界面新聞記者 | 陳楊

界面新聞編輯 | 謝欣

8月16日，白云山發(fā)布新董事長上任后的首份中報。

當(dāng)期，白云山營收、歸母凈利潤分別為418.35億元、25.16億元，分別同比變動1.93%、-1.31%。中報稱，公司利潤同比下降的主要原因是受需求不足、行業(yè)競爭加劇及行業(yè)政策等因素的持續(xù)影響，部分業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績有所下降。

8月18日收盤，白云山報27.43元/股，漲2.31%，市值446億元。8月19日開盤，白云山股價回調(diào)，截至上午收盤報27.29元/股，跌0.51%，當(dāng)下市值443.7億元。

具體而言，當(dāng)期，大南藥、大健康、大商業(yè)三個板塊的營收分別為52.41億元、70.23億元、290億元，分別同比變動-15.23%、7.42%、4.25%，在總營收中的占比分別為12.53%、16.79%、69.31%。

界面新聞觀察到，相比于毛利率在個位數(shù)的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，大南藥和大健康板塊更是公司的利潤支柱。而2025年上半年，包含中成藥和化藥的大南藥板塊營收加速走低，大健康營收則開始回升。當(dāng)分別屬于這兩個板塊的明星產(chǎn)品國產(chǎn)“偉哥”金戈和王老吉涼茶不再高速增長，白云山培育出作為第二增長曲線的新品也還尚需時間。

據(jù)公司年報，2022年，金戈（枸櫞酸西地那非片）銷售額達(dá)到10.52億元，成為白云山的首個“十億單品”，占當(dāng)期大南藥板塊營收的10.31%。該藥2014年獲批上市，用于治療男性勃起功能障礙（ED），是首款國產(chǎn)西地那非仿制藥。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年起，金戈市占率位居第一，銷量和銷售額均超越輝瑞的原研藥萬艾可。

界面新聞注意到，即使在2020年的第三批國家藥品帶量集采中丟標(biāo)，以院外為主戰(zhàn)場的金戈也沒停下營收爬坡的腳步。到2023年，該藥營收達(dá)到歷史高點。而轉(zhuǎn)折隨即發(fā)生在一年后。2024年，金戈銷售額首次不升反降20%至10.34億元，同時銷量下滑13.17%、庫存大增49.78%。白云山稱，其中原因為金戈競品數(shù)量持續(xù)增加，市場競爭激烈，以及調(diào)整促銷政策。公司還在今年調(diào)研活動中稱，受市場競爭加劇、到店人數(shù)下降、零售藥店數(shù)量減少等因素影響，金戈2025年仍將面臨壓力。

由此，白云山也在尋找后起之秀。8月18日，白云山董秘辦工作人員向界面新聞介紹，目前金戈還是大南藥板塊的主力產(chǎn)品，此后銷售額在4-5億元的第二梯隊產(chǎn)品也有2-3個。另外同在男科用藥領(lǐng)域，公司還有鹽酸達(dá)泊西汀片（商品名：鐵馬）、他達(dá)拉非片（商品名：超級碼力）兩個較新的產(chǎn)品，與金戈形成矩陣，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

界面新聞注意到，鐵馬和超級碼力分別于2023年、2024年獲批，分別用于治療男性早泄（PE）、勃起功能障礙。不過，這兩個產(chǎn)品當(dāng)下的市場規(guī)模都相對有限，且均聚集了眾多玩家。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年，鹽酸達(dá)泊西汀片在中國三大終端六大市場的銷售額超13億元，目前已有超30家競爭企業(yè)。他達(dá)拉非片銷售額共計30.4億元，國內(nèi)過評/視同過評的廠家數(shù)則超60家。換而言之，這兩者在拉動公司業(yè)績上的作用或較為有限。據(jù)白云山金戈官網(wǎng)，鐵馬首年上市銷售超5000萬元。

白云山大健康板塊同樣需要新的爆款產(chǎn)品。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2012年至2017年，涼茶市場增速放緩，逐漸由15%左右降至10%以下。2018年該市場規(guī)模更是同比下降18%至470億元。大盤縮水之下，作為該領(lǐng)域的頭部玩家，王老吉涼茶也難逃影響。

由此，該板塊的主營公司王老吉也在推動產(chǎn)品出海和培育新品。界面新聞了解到，目前，王老吉涼茶已進(jìn)入美國Costco、泰國正大等海外主流連鎖渠道，美版WALOVI纖體罐、緬甸版、印尼版等本土化產(chǎn)品已上市，并推進(jìn)新品刺檸吉在澳門、意大利等地區(qū)及國家銷售。過去十年間，王老吉海外市場規(guī)模增長6.5倍，海外市場年復(fù)合增長率超25%。

此外，界面新聞注意到，白云山在今年的調(diào)研活動中提到，王老吉紅罐和紅瓶主要在傳統(tǒng)、禮品（節(jié)日檔）、餐飲渠道；王老吉綠盒涼茶的消費場景主要定位在家庭消費，銷售渠道主要集中在商超。2025年，公司還調(diào)整了新品刺檸吉、荔小吉的銷售策略，更多聚焦在全年消費的即飲、餐飲市場。

對于前述產(chǎn)品布局和策略調(diào)整，8月18日，奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超向界面新聞分析，這有利于降低涼茶的季節(jié)性波動風(fēng)險。涼茶依賴夏季和節(jié)日，而即飲市場能夠提供更加穩(wěn)定的消費場景。他認(rèn)為，王老吉的優(yōu)勢在于品牌渠道協(xié)同和創(chuàng)新力，但需解決新品認(rèn)知不足與資源沖突的劣勢。

另在今年5月，白云山大商業(yè)板塊的核心企業(yè)廣州醫(yī)藥在新三板掛牌。在此之前，白云山曾籌劃廣州醫(yī)藥赴港股IPO，直到2023年12月終止該計劃。在新三板掛牌后，廣州醫(yī)藥還考慮未來在北交所上市。

同時，作為營收貢獻(xiàn)約七成的板塊，大商業(yè)的應(yīng)收賬款問題也受到關(guān)注。界面新聞注意到，白云山此前在調(diào)研活動中稱，2025年上半年，受到醫(yī)?？刭M、集采降價等影響，廣州醫(yī)藥應(yīng)收賬款回款仍有壓力。據(jù)本次中報，當(dāng)期公司應(yīng)收賬款184.68億元，在總資產(chǎn)的占比超20%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)68.24天，較去年年末減少0.33天。