文 | 獨角金融 鄭理
今年以來，醫(yī)藥板塊在資本市場的表現(xiàn)備受關(guān)注，尤其是在創(chuàng)新藥加速出海、政策支持加碼、技術(shù)迭代等多重因素推動下，醫(yī)藥主題基金實現(xiàn)逆襲！截至8月1日，在可統(tǒng)計的111只醫(yī)藥主題基金中，近一年收益率全部為正。
在醫(yī)藥板塊大漲行情中，管理基金規(guī)模超過3476.94億元的長城基金管理有限公司（下稱“長城基金”）脫穎而出，旗下的長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選A，2024年10月22日成立，今年來更是以125.48%的收益率，位居榜首。永贏基金旗下永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選A次之，年初至今收益率為111.25%；中銀基金旗下中銀港股通醫(yī)藥A以108.5%的收益率，位居第三。
而長城基金不僅單只產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)亮眼。獨角金融梳理發(fā)現(xiàn)，長城基金旗下總計5只重倉創(chuàng)新藥“概念股”的基金近一年收益率超過50%。
數(shù)據(jù)來源：wind
在長城基金的5只醫(yī)藥類主題基金中，4只由基金經(jīng)理譚小兵管理，2只產(chǎn)品近一年收益率超過90%，包括長城大健康混合A和C、長城醫(yī)藥科技六個月持有混合A和C。長城醫(yī)療保健混合A和C近一年收益率分別為70.97%、72.04%，長城健康生活混合A和C近一年收益率分別為52.02%、51.1%。
回顧近三年的業(yè)績表現(xiàn)，這些基金也曾經(jīng)歷超過40%的最大回撤，如今譚小兵選對了創(chuàng)新藥賽道，實現(xiàn)了從低谷到逆襲的轉(zhuǎn)變，不過這種劇烈波動也引發(fā)市場的質(zhì)疑：在政策紅利和估值分歧的背景下，醫(yī)藥主題基金的超額收益是否具有可持續(xù)性，下半年醫(yī)藥主題基金又將如何演繹？
1 4只產(chǎn)品近一年收益率超50%，此前最大回撤超40%
譚小兵畢業(yè)于暨南大學(xué)會計學(xué)碩士后，2004年7月-2005年7月就職于聯(lián)邦制藥（成都）有限公司、2008年2月-2010年10月在東莞證券任職，2010年10月在信達澳銀基金管理有限公司任職，2014年2月離職后加入長城基金，現(xiàn)任權(quán)益 投資二部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理兼投資經(jīng)理，2016年2月管理的第一只基金為長城醫(yī)療保健混合，也就是說，譚小兵深耕醫(yī)藥投資領(lǐng)域已經(jīng)有9年半的時間。
長城醫(yī)療保健混合于2014年2月28日成立，十年間業(yè)績有過輝煌，也有過低谷，其中2019年-2021年收益率為正，大幅跑贏滬深300；2022年-2024年經(jīng)歷三年的低迷期后，2025年至今至今其收益率達到61.69%，遠超滬深300的3.45%，在4527只同類基金中排名第69位。
2022至2024年上半年，對于醫(yī)藥行業(yè)而言無疑是一段艱難的歲月，譚小兵管理的4只醫(yī)藥基金也未能幸免。wind數(shù)據(jù)顯示，包括長城健康生活A(yù)、長城醫(yī)藥科技六個月持有A和C，長城醫(yī)療保健A和C近三年最大回撤超過40%，一時間讓投資者捏了一把汗。
圖源：wind
轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2024年三季度。彼時，譚小兵開始增持創(chuàng)新藥的持倉比例，這一決策遠比市場平均水平提前了整整一個季度。她在季報中明確指出，中國創(chuàng)新藥License-out（授權(quán)交易）占比已突破30%，中國創(chuàng)新藥正在獲得全球認可。
盡管譚小兵對創(chuàng)新藥持倉比例進行大幅提升，但2024年其管理的醫(yī)藥基金收益率仍然未能扭轉(zhuǎn)跌勢。
2024年，長城健康生活A(yù)（-12.8%）、長城醫(yī)療保健A(-19.11%)、長城醫(yī)藥科技六個月持有混合A(-17.69%)、長城大健康混合A(-18.19%)，收益率低于滬深300的14.68%。
在譚小兵管理的4只基金持倉的醫(yī)藥股中，其中在2023年四季度開始買入美好醫(yī)療413.41萬股，連續(xù)四個季度加倉，截至2024年四季度增持該股股數(shù)量至566.27萬股后，2025年一季度減持至332.74萬股，直到二季度清倉退出。
美好醫(yī)療的股價表現(xiàn)并不盡如人意，也讓譚小兵管理的基金在該個股上出現(xiàn)浮虧。以2023年10月9日美好醫(yī)療25.23元/股作為初始股價基準（此時尚未開始買入，可視為成本參考起點），2025年3月末股價降至17.6元/股，每股下跌7.63元，譚小兵在美好醫(yī)療的持股上總計浮虧約2538萬元。
2025年，譚小兵管理的4只醫(yī)藥基金借著創(chuàng)新藥行情的東風(fēng)，紛紛出現(xiàn)大漲勢頭。
譚小兵認為2025年市場還具備機會，一方面美聯(lián)儲處于降息周期、全球流動性環(huán)境有望改善；另一方面國內(nèi)經(jīng)濟依然處于弱復(fù)蘇軌道中，財政與貨幣政策較2024年有更大的空間。雖然年中可能或有中美貿(mào)易摩擦等加劇波動，但國內(nèi)政策方面可能會有對沖，對醫(yī)藥基金將聚焦在創(chuàng)新藥、低基數(shù)的院內(nèi)線、以及偏消費屬性的領(lǐng)域(如減肥藥、院外剛需)等。
作為長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式基金經(jīng)理梁福睿認為，今年以來創(chuàng)新藥行情較好，主要有兩方面原因：
一是過去醫(yī)藥估值受到的壓制較大，對創(chuàng)新藥板塊而言，不管是在醫(yī)藥板塊內(nèi)部，還是橫向?qū)Ρ绕渌惪萍假Y產(chǎn)，其過往折價都比較明顯，今年是將之前整體醫(yī)藥估值的壓制回撥到正常水平。
二是今年很多創(chuàng)新藥企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績報表拐點、大的品種出海交易，按照預(yù)期的銷售峰值對應(yīng)到現(xiàn)在的市值，A股創(chuàng)新藥PS估值是4倍左右、港股創(chuàng)新藥不到3.5倍，相較于之前醫(yī)藥比較正?；蛘吒呖旱臅r候，現(xiàn)在PS估值整體還是比較正常的水平。
2 再賭3只創(chuàng)新藥“概念股”
譚小兵管理的4只醫(yī)藥主題基金的持倉清單，可以發(fā)現(xiàn)上半年譚小兵的投資脈絡(luò)。其在管基金前十大重倉股中，7只為創(chuàng)新藥“概念股”，一品紅、熱景生物、益方生物-U、三生制藥（1530.HK）、澤璟制藥-U、石藥集團、信達生物等龍頭赫然在列，其中二季度三生制藥、益方生物-U、石藥集團為新進股票，對澤璟制藥-U、信達生物占基金凈值比例較一季度小幅下調(diào)0.11%、0.21%，其余2只醫(yī)藥股均較前一季度增持了持股比例。
從股價漲幅看，近3個月漲幅最高的三生制藥，上漲128.95%，其次是益方生物-U，上漲96.1%、一品紅和熱景生物分別上漲85.41%、80.7%。
分別看譚小兵增持的股票賺了多少錢。以二季度新進且漲幅最高的三生制藥為例，3只基金總計持有該股數(shù)量489.65萬股，截至3月末該股報價11.7港元/股，截至二季度末收報23.4港元/股，一個季度該股浮盈5728.905萬港元。
譚小兵在2025年一季度對一品紅持倉274.08萬股，二季度增持至279萬股。假設(shè)一季度買入成本參考該季度平均股價19.66元/股，一季度買入總成本約5399.43萬元；二季度增持部分按該季度平均股價約50元/股估算（基于二季度末收盤價50.12元及期間波動），二季度增持成本約246萬元，合計兩個季度總持倉成本約5645.43萬元。通過加權(quán)平均成本約20.23元/股，以此計算二季度末譚小兵持倉一品紅的總浮盈約為8341.31萬元。
除了以上股票外，還有一只股票恒瑞醫(yī)藥作為國內(nèi)創(chuàng)新藥的領(lǐng)軍企業(yè)，在譚小兵的組合中占據(jù)了重要位置。2024年，公司凈利潤同比大漲47.28%，全年有多款創(chuàng)新藥和新適應(yīng)癥獲批上市。這一強勁表現(xiàn)推動股價年內(nèi)上漲67%，也為譚小兵管理的醫(yī)藥基金帶來了豐厚回報。
澤璟制藥-U則是譚小兵布局的另一顆"新星"。作為一家專注于腫瘤治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企，澤璟制藥在2024年取得了多項臨床突破，股價年內(nèi)飆升142%。
多只創(chuàng)新藥"概念股"漲勢好，華泰柏瑞基金認為，主要原因有三點。一方面，海外MNC（跨國藥）面臨專利懸崖，BD需求上升；中國藥企創(chuàng)新藥2.0時代進入收獲期，供給需求整體匹配，因此從24年下半年開始創(chuàng)新藥出海交易加速。另一方面，諸多biotech（生物科技）公司未來三五年內(nèi)有望進入到盈虧平衡拐點。第三，來自于支付端、研發(fā)端等全方位政策支持。
3 創(chuàng)新藥的風(fēng)口，能站多久？
今年的創(chuàng)新藥賽道，猶如坐上了火箭一般。
據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計，2025年僅半年時間，中國創(chuàng)新藥License-out總金額就已突破600億美元，超越2024全年BD(商務(wù)拓展)交易總額。其中單筆超10億美元交易達16筆。隨著BD重心向更早期研發(fā)階段前移，潛力品種的隱蔽性亦同步增強，建議持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥投資機會。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年年初至今（截至7月31日），中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)累計上漲50.42%。
如此巨大的漲幅，誰看了不說一句“瘋狂”？近期政策也在放大招，商保成創(chuàng)新藥的“新靠山”。
7月10日，國家醫(yī)保局發(fā)布《2025年國家基本醫(yī)療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄調(diào)整工作方案》（下稱“《工作方案》”）等多份文件。相關(guān)目錄從7月11日起開始接受申報。
按照《工作方案》，在5年內(nèi)批準上市的新通用名或治療罕見病的獨家藥品，可以申報商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄（即“商保創(chuàng)新藥目錄”）。這也是首次新增了商保創(chuàng)新藥目錄。
面對這一變化，上海一家基金公司研究員直言，增加商保創(chuàng)新藥目錄這一舉措，標志著商保在多層次醫(yī)療保障體系中作用增強，是商保創(chuàng)新藥市場準入的重要一步。近年來，隨著醫(yī)療保障需求增長和供給多樣化，國家醫(yī)保局推動醫(yī)保支付方式改革，為商保發(fā)展拓寬空間。預(yù)計未來商保將在完善多層次醫(yī)療保障體系中發(fā)揮更大作用，憑借靈活性和補充性，為創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械提供支付支持，給行業(yè)帶來更多機遇。
海南縱帆私募基金經(jīng)理王兆江稱，政策對創(chuàng)新藥商業(yè)化進程的支撐主要表現(xiàn)在從“野蠻降價”到“精細調(diào)控”的回歸，主要體現(xiàn)在三個方面：一是支付端的利潤保障與市場準入。一方面是集采豁免，目前第11批集采明確排除醫(yī)保談判品種（如PD-1、CAR-T療法），避免價格戰(zhàn)，120萬元/針的CAR-T療法納入醫(yī)保后加速放量。其次，醫(yī)保動態(tài)的調(diào)整。王兆江分析稱，創(chuàng)新藥上市后享受3-5年有價格保護期，確?；貓笾芷?，如ADC藥物首年談判價格降幅控制在15%以內(nèi)等。
其次，在研發(fā)與國際化的支持上，審批提速，優(yōu)先審評制度使國產(chǎn)雙抗/ADC藥物審批周期縮短30%。同時，目前的License-out模式受政策鼓勵，出海更加便利化。
三是質(zhì)量導(dǎo)向的集采新規(guī)，一是按品牌報量，醫(yī)療機構(gòu)可指定企業(yè)產(chǎn)品（如恒瑞醫(yī)藥卡瑞利珠單抗），增強主流藥企話語權(quán)，避免低價惡性競爭。 二是價格天花板設(shè)置，設(shè)置最低報價1.8倍限價，將淘汰低成本投標企業(yè)。
醫(yī)藥魔方也提醒到，醫(yī)?？刭M、藥品降價等政策對行業(yè)負面影響較大；此外，由于醫(yī)藥研發(fā)投入大、難度高，存在研發(fā)失敗或進度慢的可能。
有基金經(jīng)理認為，創(chuàng)新藥板塊存在泡沫，也有觀點認為，部分優(yōu)質(zhì)公司估值合理。
上述基金研究員稱，創(chuàng)新藥板塊整體在今年初隨港股流動性改善經(jīng)歷了第一輪估值修復(fù)，二季度隨行業(yè)關(guān)鍵性事件落地，明確了中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的全球競爭力，估值中融入部分出海預(yù)期。當前中國創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大多在臨床甚至早期臨床階段，市場并未充分反應(yīng)許多有出海潛力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以及未來3-5實現(xiàn)全球銷售后為公司業(yè)績帶來的顯著貢獻。下半年會陸續(xù)有學(xué)術(shù)大會和BD進展進一步強化市場對產(chǎn)業(yè)的信心，未來3-5年將有一批創(chuàng)新藥實現(xiàn)全球銷售，相關(guān)龍頭創(chuàng)新藥企市值仍有很大空間。
梁福睿提醒，近期創(chuàng)新藥板塊呈現(xiàn)出快速上漲后的短期休整狀態(tài)，部分股票的估值有可能跟隨市場形成一定泡沫化，但最終或仍會跟隨基本面形成共振，因此需要密切跟蹤，重點挖掘有基本面支撐的個股，警惕單純依賴資金推動的個股。
香頌資本董事沈萌認為，創(chuàng)新藥“概念股”近期上漲，主要因素是國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)與國外大廠達成的高價合作，但這不能代表整個板塊都具有較高的投資價值，因此存在估值偏高的判斷更合理。
華泰柏瑞基金認為，站在當前時點，創(chuàng)新藥板塊估值整體處于合理水平，內(nèi)部有結(jié)構(gòu)分化，部分個股可能存在高估情況，但龍頭公司估值或尚處于合理水平。
沈萌認為，創(chuàng)新藥研發(fā)的不確定性較高，個股的投資風(fēng)險較大，因此選擇追蹤板塊表現(xiàn)的ETF或許更容易平衡。
王兆江分析稱，創(chuàng)新藥板塊整體未全面泡沫化，但結(jié)構(gòu)性存在風(fēng)險。首先，優(yōu)質(zhì)標的估值合理，具備出海能力或技術(shù)平臺稀缺性的企業(yè)仍被長期資金看好。其次，未盈利企業(yè)估值存在虛高，這類企業(yè)一般依賴管線故事但研發(fā)滯后、商業(yè)化還有待觀察。