界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑

2025年7月，中偉股份（300919.SZ）一則看似平常的減持公告在資本市場投下一枚深水炸彈。

公司監(jiān)事會(huì)主席尹桂珍計(jì)劃減持20.19萬股，這位持有公司80.74萬股（占總股本0.09%）、陪伴企業(yè)成長的核心人物，選擇在新能源產(chǎn)業(yè)高歌猛進(jìn)之際悄然抽身。

一個(gè)月之后，中偉股份交出了一份不合格的期中成績單，上半年公司凈利潤同比下滑15%，創(chuàng)出自上市以來首份下滑中報(bào)。

在這份下滑財(cái)報(bào)之下，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)透露出刺骨寒意：2025年第二季度凈利潤同比下滑12%——這已是連續(xù)第四個(gè)季度同比下滑；核心的三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)營收較三年前巔峰期萎縮36%；更觸目驚心的是，五年半時(shí)間里公司現(xiàn)金流凈流出高達(dá)360.48億元，超過當(dāng)前總市值。

當(dāng)潮水退去，這個(gè)曾經(jīng)的三元前驅(qū)體全球霸主，正深陷失血、失速與失守的三重困局。

失速的龍頭：當(dāng)增長引擎突然熄火

作為連續(xù)五年蟬聯(lián)全球三元前驅(qū)體市占率第一（2024年20.3%）的行業(yè)巨頭（公司主要從事新能源電池正極材料與前驅(qū)體業(yè)務(wù)），中偉股份2025年上半年?duì)I收213.23億元，同比微增6.16%，歸屬凈利潤為7.33億元，同比減少15%，扣非凈利潤為6.53億元，同比減少14.77%。

界面新聞細(xì)拆業(yè)務(wù)板塊發(fā)現(xiàn)，2025年上半年中偉股份三元前驅(qū)體營收僅74.91億元，同比大跌15%。較2022年同期的117億元峰值，三年間蒸發(fā)36%收入，潰敗速度遠(yuǎn)超行業(yè)水平。

核心業(yè)務(wù)營收的下滑直接導(dǎo)致中偉股份市場份額的失守。根據(jù)ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)顯示，2024年中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量為85.1萬噸，同比增長0.7%；全球三元前驅(qū)體產(chǎn)量為96.3 萬噸，同比下滑1.7%。而中偉股份市占率由2023年的27%（鑫欏資訊數(shù)據(jù)）下滑至20.3%。

更令人擔(dān)心的是，正極材料結(jié)構(gòu)性絞殺正在發(fā)生。當(dāng)磷酸鐵鋰電池在中國動(dòng)力市場占比飆升至81.4%（2025年1-6月數(shù)據(jù)），全球磷酸鐵鋰材料產(chǎn)量同比暴增66.6%之際，中偉股份過度依賴的三元技術(shù)路線遭遇空前擠壓（鑫欏資訊數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2025年全球三元前驅(qū)體產(chǎn)量僅增長6.4%）。

更致命的是，下游客戶集體性“背叛”。寧德時(shí)代（300750.SZ）已通過控股子公司邦普循環(huán)實(shí)現(xiàn)大部分前驅(qū)體自供，科創(chuàng)板龍頭容百科技（688005.SH）自產(chǎn)自用比例持續(xù)提升，長遠(yuǎn)鋰科（688779.SH）自供率早在2022年便達(dá)到50%。

“第三方前驅(qū)體廠商的生存邏輯已被顛覆，”華東材料供應(yīng)商郭雁對界面新聞表示，“當(dāng)客戶變成競爭對手，技術(shù)壁壘又不足以構(gòu)建護(hù)城河時(shí)，市場份額崩塌只是時(shí)間問題。”

中偉股份不斷收縮的業(yè)績便是最好的證明。2025年第二季度，公司單季營收105億元，同比下滑2.4%，環(huán)比下降2.3%。

中偉股份的投資者已習(xí)以為常，這是公司過去四個(gè)季度中第三次出現(xiàn)環(huán)比萎縮。曾經(jīng)的增長火車頭，如今成為拖累業(yè)績的主因。

流血的巨人：360億黑洞吞噬未來

中偉股份的現(xiàn)金流量表呈現(xiàn)的是行業(yè)殘酷的擴(kuò)張代價(jià)。2021年至2025年上半年，公司經(jīng)營和投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額累計(jì)凈流出360.48億元，相當(dāng)于每天“失血”2000萬元。更嚴(yán)峻的是，2025年上半年凈流出額仍達(dá)10.6億元，止血跡象全無。

這種“以血換規(guī)模”的戰(zhàn)略不但沒有帶來規(guī)模效應(yīng)的正反饋，反而引發(fā)惡性循環(huán)。

中偉股份2024年銷售毛利率（考慮到部分企業(yè)中報(bào)還未披露，本次選取2024年年報(bào)數(shù)據(jù)）僅12.12%，較行業(yè)競爭對手華友鈷業(yè)（603799.SH）鋰電新材料業(yè)務(wù)（15.76%）、格林美（002340.SZ）新能源材料業(yè)務(wù)（17.73%）低3-5個(gè)百分點(diǎn)。2025年上半年進(jìn)一步跌至12.10%，經(jīng)過所謂的多輪擴(kuò)張之后，公司本次半年報(bào)毛利率甚至還低于上市初（2020Q3）的毛利率。

激烈的行業(yè)競爭之下，中偉股份資產(chǎn)效率崩壞?！盎诠旧嫌我惑w化及產(chǎn)業(yè)生態(tài)化布局，截止至2024年底公司圍繞能源金屬鎳已形成近20萬金噸冶煉產(chǎn)能”公司在半年報(bào)中如此描述，然而換來的是存貨規(guī)模膨脹至102.27億元，占凈資產(chǎn)比例高達(dá)50.28%，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比延長12%至96.3天；應(yīng)收賬款激增至51.69億元，同比增加37.6%，回款周期拉長至40.11天。

債務(wù)方面，今年上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率突破60.60%，創(chuàng)三年新高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別僅為1.28和0.89，相較2024年同期的1.82和1.34下滑明顯。

具體來看，中偉股份短期借款為46億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)75億元，兩者合計(jì)超百億。此外，長期負(fù)債高達(dá)156億元，應(yīng)付債券8億元，公司有息負(fù)債高達(dá)285億元，是歸母凈資產(chǎn)的140%，償債壓力巨大。

當(dāng)經(jīng)營失血遇上擴(kuò)張的無奈，中偉股份走上了借貸的不歸路。截至2025年6月底，公司及子公司實(shí)際擔(dān)保余額高達(dá)令人恐怖的329億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的162%，這意味著公司所有凈資產(chǎn)都處于質(zhì)押狀態(tài)。

“中偉的困境本質(zhì)是重資產(chǎn)擴(kuò)張的悖論，”注冊會(huì)計(jì)師李磊分析，“當(dāng)投資回報(bào)率持續(xù)低于資金成本，擴(kuò)張?jiān)娇焓а絿?yán)重。102億存貨和60.8億在建工程（2025年6月底數(shù)據(jù)）已成流動(dòng)性黑洞。”

脆弱的護(hù)城河：低門檻行業(yè)的生死劫

中偉股份的困局折射出三元前驅(qū)體甚至是三元正極材料行業(yè)的集體困境。這是一個(gè)看似光鮮，實(shí)則深陷“低技術(shù)壁壘、弱客戶議價(jià)、薄利潤空間”死亡三角的殘酷戰(zhàn)場。

新能源材料下游的汽車行業(yè)增長是加速的。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)（中汽協(xié)）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年1-6月中國新能源汽車銷量達(dá)?693.7萬輛?，同比增長40.3%；同期產(chǎn)量為696.8萬輛，同比增長41.4%，而2024年新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)1288.8萬輛和1286.6萬輛，同比分別增長34.4%和35.5%。

作為行業(yè)龍頭，中偉股份不斷下滑的業(yè)績表明新能源材料技術(shù)護(hù)城河神話早已破滅。中偉股份研發(fā)費(fèi)用占比從上市初期的3.5%降至2025年上半年的2.55%，所謂“引領(lǐng)技術(shù)突破”的宣言，在逐年萎縮的投入面前蒼白無力。

“前驅(qū)體工藝已高度標(biāo)準(zhǔn)化，”華東材料供應(yīng)商郭雁告訴界面新聞?dòng)浾撸?/span>“頭部企業(yè)產(chǎn)品之間差異度不足10%”。

客戶倒戈形成了降維打擊。寧德時(shí)代通過邦普循環(huán)實(shí)現(xiàn)閉環(huán)供應(yīng)，容百科技自建前驅(qū)體產(chǎn)能滿足大部分需求，當(dāng)廈鎢新能（688778.SH）、振華新材（688707.SH）等正極廠紛紛向上游延伸，第三方廠商的生存空間被加速擠壓。在此之前，中偉股份的競爭對手也曾表示“作為電池正極材料供應(yīng)商的利潤空間正在受到壓縮”。

行業(yè)陷入囚徒困境之下，產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)失靈。2025年上半年中偉股份營業(yè)成本增速高于營收增速。

在行業(yè)拐點(diǎn)已至的當(dāng)下，中偉股份的擴(kuò)張執(zhí)念更顯危險(xiǎn)。截至2025年6月，公司在建工程仍高達(dá)60.8億元，較2021年底增長38億元。“這如同在雪崩時(shí)繼續(xù)向山頂沖鋒，”華東材料供應(yīng)商郭雁向界面新聞表示，“當(dāng)競爭對手預(yù)警'利潤空間將被壓縮'時(shí)，中偉的產(chǎn)能擴(kuò)張正在加劇行業(yè)過剩。”

尹桂珍的減持可能只是序幕，內(nèi)部人的離場暗示著更深層的危機(jī)。

中偉股份的雙重絞索正在收緊。流動(dòng)性枷鎖下，102億存貨與52億應(yīng)收賬款占用巨額營運(yùn)資金；債務(wù)引信下，60.6%資產(chǎn)負(fù)債率下，超300億對外擔(dān)保隨時(shí)可能引爆。

“新能源材料行業(yè)正經(jīng)歷殘酷出清，”郭雁指出，“沒有技術(shù)溢價(jià)、缺乏成本優(yōu)勢的企業(yè)將被淘汰。當(dāng)資本盛宴落幕，裸泳者終將現(xiàn)形。”

新能源材料行業(yè)的豪賭終局已然臨近。