8月28日，百得利控股（6909.HK）發(fā)布中期業(yè)績(jī)公告。2025年上半年的中國(guó)豪華車市，正經(jīng)歷一場(chǎng)“價(jià)格內(nèi)卷”與需求疲軟交織的寒冬。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，上半年乘用車市場(chǎng)新車平均降價(jià)力度達(dá)2.1萬(wàn)元，降幅11.4%，不少經(jīng)銷商陷入盈利困境。

在此背景下，百得利控股披露的中期業(yè)績(jī)公告，卻展現(xiàn)出令人亮眼的經(jīng)營(yíng)韌性。公司上半年?duì)I收38.13億元，同比下降10.9%，歸母凈利潤(rùn)713萬(wàn)元，同比下降79.1%。雖然財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)承壓，但公司保持了健康的財(cái)務(wù)狀況，更在行業(yè)低谷期逆勢(shì)推進(jìn)布局，其背后的經(jīng)營(yíng)韌性值得深究。

穩(wěn)健財(cái)務(wù)：危中見機(jī)的底氣所在

行業(yè)下行期，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)往往是企業(yè)的“生命線”。百得利控股的中期財(cái)報(bào)顯示，其財(cái)務(wù)健康度顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平：截至6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在50%以下，較行業(yè)普遍的60%水平低出10個(gè)百分點(diǎn)，大幅降低了利息壓力與償債風(fēng)險(xiǎn)；存貨規(guī)模從2024年底的8.3億元降至6.95億元，降幅16.2%，對(duì)應(yīng)的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅36.3天——這一數(shù)據(jù)意味著公司新車庫(kù)存“流轉(zhuǎn)效率”處于行業(yè)前列，有效減少了資金占用，緩解了現(xiàn)金流壓力。

更關(guān)鍵的是，售后服務(wù)業(yè)務(wù)成為“盈利壓艙石”。上半年公司售后服務(wù)收入達(dá)6.54億元，同比增長(zhǎng)7.79%，收入占比提升至17.15%。在新車銷售利潤(rùn)受價(jià)格戰(zhàn)擠壓的當(dāng)下，這一業(yè)務(wù)不僅提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，更對(duì)沖了主業(yè)波動(dòng)，成為公司維持盈利的重要支撐。此外，公司當(dāng)前類現(xiàn)金資產(chǎn)達(dá)9.099億元，疊加上半年3.09億元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，為其后續(xù)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)儲(chǔ)備了“彈藥”。

戰(zhàn)略眼光：逆勢(shì)布局的精準(zhǔn)抉擇

在多數(shù)企業(yè)收縮投資的行業(yè)低谷期，百得利控股卻展現(xiàn)出“逆向投資”的眼光。2024年至2025年上半年，公司精準(zhǔn)捕捉行業(yè)估值洼地，先后完成多筆寶馬、奔馳、保時(shí)捷資產(chǎn)的收購(gòu)，并通過9.64億元債權(quán)包獲得奔馳4S店及兩處優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)。

從行業(yè)邏輯看，這兩項(xiàng)投資的核心價(jià)值在于“低成本獲取高價(jià)值資產(chǎn)”。當(dāng)前行業(yè)低谷期，成熟4S店尤其是保時(shí)捷、奔馳等豪華品牌網(wǎng)點(diǎn)的估值顯著降低，而百得利收購(gòu)的標(biāo)的均具備“地段稀缺+經(jīng)營(yíng)成熟”特征——前者意味著長(zhǎng)期客流保障，后者則省去了新店培育期的虧損風(fēng)險(xiǎn)。這種“抄底式”擴(kuò)張，不僅讓公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)規(guī)模穩(wěn)步提升，更通過優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化了在豪華車領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

未來潛力：前瞻布局的價(jià)值所在

面對(duì)汽車行業(yè)“電動(dòng)化”轉(zhuǎn)型浪潮，百得利并未采取激進(jìn)轉(zhuǎn)型策略，而是選擇“穩(wěn)扎穩(wěn)打”。財(cái)報(bào)披露，公司2025年與問界合作在北京開設(shè)用戶中心，正式邁出切入新能源賽道的步伐。這一動(dòng)作背后，是其“漸進(jìn)式轉(zhuǎn)型”思路：在保持保時(shí)捷、奔馳、寶馬等豪華燃油車品牌基本盤的同時(shí)，通過與頭部新能源品牌合作積累經(jīng)驗(yàn)，避免轉(zhuǎn)型期的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

與此同時(shí)，公司還在持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)布局，對(duì)經(jīng)營(yíng)效率不佳的門店果斷關(guān)停，將資源集中于高毛利、高客流的頭部豪華品牌及新能源網(wǎng)點(diǎn)。這種“減法”操作，實(shí)則是為未來行業(yè)復(fù)蘇鋪路，一旦車市回暖，更高效的網(wǎng)點(diǎn)結(jié)構(gòu)將能更快釋放業(yè)績(jī)潛力，而前期積累的新能源合作資源，也將成為其把握增長(zhǎng)紅利的關(guān)鍵。

春江水暖，穿越周期的長(zhǎng)期價(jià)值

當(dāng)前汽車經(jīng)銷行業(yè)正處于“洗牌期”：大量中小經(jīng)銷商因扛不住價(jià)格戰(zhàn)與資金壓力被迫退網(wǎng)，豪華品牌經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)整體收縮。這一背景下，具備成熟客戶基礎(chǔ)的頭部經(jīng)銷商反而迎來機(jī)遇。一方面，售后需求隨存量豪車規(guī)模增長(zhǎng)而提升，形成對(duì)新車銷售虧損的對(duì)沖；另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步集中。

業(yè)內(nèi)人士透露，百得利控股通過抄底收購(gòu)，有效提高了其擁有的 4s 店平均質(zhì)量，對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。而隨著后續(xù)“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)與消費(fèi)信心恢復(fù)，行業(yè)有望逐步回暖，此前完成低成本布局、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的百得利，或?qū)⒊蔀樽钤缡芤嬗趶?fù)蘇紅利的企業(yè)之一。

對(duì)于投資者而言，百得利2025年半年報(bào)的價(jià)值，在于展現(xiàn)了其穿越行業(yè)周期的能力——穩(wěn)健的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)、精準(zhǔn)的逆周期投資、前瞻的轉(zhuǎn)型布局，三大韌性疊加，或?qū)⑹蛊湓诤廊A車市的“春天”來臨時(shí)，釋放更大的增長(zhǎng)潛力。