卓勝微（300782.SZ）交出了史上最慘淡的半年成績單。
財報數(shù)據(jù)顯示，??2025年上半年卓勝微凈虧損1.47億元??，這是自2019年上市以來首次出現(xiàn)半年度虧損。季度層面，這也是公司連續(xù)第三個季度虧損，且虧損額逐季環(huán)比擴大。
這也意味著，卓勝微自2020年開始的由Fabless（無晶圓廠）模式向Fab-lite（輕晶圓廠）模式的轉(zhuǎn)型，正在遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。
手機市場復(fù)蘇中止，射頻前端行業(yè)承壓
卓勝微的產(chǎn)品90%以上的下游應(yīng)用為智能手機（其余少量用于物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等），手機出貨量直接決定其需求基本面。2024年，全球與中國手機市場曾迎來短暫喘息——全球出貨量同比增長6.4%，中國市場增長4%，結(jié)束了連續(xù)3年的下滑趨勢，當(dāng)時市場普遍預(yù)期復(fù)蘇將延續(xù)。
但2025年上半年，這一預(yù)期被徹底打破：全球手機出貨量僅同比微增 0.5%，復(fù)蘇動能近乎枯竭；中國市場上半年出貨量同比下降3.9%，其中6月單月同比大跌 9.3%，創(chuàng)下2024年以來單月最大跌幅。
長期跟蹤手機產(chǎn)業(yè)鏈的分析師張愛華在接受界面新聞采訪時指出：“當(dāng)前手機市場的核心矛盾是‘創(chuàng)新乏力’—— 近兩年到未來三年，手機行業(yè)的創(chuàng)新焦點完全集中在 AI 功能（如端側(cè) AI 大模型、AI 影像），而射頻前端作為承載通信功能的‘基礎(chǔ)器件’，技術(shù)路線已趨于成熟，既沒有新的功能需求催生增量，也沒有顛覆性技術(shù)帶動單價提升。當(dāng)行業(yè)從‘增量競爭’轉(zhuǎn)向‘存量博弈’，價格戰(zhàn)和份額爭奪就成了必然?！?/p>
毛利率崩塌
卓勝微上半年營收17.04億元，同比下滑25.42%，同期扣除非經(jīng)常性損益后虧損達到1.51億元。這是公司上市6年首次出現(xiàn)半年度虧損，2024年同期公司仍實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤3.54億元，業(yè)績反差堪稱 “斷崖式下跌”。
其中，二季度單季虧損幅度進一步加大，扣除非經(jīng)常性損益后卓勝微虧損擴大至9697萬元，創(chuàng)單季度虧損歷史新高。
盡管2025年上半年卓勝微已經(jīng)通過壓縮各項費用來實現(xiàn)“節(jié)流”，但仍難掩虧損。其中，公司主要費用支出項目為研發(fā)費用，2025年上半年研發(fā)費用為4.07億元，相比上年同期4.93億元下降17.4%。
毛利率持續(xù)下滑是卓勝微盈利崩塌的核心推手。
歷史上看，卓勝微毛利率曾長期維持在45%以上的“高毛利率俱樂部”，在2021年峰值接近60%，是射頻前端國產(chǎn)替代浪潮中的利潤標(biāo)桿。但從2022年開始，公司毛利率進入下滑趨勢，2023年二季度后加速下滑，到2025年第二季度已經(jīng)降至26.95%，距離歷史高點有20個點以上的差距。
半導(dǎo)體分析師李利國對界面新聞記者表示，“一般來看，30%毛利率是半導(dǎo)體行業(yè)盈利分水嶺，也是安全線，半導(dǎo)體是技術(shù)密集型行業(yè)，半導(dǎo)體設(shè)計企業(yè)要維持競爭力，一般需要20%左右的研發(fā)費用率。毛利率低于30%的情況下，半導(dǎo)體公司盈利難度很大，即使勉強有盈利，通常也是削減研發(fā)費用的結(jié)果，而這會損害公司未來的產(chǎn)品競爭力?！?/p>
折舊壓力壓垮毛利率
卓勝微對毛利率下滑給出的解釋是“市場競爭與折舊金額增加的多重影響”。
在收入端，存量市場環(huán)境下銷量難有起色。價格方面，公司在2025年半年報投資者交流會時透露“有部分老產(chǎn)品降價”。
“2025年上半年，行業(yè)里已經(jīng)傳出包括湖州見聞錄、武漢光矩等多家中小射頻公司‘爆雷’的消息，有的現(xiàn)金流斷裂，有的暫停新項目，但價格戰(zhàn)絲毫沒有停下的跡象?！蹦成漕l前端公司銷售總監(jiān)吳慶磊告訴界面新聞，“2022年以前，有大批創(chuàng)業(yè)公司拿到了錢，這些公司為了融資需要做大收入，而降價是做大收入的最快路徑，這就打破了行業(yè)原有的價格體系?！?/p>
如果說行業(yè)寒冬是外部誘因，那么卓勝微 2020 年啟動的 “Fab-lite 轉(zhuǎn)型” 則是導(dǎo)致其當(dāng)前困境的內(nèi)部核心矛盾。為了擺脫對外部晶圓代工廠的依賴、完善濾波器等關(guān)鍵器件的國產(chǎn)化布局，公司選擇了一條“重資產(chǎn)路線，但在行業(yè)下行期，這一戰(zhàn)略風(fēng)險被急劇放大。
在半導(dǎo)體行業(yè)中，“Fabless 模式”（設(shè)計公司 + 外部代工）的核心優(yōu)勢是 “輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)”，無需承擔(dān)晶圓廠建設(shè)和設(shè)備折舊的固定成本，適合行業(yè)上行期快速擴張；而 “Fab-lite 模式” 則是 “半自主生產(chǎn)”——設(shè)計公司自建部分產(chǎn)能（通常是工藝成熟、需求穩(wěn)定的環(huán)節(jié)），同時保留外部代工，旨在平衡成本控制與供應(yīng)鏈安全。
2020年，卓勝微與無錫蠡園經(jīng)濟開發(fā)區(qū)簽署合作協(xié)議，投資8億元建設(shè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地，旨在完善射頻濾波器及模組的國產(chǎn)化布局。這標(biāo)志著公司戰(zhàn)略由Fabless模式向Fab-lite模式轉(zhuǎn)型。該項目后被命名為無錫芯卓湖光半導(dǎo)體有限公司（以下簡稱“無錫芯卓”），累計投資額近83億元，超過初始計劃的10倍。
卓勝微原計劃通過自建產(chǎn)能，實現(xiàn)射頻濾波器、模組的自主生產(chǎn)，降低對代工廠的依賴，并通過規(guī)模效應(yīng)降低生產(chǎn)成本。但現(xiàn)實與預(yù)期出現(xiàn)巨大偏差：卓勝微從 2022 年開始逐步開始“轉(zhuǎn)固”（即固定資產(chǎn)達到可使用狀態(tài)，開始計提折舊），而此時恰逢手機市場復(fù)蘇中止、射頻前端行業(yè)進入下行周期 —— 產(chǎn)能釋放的節(jié)奏與行業(yè)需求的下滑形成 “錯配”，原本期望的 “成本優(yōu)勢” 反而變成了 “剛性成本負擔(dān)”。
2025年上半年，卓勝微固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)商生物資產(chǎn)折舊金額為3.22億元，相比上年同期的2.9億元有所增加。疊加收入下滑，對應(yīng)的公司毛利率變化約為-6.2個百分點。而公司2025年上半年，毛利率整體同比變化為-9.44個百分點。
因此，重資產(chǎn)投入之下，折舊的相對剛性和收入下降共同構(gòu)成了毛利率下滑的主要原因。
更致命的是，卓勝微的產(chǎn)能仍未完全釋放。截至6月30日，卓勝微在建工程合計28.65億元，仍處于高位。 這意味著，未來幾年公司折舊金額仍將維持在高位，而若手機市場需求持續(xù)疲軟，收入端難以回暖，折舊對毛利率的拖累還將持續(xù)。
運營危機：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)民用模擬半導(dǎo)體 “墊底”
與此同時，卓勝微周轉(zhuǎn)狀況也不容樂觀。
上半年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為63.68天，相比上年同期拉長23.71天，增幅接近 60%。這一變化背后，是下游手機廠商的付款能力下降—— 受手機出貨量下滑影響，手機廠商自身現(xiàn)金流壓力加大，對上游供應(yīng)商的付款周期普遍延長，導(dǎo)致卓勝微的資金回籠速度變慢，增加了現(xiàn)金流負擔(dān)。
存貨的問題比應(yīng)收賬款更為嚴峻，卓勝微在營收下滑的情況下，存貨逆勢增加。
截至6月30日，卓勝微存貨高達27.57億元，上年同期僅為25.98億元，導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加至391.3天，相比上年同期增加了112.92天。這反映出公司產(chǎn)品 “產(chǎn)銷錯配” 嚴重——生產(chǎn)端未能及時根據(jù)需求下滑調(diào)整產(chǎn)能，導(dǎo)致庫存積壓，目前的存貨需要超過1年時間才能消化完畢。
申萬模擬半導(dǎo)體行業(yè)目前有34家公司，卓勝微存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高居第三，排名前兩位的臻鐳科技（688270.SH）和芯動聯(lián)科（688582.SH）都是以軍工業(yè)務(wù)為主。軍工產(chǎn)品的交付周期長、定制化程度高，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)本就高于民用領(lǐng)域。這也意味著，在以民用業(yè)務(wù)為主的的模擬半導(dǎo)體公司中，卓勝微的存貨周轉(zhuǎn)水平最差。
存貨積壓不僅占用大量資金，還存在減值風(fēng)險。上半年，卓勝微存貨跌價準(zhǔn)備的計提高達2.13億元。
卓勝微 2025 年上半年的 “首虧” 財報，本質(zhì)上是 “行業(yè)周期下行” 與 “戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛” 的疊加結(jié)果：手機市場復(fù)蘇中止導(dǎo)致需求萎縮，射頻前端行業(yè)內(nèi)卷加劇引發(fā)價格戰(zhàn)，而 Fab-lite 轉(zhuǎn)型帶來的重資產(chǎn)折舊壓力，又在收入下滑期放大了成本負擔(dān)，最終導(dǎo)致盈利崩塌與運營惡化。
這些問題的解決都需要時間——手機市場復(fù)蘇尚無明確時間表，新品研發(fā)和市場驗證需要1-2年周期，而存貨消化和產(chǎn)能優(yōu)化也依賴行業(yè)需求回暖。對于這家曾經(jīng)的 “射頻國產(chǎn)替代龍頭” 而言，下半年乃至未來1-2年，仍將是充滿挑戰(zhàn)的 “渡劫期”。