文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 孟祥娜
編輯 | 王亞靜
國內“胰島素一哥”甘李藥業(yè)的業(yè)績復蘇曲線已清晰可見。
近日，其披露的2025年中報顯示，2025年上半年，公司的營收達20.67億元，同比激增57%；歸母凈利潤6億元，同比翻倍增長。
這組數據不僅刷新了公司歷年中報紀錄，更標志著企業(yè)徹底走出2022年因集采沖擊陷入的虧損泥潭。
與此同時，公司治理層面也迎來關鍵轉折。2025年5月，77歲的創(chuàng)始人甘忠如將董事長之位交予原首席開發(fā)官陳偉，正式開啟“研發(fā)驅動型”管理新紀元。
而業(yè)績的持續(xù)向好，讓股權激勵機制逐步兌現紅利——2024年時，公司時任總經理都凱，副總經理孫程、陳偉的期末持股價值已超2200萬元，形成“業(yè)績增長-核心團隊受益”的正向循環(huán)。
但在資本市場，甘李藥業(yè)仍未走出低谷期。截至2025年8月20日收盤，甘李藥業(yè)報收67.92元/股，較2020年195.58元/股的歷史最高價下跌65%。
更值得關注的是股東減持動作：今年5月，員工持股平臺旭特宏達以不足50元/股的價格減持601萬股，套現2.9億元；僅兩個月后，旭特宏達以65元/股左右的價格再次減持340萬股，套現2.1億元。此外，董事焦嬌減持6.75萬股，套現416萬元。
在股價低位時，股東密集減持的行為已引發(fā)投資者廣泛質疑——這種基本面與資本市場表現的顯著割裂，究竟是市場存在認知偏差，還是暗藏未被發(fā)掘的風險？
業(yè)績反彈，“胰島素一哥”再顯增長韌性
回溯1998年，甘忠如懷揣著打破國外胰島素壟斷的信念創(chuàng)辦甘李藥業(yè)。彼時，國內糖尿病治療領域的胰島素市場被外資企業(yè)牢牢掌控，患者面臨著價格高昂、供應受限的困境。
甘李藥業(yè)成立尚不足一年，甘忠如便帶領團隊攻堅克難，成功研發(fā)出中國第一支第三代胰島素，這一突破性成就不僅填補了國內技術空白，更讓中國成為了除美國、丹麥之外，第三個能夠生產基因重組人胰島素的國家，為千萬糖尿病患者帶來了福音。
圖 / 甘李藥業(yè)官網
二十七年以來，甘李藥業(yè)產品線已實現對長效（起效平緩、作用持久，主要維持空腹及非進食狀態(tài)基礎血糖的胰島素）、速效（起效迅速、作用時間短，主要控制餐后血糖高峰的胰島素）、預混（將速效與長效胰島素按比例混合，兼顧餐后與基礎血糖雙重調控的復方制劑）類第三代胰島素的全面覆蓋。
同時，公司產品覆蓋相關醫(yī)療器械領域，包括可重復使用的胰島素注射筆和一次性注射筆用針頭。
憑借于此，甘李藥業(yè)在國內胰島素市場占據了重要份額，奠定了“胰島素一哥”的行業(yè)地位。2020年登陸上交所主板后，公司市值一度沖破千億元大關，因在細分領域的絕對優(yōu)勢與市場認可度，被外界冠以“藥中茅臺”的美譽。
憑借胰島素產品的市場先發(fā)優(yōu)勢，公司維持著營收與利潤的雙增長。2021年，甘李藥業(yè)的業(yè)績達到了最高峰，營收36億元、歸母凈利潤14.5億元。
直到2022年，胰島素集采政策正式落地，成為業(yè)績“黑天鵝”，其全年營收驟降至17.16億元，同比暴跌超50%，創(chuàng)下近五年最低值；歸母凈利潤由盈轉虧，虧損高達4.4億元，上演“業(yè)績大跳水”。
圖 / Wind
此后，甘李藥業(yè)進入業(yè)績修復周期。2023年和2024年，公司營收與凈利潤實現同比增長，但受集采降價的長期影響，業(yè)績仍未回升至2022年集采前的水平。
而2025年上半年，公司增長勢能進一步釋放：營業(yè)收入同比激增57%至20.67億元，歸母凈利潤同比勁增102%達6億元，一舉刷新歷史中報業(yè)績紀錄。
若按照這一增速發(fā)展，甘李藥業(yè)很有可能在今年年末恢復集采前的業(yè)績水平。
推進非家族化管理，股權激勵護航
當不少同行仍固守“藥二代”接班路徑時，甘李藥業(yè)已堅定走上職業(yè)經理人掌舵的專業(yè)化道路。
這種選擇并非偶然。早在2020年，創(chuàng)始人甘忠如便主動辭去總經理職務，推動管理層年輕化戰(zhàn)略落地，任命深耕國際業(yè)務的都凱接棒。
彼時，都凱已歷任國際部總監(jiān)、副總經理，在拓展海外市場過程中積累了扎實經驗。其任職的2020-2025年，甘李藥業(yè)國際化進程顯著提速：國際收入從2020年的0.93億元躍升至2024年的5.28億元，占總營收比重從3%提升至17%，為后續(xù)業(yè)績反彈奠定基礎。
2025年5月，甘李藥業(yè)的管理層迭代。77歲的甘忠如將董事長之位交予原首席開發(fā)官陳偉。1980年出生的他，擁有美國密歇根大學醫(yī)學院博士后資質，是從研發(fā)一線成長起來的技術型領導者。
陳偉深耕糖尿病等代謝性疾病新藥研發(fā)二十余載，他主導的國內首個胰島素周制劑GZR4、超長效GLP-1雙周制劑博凡格魯肽注射液等重大項目，正成為公司突破增長瓶頸的“核心武器”。
陳偉接班甘忠如動作，也意味著甘李藥業(yè)正從“創(chuàng)始人個人掌舵”的初創(chuàng)模式，正式轉向“研發(fā)驅動型”的專業(yè)化管理。
如今，公司核心管理團隊以80后、90后為中堅，既延續(xù)了深耕胰島素領域的技術基因，又自帶對市場變化的敏銳嗅覺，形成“老中青”接力的梯隊優(yōu)勢。
而股權激勵機制的落地，則為團隊注入了持續(xù)沖鋒的動能。甘李藥業(yè)先后推出2021年、2022年、2024年三期股權激勵計劃，形成層層遞進的激勵體系。
其中，2024年計劃設定的階梯式目標尤為明確：2024-2026年歸母凈利潤需分別不低于6億元、11億元、14.3億元，核心團隊可按19.79元/股認購股份，將個人收益與企業(yè)業(yè)績增長深度綁定。
從成效看，2024年目標已“踩線”達成。2025年上半年實現歸母凈利潤6億元，完成年度目標54.5%。
不少高管已經受益。2024年年報顯示，公司時任總經理都凱，副總經理孫程、陳偉的期末持股價值已超2200萬元。
股東頻繁減持套現，博凡格魯肽上市窗口承壓
盡管業(yè)績持續(xù)增長、董高監(jiān)團隊完成新老交替，甘李藥業(yè)仍有困擾。
在資本市場，公司股價的長期低迷、股東的密集減持，都引發(fā)投資者廣泛疑慮。
截至2025年8月20日收盤，甘李藥業(yè)報收67.92元/股，較2020年195.58元/股的歷史最高價下跌65%，頹勢顯著。
在此背景下，股東的減持動作仍在持續(xù)。今年7月公司披露公告顯示，員工持股平臺旭特宏達（甘忠如持股65%）、董事焦嬌、財務負責人孫程計劃3個月內通過集中競價減持，其中，旭特宏達減持上限340萬股，焦嬌、孫程分別不超6.75萬股、2萬股。
8月16日公告顯示，旭特宏達已減持340萬股，套現2.1億元；焦嬌減持6.75萬股，套現416萬元。
值得關注的是，旭特宏達股份主要來自IPO前，焦嬌持股源于股權激勵。
今年5月，旭特宏達早已以不足50元/股的價格減持601萬股，套現約2.9億元，對此，公司稱減持系滿足已離職員工退出資金需求。至此，該平臺今年以來累計減持套現達5億元。
這一系列低位減持動作引發(fā)市場追問：甘忠如持股比例最高的旭特宏達為何密集減持？是否對公司發(fā)展前景存疑？
更讓投資者在意的是，不少小股東的持股成本仍高達百元。對此，公司回應稱，始終致力于通過業(yè)績增長提升公司價值，但這似乎并不能打消投資者的顧慮。
圖 / Wind
此前，IPO前投資者明華創(chuàng)新（第二大股東）、高盛集團旗下的寬街博華、GS Direct就頻繁減持公司股票。其中，GS Direct持股比例由2021年末的4.15%降至2025年6月末的0.71%，明華創(chuàng)新、寬街博華均已退出前十大股東。
回到業(yè)務方面來看，前兩輪胰島素集采持續(xù)擠壓傳統業(yè)務利潤，行業(yè)頭部企業(yè)正扎堆競逐第四代胰島素、GLP-1及復合制劑等創(chuàng)新賽道。
作為公司押注的關鍵管線，博凡格魯肽的全球開發(fā)已進入III期臨床階段，且同步開展與禮來替爾泊肽、諾和諾德司美格魯肽的頭對頭試驗。
其II期臨床數據已顯現競爭力：在第85屆美國糖尿病協會（ADA）科學會議上披露的結果顯示，每兩周給藥一次治療2型糖尿病患者24周后，該藥物的糖化血紅蛋白（HbA1c）降幅、體重減輕效果均優(yōu)于司美格魯肽，同時在改善血壓、血脂等心血管代謝指標上表現突出，安全性與耐受性良好。
但賽道的激烈競爭正不斷壓縮這一產品上市后的增長空間。國際巨頭憑借先發(fā)優(yōu)勢已構建起堅固壁壘：諾和諾德的司美格魯肽占據全球GLP-1市場超55%份額，2024年全球銷售額達293億美元。禮來的替爾泊肽依托更優(yōu)減重數據，2024年銷售額突破164億美元。
國內企業(yè)亦在加速追趕。今年8月，信達生物的瑪仕度肽注射液正式全渠道上市。此外，恒瑞醫(yī)藥、三生國健等的GLP-1類藥物均處于III期臨床或上市申請階段，計劃于2025-2026年集中落地。
更值得關注的是，諾和諾德司美格魯肽的核心分子專利將于2026年在中國到期，屆時國產仿制藥有望快速進入市場提供“平替”，可能大幅拉低同類藥物價格。
這意味著，若博凡格魯肽未能在2026年上市，不僅要面對國際巨頭的迭代產品與國內競品的貼身競爭，還將遭遇仿制藥的價格沖擊，其憑借“雙周制劑+優(yōu)效數據”建立的差異化優(yōu)勢可能被顯著稀釋，錯失GLP-1賽道的黃金增長期。
甘李藥業(yè)的復蘇之路既顯露出業(yè)績反彈與治理轉型的成效，也面臨著股價低迷、股東減持的市場疑慮，以及創(chuàng)新藥博凡格魯肽能否在2026年窗口前突圍的關鍵考驗，其最終能否將短期復蘇轉化為長期增長動能，「創(chuàng)業(yè)最前線」將長期關注。
美編 | 邢靜
審核 | 頌文