文｜硅谷101
美股科技巨頭的這一輪瘋漲還能持續(xù)多久？
8月1日，美股大幅下跌、萬億美元市值蒸發(fā)。這場恐慌背后，是特朗普因就業(yè)數(shù)據(jù) "斷崖式下修"怒炒勞工統(tǒng)計局局長，進而引發(fā)各界對官方數(shù)據(jù)的信任危機。
與此同時，科技巨頭們正值財報發(fā)布季，AI軍備競賽也不斷推進：微軟、Meta、谷歌、亞馬遜豪擲近4000億美金用于AI基礎(chǔ)設(shè)施。
市場恐慌、分化加劇的大背景下，瘋狂的AI投入能否撐起高估值？M7公司形成新平衡，誰又能笑到最后？
本篇文章，我們將深扒財報季背后的真相：AI資本狂潮是蜜糖還是毒藥？巨頭們的分化背后，藏著怎樣的投資邏輯？接下來，華爾街關(guān)注什么指標(biāo)？
01 美股出現(xiàn)恐慌性拋售，就業(yè)數(shù)據(jù)崩盤與信任危機
8月1號大跌最直接的導(dǎo)火索，是美國的就業(yè)數(shù)據(jù)“崩了”。
非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)一直都對股市非常重要。它是衡量美國經(jīng)濟活力的關(guān)鍵指標(biāo)，也是美聯(lián)儲加/降息的重要決策依據(jù)。比如之前，美聯(lián)儲就一直堅稱勞動力市場很好，所以不需要降息。
而8月1號公布的數(shù)據(jù)相當(dāng)糟糕：7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加7.3萬人，大幅低于預(yù)期的10.4萬人。
更重要的是，美國勞工統(tǒng)計局，還對之前已經(jīng)公布的5月和6月的數(shù)據(jù)，進行了大幅下調(diào)：5月的新增就業(yè)人數(shù)，從原來公布的14.4萬人修改成了1.9萬；6月則從14.7萬人修改成了1.4萬，都只剩了零頭。
這意味著過去三個月，美國的就業(yè)情況都非常差，也相當(dāng)于與特朗普唱反調(diào)。他的政策雖然號稱帶來了經(jīng)濟增長，但其實是在放緩，讓美國人找工作變得更難。特朗普認為就業(yè)數(shù)據(jù)被操縱，一氣之下宣布要解雇勞工統(tǒng)計局的局長。
Rob Li
紐約對沖基金Amont Partners管理合伙人：
我覺得對市場的影響不在于他裁了這個人，或說這些統(tǒng)計數(shù)字是比大家預(yù)期要好還是更差。更多是在于，從此以后川普如果再放一個人當(dāng)統(tǒng)計局長的話，那這個人是一定要聽他話的，那是否意味說今后美國官方的統(tǒng)計數(shù)字，市場不能再相信了？
如果大家不能相信政府給的數(shù)字，我們以什么依據(jù)對經(jīng)濟的走勢做判斷？這一點是讓市場擔(dān)心的地方。
最有意思的的是，前幾天美聯(lián)儲主席鮑威爾還在暗示，美國勞動力市場強勁，所以不考慮降息。
特朗普還因為鮑威爾不降息，威脅說要炒掉他，但轉(zhuǎn)眼間，卻又迎來了一個完全相反的就業(yè)數(shù)據(jù)。
Rob Li
紐約對沖基金Amont Partners管理合伙人：
他自己心里其實很清楚，把鮑威爾裁掉對市場的信心絕對是很大的沖擊。這是沒得說的，因為歷史還沒有出現(xiàn)過這樣的事情，特朗普心里面也很清楚這一點，而且他也不希望把直接把股市，尤其是把債市也給搞崩盤。
7月份的某一天，他上午說這個話，市場立刻大跌，他幾個小時之后立馬說，“這個事情我不做了、我只是說著玩”，說明他自己心里還是有認識的。所以我覺得在鮑威爾任期結(jié)束之前，特朗普把他裁掉機會很小。但特朗普心里面確實沒有想到，把統(tǒng)計局（局長）給裁掉能夠造成這么大的影響。
02 美股科技七巨頭，冰火兩重天的原因
拋開8月1號的這次恐慌性拋售，最近美股還有一件重要的事情就是二季度財報季，它背后有兩大趨勢值得重點關(guān)注。
1.Deepseek沖擊后續(xù)如何，AI上的資本支出Capex是出現(xiàn)減緩還是繼續(xù)飆升？
2.關(guān)稅亂局的后續(xù)影響：當(dāng)時很多公司都看不清楚未來的走勢、下調(diào)了對未來的預(yù)測，包括科技股，因為很多科技公司的利潤還是來源于數(shù)字廣告，而廣告彈性很大，跟經(jīng)濟直接相關(guān)。
針對第一點，Deepseek沖擊帶來的影響已經(jīng)基本不存在了。
而這次美股財報季，最大的趨勢就是AI Capex繼續(xù)達到新高潮：大家還是認為要繼續(xù)堆算力，繼續(xù)建數(shù)據(jù)中心，M7都想成為下一個時代的AI領(lǐng)袖公司。
其中，微軟、Meta、谷歌、亞馬遜，這四家投入AI最堅決。它們都給出了預(yù)測，今年總共將在資本支出上投入近4000億美元，主要用于構(gòu)建AI基礎(chǔ)設(shè)施。這個數(shù)字超過了歐盟去年一整年的國防開支。
甚至，Meta和微軟的“年度資本支出/銷售額”已經(jīng)達到了驚人的35%左右。這相當(dāng)于公司每實現(xiàn)100塊的收入，就有35塊要拿來做資本支出，而大部分都要投進AI里。
一般來說，華爾街是不看好過度投資的，因為它會侵蝕企業(yè)的利潤。但AI是個例外，因為它逐漸的、實實在在的在給企業(yè)帶來增長。
比如這次財報季，Meta的強勁增長就由AI帶來。作為社交網(wǎng)絡(luò)的公司，Meta旗下有非常多的應(yīng)用，而它對AI的典型利用就是優(yōu)化推薦算法：AI讓用戶在Instagram的視頻觀看時長，同比增長了20%。
這意味著將給廣告客戶帶來更高的投資回報率（ROI），而客戶也因此愿意給出更高的價格——Meta的二季度廣告平均單價增加了9%。
微軟的強勁財報也與AI關(guān)系密切，甚至因為這次財報非常優(yōu)秀，微軟成為繼英偉達之后，第二家市值超過4萬億美元的公司。微軟云計算業(yè)務(wù)Azure是這一強勢表現(xiàn)的主要貢獻者。
Azure的年收入突破了750億美元，比上一財年增長34%，大大超過了市場預(yù)期，正在把微軟推向新高度。這還是第一次，微軟單獨披露云計算業(yè)務(wù)的收入，也體現(xiàn)了它的自信。
這一增長背后體現(xiàn)了對AI服務(wù)的巨大需求：微軟的云就是AI基礎(chǔ)設(shè)施，為AI模型的訓(xùn)練和推理提供底層支持，最知名的例子是它給GPT-4提供超算資源來完成模型訓(xùn)練，Meta等等也都是它的客戶。
微軟與谷歌之前一直圍繞搜索在打架，但沒成想，先在云計算領(lǐng)域?qū)嗰R遜打得不輕。7月31日美股盤后，亞馬遜交出了一份不太如意的財報，結(jié)果暴跌9%。
Bruce Liu
濟容投資CEO兼首席投資官：
亞馬遜云平臺（AWS）讓人有點失望，預(yù)期是AWS有18%的同比增長，那出來的數(shù)是17.5%。這0.5可能也沒有多大差別，但反正是不及預(yù)期。之前因為微軟、谷歌、Meta的財報太好了，都是大大的遠超預(yù)期，所以帶來了這個差別。
還有一個是它業(yè)務(wù)本質(zhì)的問題：尤其是在AI時代，它缺少大客戶，無論是微軟云計算平臺（Azure）還是谷歌云計算平臺（GCP），其實大的增長還是由于大客戶，尤其是AI heavy的這些大客戶帶來的。亞馬遜這邊由于各種各樣原因，比如說它可能部署算力相對晚一點、慢一點，它在贏得大客戶上不及谷歌、微軟。公司其實在回避談這個問題，但市場的眼睛是雪亮的。
同時，亞馬遜CEOJassy在財報會議上還罕見承認了：AI算力存在供應(yīng)瓶頸，而最大的制約因素是電力。
Rob Li
紐約對沖基金Amont Partners管理合伙人：
我們可以看到前面那四個玩家，微軟、亞馬遜、谷歌和Facebook，2026年的全年的整個資本支出都會超過千億，這是很大的增速。我相信從花錢意愿來說，他們可能做到1500億，甚至2000億都不是一個難事，更多可能在于有花錢的意愿，但錢花不出去。因為很多東西，尤其是在基建，比如說要造AI數(shù)據(jù)中心的變壓器、要做很多發(fā)電設(shè)備，現(xiàn)在需要排隊大概兩到三年。你即使再有錢，買不到貨這個事情也做不了。這是目前比較大的限制條件。
按照現(xiàn)在這個增速，如果AWS再不奮起直追，那到明年底，它的全球第一云計算巨頭的寶座，可能就要讓位給微軟了。
Coatue的報告顯示，亞馬遜在2025年擁有20%的英偉達芯片份額，但這個數(shù)字遠低于它在云計算領(lǐng)域44%的市場份額，這暗示了英偉達沒有給亞馬遜足夠的GPU分配。
雖然亞馬遜也在堅定做自己的芯片，但短期可能很難彌補需求。
美股的AI敘事持續(xù)，也正在推動美國新一波的AI大基建。
據(jù)Morgan Stanley測算，2025年到2028年，這些公司在芯片、服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施方面的支出將達到2.9萬億美元。這些投資將在今年和明年，為美國GDP增長貢獻高達0.5個百分點。
所以總結(jié)來說，這次的美股財報季就是兩個關(guān)鍵詞：“AI”和“分化”。
整個美股也是“冰火兩重天”：扮演AI顛覆者的公司都漲得很好，比如Meta一夜之間漲出了一個拼多多，流動性很恐怖。
但一旦某家公司的AI故事講不通了，或者增長不及預(yù)期，“信念”就會崩塌，那些夸張的AI Capex反而會成為侵蝕利潤的負擔(dān)，將是非常痛苦的過程。還有很多與AI無關(guān)的公司，也都在默默掙扎。
Bruce Liu
濟容投資CEO兼首席投資官：
美國經(jīng)濟分化很嚴重，你看大盤股其實確實是該減速了，它有一個很明顯的周期，但小盤股、中盤股一直都沒起來。美國這一輪的增長周期有個特點，如果把金融市場當(dāng)成一個替代指標(biāo)（proxy）的話，可能更能代表我們現(xiàn)在是在（增長）周期末期。
03 華爾街下一步看什么？美國關(guān)稅陰影與M7公司分化
接下來，估值水平或成為華爾街判斷未來的主要指標(biāo)之一。
現(xiàn)在雖然說很多大票如英偉達一直漲，但它的利潤也是在不停兌現(xiàn)，所以又在逐漸拉低它的市盈率（PE）。
Bruce Liu
濟容投資CEO兼首席投資官：
我們說的這幾個頭部公司的估值，除了Tesla，其實也沒有很夸張。你想亞馬遜24倍、25倍的預(yù)期每股收益（Forward EPS），微軟30多倍稍微貴一點，Meta也沒有那么貴，也是20多倍，我覺得都是因為它們的增長潛力，這個估值不算貴。真正估值貴的，是那些以ARK為代表的高風(fēng)險高收益（High Beta）的夢想股，盈利能力差的公司（non-Profit Tag），像Palantir、Cloudflare這些是貴的，但真正的頭部的大票，我很難說它們太貴了。
我覺得QQQ是一個美國經(jīng)濟很好的代表，因為美國經(jīng)濟現(xiàn)在是一個科技經(jīng)濟。27倍估值比起現(xiàn)在的宏觀環(huán)境是高，（不過）比起2020年、2021年上半年的峰值還是不一樣的。那個時候真是大水漫灌，流動性不知道要好多少倍，所以估值能往上沖的。
不過這一輪美股從4月反彈暴漲至今，機構(gòu)其實都還比較克制，最瘋狂的還是散戶情緒。
Rob Li
紐約對沖基金Amont Partners管理合伙人：
散戶的情緒現(xiàn)在已經(jīng)超過了歷史，基本上只落后于2021年。包括我們看到過去可能一個多月，很多跟科技、甚至跟AI沒有相關(guān)的公司又被炒起來，跟2020年極其類似。
我上周跟一個朋友吃飯，他跟我講，他母親完全不懂任何金融或科技，也不知道Figma是什么東西但告訴他，“我聽說有公司叫Figma，買了只要能夠抽中打新就一定可以掙錢，我可不可以也試一下？”你就可以知道散戶的情緒有多么高漲。
Bruce Liu
濟容投資CEO兼首席投資官：
最近一段時間金融狀況（financial conditions）我認為是過于松了，真的是過于松，所以就能出現(xiàn)這種狀況，后面要緊一緊時候可能就不會這么瘋狂了啊。
關(guān)稅的后續(xù)影響也是讓基金經(jīng)理們非常在意的指標(biāo)。
雖然現(xiàn)在市場已經(jīng)不怎么會被關(guān)稅擾動了，但它畢竟是一種稅，會在一定程度上導(dǎo)致商品漲價，那么會不會影響美國的消費？
Rob Li
紐約對沖基金Amont Partners管理合伙人：
現(xiàn)在的風(fēng)險在于，4月份的關(guān)稅對于很多企業(yè)今年的計劃已經(jīng)發(fā)生了影響?？赡茉趧傔^去這10天，很多零售商剛剛把一批貨開始提價，沃爾瑪、塔吉特百貨（Target）現(xiàn)在正在做這個事情。所以消費者是不是要感受到特朗普在4月份關(guān)稅的影響？基本上現(xiàn)在剛開始看到。
消費者看到價格要真的要起來，是否會對消費者實際的購買產(chǎn)生比較大的影響？目前沒有人能知道，沃爾瑪自己也不知道。如果到時候消費者面對加價選擇不花錢了，可能對市場影響會比大家想象中要高。因為目前這個風(fēng)險的話，我并不覺得市場是計入價格中了（price in）。
不過無論接下來科技股怎么走，我們畢竟還是處在AI的第三年。
過去一年里，市場已經(jīng)因為各種原因?qū)I有過多次“驚嚇時刻”，比如去年7月質(zhì)疑AI的ROI到底如何、今年1月Deepseek沖擊、今年2月對微軟巨額資本支出的擔(dān)憂，都造成了納斯達克的暫時下跌。
但最終，這就是一件需要耐心的事情。AI帶來的盈利效應(yīng)有可能在2028年才會到來，這是一條“先苦后甜”利潤曲線。
另一方面，M7的“市場統(tǒng)治力”也正在出現(xiàn)分化。從過去5年來看，M7集體碾壓了納指，英偉達一騎絕塵。
但如果只看今年，Meta、微軟和英偉達屬于正收益組，但亞馬遜、谷歌、特斯拉和蘋果則要歸到負收益組。
造成分化最核心的原因，就是AI變現(xiàn)能力的差異——誰能真正通過AI賺到錢？
過去買M7“躺贏”的邏輯已經(jīng)失效，需要聚焦AI業(yè)務(wù)真正貢獻營收和利潤的公司，比如Meta、微軟、英偉達。
對AI落地慢的公司，比如蘋果，就有可能有掉隊的風(fēng)險。而納指的“新平衡”也有可能由此形成：由“M7全體上漲”轉(zhuǎn)向“AI真正的受益者領(lǐng)漲”，市場分化加劇。
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