界面新聞記者 | 陶知閑
在硅基新材料行業(yè)整體產能過剩、價格持續(xù)下行的寒潮中，新安股份（600596.SH）迎來了自上市以來最嚴峻的考驗。
2025年中報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入80.58億元，同比下降5.07%；歸母凈利潤6907.34萬元，同比大幅下滑47.71%。更值得警惕的是，扣非凈利潤為-2391.77萬元，同比暴跌197.73%，這意味著公司主營業(yè)務實際已陷入虧損狀態(tài)，利潤正嚴重依賴政府補助（6439萬元）、非流動資產處置（5177萬元）等非經常性損益支撐。
這也是新安股份自2017年來首次在半年報中出現(xiàn)扣非凈利潤為負的情形，值得一提的是，公司2024年扣非凈利潤同樣為虧損1.17億元，近年來主營業(yè)務造血能力明顯衰竭。
行業(yè)步入寒冬
新安股份主營作物保護與硅基新材料兩大業(yè)務板塊，其中硅基新材料是市場關注焦點，也是市場曾經賦予其高估值的故事核心。為了拓展業(yè)務，新安股份圍繞有機硅單體合成，構建了從硅礦開采、單體合成到下游硅橡膠、硅油、硅樹脂及硅烷偶聯(lián)劑制造的完整產業(yè)鏈。目前擁有有機硅單體產能50萬噸/年，其中約80%用于自產下游產品，工業(yè)硅產能現(xiàn)有及規(guī)劃共30萬噸/年。
然而，正是這條曾被寄予厚望的產業(yè)鏈，正成為拖累業(yè)績的主因。
行業(yè)數(shù)據顯示，2025年上半年，國內有機硅中間體DMC市場價格先漲后跌，均價較去年同期明顯回落。供給端，2022-2024年行業(yè)多個擴產項目集中落地，截至2024年12月，國內有機硅總產能（折DMC）已達320萬噸。盡管2017-2024年國內DMC表觀消費量年復合增長率達10.7%，但仍難以消化快速擴張的產能。
更致命的是上游原料工業(yè)硅價格的斷崖式下跌。據Wind數(shù)據，昆明工業(yè)硅（421#）現(xiàn)貨均價從2023年底的1.59萬元/噸一路暴跌至2024年底的1.22萬元/噸，全年跌幅達23%。進入2025年，頹勢未止，價格如自由落體般下墜，至6月底已跌至9350元/噸，年內再挫23%。這意味著在短短一年半內，工業(yè)硅價格已遭“腰斬”。
價格崩塌迅速傳導至企業(yè)盈利端。新安股份稱，“受全球經濟下行及行業(yè)產能大幅擴張等多重壓力影響，化工品價格回落幅度較大，行業(yè)收入、利潤下滑?！?/p>
價格下跌帶來巨大的資產減值風險，新安股份2025年上半年計提資產減值準備合計8393萬元。其中，存貨跌價準備高達6854萬元，應收賬款壞賬損失計提1539萬元。
大幅計提背后，是公司存貨和應收賬款規(guī)模的持續(xù)攀升及變現(xiàn)風險的加劇。
截至2025年6月末，公司應收賬款余額高達21.57億元，同比增加7.68%，占最近一期歸母凈利潤的比例驚人地達到4195.51%。更值得警惕的是，應收賬款增速（53.31%）遠高于營收增速（-5.07%），“顯示公司在回款管理或客戶信用政策上面臨巨大壓力?！弊詴嫀熇罾趯缑嫘侣動浾弑硎尽?/p>
新安股份業(yè)務推進難度的壓力還體現(xiàn)在銷售費用上。上半年公司銷售費用同比增長31.77%，部分原因是“產品市場競爭加劇，拓展業(yè)務導致銷售服務費增加”。在營收下滑的背景下，費用率逆勢上升，不僅沒有挽救回公司業(yè)績，還進一步擠壓本已稀薄的利潤空間。
存貨方面，截止至6月底公司存貨賬面價值高達21.43億元，占凈資產比例的17%，大幅計提存貨跌價損失已表明公司正承受庫存貶值的巨大壓力。在工業(yè)硅、有機硅價格持續(xù)下行的通道中，存貨跌價風險仍在持續(xù)累積。
更令人憂心的是新安股份持續(xù)惡化的現(xiàn)金流。2023年至2025年上半年，公司經營活動及投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，分別為-12.1億元、-10.92億元和-1.72億元，公司主業(yè)造血功能薄弱且投資支出巨大，對外部融資依賴極強。
債務結構也在惡化。雖然新安股份資產負債率有所下滑（由2024年底的39.81%下滑至6月底的38.7%），但公司一年內到期的非流動負債同比大增171%至5.29億元，近期償債壓力明顯增大。“盡管流動比率和速動比率分別為1.33和0.97，暫未破1，但已逼近危險邊緣?！崩罾趯缑嫘侣劚硎尽?/p>
項目主動延期
有機硅產業(yè)鏈主要可分為原料、單體、中間體、深加工品四個環(huán)節(jié)。有機硅上游以金屬硅（工業(yè)硅）和氯甲烷為核心原料，通過合成反應生成甲基氯硅烷等單體，單體通過水解制成DMC、D4 等環(huán)狀中間體，進一步聚合成硅橡膠、硅油、硅樹脂等深加工產品。行業(yè)一般認為1噸有機硅單體可折成0.52噸DMC。
縱觀有機硅行業(yè)，2019年以來受高景氣度驅動，國內有機硅行業(yè)進入快速擴產周期，中間體DMC產能從151.5萬噸/年激增至2024年的344萬噸/年，五年復合增速高達17.8%。然而，需求端增速雖保持相對穩(wěn)定，但仍難以跟上產能擴張的步伐。
2024年，受新能源行業(yè)高速增長拉動，國內有機硅DMC表觀消費量同比增長20.9%，達到181.64萬噸，但與超過300萬噸的產能相比，供需失衡局面依然嚴峻。
今年上半年，受關稅摩擦影響，有機硅部分終端需求受到階段性抑制，供應端新增產能爬坡成為左右價格的主導因素。3月曾因廠家主動減停產推動價格上漲，但伴隨價格反彈，5月廠商開工積極性提升，價格再度承壓下行。疊加工業(yè)硅原料價格下跌，有機硅價格隨之進一步下跌，企業(yè)盈利空間被持續(xù)壓縮。
在行業(yè)寒冬中，新安股份此前募資18億元投入的最要項目開化合成項目（總投資16.65億元）已明確延期。公司透露該項目整體達到預定可使用狀態(tài)的日期由原計劃的2025年9月底推遲至2026年3月底。
對于延期原因，新安股份解釋稱：“近兩年，宏觀經濟形勢和市場情況發(fā)生了一定程度變化，細分市場競爭加劇，部分產品需進一步升級迭代?！?/p>
“當前市場產能過剩、價格低迷，許多有機硅企都在尋找各種借口主動放緩投資節(jié)奏，以避免項目投產后即陷入虧損的窘境?！比A東材料供應商郭雁對界面新聞表示。
內憂外患
新安股份面臨的困境是整個有機硅行業(yè)的結構性縮影。產能擴張周期遭遇需求增速放緩，價格戰(zhàn)愈演愈烈，企業(yè)盈利空間被極度壓縮。即便公司具備一定產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，也難以抵擋產品價格全面下行的沖擊。
值得注意的是，公司目前仍在推進工業(yè)硅產能的規(guī)劃建設，意圖加強上游資源掌控。但在工業(yè)硅價格已跌破多數(shù)企業(yè)成本線的背景下，繼續(xù)擴張是福是禍，尚難斷言。
當經營現(xiàn)金流持續(xù)為負、應收賬款高企、存貨減值壓力巨大時，企業(yè)面臨的不僅是盈利問題，更是生存問題。李磊向界面新聞表示：“新安股份必須警惕資金鏈斷裂風險?！?/p>
面對主營業(yè)務首現(xiàn)虧損、行業(yè)周期未見底、債務與減值壓力疊加的嚴峻局面，新安股份的“硅基新材料故事”正迎來前所未有的質疑。而那些曾經看好其產業(yè)鏈協(xié)同效應的投資者，也不得不重新審視：在產能過剩的寒風中，一體化帶來的究竟是成本優(yōu)勢，還是更沉重的負擔？
唯有行業(yè)出清、產能優(yōu)化之后，真正的龍頭企業(yè)才能穿越周期。