文｜融中財(cái)經(jīng)

又一個(gè)獨(dú)角獸，準(zhǔn)備沖刺IPO。

近日，數(shù)字醫(yī)療健康科技企業(yè)丁香園已啟動(dòng)赴港上市籌備工作，計(jì)劃最快于2025年正式向港交所遞交招股說明書。

線上醫(yī)生賽道，正在走出“疫情脈沖”的陰影，迎來政策、技術(shù)與支付端的三重共振。醫(yī)保個(gè)賬線上支付開閘、AI大模型落地醫(yī)院、?？茝?fù)診與慢病管理需求井噴，讓“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”從流量故事轉(zhuǎn)向價(jià)值深耕。

丁香園沖刺港股IPO，騰訊等資本押注的獨(dú)角獸身份背后，是龐大注冊(cè)醫(yī)生與億級(jí)大眾用戶的雙輪驅(qū)動(dòng)，更是“內(nèi)容-問診-電商-AI工具”閉環(huán)的商業(yè)驗(yàn)證。線上醫(yī)生不再是簡(jiǎn)單的“視頻看病”，而是撬動(dòng)基層醫(yī)療效率、醫(yī)生收入結(jié)構(gòu)、患者健康消費(fèi)場(chǎng)景的新基建。

IPO啟動(dòng)

丁香醫(yī)生，要IPO了。

近日，數(shù)字醫(yī)療健康科技企業(yè)丁香園已啟動(dòng)赴港上市籌備工作，計(jì)劃最快于2025年正式向港交所遞交招股說明書。

據(jù)官網(wǎng)介紹，丁香園是中國(guó)領(lǐng)先的數(shù)字醫(yī)療健康科技企業(yè)，通過專業(yè)權(quán)威的內(nèi)容分享互動(dòng)、豐富全面的醫(yī)療數(shù)據(jù)積累、高質(zhì)量的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)，連接醫(yī)生、患眾、醫(yī)院、生物醫(yī)藥企業(yè)、科研企業(yè)和大眾消費(fèi)品企業(yè)等。自2000年7月成立以來，服務(wù)海量大眾用戶，并擁有900萬注冊(cè)專業(yè)用戶，占全國(guó)衛(wèi)生技術(shù)人員的80%，其中包含405萬注冊(cè)醫(yī)師用戶，占全國(guó)執(zhí)業(yè)醫(yī)師數(shù)的92%。

在大眾端，丁香園覆蓋了優(yōu)質(zhì)健康科普、大眾知識(shí)服務(wù)、在線問診平臺(tái)、健康產(chǎn)品電商等多個(gè)健康應(yīng)用場(chǎng)景，并延伸出丁香醫(yī)生、丁香媽媽、丁香家等多個(gè)子品牌；在醫(yī)生專業(yè)端，丁香園緊緊圍繞醫(yī)生的職業(yè)成長(zhǎng)路徑展開，滿足了學(xué)術(shù)交流、繼續(xù)學(xué)習(xí)、用藥指導(dǎo)、職業(yè)發(fā)展等多個(gè)專業(yè)需求，并開發(fā)出用藥助手、丁香園 Insight、丁香人才、丁香公開課等醫(yī)護(hù)職業(yè)領(lǐng)域知名產(chǎn)品。

作為一家專注于提供專業(yè)可信、連續(xù)整體服務(wù)的數(shù)字創(chuàng)新企業(yè)，2020年12月，丁香園完成5億美元融資。「健康更多，生活更好」是公司愿景，公司將持續(xù)提供可信賴的醫(yī)療健康產(chǎn)品和服務(wù)，致力于提升國(guó)民健康生活水平。

根據(jù)企查查信息，丁香園已經(jīng)完成了D+輪融資，騰訊、順為均在投資人名單。

丁香醫(yī)生的核心優(yōu)勢(shì)，在于其并非簡(jiǎn)單復(fù)制互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的“問診+賣藥”老路，而是把“醫(yī)生資源”做成一條難以復(fù)制的護(hù)城河：依托丁香園大量的實(shí)名認(rèn)證醫(yī)生、高水平的全國(guó)執(zhí)業(yè)醫(yī)師覆蓋率，它用一套“機(jī)器+人工+專家”三層質(zhì)控把科普、問診、課程、電商、線下診所全部串成閉環(huán)，既讓三甲主治在24小時(shí)內(nèi)寫出平均723字的“小論文式”回復(fù)，又把晦澀指南拆成朋友圈10萬+的“人話”圖文，疫情地圖、權(quán)健打假等熱點(diǎn)一出就能刷屏，健康焦慮的年輕父母、都市白領(lǐng)被牢牢粘在“每日辟謠”“孕育管家”里，知識(shí)付費(fèi)、聯(lián)名商品、診所年費(fèi)順勢(shì)轉(zhuǎn)化，品牌公信力直接變成溢價(jià)能力。

資本看中的也正是這套“專業(yè)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)流量、高門檻醫(yī)生供給筑壁壘、多場(chǎng)景商業(yè)變現(xiàn)”的飛輪——它把醫(yī)生、用戶、品牌、收入同時(shí)滾大，且越滾越難被追上，于是騰訊給流量和技術(shù)，順為給戰(zhàn)略和生態(tài)，多輪下來估值沖過10億美元，成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道里稀缺的“內(nèi)容-服務(wù)-商業(yè)”三位一體的獨(dú)角獸。

近年來，隨著AI大模型在醫(yī)療領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，丁香園也在積極探索技術(shù)賦能的新路徑。

李天天近期在媒體撰文稱，公司已借助AI大模型推出“臨床進(jìn)展簡(jiǎn)報(bào)”“丁香醫(yī)考”以及丁香醫(yī)生問診接入大模型等多項(xiàng)解決方案，試圖通過技術(shù)手段提升醫(yī)療服務(wù)效率與質(zhì)量。

在醫(yī)生服務(wù)側(cè)，丁香園正逐步從內(nèi)容社區(qū)向AI驅(qū)動(dòng)的專業(yè)工具平臺(tái)轉(zhuǎn)型；而在大眾健康消費(fèi)端，其業(yè)務(wù)模式則愈發(fā)貼近電商運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)——直播間帶貨、聯(lián)名品牌、自有品牌與渠道的深度布局，構(gòu)成了新的增長(zhǎng)曲線。然而，電商化轉(zhuǎn)型也帶來倉儲(chǔ)、物流、營(yíng)銷等成本攀升，持續(xù)盈利壓力凸顯。更關(guān)鍵的是，丁香園長(zhǎng)期以“專業(yè)科普”立身的品牌資產(chǎn)，在“內(nèi)容即流量、流量即銷量”的邏輯下不斷被稀釋：一邊批判保健品智商稅，一邊上架類似商品；一邊質(zhì)疑中醫(yī)理論體系，一邊售賣相關(guān)衍生品；甚至借公共議題點(diǎn)評(píng)國(guó)家醫(yī)療政策，導(dǎo)致科普公信力與商業(yè)利益邊界模糊，這些爭(zhēng)議已成為其品牌長(zhǎng)期價(jià)值的潛在暗傷。

從社區(qū)，到平臺(tái)

從公開的資料來看，丁香園的故事可以追溯到2000年，當(dāng)時(shí)還在哈爾濱醫(yī)科大學(xué)的李天天被文獻(xiàn)檢索折磨得焦頭爛額，索性寫了個(gè)簡(jiǎn)陋網(wǎng)頁，把能找到的數(shù)據(jù)庫入口、檢索技巧一股腦兒放上去，掛在學(xué)校機(jī)房——這就是丁香園的“胚胎”。

彼時(shí)，中國(guó)醫(yī)學(xué)類學(xué)術(shù)信息分散在圖書館、會(huì)議資料和口口相傳里，這也讓李天天無意中踩中了第一個(gè)痛點(diǎn)：讓知識(shí)跨地域流動(dòng)。版本升級(jí)成論壇后，他立下“只談學(xué)術(shù)，不看病”的鐵規(guī)，用實(shí)名+科室的門檻篩出同頻人群，再把積分、勛章、數(shù)據(jù)庫卡做成“游戲化”激勵(lì)，三年時(shí)間聚攏了幾十萬醫(yī)生，也第一次驗(yàn)證“專業(yè)社區(qū)”的黏性。

真正的商業(yè)化轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在這之后的五六年。李天天帶著兩位網(wǎng)友版主——湘雅博士張進(jìn)、藥企老兵周樹忠——在杭州一間民居里“網(wǎng)友創(chuàng)業(yè)”，靠給藥企做招聘、學(xué)術(shù)推廣換來第一桶金；隨后上線的“丁香人才”首日就有人投簡(jiǎn)歷，讓他發(fā)現(xiàn)醫(yī)生換工作的需求比想象中更旺盛。當(dāng)大家還在爭(zhēng)論“互聯(lián)網(wǎng)能不能看病”時(shí)，丁香園選擇把“醫(yī)生服務(wù)”做深：文獻(xiàn)、招聘、實(shí)驗(yàn)耗材電商、學(xué)術(shù)會(huì)議一站式打包。之后，2010年拿到DCM 200萬美元A輪，平臺(tái)也也從溫飽走向擴(kuò)張。

2011年起，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮襲來，丁香園把社區(qū)裝進(jìn)手機(jī)，先后推出“用藥助手”“醫(yī)學(xué)時(shí)間”等App，把藥品說明書、期刊摘要變成口袋工具，再次抓住醫(yī)生“碎片化學(xué)習(xí)”的新場(chǎng)景；2014年又用“丁香醫(yī)生”公眾號(hào)把同樣嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?nèi)容“翻譯”給大眾，憑借《維生素C不能防感冒》《權(quán)健火療調(diào)查》等爆款，三個(gè)月漲粉百萬，一舉撕開健康科普的藍(lán)海。

醫(yī)生端與大眾端“雙輪”成型，讓平臺(tái)既擁有供給側(cè)的權(quán)威醫(yī)生，又掌握需求側(cè)的規(guī)模用戶，為后續(xù)在線問診、知識(shí)付費(fèi)、電商帶貨埋下伏筆。

政策窗口進(jìn)一步放大了市場(chǎng)需求。2015年國(guó)家鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)、允許醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，丁香園順勢(shì)在杭州開出首家全科診所，定位“服務(wù)驅(qū)動(dòng)、藥占比低于20%”，想用高品質(zhì)初級(jí)醫(yī)療切分公立醫(yī)院的“常見病流量”；2017年后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、在線診療相繼合規(guī)，平臺(tái)又把千萬級(jí)用戶導(dǎo)流到線上問診、疫苗預(yù)約、慢病管理，完成從“內(nèi)容”到“服務(wù)”的閉環(huán)。至此，丁香園抓住了中國(guó)醫(yī)療體系的三段空白：醫(yī)生學(xué)術(shù)與職業(yè)需求缺高效平臺(tái)、公眾健康信息缺可信信源、基層醫(yī)療缺品質(zhì)供給，并用同一套“專業(yè)信任”邏輯把三段需求串成生意。

今天，丁香園已覆蓋90%以上中國(guó)醫(yī)生，累計(jì)服務(wù)超億級(jí)大眾用戶，收入結(jié)構(gòu)從最早的藥企廣告，擴(kuò)展到招聘、電商、診療、教育、SaaS多元并進(jìn)?；赝哪?，它每一次躍遷都踩中“信息缺口”與“政策紅利”的交匯點(diǎn)：文獻(xiàn)分散、移動(dòng)硬件普及、大眾健康焦慮、醫(yī)生自由執(zhí)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療合規(guī)……而核心抓手始終是“讓專業(yè)的人說話”，再把話語變成流量、工具與交易，最終長(zhǎng)成橫跨醫(yī)生社區(qū)、健康科普、在線診療與消費(fèi)醫(yī)療的超級(jí)生態(tài)。

線上醫(yī)生，賽道回溫

從丁香園沖刺IPO的消息，我們也能感受到線上醫(yī)生這個(gè)賽道的回溫。

線上醫(yī)生賽道已走出“疫情脈沖”，正在政策、技術(shù)與需求三重共振下進(jìn)入“價(jià)值深水區(qū)”。展望未來五年，行業(yè)天花板由“流量紅利”轉(zhuǎn)向“價(jià)值紅利”，機(jī)會(huì)窗口可能會(huì)在AI醫(yī)生助理、支付端、垂直看病、云診室這幾個(gè)方面集中爆發(fā)。

大模型在醫(yī)療落地的“安全閾值”內(nèi)率先做成“Copilot”而非“Autopilot”。DeepSeek、京醫(yī)千詢等已在300余家三甲醫(yī)院跑通“科研問答+病歷質(zhì)控+診后隨訪”閉環(huán)，幫助醫(yī)生日均節(jié)省1.5小時(shí)文書時(shí)間；隨著模型蒸餾成本下降，基層醫(yī)院與村醫(yī)將成為下一波采購主力，2025-2027年AI輔助軟件市場(chǎng)規(guī)模CAGR預(yù)計(jì)43%，高于在線問診本身的增速。

目前，多個(gè)城市已把OTC線上支付接入醫(yī)保個(gè)賬，并開放1300家定點(diǎn)藥店“網(wǎng)訂店送”。政策路徑清晰：先個(gè)賬、后統(tǒng)籌，先OTC、后處方。醫(yī)保數(shù)字憑證與線上平臺(tái)接口標(biāo)準(zhǔn)化后，預(yù)計(jì)2026年醫(yī)保結(jié)算的線上問診人次占比將由目前的<5%提升至25%，單均客單價(jià)下降30%，但量增4-5倍，平臺(tái)毛利先降后升，撬動(dòng)慢病續(xù)方、康復(fù)護(hù)理等長(zhǎng)周期服務(wù)。

垂類科室的診斷同樣重要，比如皮膚、心理、不孕、脫發(fā)等“重外觀、輕設(shè)備”科室已驗(yàn)證線上化可行性。未來一年將復(fù)制到過敏、銀屑病等12個(gè)細(xì)分病種。垂直閉環(huán)的精髓是把“內(nèi)容-檢測(cè)-藥品-保險(xiǎn)”打包成訂閱制會(huì)員，ARPU遠(yuǎn)高于單次問診。

同時(shí)，全國(guó)60%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院日均門診量<50人次，設(shè)備閑置、醫(yī)生收入低。浙江“萬醫(yī)進(jìn)修”、甘肅“三年提升計(jì)劃”把1.6萬名村醫(yī)送進(jìn)線上培訓(xùn)，取得執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師資格后，即可在縣域互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院注冊(cè)“云診室”，利用午休、晚間為城市平臺(tái)提供圖文/語音復(fù)診服務(wù)，平臺(tái)按單分成25-30%，村醫(yī)月增收2000-4000元。對(duì)平臺(tái)而言，這是低成本獲取合規(guī)醫(yī)生的“眾包”模式；對(duì)基層醫(yī)生，則是技能變現(xiàn)與職業(yè)晉升的新通道。

除了機(jī)會(huì)，行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)同樣清晰。一是數(shù)據(jù)安全與責(zé)任界定，AI建議與醫(yī)生結(jié)論沖突時(shí)如何定責(zé)；二是醫(yī)保控費(fèi)趨嚴(yán)，線上處方一旦被納入DRG/DIP打包支付，平臺(tái)需證明線上服務(wù)能降低總成本而非增加浪費(fèi)；三是用戶醫(yī)療注意力碎片化，健康類直播、短視頻正在“稀釋”嚴(yán)肅問診時(shí)間，平臺(tái)必須用工具價(jià)值（AI隨訪、家用檢驗(yàn)）而非單純內(nèi)容留住患者。

線上醫(yī)生賽道正從“連接醫(yī)患”的1.0階段、“線上診療”的2.0階段，邁向“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)+AI賦能”的3.0階段。線上醫(yī)生賽道正在完成從“連接”到“診療”再到“賦能”的三級(jí)跳。1.0時(shí)代用圖文咨詢把醫(yī)患搬到網(wǎng)上，2.0時(shí)代借疫情把復(fù)診、處方、醫(yī)保打通，3.0時(shí)代的核心則是“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)+AI賦能”：醫(yī)保支付端由個(gè)賬走向統(tǒng)籌，藥耗端通過云藥房實(shí)現(xiàn)“網(wǎng)訂店送”，醫(yī)療端用大模型把病歷質(zhì)控、科研問答、診后隨訪做成醫(yī)生的AI Copilot；平臺(tái)不再只是流量中介，而是同時(shí)持有醫(yī)保支付牌照、垂直病種數(shù)據(jù)、AI產(chǎn)品批文三項(xiàng)硬通貨的新型基礎(chǔ)設(shè)施。