界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪
8月28日，烘焙產(chǎn)業(yè)鏈上游兩大龍頭立高食品（300973.SZ）與海融科技（300915.SZ）同日交出 2025 年上半年成績(jī)單，行業(yè)業(yè)績(jī)分化態(tài)勢(shì)驟然凸顯——前者營(yíng)收利潤(rùn)雙增且增速加快，后者卻陷入營(yíng)收微降、凈利潤(rùn)暴跌的困境。
同為烘焙原料頭部玩家，產(chǎn)品線高度重疊，面對(duì)的是同樣波動(dòng)的原材料市場(chǎng)與復(fù)蘇中的消費(fèi)環(huán)境，為何兩家企業(yè)的半年報(bào)表現(xiàn)會(huì)天差地別？
業(yè)績(jī)分化，冰火兩重天
從“優(yōu)等生”立高食品的表現(xiàn)來看，其上半年業(yè)績(jī)堪稱亮眼。財(cái)報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 20.7 億元，同比增長(zhǎng) 16.2%；歸母凈利潤(rùn) 1.71 億元，同比增幅達(dá) 26.24%，盈利增速顯著跑贏營(yíng)收。
更值得關(guān)注的是季度端的加速趨勢(shì)：第二季度單季營(yíng)收10.24億元，同比上升18.4%；單季歸母凈利潤(rùn)8239.44萬(wàn)元，同比增幅高達(dá) 40.84%，較一季度增長(zhǎng)節(jié)奏明顯加快，增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)釋放。?
細(xì)分品類數(shù)據(jù)進(jìn)一步揭示立高食品的增長(zhǎng)邏輯。其中，烘焙食品（含冷凍蛋糕、冷凍面包等半成品及成品）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.25億元，同比增長(zhǎng) 6.08%，保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)；而烘焙食品原材料（涵蓋奶油、醬料、水果制品、巧克力等）表現(xiàn)更為突出，實(shí)現(xiàn)收入 9.45 億元，同比大增 31.82%，其中奶油、醬料兩大核心品類增速均超 30%，成為拉動(dòng)整體增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。
對(duì)此，立高食品管理層解釋稱：“山姆、盒馬等商超調(diào)改門店放量，對(duì)奶源和醬料增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著；未來公司還將加強(qiáng)餐飲、茶飲及新零售等新興渠道布局，以應(yīng)對(duì)烘焙消費(fèi)渠道多元化趨勢(shì)?！?/span>?
成本控制的成效，也為立高食品的業(yè)績(jī)?cè)錾簧?。最新?cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，上半年公司銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重為10.61%，同比下降1.45個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用占比同步降至5.57%，同比減少1.44個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用占比3.01%，同比下降0.84 個(gè)百分點(diǎn)。盡管財(cái)務(wù)費(fèi)用占比同比微增0.44個(gè)百分點(diǎn)至0.65%，但銷售、管理、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用的降幅已完全覆蓋這一增長(zhǎng)，有效釋放了盈利空間。?
相比之下，海融科技的半年報(bào)則盡顯頹勢(shì)。公司上半年?duì)I業(yè)收入僅 5.12 億元，同比微降 1.33%；歸母凈利潤(rùn)更是暴跌 95.42%，僅為 317.23 萬(wàn)元。更嚴(yán)峻的是，第二季度單季歸母凈利潤(rùn)已出現(xiàn) 406 萬(wàn)元虧損，盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)惡化趨勢(shì)。?
品類結(jié)構(gòu)單一的問題在海融科技半年報(bào)中尤為突出。數(shù)據(jù)顯示，植物奶油貢獻(xiàn)了公司 90% 以上的收入，上半年該品類營(yíng)收4.76億元，同比微降0.29%；此前保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的巧克力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為下滑，而去年已大幅下滑的果醬業(yè)務(wù)，今年上半年降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至 20.94%，多元業(yè)務(wù)支撐不足的短板徹底暴露。
海融科技管理層雖表示：“稀奶油、淡奶油等中高端產(chǎn)品需求及收入占比提升，工業(yè)、茶飲和 KA 客戶定制化產(chǎn)品收入持續(xù)增長(zhǎng)，整體業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健”，但業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)并未給予有力支撐。?
盈利能力下滑與費(fèi)用管控不力疊加，進(jìn)一步加劇了海融科技的壓力。上半年公司毛利率同比大幅下降 11.67 個(gè)百分點(diǎn)至 26.04%；與之形成反差的是，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，費(fèi)用端壓力與盈利端下滑形成“雙向擠壓”。值得一提的是，盡管立高食品上半年毛利率也同比下滑 2.25 個(gè)百分點(diǎn)至 30.35%，但降幅遠(yuǎn)低于海融科技，且通過費(fèi)用管控實(shí)現(xiàn)了盈利增長(zhǎng)，兩者經(jīng)營(yíng)韌性差距顯著。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：多元化VS單一化
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異是導(dǎo)致兩家企業(yè)業(yè)績(jī)分化的首要因素。
立高食品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“雙輪驅(qū)動(dòng)”——冷凍烘焙食品（占比約60%）和烘焙原料（奶油、醬料等，占比約40%）。而海融科技的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的“單一依賴癥”——約90%以上的收入來自植脂奶油業(yè)務(wù)。也正是這種單一品類的收入結(jié)構(gòu)讓海融科技在市場(chǎng)需求變化與競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力下深陷虧損泥潭。
從具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，海融科技的產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)已直接反映在業(yè)績(jī)上。2025 年上半年，公司核心產(chǎn)品植脂奶油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.76 億元，同比微降 0.29%，但其在總營(yíng)收中的占比仍高達(dá) 93.08%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度集中的問題凸顯。更嚴(yán)峻的是，該產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)大幅下滑，較上年同期減少12.23個(gè)百分點(diǎn)，降至 26.01%，核心盈利支柱的盈利能力顯著弱化。
與之形成對(duì)比的是立高食品的表現(xiàn)。半年報(bào)顯示，立高食品的業(yè)務(wù)布局更為均衡：其中烘焙食品貢獻(xiàn)營(yíng)收占比達(dá) 54.35%，該板塊毛利率穩(wěn)定在 32.26%，同比僅微降 0.04 個(gè)百分點(diǎn)，幾乎保持持平。
即便受成本壓力影響較深的烘焙食品原料板塊（主要包含奶油、醬料等），其毛利率雖同比下滑4.9個(gè)百分點(diǎn)至28.08%，但由于烘焙食品業(yè)務(wù)的穩(wěn)定支撐，立高食品整體毛利率下滑幅度被有效控制，未出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
對(duì)于海融科技植脂奶油業(yè)務(wù)的盈利承壓，海融科技的一位經(jīng)銷商向界面新聞解釋道：“植脂奶油是海融科技的核心收入來源，但當(dāng)前該產(chǎn)品面臨明顯的價(jià)格傳導(dǎo)受阻問題。終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品售價(jià)難以同步上調(diào)。在成本漲、售價(jià)穩(wěn)的雙重?cái)D壓下，企業(yè)利潤(rùn)空間被直接吞噬，這也是單一產(chǎn)品依賴型企業(yè)在成本周期波動(dòng)中最易暴露的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>
另外，海融科技也在中報(bào)中印證了這一說法：“關(guān)鍵原材料棕櫚仁油價(jià)格受國(guó)際油脂行情波動(dòng)影響大幅上漲，成本端壓力激增?！?/span>
海融科技在上市之初也曾試圖進(jìn)行產(chǎn)品多元化，但直到目前仍未落地。
回溯至2020年上市時(shí)，海融科技曾在募資計(jì)劃中規(guī)劃三大擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目——紙質(zhì)奶油、果醬、巧克力及冷凍甜點(diǎn)項(xiàng)目，彼時(shí)的布局方向明顯向產(chǎn)品線更豐富的立高食品靠攏，試圖借此打開多元化增長(zhǎng)空間。
然而，這一多元化嘗試從2022年起首次出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。當(dāng)年，海融科技宣布調(diào)整募資項(xiàng)目資金用途，理由是“原設(shè)計(jì)產(chǎn)能無(wú)法匹配公司在高端奶油、冷凍烘焙領(lǐng)域的擴(kuò)張計(jì)劃”。隨之而來的是項(xiàng)目整體升級(jí)：原計(jì)劃更名為“未來食品智能工廠及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，投資總額從最初的 3.8 億元大幅增至 8.78 億元。
具體調(diào)整中，核心動(dòng)作是新增稀奶油、植物蛋白奶油等高端產(chǎn)線；但與此同時(shí)，原規(guī)劃中的巧克力擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目被直接砍掉，僅保留果醬、冷凍甜點(diǎn)相關(guān)布局。
一位長(zhǎng)期跟蹤海融科技的行業(yè)分析師告訴界面新聞：“從結(jié)果來看，此次調(diào)整雖聚焦了高端奶油賽道，卻也讓海融科技錯(cuò)失了通過巧克力業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品矩陣的機(jī)會(huì)，首次多元化嘗試未能完全落地?！?/span>
進(jìn)入2024年，海融科技的募資項(xiàng)目再度迎來“瘦身+延期”的雙重調(diào)整。公司解釋稱，受宏觀需求低于預(yù)期、土建及智能化設(shè)備價(jià)格上漲、自身現(xiàn)金流承壓等多重因素影響，將“未來食品智能工廠及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”的投資總額從8.78億元調(diào)減至6.53億元，同時(shí)將所有在建子項(xiàng)目的預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間，從原計(jì)劃的2024年12月31日統(tǒng)一順延至2025年6月30日。?
項(xiàng)目推進(jìn)的滯后并未就此停止。根據(jù)2025年半年報(bào)披露，上述擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間被再度順延，最終調(diào)整至2026年6月30日。
直銷VS經(jīng)銷成本差異大
在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異之外，海融科技與立高食品的渠道布局分化，正進(jìn)一步拉大兩家企業(yè)的“費(fèi)用—價(jià)格—利潤(rùn)”曲線差距。
界面新聞梳理兩家公司2025年半年報(bào)及公開數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，海融科技仍高度依賴經(jīng)銷渠道，而立高食品通過將山姆、盒馬等大型商超劃入直銷體系，已構(gòu)建起更高效的渠道模式，這種差異直接反映在銷售效率與成本控制上。
從渠道占比來看，今年上半年，海融科技經(jīng)銷渠道收入占比為77%，而立高食品這一比例已降至51%。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年海融科技經(jīng)銷渠道收入為3.9億元，同比下降10.9%；盡管直銷渠道收入同比增長(zhǎng)51.9%至1.2億元，但基數(shù)較低，尚未能扭轉(zhuǎn)渠道結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀。
具體到客戶類型，根據(jù)Wind，海融科技的核心客群集中在B端餐飲領(lǐng)域，以連鎖餐飲品牌為主，近年雖拓展了喜茶、蜜雪冰城等茶飲連鎖渠道，但整體仍未脫離對(duì)經(jīng)銷體系的依賴。
而立高食品的渠道策略更偏向“直連核心終端”。公司將山姆、盒馬等流量型大型商超直接納入直銷體系，2024 年數(shù)據(jù)顯示，其不僅擁有超過1800家經(jīng)銷商，還積累了600家直銷客戶，通過直接對(duì)接終端商超，減少中間環(huán)節(jié)的同時(shí)，也增強(qiáng)了對(duì)終端價(jià)格與庫(kù)存的把控力。
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渠道模式的差異，還體現(xiàn)在經(jīng)銷商與銷售人員的配置效率上。財(cái)報(bào)顯示，海融科技的經(jīng)銷商數(shù)量呈縮減趨勢(shì)，2024年為931家，今年上半年已減至855家（三分之一為境外經(jīng)銷商）；同期公司銷售人員約430 人，經(jīng)銷商與銷售人員配比為1.99。反觀立高食品，2024年經(jīng)銷商數(shù)量超1800家，疊加600家直銷客戶，銷售人員為709人，經(jīng)銷商與銷售人員配比達(dá)2.53，意味著其單個(gè)銷售人員能覆蓋更多渠道資源。
更關(guān)鍵的是人員成本效率。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年海融科技銷售人員人均薪酬為19.89萬(wàn)元，高于立高食品的16.61萬(wàn)元，但投入產(chǎn)出比卻呈現(xiàn)反向趨勢(shì)?！昂Ｈ诳萍嫉匿N售人員需頻繁對(duì)接分散的B端餐飲客戶，尤其是境外經(jīng)銷商，差旅成本與溝通成本更高；而立高食品直銷對(duì)接的大型商超客戶集中度高，單個(gè)客戶貢獻(xiàn)收入穩(wěn)定，銷售人員的服務(wù)效率自然更高?！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤食品行業(yè)的分析師向界面新聞解釋道。
這種效率差異也直接轉(zhuǎn)化為銷售費(fèi)用率的分化。今年上半年，海融科技銷售費(fèi)用率攀升至15.1%，同比再增1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中60%的銷售費(fèi)用集中在人員薪酬與差旅補(bǔ)貼上；而立高食品的銷售費(fèi)用率已連續(xù)兩年下降，今年上半年降至 10.61%，同比再降1.35個(gè)百分點(diǎn)。?