文 | 時(shí)代周報(bào) 張釔璟
編輯 | 楊春霞
在休閑零食行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)白熱化的當(dāng)下，鹽津鋪?zhàn)樱?02847.SZ）再次交出了一份營(yíng)收、利潤(rùn)雙增的成績(jī)單。
8月20日，鹽津鋪?zhàn)优?025年半年度財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.4億元，同比上升19.58%；歸母凈利潤(rùn)為3.73億元，同比上升16.70%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.34億元，同比上升22.50%。
據(jù)悉，這是鹽津鋪?zhàn)訝I(yíng)收、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙雙增長(zhǎng)的第四個(gè)年頭。此前2022年-2024年，該公司營(yíng)收增速分別為26.83%、42.22%、28.89%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為100.01%、67.76%、26.53%。
然而，增長(zhǎng)的背后亦有隱憂。上半年，鹽津鋪?zhàn)佣唐谟邢⒇?fù)債較2024年激增超七成。
截至8月21日收盤(pán)，鹽津鋪?zhàn)訄?bào)72.33元/股，較前一交易日下跌2.20%，總市值197.3億元。
魔芋品類(lèi)大爆發(fā)
對(duì)于營(yíng)收增長(zhǎng)，鹽津鋪?zhàn)釉谪?cái)報(bào)中指出，主要原因之一是公司聚焦核心品類(lèi)，魔芋品類(lèi)已實(shí)現(xiàn)全渠道、全球布局。
具體來(lái)看，鹽津鋪?zhàn)拥臓I(yíng)收主要由辣鹵零食、烘焙薯類(lèi)、果干果凍、深海零食、蛋類(lèi)零食等產(chǎn)品構(gòu)成。
在上述眾多產(chǎn)品中，尤以辣鹵零食中的休閑魔芋制品增長(zhǎng)最為迅猛。今年上半年，休閑魔芋制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.9億元，同比增幅高達(dá)155.10%，占總營(yíng)收的比重由2024年同期的12.61%上漲至26.90%。
據(jù)了解，鹽津鋪?zhàn)有蓍e魔芋制品營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，有賴于旗下產(chǎn)品——麻醬魔芋素毛肚的火爆。
資料顯示，2023年10月，鹽津鋪?zhàn)油瞥鲂轮惺侥в罅闶称放啤按竽酢?，并與中華老字號(hào)六必居聯(lián)合推出“六必居麻醬味”魔芋素毛肚。該產(chǎn)品于2023年11月正式面世，首月銷(xiāo)售額僅350萬(wàn)元。
不過(guò)，其憑借獨(dú)特的產(chǎn)品定位與營(yíng)銷(xiāo)策略，迅速在抖音平臺(tái)斬獲爆款榜、人氣榜、好評(píng)榜三榜TOP1的佳績(jī)。至2025年3月，該單品單月銷(xiāo)售額已突破1億元大關(guān)，在不到一年半的時(shí)間內(nèi)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)超27倍。
另?yè)?jù)鹽津鋪?zhàn)釉谪?cái)報(bào)中透露，公司旗下魔芋品類(lèi)已在進(jìn)入東南亞市場(chǎng)，在泰國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破，并逐步輻射到全球市場(chǎng)。2025年1-6月，魔芋品類(lèi)在東南亞市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，正加速全球化戰(zhàn)略布局。
中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬接受時(shí)代周報(bào)采訪時(shí)表示，“魔芋品類(lèi)在約五年前已經(jīng)開(kāi)始崛起，但當(dāng)時(shí)沒(méi)有較大的企業(yè)去運(yùn)營(yíng)這個(gè)品類(lèi)。隨著近年魔芋市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，逐漸有規(guī)模較大的上市公司來(lái)運(yùn)營(yíng)，魔芋品類(lèi)也正式出圈?！?/p>
在他看來(lái)，隨著鹽津鋪?zhàn)拥钠放菩?yīng)、粉絲效應(yīng)的進(jìn)一步的釋放，魔芋品類(lèi)仍有很大的擴(kuò)容空間。
毛利率下滑
除了魔芋品類(lèi)大受市場(chǎng)歡迎，鹽津鋪?zhàn)舆€將營(yíng)收增長(zhǎng)歸因于“渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新渠道放量”。
據(jù)了解，自2017年上市以來(lái)，鹽津鋪?zhàn)颖汩_(kāi)始調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)的直營(yíng)商超渠道逐步被經(jīng)銷(xiāo)渠道、電商渠道及零食量販連鎖店、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、即時(shí)零售等新渠道取代。
2017年—2024年，來(lái)自直營(yíng)商超渠道的收入占比由53.57%下降至3.55%，來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)及其他新渠道的收入由39.87%上升至74.59%，來(lái)自電商渠道的收入由6.56%上升至21.86%。
2025年上半年，鹽津鋪?zhàn)觼?lái)自經(jīng)銷(xiāo)及其他渠道的收入為23.03億元，較2024年同期的17.7億元，同比上漲30.11%.，占總收入的78.32%；而來(lái)自直營(yíng)商超渠道收入、電商渠道的收入則均較2024年同期有所下滑，分別為1.08億元、5.8億元。
國(guó)金證券分析師劉宸倩、陳宇君在8月21日發(fā)布的研報(bào)中指出，經(jīng)銷(xiāo)渠道高增系大魔王品牌勢(shì)能輻射全渠道，其中零食量販、定量渠道快速鋪貨終端增速亮眼，會(huì)員店蛋皇品類(lèi)月銷(xiāo)維持高位；而直營(yíng)商超、電商渠道下滑系公司為減少應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、提升利潤(rùn)率水平主動(dòng)調(diào)整所致。
截至2025年6月30日，公司有經(jīng)銷(xiāo)商3713家，較2024年底的3587家，增加了126家。其中，華東地區(qū)（不含江西?。┙?jīng)銷(xiāo)商數(shù)量最多，半年間共計(jì)新增51家至880家。
不過(guò)，渠道的調(diào)整也使得公司毛利率走低。雖然在半年報(bào)中鹽津鋪?zhàn)硬⑽垂既笄栏髯缘拿是闆r，不過(guò)根據(jù)往期財(cái)報(bào)顯示，2024年，直營(yíng)渠道、經(jīng)銷(xiāo)和其他渠道、電商渠道毛利率分別為46.51%、29.18%、33.28%，經(jīng)銷(xiāo)和其他渠道的毛利率明顯低于另外兩大渠道。
受低毛利率的經(jīng)銷(xiāo)和其他渠道收入增長(zhǎng)影響，2025年上半年，鹽津鋪?zhàn)诱w毛利率為29.66%，較2024年同期下降2.87個(gè)百分點(diǎn)。
短債激增超七成
在鹽津鋪?zhàn)舆@張亮眼成績(jī)單背后，依然存在著一些隱憂。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，鹽津鋪?zhàn)涌傌?fù)債18.91億元，同比增長(zhǎng)56.09%；總資產(chǎn)41.15億元，同比增長(zhǎng)46.66%；資產(chǎn)負(fù)債率45.9%，較去年同期的43.2%提高了2.7個(gè)百分點(diǎn)。
與此同時(shí)，公司短期有息負(fù)債也出現(xiàn)了激增。截至報(bào)告期末，鹽津鋪?zhàn)佣唐诮杩顬?.98億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為1.29億元，短期有息負(fù)債為6.27億元（2024年底為3.60億元），半年間增長(zhǎng)約74%。
相較之下，截至2025年6月底，鹽津鋪?zhàn)迂泿刨Y金僅為5.56億元（2024年底為2.35億元），雖增加了3.21億，但仍不足以覆蓋短期有息負(fù)債。
就鹽津鋪?zhàn)佣唐谟邢⒇?fù)債大幅上漲背后的原因等問(wèn)題，時(shí)代周報(bào)致電鹽津鋪?zhàn)幼C券部，接線工作人員表示，公司目前不接受電話采訪。此后，時(shí)代周報(bào)向鹽津鋪?zhàn)影l(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。
盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚對(duì)時(shí)代周報(bào)表示，鹽津鋪?zhàn)佣唐谟邢⒇?fù)債的激增可能是由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要更多的資金支持，包括增加庫(kù)存、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蚣哟笫袌?chǎng)推廣力度等。
江瀚指出，鹽津鋪?zhàn)舆@種依靠借款來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張模式存在一定的隱患，如若公司無(wú)法及時(shí)償還短期債務(wù)，可能會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的正常運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)信譽(yù)。此外，高額的利息支出也會(huì)壓縮公司的利潤(rùn)空間，不利于長(zhǎng)期發(fā)展。
“這種模式能否持續(xù)取決于公司的盈利能力、現(xiàn)金流狀況以及外部融資環(huán)境。如果公司能夠保持較高的盈利水平和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，短期內(nèi)的借款壓力可能得到緩解。”
值得注意的是，雖然流動(dòng)性承壓，但鹽津鋪?zhàn)尤圆扇「弑壤旨t策略。2024年，鹽津鋪?zhàn)永塾?jì)現(xiàn)金分紅總額和股份回購(gòu)總額合計(jì)為4.96億元，占全年歸母凈利潤(rùn)（6.40億元）的77.57%。
江瀚指出，高比例分紅確實(shí)能夠吸引投資者，提高股東滿意度，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。然而，過(guò)度分紅會(huì)減少公司的留存收益，削弱其內(nèi)部融資能力，迫使公司更多地依賴外部借款，從而增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
“公司需要在分紅政策和資本結(jié)構(gòu)之間找到平衡點(diǎn)，既要滿足股東回報(bào)的需求，又要確保自身的財(cái)務(wù)健康和可持續(xù)發(fā)展。管理層應(yīng)對(duì)外界傳達(dá)明確的戰(zhàn)略方向和發(fā)展計(jì)劃，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期?！苯Q(chēng)。
此外，鹽津鋪?zhàn)拥母吖苓€在今年進(jìn)行了密集的減持。今年3月3日，鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布公告稱(chēng)，該公司董事、副總經(jīng)理蘭波，董事、副總經(jīng)理?xiàng)盍謴V，副總經(jīng)理黃敏勝，副總經(jīng)理張磊四位高管于2月28日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式合計(jì)減持91.12萬(wàn)股股份，減持均價(jià)約57元/股，共計(jì)套現(xiàn)超5200萬(wàn)元。
今年7月14日，鹽津鋪?zhàn)釉俅喂娣Q(chēng)，公司實(shí)控人張學(xué)文計(jì)劃在2025年8月5日至11月3日，以大宗交易或集中競(jìng)價(jià)交易方式合計(jì)減持該公司股份累計(jì)不超過(guò)545.56萬(wàn)股，即不超過(guò)該公司總股本的2%。
與實(shí)控人減持同步，鹽津鋪?zhàn)痈笨偨?jīng)理李漢明、財(cái)務(wù)總監(jiān)楊峰也也計(jì)劃在上述減持期，分別減持不超過(guò)7.09萬(wàn)股、2.63萬(wàn)股，二者合計(jì)減持比例不超過(guò)該公司總股本的0.04%。
截至8月5日，張學(xué)文已通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式減持公司股份55.02萬(wàn)股。
對(duì)此，江瀚表示，高管密集減持套現(xiàn)可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂，尤其是在公司面臨短期債務(wù)壓力的情況下，這種行為可能會(huì)被視為對(duì)公司前景缺乏信心的表現(xiàn)。