文丨白楊

哈爾濱哈投投資股份有限公司（簡稱：哈投股份）于8月13日發(fā)布了2025年半年度報(bào)告。報(bào)告顯示，公司業(yè)績表現(xiàn)良好。實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入14.75億元，同比增長1.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.8億元，同比增長233.08%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為3.61億元，同比增長436.42%；基本每股收益為0.18元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為131.88億元，較上年度末增長2.47%。

這份業(yè)績背后，公司熱電與證券兩大主業(yè)呈現(xiàn)出不同的發(fā)展態(tài)勢。熱電業(yè)務(wù)在成本壓力下增長趨緩，證券業(yè)務(wù)則憑借自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.06億元，成為公司凈利潤增長的主要來源。哈投股份采用的熱電與證券雙主業(yè)模式，在2025年上半年體現(xiàn)出一定的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力。

業(yè)績分化：熱電承壓，證券扛鼎

哈投股份2025年上半年業(yè)績呈現(xiàn)“營收微增、利潤大幅增長”的特點(diǎn)。

熱電業(yè)務(wù)作為公司傳統(tǒng)主業(yè)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.83億元，貢獻(xiàn)利潤總額1.09億元，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)但增長有限。報(bào)告期內(nèi)，熱電業(yè)務(wù)完成發(fā)電量19777萬千瓦時(shí)，總供熱量1135萬吉焦。盡管2025年上半年煤炭價(jià)格同比小幅回落，但仍處于高位，加上政府供熱價(jià)格未作調(diào)整，持續(xù)的成本壓力對(duì)該業(yè)務(wù)的盈利空間形成一定擠壓。

相比之下，哈投股份全資子公司江海證券業(yè)績增長顯著。上半年，江海證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.26億元，同比增長81.17%；歸母凈利潤2.88億元，同比增長1311.60%，占哈投股份凈利潤比重達(dá)75.79%。業(yè)績增長主要由于兩大因素：一是金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益同比大幅增加，二是買入返售金融資產(chǎn)信用減值損失同比大幅度減少。

江海證券各業(yè)務(wù)條線中，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為突出，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.06億元，同比增長211.77%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元，同比增長21.11%；信用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.39億元，同比增長112.59%；資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.10億元，同比增長6.49%。唯一下滑的是投行業(yè)務(wù)，營業(yè)收入0.30億元，同比降低16.53%。為此，公司推行“股權(quán)業(yè)務(wù)區(qū)域化”策略，上半年走訪黑龍江省內(nèi)企業(yè)108家次，項(xiàng)目轉(zhuǎn)化效率仍有待提升。

截至報(bào)告期末，江海證券擁有59家分支機(jī)構(gòu)，包括20家分公司和39家營業(yè)部，其中28家營業(yè)部布局在黑龍江省內(nèi)，形成了“龍江地市全覆蓋、沿海地區(qū)寬輻射、省會(huì)城市廣延伸”的經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)布局。

哈投股份的雙主業(yè)結(jié)構(gòu)在一定程度上平抑了行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)熱電業(yè)務(wù)面臨成本壓力時(shí)，證券業(yè)務(wù)能夠憑借其彈性較高的特點(diǎn)抵消部分不利影響。兩大業(yè)務(wù)凈利潤貢獻(xiàn)率的差異，反映公司收入結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)能源向金融服務(wù)轉(zhuǎn)型的進(jìn)展。

熱電業(yè)務(wù)雖然收入規(guī)模較大，但盈利能力相對(duì)有限，從毛利率角度看，熱電業(yè)務(wù)毛利率為20.20%，而證券業(yè)務(wù)毛利率為50.20%，這種差異也體現(xiàn)了兩大業(yè)務(wù)的盈利模式區(qū)別。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)質(zhì)量與現(xiàn)金流改善

從資產(chǎn)負(fù)債表來看，哈投股份整體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。截至2025年6月30日，公司總資產(chǎn)434.80億元，較上年度末增長0.17%；歸屬母公司股東的凈資產(chǎn)131.88億元，較上年度末增長2.47%。公司資產(chǎn)負(fù)債較上年同期略有下降，整體負(fù)債水平處于合理區(qū)間。

現(xiàn)金流狀況呈現(xiàn)分化。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3868.98萬元，同比下降97.33%，主要原因系江海證券為交易目的而持有的金融資產(chǎn)凈增加額較同期增加所致。相比之下，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)較好，達(dá)到9.46億元，同比增長14.87億元，主要得益于江海證券成功發(fā)行公司債和短期融資券，有效補(bǔ)充了流動(dòng)性。

應(yīng)收賬款方面，公司期末應(yīng)收賬款余額為9.64億元，較上年末增長316.61%。主要源于江海證券應(yīng)收證券清算款增加，這部分款項(xiàng)與證券交易結(jié)算周期相關(guān)，雖然金額較大，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。公司需關(guān)注應(yīng)收賬款回收效率，避免對(duì)資金周轉(zhuǎn)造成壓力。

從資產(chǎn)質(zhì)量角度看，公司貨幣資金余額較期初增長24.63%，達(dá)到98.91億元，資金儲(chǔ)備較為充裕。同時(shí)，公司金融資產(chǎn)投資規(guī)模保持穩(wěn)定，交易性金融資產(chǎn)期末余額160.76億元，較期初增長2.45%。整體而言，哈投股份財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量良好，通過有效的籌資活動(dòng)保持了資金鏈的安全性。

江海證券的業(yè)績波動(dòng)反映了中小券商在牛市中的高β特征。2025年上半年A股成交額連續(xù)突破2萬億元，兩融余額維持高位，推動(dòng)全行業(yè)凈利潤普遍增長。在已披露業(yè)績的部分券商中，粵開證券凈利增84.56%，西南證券增24.36%，東方財(cái)富增37.27%，江海證券的增速處于行業(yè)較高水平。

熱電業(yè)務(wù)面臨政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。北方地區(qū)集中供熱作為民生保障重點(diǎn)工程，供熱溫度標(biāo)準(zhǔn)、供熱時(shí)間和供熱價(jià)格都由政府制定。原材料價(jià)格上漲也是熱電業(yè)務(wù)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。近年來，煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，2025年上半年煤價(jià)整體雖呈下降趨勢且波動(dòng)運(yùn)行，但仍處于高位。

證券業(yè)務(wù)則面臨市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等多重挑戰(zhàn)。特別是市場風(fēng)險(xiǎn)，證券業(yè)務(wù)收入與資本市場表現(xiàn)密切相關(guān)，可能存在較大波動(dòng)。

行業(yè)對(duì)比：雙主業(yè)模式的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)

哈投股份的雙主業(yè)結(jié)構(gòu)展現(xiàn)了其風(fēng)險(xiǎn)平衡能力。熱電業(yè)務(wù)作為公用事業(yè)板塊，提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)；而證券業(yè)務(wù)則提供了業(yè)績增長點(diǎn)和利潤彈性。這種模式也面臨挑戰(zhàn)，熱電業(yè)務(wù)受政府定價(jià)和原材料價(jià)格雙重制約，增長空間有限；證券業(yè)務(wù)則與資本市場波動(dòng)密切相關(guān)，業(yè)績穩(wěn)定性存在不確定性。

哈投股份在半年報(bào)中表示，公司堅(jiān)持熱電業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)雙主業(yè)發(fā)展理念，未來將繼續(xù)做大做強(qiáng)做優(yōu)熱電業(yè)務(wù)，通過優(yōu)化供熱布局，整合供熱資源，持續(xù)提升大型高效集中熱源的供熱保障能力。

半年報(bào)顯示，哈投股份正積極推進(jìn)哈投熱電廠熱源改造項(xiàng)目，3×168MW循環(huán)流化床熱水鍋爐工程，該項(xiàng)目已納入政府城市供熱規(guī)劃。項(xiàng)目的實(shí)施有助于公司搶占市場先機(jī)、拓展發(fā)展空間，并有望進(jìn)一步提升公司在區(qū)域供熱市場中的地位。

而在證券業(yè)務(wù)方面，與頭部券商相比，江海證券以區(qū)域化+科技化構(gòu)建競爭壁壘。一方面深耕黑龍江市場，形成區(qū)域客戶黏性；另一方面通過量化投資與AI經(jīng)紀(jì)降低運(yùn)營成本，上半年管理費(fèi)用增速低于營收增速。這種“區(qū)域性+技術(shù)型”模式，為其在行業(yè)集中度提升趨勢中提供了發(fā)展空間。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一家傳統(tǒng)電熱企業(yè)的轉(zhuǎn)型軌跡，隨著證券業(yè)務(wù)逐漸成為業(yè)績主要來源，未來熱電業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)與證券業(yè)務(wù)的市場波動(dòng)應(yīng)對(duì)，將是影響公司整體表現(xiàn)的因素。