文 | 阿爾法工場
8月以來的牛市，給了黃酒行業(yè)一個久違的“高光時刻”。
會稽山（601579.SH）的市值一度超過古越龍山（600059.SH），成為新的黃酒市值“一哥”。資本市場的追捧，讓這家有著百年歷史的紹興酒企，被重新推到了聚光燈下。
更吸引眼球的是，私募大佬葛衛(wèi)東在二季度現(xiàn)身股東名單。他的入股被視為“聰明錢”的下注，一度讓市場相信黃酒真的迎來了“復興”。
然而，僅僅過了一個季度，熱鬧的泡沫就被業(yè)績的冷水澆滅。
會稽山8月22日公告的財報顯示，2025年上半年公司實現(xiàn)營收約8.17億元，同比增長11.03%，但歸母凈利潤9400萬元，同比僅增加3.41%。如果將單季拆開看，二季度歸母凈利潤僅13.4萬元，幾乎可以忽略不計?？鄯呛笊习肽隁w母凈利潤甚至出現(xiàn)虧損，與一季度的風光形成了刺眼對比。
支出結(jié)構(gòu)揭示了問題的根源。上半年銷售費用高達2.15億元，同比大增逾54%，幾乎吞噬掉一半毛利。短視頻投放、跨界聯(lián)名、包裝年輕化，這些看似“新國潮”的打法，一度被行業(yè)解讀為黃酒找到了新增長曲線，卻沒能轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的利潤。
圖源：會稽山2025半年報
過去一年，會稽山在抖音、小紅書上頻繁亮相，并與抖音超頭部達人白冰、明星吳彥祖等合作。今年“618”期間，“一日一熏”氣泡黃酒全網(wǎng)GMV突破5000萬元，同比增長400%。此外，“一日一熏”系列產(chǎn)品包攬了抖音《618酒水熱賣金榜之黃酒榜》TOP1至TOP3。
圖源：京東APP
圖源：抖音
今年一季度，會稽山靠在網(wǎng)絡平臺高頻曝光繼續(xù)“出圈”。無論是聯(lián)名古茗奶茶、氣泡黃酒，還是在短視頻平臺頻頻制造話題，都讓這家傳統(tǒng)黃酒企業(yè)狠狠抓住了年輕消費群體的注意力。
社交媒體的熱度，迅速轉(zhuǎn)化為資本市場的樂觀預期。股價拉升之下，會稽山市值一度超過百億元，超越行業(yè)龍頭古越龍山，成為新的“黃酒市值一哥”。
正是在這一背景下，葛衛(wèi)東的入股動作備受關注。在A股，他以嗅覺敏銳、偏愛階段性題材而聞名，此前曾多次精準押中成長股。會稽山被“聰明錢”加持，讓市場一度認為黃酒真的迎來了“第二春”。
“黃酒復興”，近三年來在資本市場被反復提起。它之所以成立，是因為黃酒的體量小，稍有邊際改善，就能被放大解讀。但如果從產(chǎn)業(yè)邏輯來看，它更像一個偽命題。
會稽山二季度財報表明，當流量紅利遇到復購不足和高額費用時，“黃酒復興”的故事瞬間變得蒼白。這種打法能帶來一時關注，卻難以沉淀為品牌護城河。
相比之下，白酒在過去二十年的崛起，依托的是品牌溢價和渠道下沉。茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）能持續(xù)提升價格和利潤，是因為它們牢牢掌握了宴請、商務、禮贈等剛性消費場景。而黃酒無論如何包裝年輕化，卻始終沒能突破“區(qū)域性+季節(jié)性”的消費局限。
今年上半年，浙江大本營市場為會稽山貢獻了主要的營收增長，而作為其核心市場的上海地區(qū)，卻出現(xiàn)業(yè)績下滑的現(xiàn)象。
圖源：會稽山2025年半年度經(jīng)營數(shù)據(jù)
換句話說，會稽山的“出圈”，更多依賴“買流量”。年輕消費者可能因為好奇嘗試過一次“國潮黃酒”，但缺乏持續(xù)復購的動力。對他們而言，以會稽山為代表的黃酒，依舊停留在“養(yǎng)生”、“節(jié)令”甚至“父輩飲品”的印象中，很難像啤酒那樣成為日常社交場景里的常備之選。
這也暴露了黃酒企業(yè)的根本困境：所謂的“黃酒復興”，更多依賴于營銷造勢，而不是產(chǎn)品力或消費習慣的改變。
此外，半年報顯示，會稽山收入的主要來源，依然是傳統(tǒng)黃酒產(chǎn)品。
圖源：會稽山2025年半年度經(jīng)營數(shù)據(jù)
會稽山并非沒有嘗試過突破。早在2016年，公司就推出定價集中在300元-800元/瓶“國釀1958”等高端產(chǎn)品，價格直追中檔白酒。但這些產(chǎn)品始終沒有形成規(guī)模。
會稽山的純正三年、純正五年、三年陳等產(chǎn)品，市場售價多在10-30元價格帶。這一價格帶也是黃酒的主銷價格帶。
相比之下，白酒龍頭在二季度同樣面對消費低迷，卻依然能通過控貨和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化來穩(wěn)住利潤。這就是行業(yè)差距。
會稽山的遭遇，折射出整個黃酒行業(yè)的尷尬：一方面，需要通過“年輕化”尋求增量，另一方面卻缺乏像白酒那樣可持續(xù)、帶來盈利的高端化路徑。
黃酒的真正困境，在于定位模糊。它既想借助養(yǎng)生屬性，打通中老年消費；又試圖通過國潮包裝，吸引年輕群體。結(jié)果是兩頭搖擺，難以形成清晰心智。而這也是會稽山無法兌現(xiàn)資本預期的根源所在。
某種意義上，資本追逐會稽山的動機，與幾年前“國潮”、“養(yǎng)生經(jīng)濟”的題材炒作如出一轍——它們可以帶來股價上的短期狂歡，卻難以形成企業(yè)經(jīng)營的長期邏輯。
并且，2022年就已經(jīng)掀起過一次“黃酒復興”的炒作潮。那一年，李寧品牌創(chuàng)始人李寧投資并推出“十二閱”黃酒。會稽山、古越龍山股價雙雙接近翻倍，市值合計接近200億元。
如今三年過去，故事被重新包裝了一遍，但核心邏輯并沒有改變。
“黃酒復興”也許能在市場上反復成為話題，但如果利潤難以持續(xù)兌現(xiàn)，這個命題終將被不斷“證偽”。真正的產(chǎn)業(yè)復興，意味著消費習慣的根本轉(zhuǎn)變和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的重塑。而真正的長期價值，仍然要靠企業(yè)找到穩(wěn)定的消費場景和清晰的品牌定位。