文 | 陳明一

8月5日晚間，山東?；煞萦邢薰荆ùa：000822；簡(jiǎn)稱：山東?；┡蛾P(guān)于簽署合作投資框架協(xié)議的公告。

山東?；瘮M以自有資金，通過增資掛牌摘牌方式參與中鹽（內(nèi)蒙古）堿業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“中鹽堿業(yè)”）增資，摘牌結(jié)果存在不確定性。

目光轉(zhuǎn)向“天然堿”

公告提到，為發(fā)揮各方資源互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，共同開發(fā)天然堿礦產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)互惠共贏，山東?；c中鹽堿業(yè)、中鹽內(nèi)蒙古化工股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中鹽化工”） 及內(nèi)蒙古蒙鹽鹽業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“蒙鹽集團(tuán)”）達(dá)成合作意向，并簽署合作投資框架協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議約定，山東?；瘮M以自有資金，通過增資掛牌摘牌方式取得中鹽堿業(yè)29%的股權(quán)，投資總額23.20億元（分兩期支付，其中第一期19.75億元）。

中鹽堿業(yè)原稱中石油中鹽（內(nèi)蒙古）堿業(yè)有限公司，注冊(cè)資本4000萬(wàn)元，中石油太湖（北京）投資有限公司（簡(jiǎn)稱“太湖投資”）持有51%股權(quán)，中鹽化工持有49%股權(quán)。后經(jīng)雙方協(xié)商，太湖投資擬通過減資方式退出，中鹽化工持股比例將增至100%。

根據(jù)公告，中鹽堿業(yè)成立后尚未實(shí)際開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，圍繞獲取天然堿采礦權(quán)開展可行性研究等系列工作，并于2025年6月16日競(jìng)得內(nèi)蒙古自治區(qū)通遼市奈曼旗大沁他拉地區(qū)天然堿采礦權(quán)，7月9日，中鹽堿業(yè)和通遼市自然資源局簽署《采礦權(quán)出讓合同》，以68.0866億元取得天然堿采礦權(quán)。

據(jù)估算，通遼奈曼天然堿礦區(qū)面積 28.85 平方公里，礦物量 14.47 億噸（含鹽量≤9.54%的資源量為 5.21 億噸，共伴生天然堿礦物量9.26 億噸），有效期 30 年。

山東?；J(rèn)為，參與天然堿資源開發(fā)，可獲得穩(wěn)定的投資收益，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有效彌補(bǔ)現(xiàn)有產(chǎn)品盈利下滑，有助于企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

盈利困難帶來的不確定性

提及盈利，山東?；诘谋憩F(xiàn)并不樂觀。

從2022年至2024年，山東?；癄I(yíng)收分別為97.12億元、85.28億元、60.13億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為11.08億元、10.44億元、3921.67萬(wàn)元，尤其從2023年到2024年，凈利大幅減少96.24%。

然而，今年一季度，山東海化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.24億元，與去年同期的18.43億元，減少44.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-6652.46萬(wàn)元，比起去年同期大跌142.75%。

根據(jù)2024年年報(bào)，山東?；J(rèn)為，主導(dǎo)產(chǎn)品純堿行業(yè)在去年經(jīng)歷了顯著的市場(chǎng)波動(dòng)和供需變化，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張、下游需求回落導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存積壓，純堿價(jià)格重心震蕩下移，長(zhǎng)時(shí)間低位運(yùn)行。

值得關(guān)注的是，從供給端來看，行業(yè)產(chǎn)能3970萬(wàn)噸，產(chǎn)量3735萬(wàn)噸，較2023年分別上漲了6%、16%，雙雙持續(xù)攀升至歷史新高；從需求端來看，平板玻璃受房地產(chǎn)影響，需求持續(xù)縮減，光伏玻璃需求下滑，新能源等新興領(lǐng)域需求基數(shù)較小。

山東?；岬?，公司主導(dǎo)產(chǎn)品純堿行業(yè)存在氨堿法、聯(lián)堿法及天然堿法三種生產(chǎn)工藝，作為玻璃、冶金、醫(yī)藥等眾多行業(yè)的關(guān)鍵原料，行業(yè)景氣度與國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體狀況的關(guān)聯(lián)度較高，具有一定的剛性需求?；瘜W(xué)合成堿生產(chǎn)環(huán)節(jié)較多，工藝復(fù)雜，需要大量的原鹽、煤炭等資源， 生產(chǎn)成本顯著高于天然堿，且工藝技術(shù)成熟，可復(fù)制性強(qiáng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能現(xiàn)已處于明顯過剩狀態(tài)。

正如山東?；诠嬷刑峒暗摹皡⑴c天然堿資源開發(fā)、有效彌補(bǔ)現(xiàn)有產(chǎn)品盈利下滑”。其在年報(bào)中也提到，在光伏等新興行業(yè)的快速拉動(dòng)下，純堿行業(yè)也迎來新的產(chǎn)能擴(kuò)張，其中天然堿憑借其先天的成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能擴(kuò)張較快。天然堿礦經(jīng)過水溶開采、蒸發(fā)結(jié)晶和煅燒脫水即可制成純堿產(chǎn)品，具有較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前，純堿行業(yè)產(chǎn)能約3970萬(wàn)噸，天然堿產(chǎn)能約690萬(wàn)噸，占比約17%。天然堿產(chǎn)能擴(kuò)張給聯(lián)堿法和氨堿法純堿帶來了一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力，但天然堿資源開發(fā)存在較大不確定性，短期內(nèi)快速大幅擴(kuò)產(chǎn)的可能性較小，聯(lián)堿法和氨堿法純堿在未來一段時(shí)期內(nèi)仍將占據(jù)大多數(shù)市場(chǎng)份額。

事實(shí)上，在盈利困難，以及“產(chǎn)能擴(kuò)張、需求回落”的供需背景下重倉(cāng)天然堿，山東海化走出了探尋改善盈利的一步，同時(shí)也面臨著諸多不確定性。再如，根據(jù)公告，本次對(duì)中鹽堿業(yè)增資完成后，中鹽化工將持有61%的股權(quán)，山東?；止?9%，蒙鹽集團(tuán)持股10%。

可以看出，中鹽化工在此次增資中占據(jù)主導(dǎo)地位，這也意味著山東?；脑捳Z(yǔ)權(quán)或?qū)⑵酢?/p>

此外，在外因方面，公告提到，中鹽堿業(yè)雖已競(jìng)得采礦權(quán)，但項(xiàng)目尚需履行必要的立項(xiàng)、環(huán)保及安全生產(chǎn)許可等行政審批手續(xù)，存在需履行的審批程序、預(yù)計(jì)獲得批準(zhǔn)的時(shí)間不確定，導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著國(guó)家對(duì)環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排、安全生產(chǎn)等方面的監(jiān)管日趨嚴(yán)格， 如果未來相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化，可能對(duì)項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售產(chǎn)生影響。

山東海化本次投資能否達(dá)到預(yù)期，還需時(shí)間來檢驗(yàn)。