文 | 山上 薛星星

編輯 | 蔣澆

京東最新的季度業(yè)績貢獻了兩個超預期。一個是當季營收達到 3567 億元，同比增長 22.4%，創(chuàng)下近三年來最高季度收入增速，遠超市場預期。一個是包括京東外賣、京喜以及京東國際的新業(yè)務板塊當季虧損 147.77 億元，虧損同比擴大超 20 倍，同樣遠超市場預期。

受制于外賣業(yè)務的拖累，即便當季京東營收大漲，但凈利腰斬。非美國通用會計準則下，當季京東歸屬于公司普通股股東的凈利潤僅為 74 億元，去年同期凈利潤為 145 億元，凈利潤率也降至 2.1%。

外賣業(yè)務的高額投入，甚至讓京東當季經(jīng)營利潤由正轉(zhuǎn)負，當季經(jīng)營利潤虧去了 9 億元，經(jīng)營利潤率為負 0.2%，而去年同期經(jīng)營利潤為 105 億元。京東稱減少主要由于對新業(yè)務的戰(zhàn)略投入增加所致。分板塊來看，當季新業(yè)務經(jīng)營利潤率為負 106.7%，創(chuàng)下歷史新高。

外賣的確是一門燒錢的苦生意。去年同期，京東賬面過去 12 個月的自由現(xiàn)金流尚有 556.42 億元，今年二季度就只剩下了 100.76 億元。這還是在京東自 5 月阿里入局后已經(jīng)明顯放緩外賣補貼的情況下。如果繼續(xù)跟進阿里、美團的補貼大戰(zhàn)，京東外賣板塊的虧損或許會更多。

京東2025年第二季度財報

市場尤其關注京東后續(xù)在外賣業(yè)務上的投入計劃，但財報電話會上京東管理層并未給出更多新鮮回答。

京東集團 CEO 許冉重復了過去半年來她的一貫口吻，不要單獨地看待京東的外賣業(yè)務，強調(diào)京東外賣與主站零售的協(xié)同效應。阿里與美團的補貼大戰(zhàn)升級后，她的對外表態(tài)也多了一條，價格戰(zhàn)是不可持續(xù)的。

京東 CFO 單甦說，新業(yè)務的前期投入短期會影響集團的利潤率，投入過程中他們會持續(xù)關注投入策略，保持投入的紀律性，關注投資回報率，根據(jù)效果動態(tài)平衡。

由于京東外賣超預期的虧損，外界對即將發(fā)布季度業(yè)績的美團、阿里普遍也持擔憂情緒。彭博稱二者業(yè)績低于市場預期風險加大。

8月14日美股收盤，京東股價跌去了 2.86%，年內(nèi)至今京東美股共跌去了 8.91%。今日港股開盤，京東股價同樣跌去了 3.84%。

01 新業(yè)務成本激增，大部分用于外賣補貼

如果不是外賣業(yè)務拖累，京東本季度創(chuàng)紀錄的營收增長或許能貢獻更多利潤。

過去幾年來，電商行業(yè)增長見頂，無論是阿里還是京東，甚至此前不斷翻倍增長的拼多多都開始陷入增長瓶頸。

在國補之前，京東已經(jīng)連續(xù)多季度個位數(shù)增長，去年 Q2 營收同比增長甚至一度低至 1.2%。但自去年 Q4 以來，京東已經(jīng)維持了三個季度的雙位數(shù)增長，本季度更是同比增長達 22.4%。

但主站電商的增長都被外賣業(yè)務虹吸殆盡。本季度京東非美國通用會計準則下歸屬于公司普通股股東的凈利潤僅有 74 億元，較去年同期減少 49%，經(jīng)營利潤由正轉(zhuǎn)負。

京東的新業(yè)務包括京喜、京東外賣以及京東國際，過去幾年來貢獻營收有限，但本季度該板塊收入大漲至 138.52 億元，較去年同期增長近 200%。

但與此同時，新業(yè)務的營業(yè)成本也同比增長近 300%至 144.05 億元，導致當季新業(yè)務經(jīng)營虧損高達 147.77 億元，經(jīng)營利潤率從負 15%擴大至負 106.7%。

147.77 億元的經(jīng)營虧損，基本上相當于將本季度京東零售以及京東物流合計 158.97 億元的經(jīng)營利潤都虧進去了。至少在外賣補貼投入這方面，京東保持了過去拼多多百億補貼一樣的實誠。

京東 2025 年第二季度財報

這么多的虧損，到底都花在哪兒？

新招騎手及騎手社保支出可能都是虧損來源之一。截至二季度末京東外賣全職騎手規(guī)模已突破 15 萬人，雖然較美團、餓了么仍有一定差距，但按照京東此前對外承諾，全職騎手都要全額繳納社保，也是一筆不小的開支。

反映到財報上，當季京東各項成本端費用均有明顯增長。營業(yè)成本從去年同期的 2455 億元同比增長 22.2%至 3000 億元，履約開支同比增長 28.6% 至 221 億元，研發(fā)開支同比增長 25.7% 至 53 億元。一般及行政開支也同比增長 53.2%，但這部分增長主要來自于股權激勵費用增加，與新業(yè)務關系不大。

新業(yè)務導致的成本激增可能更多反映在了營銷開支板塊。當季京東營銷開支從去年同期的 119 億元，同比大漲 127.6% 至 270 億元，是京東各項開支里增長最為顯著的板塊。

京東表示，營銷開支的增長主要是由用于新業(yè)務推廣活動的支出增加。換句話說，這些營銷開支大部分都花在了外賣補貼上。

在率先掀起外賣行業(yè)的補貼大戰(zhàn)之后，京東過去兩個月開始轉(zhuǎn)變口吻，和美團站在一起，譴責外賣補貼擾亂市場。

京東集團 CEO 許冉在財報電話會上說，7 月以來行業(yè)競爭加劇，他們認為這些過度競爭的行為沒有產(chǎn)生模式創(chuàng)新，也不會給行業(yè)產(chǎn)生增量價值，反而在一定程度上擾亂行業(yè)的價格體系，也給商家?guī)砗芏嗬_，“它是不可持續(xù)的。”

此前京東創(chuàng)始人劉強東對外強調(diào)的外賣創(chuàng)新已經(jīng)落地。7 月底，京東旗下自營外賣品牌“七鮮小廚”正式在北京落地，計劃 3 年內(nèi)在全國建設 1 萬家七鮮小廚。

和此前外賣領域的集合門店不同，七鮮小廚采用自營模式，定位“合營品質(zhì)餐飲制作平臺”，人力、租金及運營成本都由京東承擔，菜品則面向餐飲商家及個體廚師招募，京東稱之為“餐飲外賣市場 15 年來最大的供應鏈模式創(chuàng)新”。

02 市場擔憂下半年利潤仍將受外賣拖累

不考慮外賣等新業(yè)務造成的周期性虧損，京東主站核心零售板塊本季度表現(xiàn)亮眼。

當季京東零售收入同比增長達 20.6%至 3101 億元，經(jīng)營利潤 139 億元，經(jīng)營利潤率達到 4.5%，創(chuàng)下京東歷史上所有大促季度的最高紀錄。京東零售毛利率也實現(xiàn)連續(xù) 13 個季度同比增長。

國補政策覆蓋的帶電品類增長更為顯著。當季京東電子產(chǎn)品及家用電器商品收入 1789.82 億元，同比大漲 23.4%。與之相比，當季日用百貨商品收入同比增長 16.4%。

京東2025年第二季度財報

但國補政策存在不確定性，目前已有縮水，部分地區(qū)先后暫停國補。財報電話會上，分析師們尤為關注國補停止后的影響。

京東集團 CEO 許冉稱，國補從來都不是京東差異化的競爭優(yōu)勢，京東在供應鏈及規(guī)模化采購優(yōu)勢更大。比如他們可以與品牌方聯(lián)合開發(fā)定制新品，規(guī)?；少徍凸渻?yōu)勢也會帶來更低價格和更好的服務。

當季京東日用百貨增速雖不及帶電品類，但也實現(xiàn)了連續(xù) 4 個季度的加速增長，一路從去年 Q3 的 8% 增速翻倍至本季度的 16.4%?！斑@些品類今年的增長都是在沒有國補影響下的業(yè)績，它的核心還是得益于團隊經(jīng)營能力的提升?！痹S冉說。

和上季度類似，京東管理層在財報電話會上依舊強調(diào)京東即時零售戰(zhàn)略與主站零售的協(xié)同。

“我們的外賣業(yè)務還是根植于京東整體的業(yè)務生態(tài)。”許冉稱，外賣為京東帶來了明顯的流量和用戶增長，二季度用戶數(shù)量、活躍度以及購物頻次都有了大幅提升。

京東 CFO 單甦透露，外賣對于京東 Plus 會員拉動明顯，二季度京東 Plus 會員購頻同比增長超 50%。

同時，外賣用戶與京東核心電商品類的轉(zhuǎn)化率也在提升，尤其在商超等品類，外賣用戶交叉購買更為顯著。許冉稱，他們內(nèi)部也做了一些推動協(xié)同的算法和系統(tǒng)工具，將在三季度陸續(xù)上線。

即便京東已經(jīng)放緩了外賣業(yè)務的補貼措施，但京東管理層依然強調(diào)他們將會堅定投入外賣業(yè)務。許冉說，他們追求的不是一個月、兩個月的成績，而是希望可以長期做下去，“五年、十年、二十年”，追求的是可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式。

市場分析普遍認為，京東對于外賣領域的投資將會進一步拖累主站利潤。彭博行業(yè)報告指出，由于京東持續(xù)投資外賣業(yè)務、新增中央廚房等相關供應鏈支出，利潤下滑態(tài)勢可能將持續(xù)至 12 月份。

彭博認為，京東在推進線下和海外業(yè)務的同時，將零售利潤率維持在 5% 以上、控制外賣業(yè)務虧損至關重要。

今年 7 月，京東宣布將以約 22 億歐元價格全資收購歐洲零售商 CECONOMY，收購預計將于 2026 年上半年完成。

許冉說，他們的國際業(yè)務堅持本地化戰(zhàn)略，本地團隊、本地采購、本地發(fā)貨，也將更側(cè)重于有品牌的品質(zhì)商品。下半年他們將會升級京東 Joybuy 品牌。至于收購 CECONOMY，她表示京東看重 CECONOMY 在歐洲市場建立的品牌力和供應鏈能力，目前交易仍在等待監(jiān)管審批。

京東國際業(yè)務 Joybuy

由于京東外賣超預期的虧損，外界對即將發(fā)布季度業(yè)績的美團、阿里普遍也持擔憂情緒。彭博稱二者業(yè)績低于市場預期風險加大。

7 月以來，美團和阿里在外賣領域的補貼大戰(zhàn)愈演愈烈，外賣訂單量雙雙創(chuàng)下新高。但和京東類似，美團股價自 3 月以來不斷下行，年初至今已跌去近 20%，反映市場對外賣補貼大戰(zhàn)的擔憂情緒。

年初至今美團港股股價波動

與此同時，不少商家卻不堪重負，他們往往要與平臺共同承擔補貼。7 月中旬，市場監(jiān)管總局約談餓了么、美團及京東，要求外賣平臺企業(yè)理性競爭。8 月 1 日，美團、餓了么及京東同日發(fā)布聲明，承諾共同抵制行業(yè)內(nèi)的惡性競爭，維護公平有序的市場環(huán)境。