文｜財(cái)天COVER 豆蔻
編輯 | 陽一
自從8月27日寒武紀(jì)“股價(jià)短暫超越茅臺(tái)7分鐘”后，A股上演了一場(chǎng)“王座”爭(zhēng)奪戰(zhàn)。寒武紀(jì)不斷刷新自己的歷史，在接下來的兩個(gè)交易日收盤價(jià)連續(xù)超過貴州茅臺(tái)登頂，并在8月28日總市值達(dá)到6643億元的歷史高點(diǎn)，成為各大股吧熱議的“寒王”。
9月2日，寒武紀(jì)盤中漲幅超4%，股價(jià)一度站上1500元/股，但截至收盤時(shí)，股價(jià)回落至1480元/股，市值為6192億元，當(dāng)日貴州茅臺(tái)收?qǐng)?bào)1491元/股。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日，寒武紀(jì)總市值在A股市場(chǎng)中排名第21位，相當(dāng)于英特爾市值的77%。這一市值水平，已超越了家電巨頭美的集團(tuán)，以及中信證券等大型金融股。
“史詩級(jí)暴漲”的熱潮下，投資者已不再糾結(jié)于解析股價(jià)、市盈率、市凈率等各項(xiàng)指標(biāo)了。股吧中熱議紛紛，有人驚訝地說“真是魔幻啊”，也有人在擔(dān)憂寒武紀(jì)“拿什么支撐高市值”。
在寒武紀(jì)股價(jià)上漲背后，這場(chǎng)財(cái)富盛宴的最大贏家，要數(shù)其創(chuàng)始人陳天石。陳天石出生于1985年，他16歲考入中國(guó)科大少年班，25歲便在中國(guó)科大計(jì)算機(jī)學(xué)院拿到博士學(xué)位，于2016年創(chuàng)立寒武紀(jì)。
隨著寒武紀(jì)股價(jià)飆升，陳天石的身家跟著水漲船高。今年3月27日，陳天石就以870億元財(cái)富位列《2025胡潤(rùn)全球富豪榜》第195位，以持有寒武紀(jì)29.63%股份市值計(jì)算，如今身家已高達(dá)1835億元。
隨著寒武紀(jì)股價(jià)的暴漲，其他投資者的動(dòng)向也引起了股民的廣泛關(guān)注。其中，最引發(fā)輿論熱議的要數(shù)章建平，其因投資寒武紀(jì)暴賺數(shù)十億元，被市場(chǎng)稱為“最強(qiáng)牛散”。
數(shù)據(jù)顯示，在寒武紀(jì)2024年年報(bào)中，章建平躋身其前十大股東，持股數(shù)為533.88萬股，以2024年12月31日股價(jià)計(jì)算，彼時(shí)其所持股份的參考市值為35.13億元。寒武紀(jì)2025年半年報(bào)顯示，章建平持有寒武紀(jì)股份已進(jìn)一步升為608.63萬股。
若以去年四季度股價(jià)均價(jià)測(cè)算，章建平的買入成本約為30.46億元。對(duì)比9月2日寒武紀(jì)的收盤價(jià)1480元/股來看，其持有股份市值已突破90億元。這意味著，靠著投資寒武紀(jì)，章建平的賬面浮盈已有約60億元。
此外，不少重點(diǎn)配置寒武紀(jì)的主動(dòng)權(quán)益類基金及主題型ETF，也跟著迎來了業(yè)績(jī)大豐收。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，部分產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)率已超過60%，其中業(yè)績(jī)最突出的一只興證資管旗下基金，其年內(nèi)回報(bào)率已超85%，大幅跑贏市場(chǎng)主流指數(shù)及同類產(chǎn)品平均水平。
實(shí)際上，作為國(guó)產(chǎn)“AI芯片第一股”，寒武紀(jì)于2020年7月才成功敲開A股資本市場(chǎng)大門。到2024年第三季度之前，它還只是資本市場(chǎng)的“小透明”，股價(jià)表現(xiàn)始終平平。時(shí)至去年9月，不少公募機(jī)構(gòu)悄然加倉(cāng)，讓寒武紀(jì)迅速耀眼了起來。
近一個(gè)月以來，在國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)前景爆發(fā)、DeepSeek版本升級(jí)、技術(shù)生態(tài)升級(jí)等多重因素的利好消息影響下，寒武紀(jì)股價(jià)高歌猛進(jìn)，漲幅一浪高過一浪。尤其是近期半年報(bào)的發(fā)布，又為寒武紀(jì)的股價(jià)打了一針強(qiáng)心劑。
根據(jù)財(cái)報(bào)，今年上半年寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.81億元，同比暴增4347.82%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為10.38億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，毛利率高達(dá)55.93%。
2017年至2024年，寒武紀(jì)因商業(yè)化不足等原因，曾連續(xù)8年虧損，虧損總額達(dá)55億元。這次披露的半年報(bào)，讓市場(chǎng)見證了寒武紀(jì)的“華麗轉(zhuǎn)身”。
寒武紀(jì)的AI芯片，被誰爆買
寒武紀(jì)業(yè)績(jī)改善的背后，是國(guó)內(nèi)大客戶對(duì)算力需求的爆發(fā)。尤其是在今年，隨著各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭都拿出了“All in AI”的投資熱情，寒武紀(jì)訂單數(shù)量和互聯(lián)網(wǎng)客戶收入都創(chuàng)下了歷史新高。
根據(jù)2025年第二季度財(cái)報(bào)，寒武紀(jì)云端智能芯片訂單達(dá)1.2萬片，創(chuàng)下季度歷史最高紀(jì)錄。其中，尤其值得關(guān)注的是，寒武紀(jì)的互聯(lián)網(wǎng)客戶收入占比從去年同期的8%提升至22%，商業(yè)化進(jìn)程明顯加速。
長(zhǎng)期以來，寒武紀(jì)的前五大客戶集中度較高。尤其是第一大客戶收入，于2024年達(dá)到9.29億元，占比高達(dá)79.15%。在2025年上半年，寒武紀(jì)前五大客戶應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)期末余額合計(jì)占總額的85.31%，第一大客戶占比超過40%。
寒武紀(jì)在半年報(bào)中明確指出，其訓(xùn)練軟件平臺(tái)進(jìn)一步擴(kuò)展了對(duì)DeepSeek系列、阿里Qwen系列、騰訊Hunyuan系列模型的支持，重點(diǎn)優(yōu)化了通信計(jì)算并行方面的性能，提高了混合專家模型訓(xùn)練的整體吞吐。
從當(dāng)前預(yù)付款和存貨方面來看，寒武紀(jì)未來一段時(shí)間的訂單都不用太發(fā)愁。今年第二季度末，寒武紀(jì)預(yù)付款項(xiàng)達(dá)到8.28億元，存貨余額為26.9億元，相比2024年年末有所增長(zhǎng)，其中存貨余額占總資產(chǎn)比例為31.95%。
互聯(lián)網(wǎng)公司為何紛紛采購(gòu)寒武紀(jì)芯片？主要原因在于，近年來國(guó)產(chǎn)芯片性能表現(xiàn)有了肉眼可見的提升，尤其是性能提升、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)以及生態(tài)建設(shè)方面都有了相對(duì)不錯(cuò)的表現(xiàn)。
另一方面，在供應(yīng)鏈本土化方面，寒武紀(jì)有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。生態(tài)適配是其中更關(guān)鍵的一環(huán)。要知道，芯片軟件生態(tài)的成熟程度，直接決定了開發(fā)者黏性和市場(chǎng)滲透率，為了突破生態(tài)瓶頸，寒武紀(jì)也在努力打破限制，構(gòu)建了NeuWare軟件棧。目前其生態(tài)中擁有超10萬開發(fā)者，雖然還比不上英偉達(dá)生態(tài)500萬開發(fā)者的數(shù)量，但也已覆蓋阿里、騰訊等頭部客戶。
不過，一位產(chǎn)業(yè)鏈人士也對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》表示，英偉達(dá)成熟的CUDA生態(tài)是其最大的護(hù)城河，“未來寒武紀(jì)在開發(fā)者數(shù)量、算法庫(kù)的豐富度以及社區(qū)活躍度等方面，還需要很長(zhǎng)時(shí)間的投入和產(chǎn)業(yè)協(xié)同來破解”。
競(jìng)爭(zhēng)激烈，“寒王”穩(wěn)不穩(wěn)？
寒武紀(jì)無疑開啟了屬于自己的資本敘事。然而，當(dāng)一家企業(yè)“加冕稱王”時(shí)，也預(yù)示著它來到了一個(gè)冰火交替的新階段。想要長(zhǎng)久穩(wěn)坐“股王”之位，寒武紀(jì)的挑戰(zhàn)并不低。
眾所周知，此前不少股價(jià)超越貴州茅臺(tái)的公司都是曇花一現(xiàn)，如暴風(fēng)科技、長(zhǎng)春高新等，但維持時(shí)間最短不到一天、最長(zhǎng)也就一年左右。當(dāng)前，寒武紀(jì)和貴州茅臺(tái)兩只新舊“股王”仍在激烈纏斗中。
敏銳的公募基金已提前嗅到了新風(fēng)向?；乜吹诙径冉灰浊闆r，此前選擇重倉(cāng)壓住的基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)，已開始顯露出明顯的態(tài)度分化，甚至有部分機(jī)構(gòu)開始兌現(xiàn)收益，提前給寒武紀(jì)的“高溫”潑了一些冷水。
數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度，有269家基金選擇增持寒武紀(jì)，但與此同時(shí)也有119家基金選擇減持，基金持股總數(shù)6709.63萬股，對(duì)比去年同期的9777.88萬股已大幅下降，達(dá)到近兩年來的低點(diǎn)。
背后的原因在于，寒武紀(jì)高估值背后，市場(chǎng)也并非全無擔(dān)憂。
一位半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈人士對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》表示：“在特定模型，尤其是推理場(chǎng)景和特定應(yīng)用上，很多國(guó)產(chǎn)芯片已具備可替代性，當(dāng)前也都在大規(guī)模出貨中，寒武紀(jì)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力并不低?！?/p>
尤其是手握大量算力需求的大廠，和AI芯片供應(yīng)商很難形成十分緊密的綁定關(guān)系。當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)巨頭已紛紛開啟自研芯片之路，既可以掌握核心技術(shù)，又能更好地控制成本。
一位投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》說道，“芯片行業(yè)技術(shù)更新快，比如AI芯片領(lǐng)域就從GPU到TPU，再到各種ASIC，大廠保持靈活可以隨時(shí)切換供應(yīng)商”。
回到更為理性的業(yè)績(jī)層面，盡管寒武紀(jì)今年上半年?duì)I收有了大幅上漲，但其營(yíng)收規(guī)模僅僅約29億元，無論是和英偉達(dá)同期營(yíng)收約5973億元，還是和貴州茅臺(tái)同期營(yíng)收910億元相比，差距都十分巨大。
就研發(fā)投入而言，寒武紀(jì)在半年報(bào)中提到，公司保持了較高強(qiáng)度的研發(fā)投入。上半年其研發(fā)投入達(dá)4.56億元，研發(fā)投入占營(yíng)收的比例為15.85%，同比下滑675.07%。對(duì)比來看，英偉達(dá)2025年財(cái)年的研發(fā)投入則超百億美元。
作為A股唯一千元科技股，寒武紀(jì)已成為AI芯片領(lǐng)域的頭號(hào)玩家?；仡橝股歷史，曾有不少企業(yè)股價(jià)超越貴州茅臺(tái)，但在短暫登頂后，大多沒能守住高位，難以穩(wěn)居千元陣營(yíng)。
寒武紀(jì)無疑是科技創(chuàng)新的“代表”，但尚未成為商業(yè)成功的“成熟典范”，它能否打破A股“茅臺(tái)魔咒”，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。