界面新聞記者 | 朱詠玲

界面新聞編輯 | 樓婍沁

加拿大鵝的去向成為近日市場關注焦點。

有市場消息稱，加拿大鵝控股股東貝恩資本正在考慮出售所持有的該公司股權，并已收到博裕資本的口頭報價，同時也在與安宏資本（Advent International）討論，雙方均對加拿大鵝給出約13.5億美元的估值。其他感興趣的買家還有波司登，以及由方源資本和安踏集團組成的財團。

不過，安踏集團與波司登已先后發(fā)公告回應，前者表示“并非潛在收購的一方”，后者稱“相關報道的內容不實”。

加拿大鵝方面向界面新聞表示，對該消息“不予評論”。界面新聞向博裕資本與安宏資本尋求回應，截至發(fā)稿未獲回復。

可以看到，被卷入加拿大鵝收購傳聞中的買方分為兩類：一類是波司登、安踏集團這樣的品牌方，它們并購品牌更多是出于整體戰(zhàn)略規(guī)劃，屬于戰(zhàn)略投資者；另一類則是博裕資本、安宏資本這樣的私募股權投資機構，投資的主要目的是獲得財務回報，也被稱為財務投資者。

這兩類公司的投資及購后管理思路存在顯著差異。

晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人、戰(zhàn)略品牌專家陳晶晶告訴界面新聞，財務投資者的回報更多依賴中短期財務表現(xiàn)，收購后需通過供應鏈優(yōu)化、品牌管理和國際擴張等手段提升估值，其優(yōu)勢在于短期內提振業(yè)績和股價。而戰(zhàn)略投資者更多考慮收購對象能否與自身品牌及市場發(fā)揮協(xié)同效應，著眼于長期增長曲線的重塑。

而眼下的加拿大鵝，就處在現(xiàn)任財務投資者謀求退出以兌現(xiàn)回報的階段。

貝恩資本曾在2013年收購加拿大鵝70%的股權，后在2017年將加拿大鵝送上市。通常私募股權基金的投資周期在5年至10年間，而貝恩資本控股加拿大鵝已有12年。

在貝恩資本的主導下，加拿大鵝最為明顯的變化是從一家依賴北美市場的服裝批發(fā)商，逐步轉型為以直營為主的全球高端品牌。從2018財年至2025財年，加拿大鵝營收從5.91億加元一路增長到13.48億加元，年均復合增長率達到12.5%。

然而過去幾年里，加拿大鵝營收雖保持增長，但增速明顯放緩，且增長并不均衡——主要依賴亞太市場，北美及EMEA（歐洲、中東、非洲及拉丁美洲）市場缺乏穩(wěn)定的增長動力；盈利能力也出現(xiàn)波動。

近兩年，加拿大鵝的股價也處在上市以來的相對低位，這對買方來說是利好。在前述收購消息傳出當天即8月26日，加拿大鵝市值為11.8億美元。而該公司巔峰時期市值一度突破78億美元。

陳晶晶告訴界面新聞，相較11.8億美元市值，對加拿大鵝13.5億美元的估值溢價約14.4%，處于常見的10%到30%區(qū)間?！案叨擞鸾q及奢侈服飾行業(yè)的估值倍數(shù)普遍在EV（企業(yè)價值）或EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）的7到12倍之間。加拿大鵝約為8倍，考慮到市場增速放緩和關稅等不確定性，這一水平合理，既不便宜也不算過高。”

至于哪類投資者更適合加拿大鵝，陳晶晶認為，這要取決于公司的戰(zhàn)略訴求?！熬图幽么簌Z目前市值承壓、盈利增長乏力的處境而言，如果目標不僅是‘賣品牌’，而是真正尋求下一階段的突破，戰(zhàn)略投資者顯然是更優(yōu)解，尤其能在中國和亞洲市場的拓展，以及羽絨服飾高端化方向上釋放潛力?！标惥Ь缑嫘侣務f。

當然，是否有戰(zhàn)略投資者愿意出手又是另一回事。

眼下至少可以基本排除波司登和安踏集團這兩家中國公司的可能性。它們對加拿大鵝缺乏收購興趣，背后的考量也不難理解。

波司登雖在業(yè)務上與加拿大鵝高度重合，也有高端化和全球化的追求，但此前已有相關布局，包括在2021年以合資公司形式拿下了高奢滑雪品牌博格納的大中華區(qū)運營權，以及在2024年戰(zhàn)略投資了同樣來自加拿大的羽絨服奢侈品牌Moose Knuckles。這些布局仍處在試水和起步階段，波司登不太可能在沒有成功經(jīng)驗之前就貿然接手加拿大鵝。況且，Moose Knuckles與加拿大鵝定位也高度相似。

作為購后管理和多品牌運營的老手，安踏集團的并購邏輯較為清晰。安踏集團董事局主席丁世忠在近日發(fā)布的致股東信中明確提到，公司在并購方面聚焦兩類機會：一是收購具有強品牌價值和基因的品牌，通過戰(zhàn)略重塑實現(xiàn)價值躍升；二是投資高潛力的新興品牌。

換言之，安踏集團更關注的是那些有充分改造或培育空間的品牌。而現(xiàn)如今加拿大鵝在市場上的存在感并不弱，定價穩(wěn)定在奢侈品區(qū)間，也已形成一定規(guī)模，安踏集團能發(fā)揮的空間有限。此外，加拿大鵝本身也缺乏強運動和體育基因，不太符合安踏集團聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略。 

除波司登和安踏集團外，能“吃”得下加拿大鵝的中國服裝集團寥寥無幾。且如今奢侈品市場整體逆風，即便財力足夠的企業(yè)也必然會謹慎行事。

目前更大的可能性還是流向了財務投資者，尚未公開回應的博裕資本和安宏資本或許仍對加拿大鵝抱有興趣。

博裕資本主要聚焦中國市場的私募股權投資，今年其備受關注的一筆投資是收購北京SKP的42%至45%股權，這是博裕資本過往投資案例中最接近奢侈品行業(yè)的一起。博裕資本此前在消費零售領域的投資案例還包括蜜雪冰城、華潤飲料、完美日記等。雖然缺乏直接投資奢侈品牌的經(jīng)驗，但其優(yōu)勢是在中國消費市場有廣泛的資源積累。

相較之下，美國老牌私募基金安宏資本對高端時尚及美妝品牌有更多投資經(jīng)驗，尤其青睞正處在快速增長階段的品牌。其近幾年在該領域的投資案例包括澳洲奢侈品女裝品牌ZIMMERMANN，高端香水品牌瑪麗之香（Parfums de Marly）和因提諾私人香氛（INITIO Parfums Privés）所屬集團，以及資生堂旗下高端美妝品牌Laura Mercier等。