)友指出是來自英國(guó)的BROMPTON品牌，售價(jià)高達(dá)1.85萬元一輛。隨后，馬云同款的折疊自行車也遭到網(wǎng)友搶購，品牌旗艦店客服一度表示每人限購2輛。

實(shí)際上，在全球折疊自行車市場(chǎng)上，來自中國(guó)本土的大行科工（深圳）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大行科工”）同樣是這一領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。按2024年零售額計(jì)，大行科工位列全球第二，僅次于BROMPTON品牌。

今年1月20日，大行科工向港交所遞交了上市招股書，擬在主板上市，這份招股書在7月份已經(jīng)失效。很快在7月22日，大行科工再次更新招股書，繼續(xù)沖刺IPO。

01 83歲物理博士跨行造折疊自行車，上市前曾大額分紅

大行科工的創(chuàng)始人是現(xiàn)年83歲的韓德瑋，他是一名美籍華裔，1941年出生于廣東韶關(guān)，其父韓汝智早年曾考入復(fù)旦大學(xué)，后又棄筆從戎，考入黃埔軍校。1950年，9歲的韓德瑋隨父母移居中國(guó)香港，期間曾短暫到廣州求學(xué)；1960年，19歲的韓德瑋又隨全家赴美定居。

據(jù)韓德瑋在自傳中透露，他從小學(xué)到中學(xué)一直都是差生，但去美國(guó)以后開始認(rèn)真學(xué)習(xí)，成績(jī)也突飛猛進(jìn)，于1962年考入加州大學(xué)伯克利分校，2年后又進(jìn)入加州大學(xué)洛杉磯分校學(xué)習(xí)物理學(xué)。此后，他因成績(jī)突出，被校方推薦到美國(guó)南加州大學(xué)攻讀物理博士學(xué)位，同時(shí)擔(dān)任該校的助教。

1973年，32歲的韓德瑋順利從南加州大學(xué)博士畢業(yè)，此時(shí)他也以美國(guó)國(guó)家航空航天局（NASA）學(xué)者身份開始做激光相關(guān)的研發(fā)工作。

博士畢業(yè)后，韓德瑋加入了美國(guó)洛杉磯休斯飛機(jī)公司（該公司已在1985年被通用汽車以50億美元的價(jià)格收購），期間成為國(guó)際通用《激光手冊(cè)》的著作人之一。在學(xué)術(shù)領(lǐng)域有一定的知名度。

1977年，36歲的韓德瑋進(jìn)入休斯研究所，開始做激光核聚變發(fā)電的研發(fā)，嘗試在國(guó)際石油危機(jī)的大背景下尋找更多清潔能源的解決方案。不過，其研究成果后來反而在軍事領(lǐng)域的應(yīng)用更廣泛。

直到1981年，韓德瑋意識(shí)到激光核聚變發(fā)電在有生之年可能無法實(shí)現(xiàn)，遂萌生退意。于是，韓德瑋放棄高薪，離開休斯研究所，開始專心做自己的折疊自行車項(xiàng)目。

韓德瑋曾表示，當(dāng)自己向休斯研究所遞交辭職信后，曾在一張空白紙上寫下：“敢想、敢做、拼命做”。當(dāng)時(shí)已經(jīng)進(jìn)入不惑之年的他，樂觀地說自己的人生仍如同一張白紙，將要涂滿各種色彩。

1982年，41歲的韓德瑋注冊(cè)了大行品牌和北美大行公司，準(zhǔn)備將自己研發(fā)的折疊自行車商業(yè)化，最初是想將發(fā)明專利授權(quán)給自行車廠商，為此韓德瑋還曾在中國(guó)拜訪過鳳凰、永久和五羊等自行車廠商，可惜都沒有合作成功。

最終，韓德瑋決定自己生產(chǎn)折疊自行車，他從30多名投資者中募集了大約200萬美元，其早期投資者包括美國(guó)流行樂壇傳奇組合卡朋特兄妹樂隊(duì)，以及中國(guó)臺(tái)灣的宏基公司。

此后，韓德瑋便從一名激光物理學(xué)家轉(zhuǎn)型成為一名折疊自行車公司的創(chuàng)始人，他也被外界稱為“現(xiàn)代折疊自行車之父”。

創(chuàng)業(yè)初期，韓德瑋曾將公司設(shè)立在中國(guó)臺(tái)灣，借助當(dāng)?shù)氐墓S生產(chǎn)折疊自行車，2001年成立了DH科技公司，將大行的折疊自行車業(yè)務(wù)拓展至中國(guó)大陸市場(chǎng)。

2016年，他又在深圳成立了深圳市美大行科技有限公司，也就是大行科工的前身，目前大行科工的總部就設(shè)立在深圳。

灼識(shí)咨詢資料顯示，按2024年零售量計(jì)，大行科工以22.64萬輛的銷售規(guī)模占據(jù)全球折疊自行車市場(chǎng)6.2%的份額，排名全球第一；在中國(guó)內(nèi)地的銷量為21.31萬輛，市占率達(dá)26.3%，亦排名中國(guó)內(nèi)地第一。

而按2024年零售額計(jì)，大行科工在中國(guó)內(nèi)地折疊自行車行業(yè)的銷售額約為6.39億元，市場(chǎng)份額為36.5%，排名中國(guó)內(nèi)地第一名。

但在全球范圍內(nèi)，大行科工在折疊自行車領(lǐng)域的零售額排名第二，僅次于BROMPTON，主要是因?yàn)楹笳叩钠骄闶蹆r(jià)高達(dá)1.8萬元/輛，而大行科工的平均零售價(jià)為3000元/輛。

圖 / 招股書

招股書顯示，大行科工也存在管理層老齡化的現(xiàn)象，除了創(chuàng)始人韓德瑋已經(jīng)83歲高齡之外，公司副總經(jīng)理李桂玉現(xiàn)年41歲、首席財(cái)務(wù)官李秀芬60歲，三人的平均年齡超過61歲。

上市前，韓德瑋直接持有大行科工約88.56%的股份，此外，大行科工企業(yè)有限合伙持有約1.6%的股份，他們一起組成了大行科工的控股股東，合計(jì)持股90.16%。

過去4年，大行科工也曾進(jìn)行大額分紅。2022年、2024年和2025年，公司分別宣派股息2350萬元、1800萬元、2000萬元，累計(jì)分紅高達(dá)6150萬元。按韓德瑋的持股比例計(jì)算，他獲得了其中約5446.4萬元的分紅款。

值得一提的是，大行科工存在欠繳員工社保的情況。2022年至2025年前4個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），欠繳金額分別約為150萬元、160萬元、270萬元及80萬元。

一方面是向股東大額分紅，另一方面是欠繳員工社保，這種模式雖在短期內(nèi)滿足大股東利益，卻以公司治理的合規(guī)性、生產(chǎn)穩(wěn)定性及社會(huì)聲譽(yù)為代價(jià)，值得管理層深思。

02 業(yè)績(jī)雙增但困于經(jīng)銷渠道，海外銷售占比連續(xù)下滑

招股書披露，于報(bào)告期內(nèi)，大行科工的收入和凈利潤(rùn)均處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

圖 / 招股書

報(bào)告期內(nèi)，大行科工的收入分別為2.54億元、3億元、4.51億元及1.85億元；凈利潤(rùn)3143.4萬元、3485萬元、5229.9萬元及2152.8萬元。

同期，大行科工的研發(fā)費(fèi)用也在持續(xù)增長(zhǎng)，分別為901.3萬元、1066.7萬元、1755.3萬元及648.1萬元。

大行科工的收入主要來自銷售大行自行車，這部分業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)的占比長(zhǎng)期超過90%，具體分別為93.4%、96.1%、98.1%及98.3%。其余收入還包括配件、服飾及其他相關(guān)產(chǎn)品，許可權(quán)及特許權(quán)使用費(fèi)收入。

大行科工的產(chǎn)品按價(jià)位分主要有三類，分別是零售價(jià)低于2500元的大眾市場(chǎng)產(chǎn)品、零售價(jià)高于2500元但低于5000元的中端產(chǎn)品、零售價(jià)高于5000元的高端產(chǎn)品。

圖 / 招股書

其中，中端產(chǎn)品一直占據(jù)較大比例。報(bào)告期內(nèi)，中端產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)占比分別為50.6%、63.6%、69.5%及68.4%。

與此同時(shí)，大眾市場(chǎng)產(chǎn)品的占比有所減少。報(bào)告期內(nèi)，這一產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)占比分別為39%、26.3%、21.4%及21.2%。另外，高端產(chǎn)品的收入占比穩(wěn)定在10%左右。

數(shù)據(jù)顯示，大行科工的銷售比較依賴經(jīng)銷商體系，超6成收入是向經(jīng)銷商銷售獲得。報(bào)告期內(nèi)，其向經(jīng)銷商銷售獲得的收入分別為1.56億元、2.12億元、3.07億元及1.28億元，占比分別為61.3%、70.5%、68.2%及69.5%。

圖 / 招股書

但從毛利率來看，于報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商銷售渠道的毛利率均未超過30%，與其他渠道相比是最低的毛利率水平。

圖 / 招股書

報(bào)告期各期末，該公司的經(jīng)銷商零售店數(shù)量分別為779家、691家、688家及680家。招股書顯示，該公司計(jì)劃在2025年新開200家經(jīng)銷商零售店。

大行科工也在嘗試擴(kuò)大直銷渠道的收入占比，直銷渠道收入占比從2022年的16.6%漲至2024年的25.2%。其中，線上直銷的占比逐年擴(kuò)大，從2022年的5.6%漲至2024年的22.2%，而線下直銷的收入占比則出現(xiàn)萎縮，從2022年的11%降至2024年的3%。

在線上直銷渠道，大行科工主要通過京東、天貓及抖音平臺(tái)銷售。其中，在京東平臺(tái)上的銷售退貨率呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，在無條件7天退換貨政策下的退貨率分別為2%、2.3%、2.9%及2.3%。盡管該公司表示京東帶來的收入占比較小，但退貨率上升也值得管理層注意。

除了國(guó)內(nèi)的銷售渠道，大行科工也布局了海外市場(chǎng)，但海外市場(chǎng)的收入占比也出現(xiàn)了萎縮。報(bào)告期各期，該公司的海外銷售收入分別為5615.8萬元、2033.5萬元、2982.5萬元及1040.5萬元，占比分別為22.1%、6.8%、6.6%、5.6%。

報(bào)告期內(nèi)，該公司的保修開支分別為20萬元、30萬元、60萬元及20萬元，在2022年至2024年呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。另外，其保修開支2023年和2024年的同比增長(zhǎng)分別為50%、100%，遠(yuǎn)高于該公司同期的收入同比增速18.1%、50.16%。也從側(cè)面說明該公司需要加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量管控。

03 超6成產(chǎn)品依賴代工，庫存3年內(nèi)接近翻倍增長(zhǎng)

在產(chǎn)能方面，大行科工也面臨一定的挑戰(zhàn)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，大行科工共銷售了14.9萬輛、15.69萬輛、22.95萬輛及9.34萬輛折疊自行車。

同期，有4.4萬輛、7.65萬輛、13.67萬輛及6.6萬輛折疊自行車由OEM供應(yīng)商（代工廠）生產(chǎn)，分別占其銷量總數(shù)的29.5%、45.1%、56.8%及65.5%。這也意味著，今年前四個(gè)月，該公司超過6成產(chǎn)品來自代工生產(chǎn)。

值得一提的是，由于大行科工的外包生產(chǎn)占比加大，外包生產(chǎn)成本也隨之增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)分別為3560萬元、6860萬元、1.39億元及5830萬元，分別占同期銷售成本約20.2%、34.5%、48.3%及47.1%。

圖 / 招股書

大行科工由OEM供應(yīng)商生產(chǎn)的自行車，毛利率較內(nèi)部生產(chǎn)的毛利率更低，原因是OEM供應(yīng)商通常會(huì)向大行科工征收管理費(fèi)用（通常為每輛已制造自行車的材料成本介乎5%及6%）。

大行科工在惠州已建立工廠，報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)量分別為10.5萬輛、9.29萬輛、10.38萬輛及3.47萬輛，產(chǎn)能利用率分別為105.5%、93%、103.9%及114.1%。很顯然，惠州工廠的產(chǎn)能利用率較為飽和。

在產(chǎn)能需求較高的情況下，大行科工做了兩手準(zhǔn)備，一方面是此次IPO的部分募資，擬用于擴(kuò)產(chǎn)，但直到2027年一季度才有望投產(chǎn)一座20萬輛產(chǎn)能的生產(chǎn)設(shè)備。

目前，該公司在與兩家合資格的候選OEM供應(yīng)商磋商，并且原來的5家OEM供應(yīng)商中，有3家已同意將產(chǎn)能擴(kuò)大約40%至55%，以滿足大行科工潛在的增量需求。

在自產(chǎn)毛利率更高的情況下，大行科工為何不優(yōu)先選擇擴(kuò)大自身產(chǎn)能，而是選擇與OEM供應(yīng)商加大合作？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」向大行科工發(fā)去采訪函，截止發(fā)稿前，對(duì)方并未回應(yīng)。

招股書披露，大行科工的質(zhì)量管控人員僅有18人，目前已在巡查管理5家OEM供應(yīng)商，未來若繼續(xù)增加供應(yīng)商數(shù)量，其質(zhì)量管控人員規(guī)模也可能需要適當(dāng)增加，確保對(duì)OEM供應(yīng)商監(jiān)督到位，繼續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)品的產(chǎn)出質(zhì)量。

報(bào)告期內(nèi)，大行科工也出現(xiàn)庫存飆升的情況。各期期末，該公司的庫存結(jié)余分別為5774萬元、7935萬元、1.13億元及1.43億元。截至2025年5月31日，庫存已增至1.5億元。

報(bào)告期各期末，公司的庫存周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為118天、126天、116天及124天。

對(duì)于庫存持續(xù)增加，該公司解釋，原因是增加了原材料采購及產(chǎn)品生產(chǎn)，以滿足其不斷增長(zhǎng)的銷售。

值得注意的是，2024年公司的庫存較2022年增幅為95.7%，而同期收入的增幅則是77.6%，庫存增速高于收入的增速，表明其生產(chǎn)與銷售節(jié)奏可能存在失衡的情況。

總之，作為中國(guó)折疊自行車行業(yè)的龍頭企業(yè)，大行科工憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌知名度和市場(chǎng)份額，在行業(yè)內(nèi)占據(jù)著重要地位。

但招股書披露的信息，也暴露出公司面臨不少挑戰(zhàn)：

管理層老齡化帶來的戰(zhàn)略延續(xù)性隱憂、上市前大額分紅與社保欠繳的反差，折射出企業(yè)治理需要更精細(xì)化的平衡；經(jīng)銷渠道依賴與線上退貨率上升的矛盾，考驗(yàn)著渠道改革的決心與速度；超6成產(chǎn)品依賴代工的生產(chǎn)模式、三年接近翻倍的庫存壓力，也為公司發(fā)展帶來更多不確定性。

未來，83歲的韓德瑋能否成功帶領(lǐng)大行科工上市，「創(chuàng)業(yè)最前線」也會(huì)持續(xù)關(guān)注。