界面新聞記者 趙陽戈

一則未見于公告欄、僅現(xiàn)身官網(wǎng)的戰(zhàn)略合作消息，點燃了市場熱情，也引發(fā)了股價的過山車行情。

翰宇藥業(yè)（300199.SZ）攜手加密貨幣交易所KuCoin，試圖以創(chuàng)新藥研發(fā)未來收益權(quán)為錨，開啟中國內(nèi)地RWA代幣化的嘗試。這場看似前沿的“金融實驗”，是否為上市公司開辟新的融資渠道，進而緩解流動性壓力，市場正在思考。

一則官網(wǎng)消息帶來20CM漲停

翰宇藥業(yè)官方網(wǎng)站8月4日悄然發(fā)布的一則消息——《翰宇藥業(yè)與KuCoin達成戰(zhàn)略合作，共探中國創(chuàng)新藥RWA項目先河》，該消息披露，公司與全球知名數(shù)字資產(chǎn)平臺KuCoin正式簽署戰(zhàn)略合作意向書，雙方計劃在香港共同探索推進中國內(nèi)地首個以“創(chuàng)新藥研發(fā)未來收益權(quán)”為底層資產(chǎn)的RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）代幣化試點項目。

“創(chuàng)新藥”、“首個”、“代幣化”，——這些充滿想象力的關(guān)鍵詞瞬間點燃市場情緒。消息當(dāng)日（8月4日），翰宇藥業(yè)股價強勢封住20CM漲停。次日盤中繼續(xù)沖高逾13%，最終收漲5.63%。而后，前期涌入的短線資金在8月6日集中兌現(xiàn)，導(dǎo)致當(dāng)日股價下挫8.91%。8月7日、8日翰宇藥業(yè)股價穩(wěn)住了身形，漲幅分別為-0.94%、2.42%。

對于本次合作，翰宇藥業(yè)并未發(fā)布正式公告。界面新聞就此致電公司，相關(guān)負責(zé)人回應(yīng)稱：“此次僅為戰(zhàn)略合作意向簽署，尚未達到信息披露標準?！?/span>

“我們希望通過本次合作，在保障數(shù)據(jù)安全和法律合規(guī)的前提下，打通一條‘科技-醫(yī)藥-金融’融合的創(chuàng)新通路，推動研發(fā)資產(chǎn)的價值前置化釋放，并激發(fā)全球資本對中國原創(chuàng)新藥的關(guān)注與參與”，翰宇藥業(yè)方面表示。

公開資料顯示，KuCoin成立于2017年，是全球領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)平臺之一，在RWA全流程發(fā)行方面具備技術(shù)儲備，涵蓋資產(chǎn)確權(quán)、收益數(shù)據(jù)化、資產(chǎn)上鏈、交易安全、機構(gòu)級托管、鏈上收益分配、流動性提供及交易平臺支持等環(huán)節(jié)，并承諾將獲取香港監(jiān)管所需許可。

那么，什么是RWA呢？

RWA（Real World Asset，現(xiàn)實世界資產(chǎn)）代幣化，本質(zhì)上是將現(xiàn)實世界的實物或金融資產(chǎn)通過區(qū)塊鏈技術(shù)進行標記，利用智能合約實現(xiàn)收益分配和通證流轉(zhuǎn)。其核心價值在于將傳統(tǒng)上難以分割交易的大型資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、藝術(shù)品、知識產(chǎn)權(quán)等）進行數(shù)字化分割，顯著提升資產(chǎn)流動性并降低投資門檻。

據(jù)RWA.XYZ網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2025年8月9日，鏈上RWA資產(chǎn)規(guī)模已突破257億美元，擁有超34萬名資產(chǎn)持有者和260位發(fā)行方。有市場人士預(yù)計，到2030年，RWA市場規(guī)?？赡茱j升至5萬億至16萬億美元，徹底改變數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易和價值創(chuàng)造模式。

“RWA就是將鏈上代幣的價值和“真實”資產(chǎn)的價值掛鉤，其與穩(wěn)定幣的區(qū)別在于穩(wěn)定幣掛鉤的是現(xiàn)實世界中的法幣，對應(yīng)是鏈上交易媒介，而RWA掛鉤現(xiàn)實世界的各類有價物，對應(yīng)鏈上的‘投資標的’”，浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超表示，“未來RWA提供直接融資渠道，為企業(yè)設(shè)備、藝術(shù)品、知識產(chǎn)權(quán)等非標上鏈提供融資渠道還有巨大想象空間?！?/span>

界面新聞也了解到，RWA項目可以根據(jù)底層資產(chǎn)的實際運營情況實時分配收益，這種動態(tài)收益機制使得投資者能夠更直接地享受到底層資產(chǎn)運營帶來的收益增長，而無需像傳統(tǒng)ABS那樣等待固定的付息日。

界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，A股市場對RWA的探索不止翰宇藥業(yè)一例：

7月20日，金科環(huán)境（688466.SH）與坤亨國際（香港）有限公司（以下簡稱“坤亨國際”）簽署關(guān)于RWA發(fā)行合作框架協(xié)議。雙方將共同探索基于金科環(huán)境的新水島?產(chǎn)品發(fā)行RWA業(yè)務(wù)。

2024年12月，協(xié)鑫能科（002015.SZ）與螞蟻數(shù)科合作完成國內(nèi)首單光伏實體資產(chǎn)RWA，融資金額超2億元人民幣，底層資產(chǎn)為位于湖北、湖南兩省的82MW戶用分布式光伏電站25年收益。此后，2025年6月12日，在SNEC上海光伏展覽會上，螞蟻數(shù)科與協(xié)鑫能科共同宣布成立新公司——螞蟻鑫能。

2024年8月，朗新集團（300682.SZ）與螞蟻數(shù)科合作在香港完成國內(nèi)首單基于新能源實體資產(chǎn)RWA項目，金額約1億元人民幣。據(jù)悉該合作的錨定資產(chǎn)為朗新集團旗下新電途平臺所運營的9000部充電樁。

然而，新興事物必然伴隨風(fēng)險。有業(yè)內(nèi)人士對界面新聞指出，RWA當(dāng)前面臨的主要風(fēng)險在于：

• 政策合規(guī)性： 目前主要發(fā)行地限于香港等特定區(qū)域，監(jiān)管框架仍在發(fā)展。
• 技術(shù)安全性： 存在不同區(qū)塊鏈平臺間的兼容性問題，需依賴“跨鏈橋”技術(shù)解決。
• 底層資產(chǎn)權(quán)屬風(fēng)險： RWA價值高度依賴現(xiàn)實世界資產(chǎn)的權(quán)屬清晰與價值穩(wěn)定，這是資產(chǎn)上鏈的核心門檻?！百Y產(chǎn)不能重復(fù)上鏈，未來需要通過技術(shù)手段確權(quán)和驗證。”該人士強調(diào)。

連虧3年，資產(chǎn)負債率78%

翰宇藥業(yè)基本面壓力不容忽視，公司已連續(xù)三年虧損（2022年虧3.71億、2023年虧5.14億、2024年虧1.74億），扣非后凈利潤更是連續(xù)七年為負。

2024年年報中，公司坦言面臨集采沖擊、研發(fā)不確定性、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險及技術(shù)泄密風(fēng)險等多重挑戰(zhàn)。

好在2025年上半年，有了一些喜色。公司業(yè)績預(yù)告顯示公司同比扭虧，預(yù)計盈利1.42億至1.62億元，同比增長1470.82%至1663.89%；扣非凈利潤預(yù)計1.22億至1.42億元，同比增長304.27%至337.76%。翰宇藥業(yè)表示，盈利主要源于國際業(yè)務(wù)收入增長，特別是其利拉魯肽注射液獲得美國FDA批準上市并實現(xiàn)銷售，原料藥出口放量以及成本控制。

翰宇藥業(yè)資產(chǎn)負債率逐步走高，從2021年的58.81%到2024年末達到80.15%，2025年一季度末略降至78.07%。界面新聞記者致電公司，相關(guān)工作人員解釋稱負債率高企涉及多方面因素，如融資用于廠房建設(shè)等，并強調(diào)“（負債率）已經(jīng)開始往下降”。

流動性指標同樣承壓：公司貨幣資金從2023年的3.44億元銳減至2024年的9486.51萬元，2025年一季度末進一步降至5844.15萬元。同時，短期借款從2022年的3.16億元增至2024年的6.39億元（2025年一季度末為6.35億元），長期借款在2024年末亦有5.63億元（2025年一季度末降至3.45億元）。

“這個可以理解為多一個募資的渠道”，前述翰宇藥業(yè)人士表示，與KuCoin的合作是首次嘗試，看重后者龐大的用戶基數(shù)和成功案例。但其也坦言，以“創(chuàng)新藥研發(fā)未來收益權(quán)”這類無形資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的RWA尚未檢索到有成熟先例可循，“難度就在于無形資產(chǎn)的價值的把控，如何估值，如何拆分，都需要探討”。

翰宇藥業(yè)在2020年和2023年策劃的非公開發(fā)行均告“停止實施”，新的融資渠道的探索，能否讓翰宇藥業(yè)面臨的流動性壓力一絲緩解，還有待觀察。