界面新聞?dòng)浾?| 朱詠玲
界面新聞編輯 | 樓婍沁
加拿大鵝的去向成為近日市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。
有市場(chǎng)消息稱，加拿大鵝控股股東貝恩資本正在考慮出售所持有的該公司股權(quán)，并已收到博裕資本的口頭報(bào)價(jià)，同時(shí)也在與安宏資本（Advent International）討論，雙方均對(duì)加拿大鵝給出約13.5億美元的估值。其他感興趣的買家還有波司登，以及由方源資本和安踏集團(tuán)組成的財(cái)團(tuán)。
不過，安踏集團(tuán)與波司登已先后發(fā)公告回應(yīng)，前者表示“并非潛在收購(gòu)的一方”，后者稱“相關(guān)報(bào)道的內(nèi)容不實(shí)”。
加拿大鵝方面向界面新聞表示，對(duì)該消息“不予評(píng)論”。界面新聞向博裕資本與安宏資本尋求回應(yīng)，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
可以看到，被卷入加拿大鵝收購(gòu)傳聞中的買方分為兩類：一類是波司登、安踏集團(tuán)這樣的品牌方，它們并購(gòu)品牌更多是出于整體戰(zhàn)略規(guī)劃，屬于戰(zhàn)略投資者；另一類則是博裕資本、安宏資本這樣的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，投資的主要目的是獲得財(cái)務(wù)回報(bào)，也被稱為財(cái)務(wù)投資者。
這兩類公司的投資及購(gòu)后管理思路存在顯著差異。
晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人、戰(zhàn)略品牌專家陳晶晶告訴界面新聞，財(cái)務(wù)投資者的回報(bào)更多依賴中短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)，收購(gòu)后需通過供應(yīng)鏈優(yōu)化、品牌管理和國(guó)際擴(kuò)張等手段提升估值，其優(yōu)勢(shì)在于短期內(nèi)提振業(yè)績(jī)和股價(jià)。而戰(zhàn)略投資者更多考慮收購(gòu)對(duì)象能否與自身品牌及市場(chǎng)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，著眼于長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線的重塑。
而眼下的加拿大鵝，就處在現(xiàn)任財(cái)務(wù)投資者謀求退出以兌現(xiàn)回報(bào)的階段。
貝恩資本曾在2013年收購(gòu)加拿大鵝70%的股權(quán)，后在2017年將加拿大鵝送上市。通常私募股權(quán)基金的投資周期在5年至10年間，而貝恩資本控股加拿大鵝已有12年。
在貝恩資本的主導(dǎo)下，加拿大鵝最為明顯的變化是從一家依賴北美市場(chǎng)的服裝批發(fā)商，逐步轉(zhuǎn)型為以直營(yíng)為主的全球高端品牌。從2018財(cái)年至2025財(cái)年，加拿大鵝營(yíng)收從5.91億加元一路增長(zhǎng)到13.48億加元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12.5%。
然而過去幾年里，加拿大鵝營(yíng)收雖保持增長(zhǎng)，但增速明顯放緩，且增長(zhǎng)并不均衡——主要依賴亞太市場(chǎng)，北美及EMEA（歐洲、中東、非洲及拉丁美洲）市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定的增長(zhǎng)動(dòng)力；盈利能力也出現(xiàn)波動(dòng)。
近兩年，加拿大鵝的股價(jià)也處在上市以來的相對(duì)低位，這對(duì)買方來說是利好。在前述收購(gòu)消息傳出當(dāng)天即8月26日，加拿大鵝市值為11.8億美元。而該公司巔峰時(shí)期市值一度突破78億美元。
陳晶晶告訴界面新聞，相較11.8億美元市值，對(duì)加拿大鵝13.5億美元的估值溢價(jià)約14.4%，處于常見的10%到30%區(qū)間。“高端羽絨及奢侈服飾行業(yè)的估值倍數(shù)普遍在EV（企業(yè)價(jià)值）或EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）的7到12倍之間。加拿大鵝約為8倍，考慮到市場(chǎng)增速放緩和關(guān)稅等不確定性，這一水平合理，既不便宜也不算過高。”
至于哪類投資者更適合加拿大鵝，陳晶晶認(rèn)為，這要取決于公司的戰(zhàn)略訴求?！熬图幽么簌Z目前市值承壓、盈利增長(zhǎng)乏力的處境而言，如果目標(biāo)不僅是‘賣品牌’，而是真正尋求下一階段的突破，戰(zhàn)略投資者顯然是更優(yōu)解，尤其能在中國(guó)和亞洲市場(chǎng)的拓展，以及羽絨服飾高端化方向上釋放潛力?！标惥Ь?duì)界面新聞?wù)f。
當(dāng)然，是否有戰(zhàn)略投資者愿意出手又是另一回事。
眼下至少可以基本排除波司登和安踏集團(tuán)這兩家中國(guó)公司的可能性。它們對(duì)加拿大鵝缺乏收購(gòu)興趣，背后的考量也不難理解。
波司登雖在業(yè)務(wù)上與加拿大鵝高度重合，也有高端化和全球化的追求，但此前已有相關(guān)布局，包括在2021年以合資公司形式拿下了高奢滑雪品牌博格納的大中華區(qū)運(yùn)營(yíng)權(quán)，以及在2024年戰(zhàn)略投資了同樣來自加拿大的羽絨服奢侈品牌Moose Knuckles。這些布局仍處在試水和起步階段，波司登不太可能在沒有成功經(jīng)驗(yàn)之前就貿(mào)然接手加拿大鵝。況且，Moose Knuckles與加拿大鵝定位也高度相似。
作為購(gòu)后管理和多品牌運(yùn)營(yíng)的老手，安踏集團(tuán)的并購(gòu)邏輯較為清晰。安踏集團(tuán)董事局主席丁世忠在近日發(fā)布的致股東信中明確提到，公司在并購(gòu)方面聚焦兩類機(jī)會(huì)：一是收購(gòu)具有強(qiáng)品牌價(jià)值和基因的品牌，通過戰(zhàn)略重塑實(shí)現(xiàn)價(jià)值躍升；二是投資高潛力的新興品牌。
換言之，安踏集團(tuán)更關(guān)注的是那些有充分改造或培育空間的品牌。而現(xiàn)如今加拿大鵝在市場(chǎng)上的存在感并不弱，定價(jià)穩(wěn)定在奢侈品區(qū)間，也已形成一定規(guī)模，安踏集團(tuán)能發(fā)揮的空間有限。此外，加拿大鵝本身也缺乏強(qiáng)運(yùn)動(dòng)和體育基因，不太符合安踏集團(tuán)聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略。
除波司登和安踏集團(tuán)外，能“吃”得下加拿大鵝的中國(guó)服裝集團(tuán)寥寥無幾。且如今奢侈品市場(chǎng)整體逆風(fēng)，即便財(cái)力足夠的企業(yè)也必然會(huì)謹(jǐn)慎行事。
目前更大的可能性還是流向了財(cái)務(wù)投資者，尚未公開回應(yīng)的博裕資本和安宏資本或許仍對(duì)加拿大鵝抱有興趣。
博裕資本主要聚焦中國(guó)市場(chǎng)的私募股權(quán)投資，今年其備受關(guān)注的一筆投資是收購(gòu)北京SKP的42%至45%股權(quán)，這是博裕資本過往投資案例中最接近奢侈品行業(yè)的一起。博裕資本此前在消費(fèi)零售領(lǐng)域的投資案例還包括蜜雪冰城、華潤(rùn)飲料、完美日記等。雖然缺乏直接投資奢侈品牌的經(jīng)驗(yàn)，但其優(yōu)勢(shì)是在中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)有廣泛的資源積累。
相較之下，美國(guó)老牌私募基金安宏資本對(duì)高端時(shí)尚及美妝品牌有更多投資經(jīng)驗(yàn)，尤其青睞正處在快速增長(zhǎng)階段的品牌。其近幾年在該領(lǐng)域的投資案例包括澳洲奢侈品女裝品牌ZIMMERMANN，高端香水品牌瑪麗之香（Parfums de Marly）和因提諾私人香氛（INITIO Parfums Privés）所屬集團(tuán)，以及資生堂旗下高端美妝品牌Laura Mercier等。