文丨白楊

哈爾濱哈投投資股份有限公司（簡稱：哈投股份）于8月13日發(fā)布了2025年半年度報告。報告顯示，公司業(yè)績表現(xiàn)良好。實現(xiàn)營業(yè)總收入14.75億元，同比增長1.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.8億元，同比增長233.08%；扣除非經常性損益后的凈利潤為3.61億元，同比增長436.42%；基本每股收益為0.18元，歸屬于上市公司股東的凈資產為131.88億元，較上年度末增長2.47%。

這份業(yè)績背后，公司熱電與證券兩大主業(yè)呈現(xiàn)出不同的發(fā)展態(tài)勢。熱電業(yè)務在成本壓力下增長趨緩，證券業(yè)務則憑借自營業(yè)務實現(xiàn)營收4.06億元，成為公司凈利潤增長的主要來源。哈投股份采用的熱電與證券雙主業(yè)模式，在2025年上半年體現(xiàn)出一定的風險對沖能力。

業(yè)績分化：熱電承壓，證券扛鼎

哈投股份2025年上半年業(yè)績呈現(xiàn)“營收微增、利潤大幅增長”的特點。

熱電業(yè)務作為公司傳統(tǒng)主業(yè)，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.83億元，貢獻利潤總額1.09億元，表現(xiàn)相對平穩(wěn)但增長有限。報告期內，熱電業(yè)務完成發(fā)電量19777萬千瓦時，總供熱量1135萬吉焦。盡管2025年上半年煤炭價格同比小幅回落，但仍處于高位，加上政府供熱價格未作調整，持續(xù)的成本壓力對該業(yè)務的盈利空間形成一定擠壓。

相比之下，哈投股份全資子公司江海證券業(yè)績增長顯著。上半年，江海證券實現(xiàn)營業(yè)總收入7.26億元，同比增長81.17%；歸母凈利潤2.88億元，同比增長1311.60%，占哈投股份凈利潤比重達75.79%。業(yè)績增長主要由于兩大因素：一是金融資產公允價值變動收益同比大幅增加，二是買入返售金融資產信用減值損失同比大幅度減少。

江海證券各業(yè)務條線中，自營業(yè)務表現(xiàn)較為突出，實現(xiàn)營業(yè)收入4.06億元，同比增長211.77%；經紀業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元，同比增長21.11%；信用業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入0.39億元，同比增長112.59%；資管業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入0.10億元，同比增長6.49%。唯一下滑的是投行業(yè)務，營業(yè)收入0.30億元，同比降低16.53%。為此，公司推行“股權業(yè)務區(qū)域化”策略，上半年走訪黑龍江省內企業(yè)108家次，項目轉化效率仍有待提升。

截至報告期末，江海證券擁有59家分支機構，包括20家分公司和39家營業(yè)部，其中28家營業(yè)部布局在黑龍江省內，形成了“龍江地市全覆蓋、沿海地區(qū)寬輻射、省會城市廣延伸”的經營網點布局。

哈投股份的雙主業(yè)結構在一定程度上平抑了行業(yè)周期波動風險，當熱電業(yè)務面臨成本壓力時，證券業(yè)務能夠憑借其彈性較高的特點抵消部分不利影響。兩大業(yè)務凈利潤貢獻率的差異，反映公司收入結構從傳統(tǒng)能源向金融服務轉型的進展。

熱電業(yè)務雖然收入規(guī)模較大，但盈利能力相對有限，從毛利率角度看，熱電業(yè)務毛利率為20.20%，而證券業(yè)務毛利率為50.20%，這種差異也體現(xiàn)了兩大業(yè)務的盈利模式區(qū)別。

財務結構：資產質量與現(xiàn)金流改善

從資產負債表來看，哈投股份整體財務結構保持穩(wěn)定。截至2025年6月30日，公司總資產434.80億元，較上年度末增長0.17%；歸屬母公司股東的凈資產131.88億元，較上年度末增長2.47%。公司資產負債較上年同期略有下降，整體負債水平處于合理區(qū)間。

現(xiàn)金流狀況呈現(xiàn)分化。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為3868.98萬元，同比下降97.33%，主要原因系江海證券為交易目的而持有的金融資產凈增加額較同期增加所致。相比之下，籌資活動現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)較好，達到9.46億元，同比增長14.87億元，主要得益于江海證券成功發(fā)行公司債和短期融資券，有效補充了流動性。

應收賬款方面，公司期末應收賬款余額為9.64億元，較上年末增長316.61%。主要源于江海證券應收證券清算款增加，這部分款項與證券交易結算周期相關，雖然金額較大，但風險相對可控。公司需關注應收賬款回收效率，避免對資金周轉造成壓力。

從資產質量角度看，公司貨幣資金余額較期初增長24.63%，達到98.91億元，資金儲備較為充裕。同時，公司金融資產投資規(guī)模保持穩(wěn)定，交易性金融資產期末余額160.76億元，較期初增長2.45%。整體而言，哈投股份財務結構穩(wěn)健，資產質量良好，通過有效的籌資活動保持了資金鏈的安全性。

江海證券的業(yè)績波動反映了中小券商在牛市中的高β特征。2025年上半年A股成交額連續(xù)突破2萬億元，兩融余額維持高位，推動全行業(yè)凈利潤普遍增長。在已披露業(yè)績的部分券商中，粵開證券凈利增84.56%，西南證券增24.36%，東方財富增37.27%，江海證券的增速處于行業(yè)較高水平。

熱電業(yè)務面臨政策變動風險。北方地區(qū)集中供熱作為民生保障重點工程，供熱溫度標準、供熱時間和供熱價格都由政府制定。原材料價格上漲也是熱電業(yè)務面臨的重要風險。近年來，煤炭價格持續(xù)上漲，2025年上半年煤價整體雖呈下降趨勢且波動運行，但仍處于高位。

證券業(yè)務則面臨市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險和聲譽風險等多重挑戰(zhàn)。特別是市場風險，證券業(yè)務收入與資本市場表現(xiàn)密切相關，可能存在較大波動。

行業(yè)對比：雙主業(yè)模式的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)

哈投股份的雙主業(yè)結構展現(xiàn)了其風險平衡能力。熱電業(yè)務作為公用事業(yè)板塊，提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流和業(yè)務基礎；而證券業(yè)務則提供了業(yè)績增長點和利潤彈性。這種模式也面臨挑戰(zhàn)，熱電業(yè)務受政府定價和原材料價格雙重制約，增長空間有限；證券業(yè)務則與資本市場波動密切相關，業(yè)績穩(wěn)定性存在不確定性。

哈投股份在半年報中表示，公司堅持熱電業(yè)務和證券業(yè)務雙主業(yè)發(fā)展理念，未來將繼續(xù)做大做強做優(yōu)熱電業(yè)務，通過優(yōu)化供熱布局，整合供熱資源，持續(xù)提升大型高效集中熱源的供熱保障能力。

半年報顯示，哈投股份正積極推進哈投熱電廠熱源改造項目，3×168MW循環(huán)流化床熱水鍋爐工程，該項目已納入政府城市供熱規(guī)劃。項目的實施有助于公司搶占市場先機、拓展發(fā)展空間，并有望進一步提升公司在區(qū)域供熱市場中的地位。

而在證券業(yè)務方面，與頭部券商相比，江海證券以區(qū)域化+科技化構建競爭壁壘。一方面深耕黑龍江市場，形成區(qū)域客戶黏性；另一方面通過量化投資與AI經紀降低運營成本，上半年管理費用增速低于營收增速。這種“區(qū)域性+技術型”模式，為其在行業(yè)集中度提升趨勢中提供了發(fā)展空間。

財報數據呈現(xiàn)出一家傳統(tǒng)電熱企業(yè)的轉型軌跡，隨著證券業(yè)務逐漸成為業(yè)績主要來源，未來熱電業(yè)務的轉型升級與證券業(yè)務的市場波動應對，將是影響公司整體表現(xiàn)的因素。