界面新聞?dòng)浾?| 黃華

界面新聞編輯 | 謝欣

8月18日，A股疫苗龍頭之一的智飛生物公告半年報(bào)出現(xiàn)虧損——?dú)w母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)的虧損分別達(dá)5.97億元、6.2億元，較去年同期均出現(xiàn)大幅虧損。在2024年上半年，該公司的歸母和扣非凈利潤(rùn)均在20億元之上。

另在今年上半年，智飛生物營(yíng)收為49.19億元，同比下降73.06%。要知道，這家公司巔峰業(yè)績(jī)——2023年的收入在500億元之上，企業(yè)當(dāng)前的半年度收入甚至不及當(dāng)年的單季度收入。

同時(shí)，這是智飛生物上市以來(lái)首次出現(xiàn)中報(bào)虧損的情況。它也意味著，企業(yè)延續(xù)了自2024年第三季度開始的長(zhǎng)達(dá)四個(gè)季度的虧損。

在過(guò)去四個(gè)季度內(nèi)，智飛生物的狀況堪稱急轉(zhuǎn)直下。歷史數(shù)據(jù)顯示，該公司在2024年第三季度、2024年第四季度、2025年第一季度、2025年第二季度的扣非凈利潤(rùn)分別虧損8741.5萬(wàn)元、1.51億元、3.2億元、3億元；同一階段內(nèi)，企業(yè)的營(yíng)收分別為45.28億元、32.83億元、23.74億元、25.45億元。

8月19日一早，界面新聞?dòng)浾呦蛑秋w生物發(fā)送了采訪提綱，截至發(fā)稿時(shí)，沒(méi)有收到采訪回復(fù)。同日上午，界面新聞?dòng)浾咭仓码娭秋w生物信披電話，接線人員向界面新聞?dòng)浾弑硎?，如需采訪可發(fā)送郵件至企業(yè)郵箱。

8月19日，智飛生物的股價(jià)在開盤后小幅下跌。截至午市收盤，該公司報(bào)23.41元/股，跌0.59%，總市值560.39億元。

另在今年上半年，智飛生物的應(yīng)收賬款和存貨的依舊居高不小。期內(nèi)，企業(yè)前述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為135.18億元、210.15億元，分別占總資產(chǎn)的29.43%、45.75%。

應(yīng)收賬款高，意味著智飛生物沒(méi)能從各地疾控中心盡快收到錢；存貨數(shù)據(jù)高，意味著該公司的疫苗產(chǎn)品需求有限、銷售疲軟。若不及時(shí)控制前述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)，一旦出現(xiàn)大額壞賬或是因疫苗產(chǎn)品過(guò)期等因素產(chǎn)生的存貨計(jì)提減值，企業(yè)容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)爆雷。

智飛生物是默沙東HPV疫苗在國(guó)內(nèi)的代理商。依靠這一系列產(chǎn)品的代理，智飛生物在過(guò)去擁有過(guò)令同行艷羨的業(yè)績(jī)和股價(jià)，也是著名的千億大白馬。

在2021年11月6日的第四屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上，默沙東還與智飛生物一起慶祝了合作十周年。不過(guò)，這款疫苗從一針難求到200億存貨總共用了不到10年。早在今年半年報(bào)發(fā)布之前， 智飛生物就已行走在危機(jī)中。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，2021年以后，智飛生物疫苗產(chǎn)品開始大幅積壓。在這一時(shí)期，該企業(yè)HPV疫苗批簽發(fā)量增加不少，而其他產(chǎn)品的批簽發(fā)量與其不在一個(gè)量級(jí)，企業(yè)整體產(chǎn)品庫(kù)存量擠壓態(tài)勢(shì)兇猛信號(hào)中，透露的就是HPV疫苗產(chǎn)品銷售承壓。

智飛生物的歷史財(cái)報(bào)顯示，2021年至2023年，九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量分別為1020.62萬(wàn)、1547.72萬(wàn)、3655.08萬(wàn)；四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量分別為880.25萬(wàn)、1402.84萬(wàn)、1034.34萬(wàn)。

也就是，2021年至2023年的三年間，智飛生物共批簽發(fā)6223.42萬(wàn)支九價(jià)HPV疫苗和3317.43萬(wàn)支四價(jià)HPV疫苗。常規(guī)狀態(tài)下，中國(guó)的疫苗產(chǎn)業(yè)是十幾個(gè)品種爭(zhēng)一年6億劑的業(yè)態(tài)，也就是，倘若一家公司單品的年批簽發(fā)量就在千萬(wàn)級(jí)別，它已是非?？捎^的規(guī)模，也會(huì)直接考驗(yàn)企業(yè)和市場(chǎng)的消化能力。

與此同時(shí)，智飛生物的財(cái)報(bào)也反應(yīng)了它的壓力。2020年-2024年，該公司生物制品的庫(kù)存量為1662.8萬(wàn)劑、5357.3萬(wàn)劑、3991.7萬(wàn)劑、4209.6萬(wàn)劑、3653.7萬(wàn)劑。

這體現(xiàn)了在HPV疫苗批簽發(fā)量增大之后，企業(yè)庫(kù)存量明顯增加且維持在高位數(shù)年，換言之，智飛生物的銷售也應(yīng)對(duì)乏力。

在2023年，智飛生物的財(cái)報(bào)明確顯示，企業(yè)產(chǎn)品的銷售量遠(yuǎn)小于庫(kù)存量，且只有庫(kù)存量的一半——2023年，智飛生物銷售量2749.06萬(wàn)支，庫(kù)存量為4209.6萬(wàn)支，滯銷信號(hào)強(qiáng)烈。也是在2021年中之后，智飛生物的股價(jià)就一路下行。

另外，智飛生物的應(yīng)收賬款也是老問(wèn)題。界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，在2020年至2024年，智飛生物的應(yīng)收賬款從66.24億元增至162.73億元，存貨從34.06億元增至222.18億元。

從今年上半年的情況來(lái)看，智飛生物正在盡全力改善應(yīng)收賬款和庫(kù)存壓力。不過(guò)，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)壓力依然很大。中國(guó)城市發(fā)展研究院農(nóng)文旅產(chǎn)業(yè)振興研究院常務(wù)副院長(zhǎng)袁帥向界面新聞?dòng)浾咛岢?，大量的資金被占用在應(yīng)收賬款和存貨上，容易導(dǎo)致企業(yè)可用于研發(fā)、生產(chǎn)擴(kuò)張或其他投資的資金減少，進(jìn)一步限制了企業(yè)的發(fā)展速度。

據(jù)智飛生物今年5月9日的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，該公司正在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，關(guān)注應(yīng)收賬款賬齡的變化情況，對(duì)賬齡較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款進(jìn)行專項(xiàng)管理，并持續(xù)與各地疾控中心等部門溝通，以促進(jìn)應(yīng)收賬款回款。

智飛生物也同時(shí)表示，該企業(yè)2025年的核心工作是“去庫(kù)存、收回款、降負(fù)債”，化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；今年以來(lái)，公司已通過(guò)優(yōu)化銷售政策、積極參加各地疾控中心開展的惠民項(xiàng)目、加強(qiáng)HPV疫苗男性適應(yīng)癥的科普宣傳等方式方法，進(jìn)一步激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性，促進(jìn)產(chǎn)品銷售推廣。

不過(guò)，比起積極催款還能讓應(yīng)收賬款盡快收回一些，能起到亡羊補(bǔ)牢之效，賣不動(dòng)這一問(wèn)題更為致命，畢竟，只有形成新的支柱產(chǎn)品才是根本解決之道。

在今年1月和4月，國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)默沙東四價(jià)HPV疫苗和九價(jià)HPV疫苗用于16-26歲男性接種。此后，默沙東也積極推廣HPV男女共防計(jì)劃。但截至目前，從智飛生物的存款數(shù)據(jù)來(lái)看，男女共防計(jì)劃在促銷售這一目標(biāo)上顯得收效甚微。

另在今年6月初，萬(wàn)泰生物旗下的九價(jià)HPV疫苗也獲批上市。這一國(guó)內(nèi)第二款九價(jià)HPV疫苗的定價(jià)為499元/支，大約只有同類進(jìn)口產(chǎn)品的40%。價(jià)格戰(zhàn)之下，代理商智飛生物的壓力會(huì)更大。

此外，眾和昆侖(北京)資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)柏文喜在分析智飛生物財(cái)報(bào)時(shí)還向界面新聞?dòng)浾咧赋?，該公司目前還有流動(dòng)性不佳的問(wèn)題，也就是，該公司短期借款139.6億元，但貨幣資金僅25.7億元，而存貨與應(yīng)收賬款合計(jì)345億元，已接近2024年全年?duì)I收260億元，顯示了企業(yè)周轉(zhuǎn)效率極低，易形成“高庫(kù)存-高應(yīng)收-高負(fù)債”這類惡性循環(huán)。

柏文喜還告訴界面新記者，一旦智飛生物庫(kù)存減值或應(yīng)收賬款壞賬超預(yù)期，將放大虧損；從估值與股價(jià)方面來(lái)看，該公司自2021年高點(diǎn)以來(lái)市值已蒸發(fā)逾八成，若庫(kù)存與應(yīng)收賬款未見(jiàn)頂，股價(jià)也難言底部。