文 | 獨(dú)角金融 謝美浴

編輯 | 付影

9月2日，拉卡拉（300773.SZ）創(chuàng)始人孫陶然的弟弟孫浩然，徹底告別拉卡拉。

作為公司第三大股東、創(chuàng)始人孫陶然的胞弟及一致行動(dòng)人，孫浩然通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式累計(jì)減持1927萬(wàn)股，占公司總股本的2.45%。本次減持后，孫浩然不再持有拉卡拉股份，此輪套現(xiàn)金額4.93億元。自拉卡拉2019年4月上市以來(lái)，孫浩然累計(jì)套現(xiàn)6.8億元。

這并非個(gè)例，拉卡拉第一大股東聯(lián)想控股（3396.HK）也于7月下旬減持535.96萬(wàn)股，持股比例降至25.86%，并明確表示未來(lái)三個(gè)月內(nèi)可能進(jìn)一步減持3%的股份。

第一大股東和第三大股東減持背后，是公司業(yè)績(jī)的顯著承壓。2025年上半年，拉卡拉營(yíng)收26.5億元，同比下滑11.1%；歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比下滑45.3%，主要受銀行卡收單市場(chǎng)收縮及運(yùn)營(yíng)成本剛性等因素影響。

二級(jí)市場(chǎng)上，截至9月3日收盤(pán)，拉卡拉股價(jià)報(bào)收25.42元/股，較前一交易日下跌5.71%，最新市值200.33億元。重要股東接連減持、業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，在此背景下拉卡拉的赴港上市夢(mèng)能圓嗎？

1、創(chuàng)始人弟弟“清倉(cāng)”， 第一大股東聯(lián)想控股減持3%

拉卡拉曾于今年5月20日發(fā)布公告，股東孫浩然計(jì)劃在2025年6月12日至2025年9月11日期間，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式減持不超過(guò)1927.09萬(wàn)股，占剔除回購(gòu)股份后公司總股本的2.45%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，孫浩然是公司第三大股東，持股比例為2.45%。此次減持完畢后，孫浩然將徹底退出拉卡拉股東名單。實(shí)際上，自拉卡拉2019年在A股上市以來(lái)，孫浩然已多次減持拉卡拉，而此輪減持股份最多，累計(jì)套現(xiàn)4.93億元。

圖源：拉卡拉公告

根據(jù)拉卡拉此前公告，孫浩然于2022年10月13日至2023年3月2日期間，減持拉卡拉1554.09萬(wàn)股，減持比例為1.69%，其中2024年9月19日至2024年11月28日期間減持775.5萬(wàn)股，減持均價(jià)14.8元，套現(xiàn)1.14億元。

而孫浩然的另一部分股權(quán)并非主動(dòng)減持。根據(jù)2023年1月15日的公告，孫浩然因股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)出現(xiàn)違約，其質(zhì)押的不超過(guò)1695萬(wàn)股公司股份可能存在被動(dòng)減持的風(fēng)險(xiǎn)，占公司總股本的2.17%，用于償還不超過(guò)1億元融資款。

此外，2024年9月19日至2024年11月28日期間，孫浩然通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式，累計(jì)減持拉卡拉402.5萬(wàn)股，減持均價(jià)18.23元，套現(xiàn)0.73億元。由此計(jì)算，上市以來(lái)，孫浩然對(duì)拉卡拉累計(jì)套現(xiàn)約6.8億元。

除了孫浩然之外，自2019年拉卡拉在A股上市以來(lái)，已有多名股東減持撤退。

如拉卡拉的招股書(shū)顯示，IPO前，小米創(chuàng)始人雷軍持有拉卡拉407.52萬(wàn)股，持股比例1.13%，發(fā)行后持股比例1.02%；2021年末時(shí)，雷軍持有股份依然為407.52萬(wàn)股，為第五大流通股股東；但是到2022年3月，其持股比例就降至348.71萬(wàn)股，2022年6月末則完全退出了前十大流通股東之列。

Wind數(shù)據(jù)還顯示，上市時(shí)持股超過(guò)5%的第三大股東天津鶴鳴永創(chuàng)管理咨詢(xún)中心，2024年末持股比例僅剩0.76%，在2025年一季度已退出了前十大股東行列；2023年四季度進(jìn)入拉卡拉前十大股東的北京盈生創(chuàng)新科技有限責(zé)任公司、在2024年四季度、2025年一季度連續(xù)對(duì)拉卡拉進(jìn)行了減持，2025年二季度退出前十大股東行列。

而拉卡拉第一大股東聯(lián)想控股的持股比例也在不斷下降。2019年年報(bào)顯示，聯(lián)想控股持股比例為31.38%；截至2025年上半年末，雖然拉卡拉第一大股東仍為聯(lián)想控股，持有2.09億股，但持股比例已降至26.54%，其中7760萬(wàn)股被質(zhì)押。

若完成最新一輪減持計(jì)劃，聯(lián)想控股在拉卡拉的持股比例將進(jìn)一步降至23.54%。公告顯示，此次聯(lián)想控股減持的目的為自身業(yè)務(wù)安排及需要，減持股份的來(lái)源為首次公開(kāi)發(fā)行前取得的股份及資本公積轉(zhuǎn)增股本獲得的股份。

針對(duì)聯(lián)想控股的減持，博通咨詢(xún)金融行業(yè)首席分析師王蓬博推測(cè)有兩方面原因，“一方面可能是認(rèn)為拉卡拉未來(lái)發(fā)展受限，從近幾年財(cái)報(bào)發(fā)布的真實(shí)盈利情況和盈利構(gòu)成分布來(lái)看，已經(jīng)達(dá)到天花板，除了規(guī)模日益萎縮的支付板塊，金融科技和其他服務(wù)的盈利占比越來(lái)越低；另一方面可能也和最近穩(wěn)定幣相關(guān)概念炒作有關(guān)，拉卡拉受益股價(jià)上漲，大股東想及時(shí)套現(xiàn)獲取投資收益?！?/p>

2、上半年凈利潤(rùn)下滑45%， 支付、科技業(yè)務(wù)雙雙縮水

從業(yè)績(jī)上看，近年來(lái)，拉卡拉的營(yíng)業(yè)收入來(lái)回波動(dòng)，凈利潤(rùn)更是坐上“過(guò)山車(chē)”。

2020年到2023年，其營(yíng)業(yè)收入分別為55.62億元、66.18億元、53.94億元、59.38億元，同比變動(dòng)幅度分別為13.53%、18.98%、-18.5%、10.09%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.31億元、10.83億元、-14.37億元、4.58億元，同比變動(dòng)幅度分別為15.43%、16.31%、-232.75%、131.85%。

圖源：Wind數(shù)據(jù)

2024年，拉卡拉營(yíng)收為57.62億元，同比下降2.98%，主要受硬件銷(xiāo)售和科技服務(wù)收入減少影響；歸母凈利潤(rùn)為3.51億元，同比下降23.26%。針對(duì)凈利潤(rùn)下滑，拉卡拉表示主要是受上年同期投資收益較高，以及處置參股金融機(jī)構(gòu)股權(quán)形成公允價(jià)值變動(dòng)損失影響。

到2025年上半年，拉卡拉業(yè)績(jī)?nèi)晕春棉D(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為26.51億元，同比減少11.11%；歸母凈利潤(rùn)為2.29億元，同比減少1.9億，下滑45.33%。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，拉卡拉上半年數(shù)字支付業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.6億元，同比下降10.3%，主要系受銀行卡收單市場(chǎng)整體影響，公司上半年支付交易金額1.96萬(wàn)億元，同比下降9.2%，其中銀行卡交易金額1.3萬(wàn)億元，同比減少12.2%，掃碼交易金額0.66萬(wàn)億元，同比減少2.6%。

科技業(yè)務(wù)上半年收入也下滑17.5%至1.4億元，拉卡拉表示主要受公司主動(dòng)收縮供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)導(dǎo)致金融科技業(yè)務(wù)收入同比下降29.7%的影響。

港股100研究中心顧問(wèn)余豐慧指出，“信用卡營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響較大，特別是在數(shù)字化支付手段日益普及的背景下，該業(yè)務(wù)的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)?！?/p>

“未來(lái)，拉卡拉要擴(kuò)張科技服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模，需要從兩方面入手：一方面加大對(duì)新技術(shù)研發(fā)投入，探索如區(qū)塊鏈、人工智能等前沿技術(shù)在金融服務(wù)中的應(yīng)用；另一方面加強(qiáng)與各行業(yè)客戶(hù)的深度合作，通過(guò)定制化的解決方案滿足不同客戶(hù)群體的需求，以此來(lái)推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。”余豐慧建議。

3、沖刺港股IPO能否如愿？

在業(yè)績(jī)下滑、重要股東輪番減持的背景下，拉卡拉正在籌備赴港IPO，公司表示此舉是為推進(jìn)公司國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)格局，打造國(guó)際資本運(yùn)作平臺(tái)，加快數(shù)字貨幣在跨境場(chǎng)景的應(yīng)用，進(jìn)一步提升公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

拉卡拉還在公告中表示，公司正在與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)就H股上市的具體推進(jìn)工作進(jìn)行商討，相關(guān)細(xì)節(jié)尚未確定。H股上市能否通過(guò)審議、備案和審核程序并最終實(shí)施具有較大不確定性。

王蓬博認(rèn)為，拉卡拉此次謀劃港股上市，存在著一些潛在的利好因素?！皬拇蟓h(huán)境來(lái)看，當(dāng)前政策對(duì)于金融科技領(lǐng)域的創(chuàng)新持開(kāi)放且規(guī)范的態(tài)度，作為國(guó)內(nèi)首批第三方支付企業(yè)之一，其在A股上市后積累了資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，品牌知名度較高；同時(shí)，國(guó)家近年來(lái)推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、鼓勵(lì)企業(yè)‘走出去’以及發(fā)展跨境支付和數(shù)字人民幣等政策方向，也為拉卡拉的國(guó)際化提供了良好環(huán)境和支持?！?/p>

不過(guò)王蓬博也表示拉卡拉沖擊H股亦存在挑戰(zhàn)，“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，拉卡拉支付業(yè)務(wù)一家獨(dú)大，一直未能培育出第二個(gè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，這使得公司在面對(duì)沖擊H股時(shí)，難以向港股投資者充分展示其業(yè)務(wù)的多元性與增長(zhǎng)潛力，而港股投資者對(duì)公司的盈利能力和成長(zhǎng)性要求頗高?！?/p>

值得一提的是，在二級(jí)市場(chǎng)上，今年以來(lái)拉卡拉A股股價(jià)漲幅明顯，尤其近期該股搭上了穩(wěn)定幣概念。Wind數(shù)據(jù)顯示，以7月31日為基準(zhǔn)日，近四個(gè)月拉卡拉股價(jià)漲幅達(dá)到51.28%。不過(guò)，6月26日，拉卡拉股價(jià)高點(diǎn)曾一度達(dá)到35.97元，進(jìn)入7月之后股價(jià)表現(xiàn)正在退潮，截至9月3日收盤(pán)，拉卡拉股價(jià)25.42元，較前一交易日下跌5.71%。

某支付行業(yè)資深從業(yè)人士指出，“不論是支付機(jī)構(gòu)還是其他金融機(jī)構(gòu)，在IPO前夕通常會(huì)保持相對(duì)低調(diào)，即使有外界報(bào)道，也通常處于靜默狀態(tài)。拉卡拉高調(diào)宣稱(chēng)IPO并積極搭上‘穩(wěn)定幣概念股’的便車(chē)，不排除是想故意抬升股價(jià)后再減持套現(xiàn)?！?/p>

而針對(duì)投資者關(guān)于穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)相關(guān)布局的提問(wèn)，拉卡拉6月27日通過(guò)投資者互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)稱(chēng)，中國(guó)香港《穩(wěn)定幣條例》將于8月1日正式生效，目前尚未發(fā)放穩(wěn)定幣相關(guān)牌照。公司重視數(shù)字貨幣在跨境場(chǎng)景的應(yīng)用，積極關(guān)注穩(wěn)定幣發(fā)行與應(yīng)用態(tài)勢(shì)。

素喜智研高級(jí)研究員蘇筱芮指出，“拉卡拉營(yíng)收100%來(lái)源于國(guó)內(nèi)，但穩(wěn)定幣的主要應(yīng)用目前還是在跨境支付領(lǐng)域；而拉卡拉并未在穩(wěn)定幣領(lǐng)域擁有實(shí)質(zhì)性布局，跨境支付業(yè)務(wù)也未能形成氣候，與其他受益于穩(wěn)定幣概念股的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)還有不少差距?！?/p>

余豐慧則表示，“隨著中國(guó)香港《穩(wěn)定幣條例》的生效，穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)將迎來(lái)更加規(guī)范的發(fā)展環(huán)境。雖然當(dāng)前尚未發(fā)放相關(guān)牌照，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，合規(guī)化將為真正有能力的企業(yè)提供更廣闊的發(fā)展空間。穩(wěn)定幣因其便捷性和高效性，在跨境支付等領(lǐng)域具有巨大潛力。拉卡拉若能及時(shí)獲取牌照并推出相應(yīng)產(chǎn)品，將在這個(gè)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中占據(jù)有利位置?！?/p>

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，拉卡拉2024年、2025年上半年凈利潤(rùn)持續(xù)下降，在支付業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓的情況下，若順利布局穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)，或?qū)⒊蔀槔ɡ碌脑鲩L(zhǎng)曲線。王蓬博指出，支付機(jī)構(gòu)要做這塊業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)潛力是穩(wěn)定幣相關(guān)的獲益方式，比如通過(guò)交易手續(xù)費(fèi)獲益、通過(guò)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理獲益等等。

你認(rèn)為創(chuàng)始人弟弟“清倉(cāng)”、聯(lián)想控股減持、業(yè)績(jī)下滑后，是否會(huì)影響拉卡拉的港股IPO進(jìn)程？評(píng)論區(qū)聊聊吧。