界面新聞?dòng)浾?趙陽(yáng)戈

一則未見(jiàn)于公告欄、僅現(xiàn)身官網(wǎng)的戰(zhàn)略合作消息，點(diǎn)燃了市場(chǎng)熱情，也引發(fā)了股價(jià)的過(guò)山車行情。

翰宇藥業(yè)（300199.SZ）攜手加密貨幣交易所KuCoin，試圖以創(chuàng)新藥研發(fā)未來(lái)收益權(quán)為錨，開(kāi)啟中國(guó)內(nèi)地RWA代幣化的嘗試。這場(chǎng)看似前沿的“金融實(shí)驗(yàn)”，是否為上市公司開(kāi)辟新的融資渠道，進(jìn)而緩解流動(dòng)性壓力，市場(chǎng)正在思考。

一則官網(wǎng)消息帶來(lái)20CM漲停

翰宇藥業(yè)官方網(wǎng)站8月4日悄然發(fā)布的一則消息——《翰宇藥業(yè)與KuCoin達(dá)成戰(zhàn)略合作，共探中國(guó)創(chuàng)新藥RWA項(xiàng)目先河》，該消息披露，公司與全球知名數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)KuCoin正式簽署戰(zhàn)略合作意向書，雙方計(jì)劃在香港共同探索推進(jìn)中國(guó)內(nèi)地首個(gè)以“創(chuàng)新藥研發(fā)未來(lái)收益權(quán)”為底層資產(chǎn)的RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化試點(diǎn)項(xiàng)目。

“創(chuàng)新藥”、“首個(gè)”、“代幣化”，——這些充滿想象力的關(guān)鍵詞瞬間點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒。消息當(dāng)日（8月4日），翰宇藥業(yè)股價(jià)強(qiáng)勢(shì)封住20CM漲停。次日盤中繼續(xù)沖高逾13%，最終收漲5.63%。而后，前期涌入的短線資金在8月6日集中兌現(xiàn)，導(dǎo)致當(dāng)日股價(jià)下挫8.91%。8月7日、8日翰宇藥業(yè)股價(jià)穩(wěn)住了身形，漲幅分別為-0.94%、2.42%。

對(duì)于本次合作，翰宇藥業(yè)并未發(fā)布正式公告。界面新聞就此致電公司，相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱：“此次僅為戰(zhàn)略合作意向簽署，尚未達(dá)到信息披露標(biāo)準(zhǔn)?！?/span>

“我們希望通過(guò)本次合作，在保障數(shù)據(jù)安全和法律合規(guī)的前提下，打通一條‘科技-醫(yī)藥-金融’融合的創(chuàng)新通路，推動(dòng)研發(fā)資產(chǎn)的價(jià)值前置化釋放，并激發(fā)全球資本對(duì)中國(guó)原創(chuàng)新藥的關(guān)注與參與”，翰宇藥業(yè)方面表示。

公開(kāi)資料顯示，KuCoin成立于2017年，是全球領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)之一，在RWA全流程發(fā)行方面具備技術(shù)儲(chǔ)備，涵蓋資產(chǎn)確權(quán)、收益數(shù)據(jù)化、資產(chǎn)上鏈、交易安全、機(jī)構(gòu)級(jí)托管、鏈上收益分配、流動(dòng)性提供及交易平臺(tái)支持等環(huán)節(jié)，并承諾將獲取香港監(jiān)管所需許可。

那么，什么是RWA呢？

RWA（Real World Asset，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化，本質(zhì)上是將現(xiàn)實(shí)世界的實(shí)物或金融資產(chǎn)通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行標(biāo)記，利用智能合約實(shí)現(xiàn)收益分配和通證流轉(zhuǎn)。其核心價(jià)值在于將傳統(tǒng)上難以分割交易的大型資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、藝術(shù)品、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等）進(jìn)行數(shù)字化分割，顯著提升資產(chǎn)流動(dòng)性并降低投資門檻。

據(jù)RWA.XYZ網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2025年8月9日，鏈上RWA資產(chǎn)規(guī)模已突破257億美元，擁有超34萬(wàn)名資產(chǎn)持有者和260位發(fā)行方。有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，到2030年，RWA市場(chǎng)規(guī)模可能飆升至5萬(wàn)億至16萬(wàn)億美元，徹底改變數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易和價(jià)值創(chuàng)造模式。

“RWA就是將鏈上代幣的價(jià)值和“真實(shí)”資產(chǎn)的價(jià)值掛鉤，其與穩(wěn)定幣的區(qū)別在于穩(wěn)定幣掛鉤的是現(xiàn)實(shí)世界中的法幣，對(duì)應(yīng)是鏈上交易媒介，而RWA掛鉤現(xiàn)實(shí)世界的各類有價(jià)物，對(duì)應(yīng)鏈上的‘投資標(biāo)的’”，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，“未來(lái)RWA提供直接融資渠道，為企業(yè)設(shè)備、藝術(shù)品、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等非標(biāo)上鏈提供融資渠道還有巨大想象空間?！?/span>

界面新聞也了解到，RWA項(xiàng)目可以根據(jù)底層資產(chǎn)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況實(shí)時(shí)分配收益，這種動(dòng)態(tài)收益機(jī)制使得投資者能夠更直接地享受到底層資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的收益增長(zhǎng)，而無(wú)需像傳統(tǒng)ABS那樣等待固定的付息日。

界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)對(duì)RWA的探索不止翰宇藥業(yè)一例：

7月20日，金科環(huán)境（688466.SH）與坤亨國(guó)際（香港）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“坤亨國(guó)際”）簽署關(guān)于RWA發(fā)行合作框架協(xié)議。雙方將共同探索基于金科環(huán)境的新水島?產(chǎn)品發(fā)行RWA業(yè)務(wù)。

2024年12月，協(xié)鑫能科（002015.SZ）與螞蟻數(shù)科合作完成國(guó)內(nèi)首單光伏實(shí)體資產(chǎn)RWA，融資金額超2億元人民幣，底層資產(chǎn)為位于湖北、湖南兩省的82MW戶用分布式光伏電站25年收益。此后，2025年6月12日，在SNEC上海光伏展覽會(huì)上，螞蟻數(shù)科與協(xié)鑫能科共同宣布成立新公司——螞蟻鑫能。

2024年8月，朗新集團(tuán)（300682.SZ）與螞蟻數(shù)科合作在香港完成國(guó)內(nèi)首單基于新能源實(shí)體資產(chǎn)RWA項(xiàng)目，金額約1億元人民幣。據(jù)悉該合作的錨定資產(chǎn)為朗新集團(tuán)旗下新電途平臺(tái)所運(yùn)營(yíng)的9000部充電樁。

然而，新興事物必然伴隨風(fēng)險(xiǎn)。有業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞指出，RWA當(dāng)前面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)在于：

• 政策合規(guī)性： 目前主要發(fā)行地限于香港等特定區(qū)域，監(jiān)管框架仍在發(fā)展。
• 技術(shù)安全性： 存在不同區(qū)塊鏈平臺(tái)間的兼容性問(wèn)題，需依賴“跨鏈橋”技術(shù)解決。
• 底層資產(chǎn)權(quán)屬風(fēng)險(xiǎn)： RWA價(jià)值高度依賴現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的權(quán)屬清晰與價(jià)值穩(wěn)定，這是資產(chǎn)上鏈的核心門檻?！百Y產(chǎn)不能重復(fù)上鏈，未來(lái)需要通過(guò)技術(shù)手段確權(quán)和驗(yàn)證。”該人士強(qiáng)調(diào)。

連虧3年，資產(chǎn)負(fù)債率78%

翰宇藥業(yè)基本面壓力不容忽視，公司已連續(xù)三年虧損（2022年虧3.71億、2023年虧5.14億、2024年虧1.74億），扣非后凈利潤(rùn)更是連續(xù)七年為負(fù)。

2024年年報(bào)中，公司坦言面臨集采沖擊、研發(fā)不確定性、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)及技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)等多重挑戰(zhàn)。

好在2025年上半年，有了一些喜色。公司業(yè)績(jī)預(yù)告顯示公司同比扭虧，預(yù)計(jì)盈利1.42億至1.62億元，同比增長(zhǎng)1470.82%至1663.89%；扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.22億至1.42億元，同比增長(zhǎng)304.27%至337.76%。翰宇藥業(yè)表示，盈利主要源于國(guó)際業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，特別是其利拉魯肽注射液獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)上市并實(shí)現(xiàn)銷售，原料藥出口放量以及成本控制。

翰宇藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率逐步走高，從2021年的58.81%到2024年末達(dá)到80.15%，2025年一季度末略降至78.07%。界面新聞?dòng)浾咧码姽?，相關(guān)工作人員解釋稱負(fù)債率高企涉及多方面因素，如融資用于廠房建設(shè)等，并強(qiáng)調(diào)“（負(fù)債率）已經(jīng)開(kāi)始往下降”。

流動(dòng)性指標(biāo)同樣承壓：公司貨幣資金從2023年的3.44億元銳減至2024年的9486.51萬(wàn)元，2025年一季度末進(jìn)一步降至5844.15萬(wàn)元。同時(shí)，短期借款從2022年的3.16億元增至2024年的6.39億元（2025年一季度末為6.35億元），長(zhǎng)期借款在2024年末亦有5.63億元（2025年一季度末降至3.45億元）。

“這個(gè)可以理解為多一個(gè)募資的渠道”，前述翰宇藥業(yè)人士表示，與KuCoin的合作是首次嘗試，看重后者龐大的用戶基數(shù)和成功案例。但其也坦言，以“創(chuàng)新藥研發(fā)未來(lái)收益權(quán)”這類無(wú)形資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的RWA尚未檢索到有成熟先例可循，“難度就在于無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值的把控，如何估值，如何拆分，都需要探討”。

翰宇藥業(yè)在2020年和2023年策劃的非公開(kāi)發(fā)行均告“停止實(shí)施”，新的融資渠道的探索，能否讓翰宇藥業(yè)面臨的流動(dòng)性壓力一絲緩解，還有待觀察。