界面新聞記者 | 袁穎琪

大千生態(tài)（603955）交出了一份令市場錯愕的半年報：營收微增10.02%至5515萬元的背后，歸母凈利潤暴跌223.94%，虧損額達1590萬元；經營現(xiàn)金流凈額驟降268.24%，創(chuàng)下-9734萬元的“失血”紀錄。

這份財報揭開了公司跨界轉型的殘酷代價。

表面增長的營收，掩蓋不住業(yè)務結構的劇變。曾被倚為支柱的生態(tài)建設業(yè)務收入下滑86.64%，新晉的寵物業(yè)務成了“亮點”——它以908萬元收入貢獻了16.47%的營收，但為此付出的卻是銷售費用暴增10倍的代價。

一邊是傳統(tǒng)主業(yè)坍塌導致的盈利根基松動，一邊是押注寵物賽道的“高成本狂歡”。這場奔赴寵物經濟的轉型，究竟是大千生態(tài)絕境求生的孤注一擲，還是加速失血的危險賭博？

傳統(tǒng)業(yè)務失速VS寵物新業(yè)務的“高成本狂歡”

半年報數(shù)據(jù)顯示，大千生態(tài)的傳統(tǒng)核心業(yè)務——生態(tài)建設收入僅402.73萬元，同比暴跌86.64%，營收占比從2024年上半年的58.4%驟降至7.3%。公司在財報中將下滑歸因于“房地產行業(yè)下行、地方政府債務率上升及基建投資縮減”導致的行業(yè)周期性調整。這一沖擊直接削弱了公司盈利根基，因該業(yè)務曾貢獻超50%的營收。

文旅業(yè)務的增長也難抵缺口。財報顯示，文旅業(yè)務雖同比增長116.85%至3747萬元，躍居第一大業(yè)務（占比67.9%），但其毛利率偏低，新增規(guī)模仍不足以對沖傳統(tǒng)業(yè)務萎縮。界面新聞通過計算發(fā)現(xiàn)，大千生態(tài)的生態(tài)建設業(yè)務同比減少2610.8萬元收入，而文旅業(yè)務增長2019.1萬元，收入端只填補了約80%。

而毛利率方面，大千生態(tài)今年上半年的文旅毛利率為29.42%，同比下滑了35個百分點。生態(tài)工程業(yè)務的毛利率為48%。至于文旅業(yè)務毛利率大幅下滑的原因，界面新聞詢問大千生態(tài)，截止發(fā)稿公司并未回應。

界面新聞計算發(fā)現(xiàn)，兩項業(yè)務一增一降的結果，是大千生態(tài)營業(yè)利潤減少667.3萬元。

生態(tài)業(yè)務不振，消耗性生物資產（苗木）增加，缺導致大千生態(tài)的存貨達2606萬元，同時還計提了跌價準備705.5萬元。經計算，計提率達21.3%，這一計提比例遠高于同行。例如園林股份（605303.SH）生物性資產的疊加準備計提率不足10%。高計提率也意味著更高的潛在風險。

現(xiàn)金流全面告負背后的經營危機

現(xiàn)金流是大千生態(tài)當前更為緊迫的壓力。

財報顯示，2025年上半年，大千生態(tài)經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-9733.57萬元，同比銳減268.24%，創(chuàng)上市以來最差紀錄。大千生態(tài)解釋稱是因為“銷售回款減少導致現(xiàn)金流入萎縮，而業(yè)務拓展相關的現(xiàn)金流出未同步收縮”。

現(xiàn)金流全面告負的背后，是大千生態(tài)商業(yè)模式與外部環(huán)境的尖銳沖突。一方面，地方政府財政壓力導致園林項目回款周期拉長，公司上半年銷售回款不及預期，應收賬款與合同資產合計仍維持在4.4億元高位，是同期銷售收入的7倍。

一位園林建造的業(yè)內人士告訴界面新聞：“業(yè)務規(guī)模有所降低，但回款周期拉長是仍目前行業(yè)里的普遍現(xiàn)象?！?/span>

這一結論在同行數(shù)據(jù)中得以驗證。界面新聞發(fā)現(xiàn)，園林股份今年一季度應收賬款達10.88億元，是同期銷售收入6.5倍。匯綠生態(tài)（001267.SZ）的應收賬款為12.09億元，是銷售收入的3.9倍。

另一方面，為維持寵物門店擴張布局，大千生態(tài)購建長期資產支出同比增加390%，投資活動現(xiàn)金流凈流出3574.58萬元?；I資端雖因償還借款減少，資金流出情況有所改善，但期內仍凈流出793萬元，未能形成正向補血。

數(shù)據(jù)揭示，大千生態(tài)正同時承受“傳統(tǒng)業(yè)務回款慢、新業(yè)務燒錢快、融資通道收窄”的三重擠壓。

截止今年上半年，大千生態(tài)賬面貨幣資金為1.31億元，而短期有息負債（短期借款和一年內到期的非流動負債）合計為1.68億元。長期借款2.35億元。

界面新聞計算，大千生態(tài)的長期資金缺口達2.72億元，遠超大千生態(tài)目前的盈利水平。決定其能否順利償債的主要是應收賬款的回款速度。大千生態(tài)管理層在半年報中強調“加大結算回款力度、控制資本開支”，但并未給出具體時間表和量化目標。

私募機構的基金經理王旭文對界面新聞表示：“市場對于大千生態(tài)觀點分歧在于：樂觀者視寵物賽道為第二增長曲線，悲觀者則認為公司已陷入越擴張越失血的死亡循環(huán)。”

戰(zhàn)略轉型還是股價炒作？

大千生態(tài)致力于打造的第二增長曲線——寵物服務業(yè)務能走多遠令人生疑。

傳統(tǒng)生態(tài)園林工程以政府及企業(yè)客戶（TO G/TO B）為核心，依賴公共預算投入和政策驅動，項目周期長且回款受財政流程制約；而寵物業(yè)務直接面向終端消費者（TO C），需快速市場響應和流量運營能力。兩者在客戶資源和技術儲備上毫無重疊——園林業(yè)務依賴工程設計與施工管理，寵物業(yè)務需消費品供應鏈及零售系統(tǒng)支持。更關鍵的是管理基因錯配：大千生態(tài)高管團隊以風景園林設計和市政工程背景主導，缺乏消費品行業(yè)經驗。

報告期內，大千生態(tài)銷售費用飆升至1768.58萬元，同比激增1013.98%。這一異常增長幾乎全部源于寵物業(yè)務擴張：投建線下門店及線上渠道推廣，對比1768萬元費用和908萬元的收入，單業(yè)務銷售費用率高達194.7%。這意味著每賺取1元寵物收入需投入近2元推廣成本。

此外，大千生態(tài)還密集設立子公司。2025年3月成立江蘇千寵家科技（注冊資本6000萬元），押注“線下體驗+零售”全產業(yè)鏈。同一時期，公司把步步高系旗下已運營三年的“寵胖胖”公眾號遷移至千寵家科技，并任命寵胖胖原總裁、vivo中國區(qū)前總裁丁燚出任千寵家科技與上市公司的法定代表人。至此，大千生態(tài)的寵物業(yè)務完成了品牌、團隊和線下門店的整合，進入實質運轉階段。

截至2025年8月，大千生態(tài)旗下江蘇千寵家科技有限公司已在北京、上海、南京、杭州、成都等核心城市鋪設20家寵胖胖品牌線下寵物綜合服務門店。門店主要提供寵物食品用品銷售、洗護美容、寄養(yǎng)訓練、互動擼寵、寵物售賣等一體化服務。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，大千生態(tài)從今年3月到5月期間，注冊了超過30家“寵X”或“寵XX”為名的子公司。其中，多數(shù)雇傭員工僅股東一人，沒有實質性經營。

寵物板塊的加入，帶來的是大千生態(tài)從To B/G的業(yè)務模式向To C的業(yè)務模式的轉變，增長的不僅僅是銷售費用。上半年，大千生態(tài)銷售費用同比暴增10倍至1768.58萬元，管理費用增長23.86%至2922.98萬元，研發(fā)費用也激增136.8%至328.73萬元，三費合計占營收比重由上年同期的6.8%飆升至36.95%。

市場普遍認為，大千生態(tài)之所以在2025年3月“突然”切入寵物賽道，與2024年11月步步高系入主密切相關。

2024年11月，步步高投資與大千生態(tài)原控股股東“大千投資”簽署《股份轉讓協(xié)議》，以每股15元、總價3.68億元受讓18.09%股份。交易完成后，步步高系元老張源成為上市公司新的實際控制人，原實控人欒劍洪、范荷娣夫婦徹底退出。步步高投資在收購公告中曾明確表示，將“利用上市公司平臺整合優(yōu)質資源，布局寵物經濟等新興消費領域”。

步步高集團布局寵物業(yè)務較早，旗下最引人注意的資產是寵物社交平臺“寵胖胖”APP，注冊用戶200萬＋，定位“人寵共生”社區(qū)，完成A輪融資后，投后估值突破10億元。此外，還有“寵咕咕”智能喂食器品牌、“寵奇妙”線下醫(yī)療連鎖服務機構等。

日前，有投資者就其發(fā)現(xiàn)江蘇千寵家科技有限公司官網(wǎng)顯示有寵胖胖logo商標一事詢問大千生態(tài)董秘。董秘回答：“江蘇千寵家科技有限公司目前業(yè)務尚處于起步階段，關于各項業(yè)務發(fā)展情況，公司會及時履行信息披露義務?！?/span>

王旭文告訴界面新聞：“正是因為有寵胖胖注入預期，大千生態(tài)的股價才從今年4月初的低點漲到目前超過40塊/股，四個月股價翻倍?！钡?，大千生態(tài)在5月的股價異動的公告中表示：“沒有應披露未披露的重大交易、業(yè)務重組類事項?！?/span>

值得注意的是，今年7月，大千生態(tài)擬以25.46元/股向步步高定向增發(fā)，共計募資8.5億元。步步高以現(xiàn)金全額認購，發(fā)行完成后，步步高系持股比例將從18.09%提升至34.26%，控股地位進一步穩(wěn)固。本次募集資金將全部用來補充流動性。

步步高入主后的變化還不僅在于寵物板塊。

今年5月，大千生態(tài)入股浙江深辰凱動科技有限公司。天眼查顯示，該公司的經營范圍從原本的智能機器人的研發(fā);智能機器人銷售等新增加了寵物服務（不含動物診療）；玩具銷售；物聯(lián)網(wǎng)應用服務；寵物食品及用品批發(fā)與零食等。

該公司目前的專利包含智能網(wǎng)球接發(fā)球機、羽毛球接發(fā)球機。截止今年6月，深辰凱動凈利潤-566萬元。

王旭文告訴界面新聞：“如果未來步步高想要將部分寵物業(yè)務注入大千生態(tài)，可能首先要解決同業(yè)競爭的問題；如果各自獨立經營，那么現(xiàn)階段寵胖胖logo混用的問題可能會存在潛在關聯(lián)交易的可能性?！?/span>

未來，不管大千生態(tài)的寵物業(yè)務和步步高集團旗下的寵物板塊如何協(xié)調，大千生態(tài)的股價已經搶跑。步步高系最早獲得控股權時的股價僅15元/股，相比目前股價已經盈利166%；而目前的定增方案定增價為25.46元/股，如果方案過會，則相較當前市價有36%的盈利空間。

大千生態(tài)的其他股東也有減持動作。Wind顯示，王正安，大千生態(tài)原總裁，丁燚接任后現(xiàn)為公司副總經理。在今年6月至7月間，累計減持套現(xiàn)624萬元。另外，公司的第二大股東安徽新華發(fā)行(集團)控股有限公司，減持56.55萬股，套現(xiàn)約1186萬元。

截止發(fā)稿，大千生態(tài)市值為54億元，動態(tài)市盈率達185倍。