營收顯著下滑，凈利潤轉(zhuǎn)虧，全球儲能龍頭南都電源（300068.SZ）的2025年半年報，折射出新能源行業(yè)嚴峻的生存現(xiàn)實。
繼2024年全年錄得巨額歸母凈虧損14.97億元后，2025年上半年，公司營收同比下滑31.67%，凈利潤虧損2.32億元，同比大幅下降225%，累計虧損額已達17.29億元。然而，值得關(guān)注的是，財報發(fā)布后首個交易日，南都電源股價卻逆勢上漲2.14%。
這家持續(xù)虧損的“虧損王”，為何吸引市場資金青睞？在營收暴跌、凈利巨虧的同時，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻同比激增233%。這組反差強烈的數(shù)據(jù)背后，究竟隱藏著怎樣的經(jīng)營邏輯與生存密碼？
轉(zhuǎn)型代價顯現(xiàn)，再生業(yè)務主動“斷腕”
拆解財報數(shù)據(jù)，南都電源業(yè)績下滑的核心來自于戰(zhàn)略調(diào)整的陣痛。半年報明確披露：“營業(yè)收入下降主要原因為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，回收板塊業(yè)務主動減少所致?！?/p>
資源再生業(yè)務成業(yè)績最大拖累。該板塊營收10.86億元，同比大幅下滑65.74%，毛利率跌至-5.52%。細分來看，再生鉛產(chǎn)品收入7.59億元，驟降72.33%；鋰電池材料收入3.27億元，下降23.41%。南都電源表示，公司主動縮減再生鉛業(yè)務規(guī)模，并加大磷酸鐵鋰電池資源化研發(fā)投入以“降本增效”。這一戰(zhàn)略收縮直接導致資源再生業(yè)務整體收入規(guī)模縮減過半。
與資源再生板塊形成反差的是儲能主業(yè)的韌性。分業(yè)務看，通信與數(shù)據(jù)中心儲能收入18.90億元，逆勢增長34.09%，成為最大收入來源。電力儲能收入9.47億元，同比下降18.46%。鋰離子電池產(chǎn)品收入19.94億元，同比增長9.54%。鉛蓄電池產(chǎn)品收入8.43億元，增長12.29%。這種此消彼長的態(tài)勢，印證了公司向儲能業(yè)務的全面傾斜。
然而，轉(zhuǎn)型代價也很明顯。鋰電池產(chǎn)品（作為儲能核心）的毛利率從上年同期的29.24%顯著下滑至17.63%，下降幅度達11.61個百分點，反映出儲能領(lǐng)域的市場競爭正日趨激烈，價格壓力加劇。
暴雷的利潤與“技術(shù)性”現(xiàn)金流
翻開南都電源財報，有兩組數(shù)據(jù)形成鮮明的對比。
首先是南都電源業(yè)績的萎縮。上半年公司實現(xiàn)營收39.23億元，較去年同期蒸發(fā)了18億元，歸母凈利潤-2.32億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧（降幅225.48%）。其中，再生鉛產(chǎn)品營收暴跌72.33%：2024年，南都電源的再生鉛業(yè)務營收達27.43億元，2025年上半年，該業(yè)務營收驟降至7.59億元。而鋰電池營收則逆勢增長9.54%至19.94億元，占比首次突破50%。
南都電源董秘曲藝在投資者交流會上如此解釋：“這是一次主動的戰(zhàn)略收縮?！?/p>
從毛利率來看或許這是一次無奈之舉。今年上半年再生鉛業(yè)務的毛利率已跌至-11.02%，而2024年同期為-4.53%。這意味著，每賣出一噸再生鉛，南都電源就要忍受售出每一噸帶來的虧損?！斑@更像是一次‘止血’而非‘轉(zhuǎn)型’。”有色行業(yè)分析師于正對界面新聞記者表示，“再生鉛行業(yè)正面臨政策與市場的雙重擠壓：一方面，環(huán)保稅和再生資源回收補貼的退坡，讓合規(guī)成本飆升；另一方面，原生鉛價格持續(xù)走低，再生鉛的利潤空間被嚴重壓縮?！?/p>
在虧損背景下，奇怪的是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入高達5.91億元，而2024年同期為-4.42億元。
南都電源管理層對這一現(xiàn)象的解釋是：“調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)加強回款，同時加強供應鏈管理”。
界面新聞記者拆解半年報發(fā)現(xiàn)，由于營業(yè)收入的下滑，公司2025年上半年銷售商品收到的現(xiàn)金較去年同期相比下降約14億元，同比下降24%，但購買商品支付的現(xiàn)金卻同比下降22.85億元，同比下降44.8%。
容城會計師事務所審計經(jīng)理張璐詩告訴界面新聞，這不排除是占用了供應商的資金，導致流出的現(xiàn)金遠少于收到的現(xiàn)金?！斑@種拖延戰(zhàn)術(shù)的風險在于，一旦供應商收緊信用政策，公司資金鏈可能瞬間斷裂?！?/p>
海外訂單增長背后的暗雷
此次半年報中，南都電源的海外產(chǎn)品營收數(shù)據(jù)眼前一亮。財報顯示海外營收占比達30%，較去年同期營業(yè)額增加了17.64%，增速超過了國內(nèi)業(yè)務，主要由于南都電源上半年相繼中標了美國數(shù)據(jù)中心5.2億元高壓鋰電項目、印度1.4GWh儲能項目、英國230MWh儲能項目、希臘130MWh獨立儲能項目等重大項目。
然而海外產(chǎn)品的營收上升并未給公司帶來正向反饋，毛利率雖然是所有業(yè)務中較高的一項，達28.92%，卻較2024年下降3.3個百分點，原因在于海外營業(yè)成本較去年同期增加了23.36個百分點。
以美國數(shù)據(jù)中心5.2億元高壓鋰電項目為例，該項目采用高壓鋰電系統(tǒng)，技術(shù)門檻高但競爭激烈，因此直接拉低整體毛利。另外，關(guān)稅利劍也是一個無法擺脫的原因，2025年第一季度美國對中國儲能產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，這也波及了南都電源出口北美地區(qū)的項目毛利，并且未來也存在著較大的未知不確定性。
除了可見的毛利率下滑風險，南都電源海外業(yè)務的潛在“暗雷”更需投資者警惕。
首先是技術(shù)認證壁壘升級風險。南都電源雖累計獲得全球460余項UL、IEC、GB、KC等頂級安全認證，但美國保險商實驗室（UL Solutions）于2025年3月12日發(fā)布的新版UL9540A ed5:2025標準，對儲能系統(tǒng)熱失控提出了更為嚴苛的要求。此新規(guī)已導致部分中國廠商認證受阻，未來可能影響南都電源的訂單交付進度與能力。
此外，匯率波動與回款風險也需要考慮在內(nèi)。印度1.4GWh項目的回款可能面臨匯率波動挑戰(zhàn)。盧比今年以來持續(xù)貶值，未來業(yè)主方可能以匯率為由要求延期支付合同款項，這將直接沖擊公司的現(xiàn)金流。
最后商業(yè)承兌匯票兌付風險積聚也是需要注意的。半年報顯示，南都電源應收票據(jù)中的商業(yè)承兌匯票余額已達1.28億元，較2024年激增165%。在儲能行業(yè)加速洗牌的背景下，此類票據(jù)的兌付風險正顯著上升，構(gòu)成不容忽視的財務隱患。
南都電源的半年報，恰是當前儲能行業(yè)生存圖景的一個縮影。行業(yè)層面，增量與變局并存。 國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全國新型儲能裝機規(guī)模達94.91GW/222GWh，較2024年底增長約29%；Rho Motion數(shù)據(jù)亦顯示，同期全球BESS新增裝機達86.7GWh，同比大增54%。市場空間仍在快速擴張。然而，競爭規(guī)則已然重構(gòu)。單純依靠產(chǎn)能擴張的時代落幕，技術(shù)壁壘、成本控制與資金鏈韌性構(gòu)成的綜合較量正成為決勝關(guān)鍵。南都電源管理層顯然意識到這點：“凝心聚力于新能源儲能業(yè)務”的戰(zhàn)略表述在半年報中反復出現(xiàn)。從鉛電轉(zhuǎn)向鋰電，從生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)向系統(tǒng)解決方案，從粗放擴張轉(zhuǎn)向精益運營。對于投資者而言，這位昔日龍頭的轉(zhuǎn)型突圍之路，才邁出關(guān)鍵一步。