界面新聞記者 | 陳慧東 尹靖霏

主業(yè)困境下，九鼎投資（600053.SH）擬作價2.13億元收購南京神源生，豪賭人形機器人賽道的未來。

人形機器人是當下最火熱的概念之一，九鼎投資跨界的消息點燃了市場熱情，公司8月12日披露公告，從公告前一天開始，公司股價連續(xù)三日漲停，一度創(chuàng)下年內新高。

不過，上交所針對這樁交易火速下發(fā)問詢函，高達2936.13%的溢價率及其背后隱含的高風險備受關注。

在接到上述問詢函后，九鼎投資曾兩度延期回復，9月2日最終“出爐”的回函“求生欲”十足，不僅新增了業(yè)績承諾條款，還將原計劃一年內付清2億元的支付約定，變更為與業(yè)績承諾直接掛鉤。

深度科技研究院院長張孝榮向界面新聞記者表示，此次收購風險較大，成功與否的關鍵在于：人形機器人市場能否如期爆發(fā)；南京神源生的技術能否順利商業(yè)化并獲取大量訂單；九鼎投資能否成功整合，實現(xiàn)所謂的“協(xié)同效應”。

對此，九鼎投資對界面新聞記者獨家回應稱，公司會對南京神源生方面派駐管理層，深度參與企業(yè)治理，進行商業(yè)資源方面的整合和協(xié)助。

界面新聞記者通過實地調查和產業(yè)鏈采訪，嘗試對九鼎投資本次跨界并購的前景以及業(yè)績承諾的可行性給出更多信息。

南京神源生是家怎樣的公司？

九鼎投資擬通過收購股權及增資方式，以2.13億元現(xiàn)金獲得南京神源生智能科技有限公司（以下簡稱南京神源生）53.2897%股權。

南京神源生成立于2012年2月，由南京航空航天大學教授戴振東創(chuàng)立。南京神源生專注于六維力傳感器與力測控領域，主要產品包括多維力傳感器、扭矩傳感器及測力平臺等，其中六維力傳感器為核心產品。

南京神源生的六維力傳感器主要應用于航空航天、醫(yī)療健康等高端領域，并已初步開展人形機器人領域的戰(zhàn)略布局和技術儲備，合作客戶包括新松機器人、埃斯頓、云深處科技等。不過，九鼎投資坦言，目前公司的人形機器人領域業(yè)務收入規(guī)模在行業(yè)內相對較小。從行業(yè)發(fā)展階段來看，六維力傳感器的產業(yè)化應用尚處于早期階段，當前整體市場規(guī)模有限。

南京神源生的商業(yè)化表現(xiàn)目前來看還處于起步階段。2024年、2025年1-4月，南京神源生分別實現(xiàn)營業(yè)收入208.80萬元、16.38萬元，凈利潤-573.49萬元、-279.54萬元。

交易公布后，上交所火速下發(fā)問詢函，內容主要聚焦這樁交易的必要性及商業(yè)合理性、標的公司經營及技術情況、整合風險及后續(xù)安排等。上交所表示，南京神源生今年上半年預計凈虧4400萬元至5500萬元，要求九鼎投資說明標的公司在人形機器人領域的商業(yè)化布局、在手訂單、未來客戶等情況。

近日，界面新聞記者來到南京神源生位于南京江寧區(qū)華瑞智匯產業(yè)園的辦公地進行探訪。

天眼查信息顯示，南京神源生的注冊地為該園區(qū)內7號樓1樓。記者在現(xiàn)場看到，公司一樓沒有前臺，墻面廣告印有公司的發(fā)展歷程，另有放置部分零部件進行展示。

公司員工表示，公司大概有40多名員工，人員比較穩(wěn)定，研究團隊大概20多人，銷售團隊加上負責人一共5人。

界面新聞記者向受訪員工了解公司業(yè)務情況，對方稱，公司相當于南京航空航天大學的一個實驗室，有經費，所以不太在乎營收。

華瑞智匯產業(yè)園區(qū)的招商經理告訴界面新聞，辦公樓一層面積是1000平，南京神源生智能的月租金大概在30萬左右。產業(yè)園區(qū)更多引進具身智能機器人、低空經濟等公司，產業(yè)園區(qū)自己還有一只私募資金，大概是1.5億元?！艾F(xiàn)在九鼎資本投了它，花了2億多。目前這個價格已經比較高了，我們就不再投了?！?/p>

新增的業(yè)績承諾能完成嗎？

南京神源生的營收尚未成規(guī)模，截至今年一季度末的凈資產為988.10萬元。而九鼎投資卻相當大手筆，將本次交易的整體估值定為3億元，溢價率達2936.13%。

上交所發(fā)出針對高溢價的問詢后，九鼎投資兩度延期回復。

后終于在回函中新增業(yè)績承諾條款：南京神源生實控人戴振東承諾公司2026年、2027年、2028年、2029年和2030年合并報表口徑經審計的營業(yè)收入分別不低于1500萬元、3000萬元、5000萬元、1億元、1.6億元。

這一業(yè)績承諾與南京深源生此前的業(yè)績相比可謂是相當樂觀。2023年、2024年至今年一季度末，公司實現(xiàn)營業(yè)收入648.64萬元、208.80萬元、16.38萬元。

南京神源生實現(xiàn)業(yè)績承諾的可能性大嗎？

界面新聞記者從神源生工作人員處了解到，公司產品為自主研發(fā)生產。以一款常見型號的六維力傳感器為例，該產品的測量范圍（量程）約為200牛，單臺售價在1.8萬至2萬元區(qū)間。

而從南京神源生官網顯示的一位合作伙伴公司處，界面新聞了解到，“工業(yè)機器人通常在結構化、預設好的環(huán)境中工作，主要追求的是運動的精確性和重復定位精度。一般裝載的是位置傳感器，單價也就幾十元，在一臺工業(yè)機器人的成本上只占約1%。人形機器人因為需要與環(huán)境和人交互，會安裝多種傳感器?！痹摴径乇硎荆拔恢脗鞲衅鞴臼褂幂^多，而六維力傳感器公司目前使用量非常少，采購過坤維科技、藍點觸控等公司的產品。”

談及公司針對傳感器的采購策略，上述董秘表示，對于初創(chuàng)或小規(guī)模傳感器公司，“基本不會采購。傾向于選擇穩(wěn)定可靠的供應商”。“目前六維力傳感器市場需求還沒爆發(fā)，企業(yè)營收普遍小。這次南京神源生獲投，一方面可能是資本看好人形機器人產業(yè)的長期需求，另一方面也得警惕概念炒作，具體質地得看它的技術實力（比如傳感器精度、響應速度）、客戶訂單情況?！?/p>

一名上海人形機器人研究機構人士向界面新聞記者表示，六維力傳感器就像人形機器人的“神經末梢”，能感知外部觸碰并反應?！澳壳笆忻嫔详P注度較高的、能夠快速運動人形機器人都需要安裝六維力傳感器，比如能夠跑跳、打拳、倒咖啡的人形機器人。以前業(yè)內基本都是使用國外的多維力傳感器，價格比較貴，都在5、6萬左右，現(xiàn)在國內廠家也不少，價格也便宜了。”

“目前每個機器人廠家的需求不同，比如我們研究所要做的機器人安裝孔和市面上的常規(guī)產品對應不上，去找一些有規(guī)模又質量好的傳感器廠家也不好篩選，就會找一些定制型的小廠，南京神源生這種小型企業(yè)有可能就是這種情況?！鄙鲜鰳I(yè)內人士表示，“這也意味著訂單量不會很高，很多是做幾臺的訂單?！?/p>

界面新聞記者注意到，南京神源生的大客戶銷售情況并不穩(wěn)定。

據九鼎投資回函顯示，標的公司目前訂單以項目定制化為主，收入體量較小，波動較大。其前20大客戶中，客戶A在2022年訂單金額占比年內銷售總額約45%，2023年占比約11%；客戶B在2023年占比約27%；客戶C在2022年、2023年占比分別為21%、13%，這三位大客戶在2024年訂單金額均為0。

界面新聞記者就業(yè)績承諾可行性致電九鼎投資，證券部工作人員表示，公司后續(xù)會對南京神源生派駐管理層；協(xié)同性方面，也會給予其商業(yè)資源方面的整合和協(xié)助。

一位私募人士向界面新聞記者表示，鑒于本次收購完成后戴振東對標的公司的直接持股比例降至37.47%，為標的公司第二大股東；“越來越多的科技型企業(yè)不愿稀釋持股、特別是將技術共享給資方?！比菀讓е驴萍夹推髽I(yè)在并購后發(fā)生技術糾紛情形。

對此，九鼎投資方面表示，“我們在收購前已經做過盡調，公司技術專利都是屬于公司而非個人，跟著控制權走的?！?/p>

九鼎投資近年主業(yè)萎靡，虧損擴大

九鼎投資作為一家老牌PE機構，是國內PE行業(yè)少見的上市公司，自1997年上市以來一直專注私募股權投資業(yè)務，為何選擇此時跨界人形機器人領域？根源在于其連年萎靡的主業(yè)和不斷擴大的虧損。

2023年、2024年2025年上半年，九鼎投資分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.81億元、3.38億元、0.8億元，同比增加-35.07%、20.34%、-55.39%；歸母凈利潤0.15億元、-2.68億元、-0.48億元，同比-91.19%、-1848.42%、-695.71%。

上述私募人士對界面新聞記者表示，近年IPO項目數量減少，股權投資基金投的標的退出途徑少了，股權私募公司業(yè)績持續(xù)承壓。另外，一二級市場項目市盈率倒掛，有些一級市場項目市盈率動輒幾十倍，二級市場并購項目市盈率目前也就8-15倍以內，一級市場項目的投資價值就打了折扣。最后，好的項目也不缺融資，私募之間的競爭也很激烈。

這兩年，九鼎投資項目退出進度明顯放緩。財報顯示，截止2022年末，公司管理的基金已完全退出項目的投資本金202.54億元，在管私募股權基金持有的尚未退出項目的剩余投資本金為89.85億元；到了2023年，退出項目的投資本金215.87億元，該年內新增收回金額26.12億元；2024年，退出項目的投資本金218.62億元，新增收回金額11.3億元。

2023年至今年上半年，九鼎投資私募股權投資管理業(yè)務營收規(guī)模不斷收縮，分別實現(xiàn)營收2.7億元、1.66億元、0.19億元，同比減少32.33%、40.93%、78.02%。

九鼎投資的另一主業(yè)房地產業(yè)務表現(xiàn)也不容樂觀。

張孝榮認為，九鼎投資收購南京神源生此舉利大于弊。賭對了，可能借此翻身，擁抱未來；賭錯了，也能從炒作概念過程中獲得不小的收益。

對于市場炒作的人形機器人“量產元年”的說法，上述機器人業(yè)內人士向界面新聞記者表示，并不認為近兩年人形機器人具備明確的市場應用前景。“宇樹科技等人形機器人公司目前對外公布說有幾十臺、幾百臺的訂單，但很多情況都是一些央國企進行的展示用采購。比如客戶采購時既定的算法是端水杯、打乒乓球，大多數客戶是沒有能力再改變他的用途的，機器人本身的技術也沒辦法進行實時的規(guī)劃和改變。如果機器人廠家再派人協(xié)調使用，那么這臺機器人就是屬于定制化的產品，而不是量產化的產品?！?/p>